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◎每經評論員 葉檀

近日有(you)媒體(ti)透露，百(bai)(bai)度旗下的(de)“百(bai)(bai)度音樂”、“百(bai)(bai)度文學”、“百(bai)(bai)度糯米”、“百(bai)(bai)度外賣”、“91桌面(mian)”、“作業幫”、“百(bai)(bai)度醫療(liao)”、“百(bai)(bai)度影業”等8家公(gong)司都(dou)打算回(hui)國上市。這一傳(chuan)聞也(ye)反映(ying)出有(you)很多(duo)公(gong)司準備(bei)回(hui)歸A股，在做轉板、上市、借殼(ke)等各種打算。

在(zai)今年1月遭(zao)遇(yu)滬深股(gu)市(shi)有記錄以來最糟糕開局的(de)情(qing)況下，仍然(ran)擋不住公司的(de)上市(shi)熱情(qing)，這也顯示出上市(shi)是有多么的(de)一本萬利、風(feng)險成本又是多么的(de)低。現在(zai)市(shi)場已經處于非常低迷的(de)位置，2016年市(shi)場是看(kan)漲還(huan)是看(kan)跌(die)呢？

我們可以看(kan)(kan)看(kan)(kan)2015年(nian)的房(fang)(fang)地(di)產市(shi)場(chang)(chang)，那是個極端分(fen)(fen)化(hua)的市(shi)場(chang)(chang)，深圳商(shang)住房(fang)(fang)可以一年(nian)上漲(zhang)接(jie)近50%，北京(jing)庫存(cun)量創(chuang)3年(nian)來(lai)最低，但三、四線城(cheng)市(shi)房(fang)(fang)價還在(zai)下跌，去庫存(cun)周期正在(zai)拉長，這都表明市(shi)場(chang)(chang)分(fen)(fen)化(hua)劇烈。

據(ju)Wind資(zi)訊統計(ji)分(fen)析，截至2016年(nian)1月(yue)20日(ri)，IPO審(shen)核(he)通過而尚未發行的(de)公(gong)司有91家(jia)。近600家(jia)公(gong)司IPO正(zheng)在(zai)審(shen)核(he)申報排隊(dui)中，如(ru)果按照(zhao)每年(nian)200家(jia)的(de)發行速度計(ji)算，完成這些“IPO堰塞湖”需要3年(nian)時間。從境內到境外(wai)，IPO獨木橋上擠著千軍萬馬(ma)。

如(ru)果(guo)真正實行注冊制，估計大(da)量板塊、公司上市，將使(shi)投資者眼花繚亂，無所適(shi)從。

現在市場(chang)的(de)(de)整(zheng)體(ti)(ti)估值不(bu)(bu)算低(di)(di)。據中(zhong)(zhong)金在線的(de)(de)數據，截至(zhi)2016年(nian)1月28日，深(shen)市整(zheng)體(ti)(ti)市盈(ying)率(lv)41倍，是2008年(nian)低(di)(di)點的(de)(de)3倍。不(bu)(bu)過平均值會忽悠人(ren)，不(bu)(bu)同板(ban)塊和不(bu)(bu)同公司完全不(bu)(bu)同。中(zhong)(zhong)小板(ban)市場(chang)整(zheng)體(ti)(ti)估值在2015年(nian)高峰時遠超過2007年(nian)。截至(zhi)2016年(nian)1月22日，中(zhong)(zhong)小板(ban)整(zheng)體(ti)(ti)市盈(ying)率(lv)為51倍，是2008年(nian)低(di)(di)點的(de)(de)3倍，是2012年(nian)低(di)(di)點的(de)(de)2倍多。創業板(ban)成立時間過短，還(huan)沒(mei)有(you)經歷過一個(ge)完整(zheng)的(de)(de)周期，目(mu)前整(zheng)體(ti)(ti)市盈(ying)率(lv)在76.1倍左右，約是2012年(nian)低(di)(di)點的(de)(de)2.5倍。

市(shi)盈(ying)率(lv)中(zhong)(zhong)位數(shu)(shu)要比整(zheng)體市(shi)場的平均市(shi)盈(ying)率(lv)更合理些，剔除(chu)虧損(sun)公司和市(shi)盈(ying)率(lv)大于(yu)300倍(bei)的微利公司，目前滬深整(zheng)體市(shi)場的市(shi)盈(ying)率(lv)中(zhong)(zhong)位數(shu)(shu)為49倍(bei)，上證(zheng)市(shi)場為37倍(bei)，深證(zheng)市(shi)場為56倍(bei)。也就是說(shuo)，從中(zhong)(zhong)位數(shu)(shu)來看，目前的估(gu)值并不低(di)。

