走過近(jin)60年(nian)時間歷程、市場培育(yu)超千億的中國(guo)汽車駕(jia)培服(fu)務(wu)市場，終于迎來A股(gu)駕(jia)校第(di)一股(gu)。

1月19日，中國(guo)證監會(hui)按法定程序核準了7家企業的首發申請。其(qi)中，就包括以駕駛培訓為最主(zhu)要業務的東方(fang)時尚駕駛學(xue)校股份(fen)有限公司（以下簡(jian)稱“東方(fang)時尚”）。

東方(fang)時尚成立于2005年。正是這家10年前(qian)注冊成立于北京市(shi)大(da)興區的(de)一(yi)家不起眼的(de)駕(jia)駛培訓學校，憑借自身的(de)快(kuai)速增長和良好盈(ying)利能力，不僅在2014年一(yi)舉獲(huo)得了由(you)世界紀(ji)錄協會頒發的(de)“世界上規模最大(da)的(de)駕(jia)駛員培訓機構”稱號(hao)；而今，終于拿到了該行業(ye)在A股資本市(shi)場的(de)首張“入場券”。

興業證券研究(jiu)報(bao)告認(ren)為，駕培(pei)行(xing)業市(shi)場(chang)空(kong)間巨大。但目前(qian)市(shi)場(chang)集中度低、機構(gou)水平參差不齊的狀況亟待改善。東方時尚原本就是行(xing)業中的佼佼者，已經開始異地擴張，上(shang)市(shi)后公(gong)司是目前(qian)A股(gu)以駕駛(shi)培(pei)訓為最主(zhu)要業務(wu)的上(shang)市(shi)公(gong)司。融(rong)資能力、品牌效(xiao)應將大幅提高(gao)，未來(lai)成長前(qian)景(jing)廣(guang)闊。

駕培(pei)市場蛋(dan)糕已超千億

東方時尚主營業(ye)務(wu)為機動(dong)車(che)(che)駕駛培(pei)訓，提供的服務(wu)包(bao)括駕培(pei)服務(wu)、陪練服務(wu)、汽(qi)車(che)(che)維(wei)修、汽(qi)車(che)(che)保險(xian)代理等。這其中(zhong)，以(yi)招股書提供的2012~2014年經營數據(ju)看，駕培(pei)服務(wu)占到了公司業(ye)務(wu)收入的98%以(yi)上。

眾所周知(zhi)，駕培服務主要是指組織消費者進行駕駛技能培訓(xun)并參加考試(shi)，以使學(xue)員獲得汽車(che)駕駛執(zhi)照。

為資本市(shi)(shi)場關注的(de)(de)(de)是，隨著我國經濟(ji)社會(hui)和汽車工(gong)業的(de)(de)(de)發(fa)展，駕培市(shi)(shi)場從(cong)初(chu)期的(de)(de)(de)“拜師(shi)學(xue)藝”開(kai)始，歷經職(zhi)業駕駛員培訓(xun)(xun)、駕駛培訓(xun)(xun)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)萌芽(ya)、駕駛培訓(xun)(xun)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)動蕩，直到現在的(de)(de)(de)駕培市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)社會(hui)化，在走過近(jin)60年歷程后，市(shi)(shi)場蛋糕已超千(qian)億(yi)。

這個數字并(bing)非空穴來風。東(dong)方(fang)時(shi)尚招股書顯示，2009~2013年(nian)(nian)(nian)，我國(guo)新(xin)增(zeng)汽車駕駛(shi)(shi)員(yuan)人(ren)數分別為(wei)1463萬(wan)(wan)人(ren)、1389萬(wan)(wan)人(ren)、2286萬(wan)(wan)人(ren)、2611萬(wan)(wan)人(ren)和(he)1844萬(wan)(wan)人(ren)；而近年(nian)(nian)(nian)，駕駛(shi)(shi)員(yuan)培訓費(fei)用(yong)增(zeng)長明顯，以東(dong)方(fang)時(shi)尚為(wei)例，2011~2013年(nian)(nian)(nian)人(ren)均(jun)價格分別為(wei)4689.41元(yuan)、5102.48元(yuan)、5472.12元(yuan)；若以東(dong)方(fang)時(shi)尚2012年(nian)(nian)(nian)人(ren)均(jun)價格和(he)當(dang)年(nian)(nian)(nian)全國(guo)新(xin)增(zeng)駕駛(shi)(shi)員(yuan)人(ren)數測算，市場蛋(dan)糕就已達1332億元(yuan)。

