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◎每經記者 胡健

2月2日，中國社會科學院金融(rong)所發布《金融(rong)藍皮書(shu)：中國金融(rong)發展報告（2016）》。

藍皮書觀點認為，從絕對值看(kan)，2015年(nian)的(de)存(cun)款準備金(jin)(jin)率調整(zheng)似有大(da)舉擴張之嫌，但(dan)結合中國近年(nian)來(lai)的(de)經濟金(jin)(jin)融背景及相關改(gai)革來(lai)看(kan)并(bing)非如(ru)此，中國人民銀行在未來(lai)幾年(nian)逐步下調存(cun)款準備金(jin)(jin)率將成為常態。

中國社科院金融(rong)所(suo)所(suo)長(chang)(chang)王國剛告訴《每日經濟(ji)新聞》記者，2016年貨(huo)幣政策調控可(ke)能會(hui)出臺一些(xie)強(qiang)有(you)力(li)的刺激措施(shi)，包括M2預期增(zeng)長(chang)(chang)率、新增(zeng)貸款規模增(zeng)長(chang)(chang)率均(jun)可(ke)能突破(po)20%。在外匯(hui)占款持續下降(jiang)的背(bei)景下，中國人民銀行會(hui)通過多次(ci)降(jiang)準來(lai)緩解(jie)商業銀行等金融(rong)機構(gou)的流動性壓力(li)。

利率市場化障礙待解

自2015年以來，中(zhong)國人民銀行通(tong)過多次(ci)普降，同時輔(fu)以定向降準的方(fang)式逐步下調金融機構(gou)人民幣存款準備(bei)金率。

截(jie)至2015年(nian)10月24日，大型和(he)中小型金(jin)融機(ji)構的(de)存款準備金(jin)率分別下調至15.50%和(he)17.50%。同(tong)時，為加大金(jin)融支持“三農”和(he)小微(wei)企(qi)業的(de)正向(xiang)激勵，中國(guo)人民(min)銀行(xing)從(cong)2015年(nian)初至10月24日先后5次對符合相關(guan)條件的(de)金(jin)融機(ji)構進(jin)行(xing)了(le)定(ding)向(xiang)降準。

綜(zong)合來看，對“三農”或小微企(qi)業(ye)貸款達到標準(zhun)的大型商業(ye)銀行(xing)、股份(fen)制商業(ye)銀行(xing)、外(wai)資銀行(xing)，以及城市商業(ye)銀行(xing)、非(fei)縣域(yu)商業(ye)銀行(xing)等(deng)金融(rong)機構累計(ji)降準(zhun)1.5個百分(fen)點。

縱向對(dui)比效(xiao)果看，2012年通過兩(liang)次降(jiang)準釋(shi)放(fang)了(le)(le)約0.84萬(wan)億元的流(liu)動性；2013年和(he)2014年沒有(you)全面調(diao)整(zheng)存(cun)款準備金率；但2015年前三季度累計降(jiang)準3次，共(gong)釋(shi)放(fang)了(le)(le)約2.54萬(wan)億元的流(liu)動性（不包括定向降(jiang)準）。

根據藍皮書分析(xi)，從絕對值看，2015年(nian)的存款準備金率調整似有大舉擴張之嫌，但(dan)結合中國近(jin)年(nian)來的經濟金融(rong)背景及相關改革來看并非如此。

一個大背景(jing)在于，從2015年開始，外(wai)匯占款(kuan)出現負增(zeng)長(chang)，9月(yue)末外(wai)匯占款(kuan)余額(e)比上(shang)年同期大幅(fu)減少了(le)2.04萬億元(yuan)。為此，中國人民銀行在2015年多次、大幅(fu)下調存款(kuan)準備金率，并配(pei)合其他(ta)貨幣政策(ce)工具補充因外(wai)匯占款(kuan)下降而減少的(de)流動性。

王(wang)國(guo)剛說，大量的(de)法(fa)定存款準備(bei)金凍結了(le)(le)(le)流動性，極大地弱(ruo)化(hua)了(le)(le)(le)金融市(shi)場配置(zhi)資源的(de)能(neng)力，構(gou)成(cheng)了(le)(le)(le)我(wo)國(guo)利率市(shi)場化(hua)的(de)障(zhang)礙。

隨著中國(guo)利率市(shi)場化和中國(guo)金(jin)(jin)融體制改革的推進，藍皮書(shu)認為中國(guo)人(ren)民銀行在未來幾年(nian)逐步下調(diao)存款準(zhun)備(bei)金(jin)(jin)率將(jiang)成(cheng)為常態。

供給側改革已成為(wei)“十(shi)三五”的重要著力點，學界(jie)普遍認(ren)為(wei)，中長(chang)期調結構與短期宏觀調控并不沖突。

在“中國新供給經濟(ji)學50人論壇2016年年會”上，財(cai)政(zheng)部財(cai)科所原所長賈康說(shuo)，從經濟(ji)調(diao)控(kong)實踐經驗(yan)說(shuo)，政(zheng)府如何(he)合理實施供給側管理的問題是無法回避的。