上市(shi)公司(si)(si)的估(gu)值究竟是(shi)(shi)高還是(shi)(shi)低(di)，取(qu)決于上市(shi)公司(si)(si)的盈利增長。蘋(pin)果(guo)(guo)公司(si)(si)一度估(gu)值頗高，通過分拆讓利于投資者加上股價下挫，最新市(shi)盈率(lv)為(wei)10.36倍，每股收益率(lv)2.23，這算是(shi)(shi)一個還過得去的價格。現在(zai)購買蘋(pin)果(guo)(guo)公司(si)(si)的股票關鍵不是(shi)(shi)價格，而是(shi)(shi)銷售數(shu)據(ju)，產品(pin)是(shi)(shi)不是(shi)(shi)還受到中國(guo)消(xiao)費者的歡(huan)迎(ying)，看(kan)蘋(pin)果(guo)(guo)公司(si)(si)在(zai)核心技術領域是(shi)(shi)不是(shi)(shi)得風(feng)氣之先。

擁有(you)核心技術與(yu)(yu)壟斷權力的(de)公(gong)司要看的(de)不(bu)是(shi)過去的(de)價格與(yu)(yu)業(ye)績，而是(shi)未來的(de)收益與(yu)(yu)防火墻。中國(guo)也(ye)有(you)這樣的(de)公(gong)司，但多數并(bing)不(bu)體(ti)現在(zai)核心技術上(shang)，而體(ti)現在(zai)品牌塑(su)造、對原材料的(de)占有(you)上(shang)。把其(qi)他互聯網公(gong)司與(yu)(yu)蘋(pin)果、特斯拉等相比是(shi)不(bu)合適(shi)的(de)。并(bing)且，蘋(pin)果也(ye)沒有(you)把自己(ji)的(de)公(gong)司拆(chai)分成很多家分別上(shang)市。

有兩類公司(si)應該被刨除(chu)在A股(gu)資(zi)產(chan)池之外：一(yi)類是(shi)雖然擁有較(jiao)好的(de)(de)資(zi)產(chan)，但管理層信用較(jiao)差，隨時想著(zhu)從(cong)上(shang)市公司(si)抽血的(de)(de)企業(ye)；另(ling)一(yi)類是(shi)喪失了(le)盈(ying)利能力的(de)(de)僵尸企業(ye)，這(zhe)些公司(si)股(gu)價下行(xing)并不僅僅因為行(xing)業(ye)周期下滑，而是(shi)內部的(de)(de)管理體制與(yu)產(chan)能完全與(yu)市場脫軌，活著(zhu)就是(shi)寄生。

目前上(shang)市(shi)鋼企負(fu)債率超過70%的(de)有(you)17家(jia)(jia)，甚至(zhi)還有(you)資產(chan)負(fu)債率達(da)到(dao)100%、凈(jing)資產(chan)為負(fu)的(de)公司(si)。如果剔除政(zheng)府(fu)補貼(tie)、剝(bo)離(li)資產(chan)等因素(su)，以(yi)34家(jia)(jia)上(shang)市(shi)鋼企扣非后的(de)凈(jing)利潤測算，在2010年(nian)~ 2014年(nian)，有(you)9家(jia)(jia)鋼企出現了連續3年(nian)或3年(nian)以(yi)上(shang)虧損(sun)的(de)情(qing)況。

很多人喜歡用中(zhong)國(guo)南車(che)、長航鳳凰等(deng)公(gong)司的股價安慰自(zi)己，這(zhe)樣做意(yi)(yi)味(wei)著你把股市的選擇(ze)權讓渡給了(le)政(zheng)策，選擇(ze)的不是企(qi)業家(jia)與利(li)潤，這(zhe)就意(yi)(yi)味(wei)著市場還將繼(ji)續扭(niu)曲。

2016年的(de)(de)股市會迎來分化(hua)，好的(de)(de)更好，糟的(de)(de)更糟。投資(zi)者要選(xuan)擇好的(de)(de)投資(zi)標的(de)(de)，要看重企(qi)業(ye)的(de)(de)安全墊、信用與利潤。