在業內人士看來，汽(qi)(qi)車駕(jia)駛培訓(xun)服(fu)務(wu)行業是汽(qi)(qi)車后(hou)市(shi)場服(fu)務(wu)產(chan)業鏈的重要組成部分，隨著汽(qi)(qi)車由奢(she)侈消(xiao)費品(pin)向基(ji)本生(sheng)活(huo)消(xiao)費品(pin)性質的轉變(bian)，駕(jia)駛技能(neng)的需求亦成為消(xiao)費者(zhe)的基(ji)本生(sheng)活(huo)技能(neng)需求，其市(shi)場需求空(kong)間呈(cheng)現加(jia)速增長態(tai)勢。

更(geng)何況，汽車(che)駕(jia)培服務(wu)行業的(de)需(xu)(xu)求(qiu)狀況與汽車(che)駕(jia)駛員占(zhan)總人(ren)口比(bi)(bi)重的(de)上升趨勢緊密(mi)相(xiang)關。2013年我(wo)(wo)國汽車(che)駕(jia)駛員占(zhan)總人(ren)口比(bi)(bi)為(wei)16.13%，與美、日(ri)、韓(han)等國家相(xiang)距甚遠，可以預見(jian)，在未來相(xiang)當長的(de)時間內，我(wo)(wo)國汽車(che)消費前端服務(wu)市(shi)場(chang)會(hui)保持目前加(jia)速擴容的(de)旺(wang)盛需(xu)(xu)求(qiu)態(tai)勢。

另一(yi)方面，從供給(gei)角(jiao)度來看，駕(jia)(jia)駛(shi)培(pei)(pei)訓(xun)服務(wu)行(xing)業(ye)的(de)(de)供給(gei)量主要與行(xing)業(ye)內(nei)企業(ye)培(pei)(pei)訓(xun)能(neng)力(li)增長狀況(kuang)緊密聯系一(yi)起。由于(yu)駕(jia)(jia)培(pei)(pei)服務(wu)行(xing)業(ye)的(de)(de)規范化發(fa)展起步較晚，且(qie)(qie)具(ju)有(you)較強的(de)(de)區域性，從整體來看，由于(yu)行(xing)業(ye)內(nei)企業(ye)數目(mu)眾多、規模普(pu)遍偏小，其培(pei)(pei)訓(xun)能(neng)力(li)嚴重(zhong)受(shou)限，導致目(mu)前駕(jia)(jia)駛(shi)培(pei)(pei)訓(xun)服務(wu)市場呈現(xian)供小于(yu)求的(de)(de)賣方市場特征(zheng)，且(qie)(qie)培(pei)(pei)訓(xun)價格(ge)有(you)上升趨勢。

培訓學員(yuan)的(de)(de)學費(fei)是目前駕培行(xing)業(ye)收入的(de)(de)主要來源；行(xing)業(ye)成本則主要體現在(zai)教練車的(de)(de)油耗、折舊以(yi)及人員(yuan)工資，主要的(de)(de)影響在(zai)于(yu)人工成本上(shang)升趨勢明顯(xian)。因此，業(ye)內多數人士認為，整(zheng)體上(shang)來看，行(xing)業(ye)利潤總額呈上(shang)升趨勢，而利潤率在(zai)高位(wei)平穩運行(xing)。

東(dong)方時尚招股(gu)書披露(lu)的(de)數字就顯示，2012~2014年(nian)，公司營業收入分別為7.00億(yi)(yi)元(yuan)、9.62億(yi)(yi)元(yuan)和12.83億(yi)(yi)元(yuan)，凈(jing)利潤分別為1.94億(yi)(yi)元(yuan)、2.68億(yi)(yi)元(yuan)和2.97億(yi)(yi)元(yuan)。

上市加速異地擴張

駕培服(fu)務企業有(you)區域化(hua)發(fa)展(zhan)的特點，東方時(shi)尚就(jiu)是起步(bu)北京、深耕北京。不過，隨著公(gong)司業務多區域發(fa)展(zhan)，尤其隨著上市進程的推進，東方時(shi)尚在深耕北京的基礎上也開始加速(su)異地擴張。