他分析(xi)說，為應對世界金融危機沖擊(ji)，美國(guo)當局以區別對待(dai)、把握重點的措施，先后(hou)給花(hua)旗、兩房(fang)、通(tong)用注資，成為引(yin)導復(fu)蘇(su)過程(cheng)的決定(ding)性轉(zhuan)折點，中(zhong)國(guo)近年也一再努(nu)力(li)以“定(ding)向寬松”實行(xing)貨幣政(zheng)(zheng)策的結構(gou)化(hua)運用，財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策更是對優化(hua)結構(gou)不(bu)遺余力(li)。

今年可能出(chu)強(qiang)刺激(ji)措(cuo)施

藍皮(pi)書(shu)指出，如何為中(zhong)國經濟的新舊產(chan)業和(he)發展動(dong)能轉換營造一個(ge)穩定的增長環(huan)境，成為2016年中(zhong)國宏觀調(diao)控的重要課(ke)題。

根(gen)據(ju)中央經濟工作會議的定調，2016年貨幣(bi)政(zheng)策仍為穩健(jian)。王國剛說(shuo)，中國經濟在2016年面臨的主(zhu)要風險是通縮，根(gen)據(ju)“金融加速”原理，通縮問題(ti)難以靠市場(chang)力量進行修復，必須依靠宏觀調控(kong)的有效介入。

藍(lan)皮書提(ti)到，2016年貨幣政(zheng)策(ce)調控(kong)可能會出臺一些(xie)強有(you)力的刺激措施，包(bao)括(kuo)M2預期增長率、新增貸款(kuan)規模增長率均可能突破20%。在外匯(hui)占款(kuan)持續下降(jiang)的背(bei)景下，中國人民銀行會通過(guo)多次降(jiang)準來緩解商業(ye)銀行等金融機構的流(liu)動(dong)性(xing)壓力。

社科院觀點(dian)認為，雖然中國目前的(de)基準利率(lv)已低(di)于(yu)CPI，但考(kao)慮(lv)到GDP平(ping)減指數和(he)PPI均(jun)為負(fu)值，實際利率(lv)依(yi)然偏高，如果2016年(nian)中國的(de)價格(ge)指數下行(xing)超預期，降息的(de)可(ke)能性仍(reng)然存在。

藍(lan)皮書還(huan)認為(wei)，中(zhong)國人(ren)民銀行(xing)有(you)必(bi)要(yao)頻繁、大幅(fu)度(du)地(di)通過資產(chan)負債表中(zhong)的資產(chan)方操(cao)作（SLF、MLF、PSL、信(xin)貸資產(chan)質押再貸款等方式(shi)）向市(shi)場注入流(liu)動性，同時合(he)理引導資金流(liu)向。

同時，王國剛建議進一步推動(dong)中國金融體系的(de)市(shi)(shi)(shi)場化改革(ge)進程(cheng)，包(bao)括(kuo)加(jia)快(kuai)培育市(shi)(shi)(shi)場基準(zhun)利率(lv)(lv)和(he)收(shou)益率(lv)(lv)曲線、提高運用市(shi)(shi)(shi)場化手段(duan)調控(kong)市(shi)(shi)(shi)場利率(lv)(lv)的(de)能(neng)力、完善和(he)加(jia)強貨幣(bi)政(zheng)策的(de)預期管理機制(zhi)、完善人民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)市(shi)(shi)(shi)場化的(de)形成機制(zhi)等。

具體到時間節(jie)奏(zou)上，國(guo)泰君安固定收(shou)益(yi)部研究總監周文淵認為，結合近期央(yang)行(xing)操作及向市場釋放的(de)信號，可(ke)以(yi)判(pan)斷，春(chun)節(jie)前(qian)不會降準。央(yang)行(xing)主(zhu)要通過(guo)公開市場操作和SLO、SLF、MLF、PSL等工具提供流(liu)動(dong)性，可(ke)以(yi)對沖(chong)流(liu)動(dong)性壓力，資金面應該是有保障，但(dan)整(zheng)體會中性，銀行(xing)的(de)流(liu)動(dong)性管(guan)理會趨謹慎(shen)。

民生(sheng)證券固(gu)定收益研究(jiu)負責(ze)人李(li)奇霖分(fen)析(xi)稱(cheng)，由于外匯占款流失(shi)的是低成(cheng)本(ben)長期流動(dong)性，再加上地方債進(jin)一(yi)步擴容(rong)，長期寬松需(xu)求仍存，而(er)相對于降準來(lai)說，各類工具(ju)投放流動(dong)性的資(zi)金成(cheng)本(ben)偏高(gao)。他表(biao)示，春節后降準的預期仍然(ran)強(qiang)烈。