招股書顯(xian)示，東(dong)方時(shi)尚本次(ci)發行(xing)不超(chao)過5000萬股，募集資金(jin)8.53億元，除了公(gong)司(si)自身服(fu)務配套(tao)設施項目投入4.3億元，另外近一(yi)半(ban)的資金(jin)將用于石家(jia)莊東(dong)方時(shi)尚駕駛員培(pei)訓(xun)項目，以及湖北東(dong)方時(shi)尚駕駛培(pei)訓(xun)基(ji)地項目。

業(ye)內人士認為，北京(jing)、上(shang)海等城(cheng)市已逐步(bu)實現(xian)(xian)駕(jia)培(pei)服務行(xing)業(ye)規(gui)范(fan)化(hua)發(fa)展(zhan)，市場(chang)(chang)規(gui)模(mo)增長(chang)逐步(bu)穩(wen)定，汽車駕(jia)駛(shi)員年增量數據趨于平穩(wen)，這(zhe)些(xie)城(cheng)市呈現(xian)(xian)出行(xing)業(ye)發(fa)展(zhan)進入成熟階段的(de)特點。若以東(dong)方時尚2012年人均(jun)價格作為市場(chang)(chang)價格測(ce)算(suan)，公司在北京(jing)市2012年的(de)汽車駕(jia)培(pei)服務市場(chang)(chang)規(gui)模(mo)已經達到35.30億元，同比增長(chang)40.51%。2014年，東(dong)方時尚更一舉獲得由世界(jie)紀錄協會頒發(fa)的(de)“世界(jie)上(shang)規(gui)模(mo)最大(da)的(de)駕(jia)駛(shi)員培(pei)訓(xun)機構”稱號。

隨(sui)著近年來中國(guo)經濟(ji)快速(su)發展，公路總里(li)程數不斷(duan)增(zeng)長，道路交通(tong)、用車環境等基礎設施配(pei)套日趨成(cheng)(cheng)熟，二、三(san)級(ji)城市的汽車駕(jia)駛服務(wu)市場逐步變(bian)大，將(jiang)將(jiang)成(cheng)(cheng)為新的增(zeng)長點。

以東方時尚此(ci)次募投項目之一的(de)(de)武(wu)漢(han)駕培(pei)(pei)市(shi)場為(wei)(wei)例，汽車市(shi)場增(zeng)長強勁，成為(wei)(wei)武(wu)漢(han)市(shi)汽車駕駛培(pei)(pei)訓(xun)市(shi)場的(de)(de)關鍵驅動(dong)因(yin)素。招股書(shu)數(shu)據(ju)顯示(shi)，武(wu)漢(han)市(shi)百人汽車擁(yong)有量由2008年的(de)(de)6.2輛增(zeng)至(zhi)2012年的(de)(de)10.92輛。武(wu)漢(han)駕培(pei)(pei)市(shi)場規模(mo)也因(yin)此(ci)由2008年的(de)(de)4.77億元(yuan)增(zeng)至(zhi)2012年的(de)(de)13.41億元(yuan)。除此(ci)之外武(wu)漢(han)高校(xiao)較多，截至(zhi)2012年末普(pu)通高等學校(xiao)在校(xiao)學生數(shu)達到94.6991萬(wan)人，這(zhe)為(wei)(wei)駕駛培(pei)(pei)訓(xun)行業提供了(le)極(ji)大的(de)(de)市(shi)場基礎。

石(shi)家(jia)(jia)(jia)(jia)莊市駕(jia)培(pei)市場則呈現起步較晚、發展較快(kuai)的(de)(de)特征。2008年(nian)石(shi)家(jia)(jia)(jia)(jia)莊市區(qu)城鎮居(ju)民家(jia)(jia)(jia)(jia)庭(ting)每百(bai)戶(hu)擁(yong)(yong)有家(jia)(jia)(jia)(jia)用(yong)(yong)汽(qi)(qi)(qi)車(che)僅為7輛，2009~2011年(nian)家(jia)(jia)(jia)(jia)用(yong)(yong)汽(qi)(qi)(qi)車(che)在(zai)石(shi)家(jia)(jia)(jia)(jia)莊市的(de)(de)普及率大幅提升，至2012年(nian)，石(shi)家(jia)(jia)(jia)(jia)莊市區(qu)城鎮居(ju)民家(jia)(jia)(jia)(jia)庭(ting)每百(bai)戶(hu)擁(yong)(yong)有家(jia)(jia)(jia)(jia)用(yong)(yong)汽(qi)(qi)(qi)車(che)為19輛，這大大促(cu)進了汽(qi)(qi)(qi)車(che)駕(jia)駛(shi)培(pei)訓需求的(de)(de)快(kuai)速(su)成(cheng)長。招股書顯示，2008~ 2012年(nian)，石(shi)家(jia)(jia)(jia)(jia)莊市駕(jia)駛(shi)員培(pei)訓市場規模由5.79億元增至16.74億元。

被達成(cheng)共識的是(shi)，從整(zheng)個行業(ye)發展(zhan)趨勢(shi)看，預計未來五年內，一線城市將呈(cheng)現行業(ye)集中程度逐步(bu)提高的趨勢(shi)，優(you)勢(shi)企業(ye)將實現規模(mo)型擴張，突破行業(ye)發展(zhan)的地域性束(shu)縛。

因此，本次募集項(xiang)目(mu)在(zai)進一步(bu)提升東方(fang)時尚現有業務的核心(xin)競爭力的同(tong)時，將幫(bang)助公司異地(di)擴張，提升長(chang)期(qi)盈利能力。

品牌競爭優勢明顯

當然，隨著國家道路(lu)交通安全法律、法規、政策的出臺(tai)，駕(jia)駛員培(pei)訓步入市(shi)場化機制運(yun)作階段，各(ge)類駕(jia)校如雨后春筍般地產生。

雖然駕校(xiao)(xiao)(xiao)數(shu)量有了較(jiao)快(kuai)發(fa)展，但(dan)在教(jiao)學質量、效(xiao)果上各駕校(xiao)(xiao)(xiao)發(fa)展不(bu)一致，各地區之間差距(ju)較(jiao)大，“小規模、過于分(fen)散、實力不(bu)強”是目前駕校(xiao)(xiao)(xiao)的主要現(xian)狀。不(bu)僅教(jiao)學模式陳舊，內部缺(que)乏科(ke)學管理體系；許(xu)多駕校(xiao)(xiao)(xiao)不(bu)是通過品牌價值來贏得消費者，而是主要依(yi)靠(kao)降低價格(ge)來提高市場占有率，這樣就造(zao)成(cheng)整個(ge)行業陷入惡(e)性循環中(zhong)。

隨(sui)著東方時尚(shang)“駕(jia)校第一股”的(de)呼之欲出，資本的(de)介入，將漸漸給汽(qi)車駕(jia)培市場筑起行(xing)業護城河。這其中(zhong)包括品牌(pai)壁(bi)(bi)壘、規模(mo)壁(bi)(bi)壘、服務鏈(lian)壁(bi)(bi)壘。這也正是東方時尚(shang)在異地擴張、全國布(bu)局的(de)大市場競爭中(zhong)最大的(de)優勢所在。

招股書顯示，2012年至2014年公司(si)回收的學(xue)員意(yi)見(jian)卡中(zhong)，學(xue)員對(dui)東方時尚(shang)總體服務評價為好(hao)和(he)很好(hao)的合計占比為95%以(yi)上(shang)。學(xue)員的滿意(yi)使得(de)口碑式營(ying)銷已成為公司(si)招生(sheng)的重要渠道。根(gen)據(ju)公司(si)招生(sheng)辦統計數據(ju)，2012年至2014年公司(si)每年約有1/3以(yi)上(shang)的學(xue)員屬于(yu)“朋友(you)介紹”或(huo)“學(xue)員介紹”。這種(zhong)口碑營(ying)銷給東方時尚(shang)帶來了巨大品牌效應，在行(xing)業內更是(shi)無(wu)人可及。

汽車駕(jia)培(pei)服務(wu)(wu)行(xing)業(ye)作為服務(wu)(wu)行(xing)業(ye)的(de)(de)一(yi)類，服務(wu)(wu)品(pin)質(zhi)(zhi)至(zhi)關重要，學(xue)員(yuan)的(de)(de)良好(hao)(hao)體(ti)驗所帶來的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)口碑是公(gong)(gong)司(si)發展(zhan)(zhan)的(de)(de)重要驅(qu)動因素(su)，也(ye)是公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)品(pin)牌價值所在。尤(you)其隨著行(xing)業(ye)競(jing)爭(zheng)加(jia)劇，以及(ji)消費者對服務(wu)(wu)質(zhi)(zhi)量和內容的(de)(de)要求，駕(jia)培(pei)服務(wu)(wu)行(xing)業(ye)已逐漸由低層(ceng)次的(de)(de)價格競(jing)爭(zheng)上升(sheng)為服務(wu)(wu)品(pin)質(zhi)(zhi)的(de)(de)競(jing)爭(zheng)。在此過程中，以服務(wu)(wu)品(pin)質(zhi)(zhi)為發展(zhan)(zhan)核心的(de)(de)東方(fang)時尚，將逐漸以其良好(hao)(hao)的(de)(de)服務(wu)(wu)口碑建立(li)起卓越(yue)的(de)(de)品(pin)牌形象，從(cong)而吸引(yin)更多學(xue)員(yuan)，樹立(li)起持(chi)久(jiu)的(de)(de)品(pin)牌壁壘(lei)。

同時(shi)，汽車(che)(che)駕(jia)培(pei)服務(wu)需要大量土(tu)(tu)地建設訓(xun)練和考試(shi)場(chang)，車(che)(che)輛與人員有機配置(zhi)才能(neng)有效降低運營成(cheng)本(ben)，并(bing)形成(cheng)相應的(de)規模(mo)效應。汽車(che)(che)駕(jia)培(pei)服務(wu)企業(ye)需要大量資(zi)金用于土(tu)(tu)地、車(che)(che)輛購置(zhi)、房屋建設、員工招聘與培(pei)訓(xun)等，小型企業(ye)不具備相應的(de)運營實力，從而導致學員和資(zi)源逐漸向規模(mo)較(jiao)大、實力較(jiao)強(qiang)的(de)企業(ye)聚(ju)集。東方時(shi)尚通過資(zi)本(ben)運作，將更(geng)(geng)加(jia)有利于迅速提升自身服務(wu)配套(tao)設施，更(geng)(geng)好地“跑馬圈地”。

此外，就(jiu)(jiu)服(fu)(fu)務(wu)鏈來說，作為服(fu)(fu)務(wu)行業(ye)(ye)，駕(jia)培(pei)(pei)服(fu)(fu)務(wu)企業(ye)(ye)所提供(gong)的服(fu)(fu)務(wu)品質是其持續發展的重要(yao)因素(su)。駕(jia)培(pei)(pei)服(fu)(fu)務(wu)企業(ye)(ye)若能(neng)建立起從(cong)駕(jia)駛培(pei)(pei)訓、汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)陪練、維修(xiu)、汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)消費金融(rong)、汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)美容、汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)租賃、汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)銷(xiao)售等(deng)一整條服(fu)(fu)務(wu)鏈，則(ze)會(hui)較好地分散行業(ye)(ye)風險，并能(neng)更好地挖掘(jue)學員價值(zhi)，滿足學員需要(yao)，提升盈利能(neng)力(li)。就(jiu)(jiu)此，東方時尚也已(yi)經著手系列相關布局，除了提供(gong)駕(jia)培(pei)(pei)服(fu)(fu)務(wu)，還有(you)陪練服(fu)(fu)務(wu)、汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)維修(xiu)、汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)保(bao)險代理等(deng)汽(qi)(qi)(qi)(qi)車(che)(che)消費相關服(fu)(fu)務(wu)和(he)產品。

安(an)信(xin)證券(quan)預計，東(dong)方時尚2015~2017年(nian)營業收(shou)入分(fen)(fen)別(bie)為15.28億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、18.18億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、24.02億(yi)(yi)(yi)元(yuan)；凈利潤分(fen)(fen)別(bie)為4.12億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、4.99億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、6.92億(yi)(yi)(yi)元(yuan)；EPS分(fen)(fen)別(bie)為1.11元(yuan)、1.19元(yuan)、1.65元(yuan)。參(can)照(zhao)職業教(jiao)育可比上市公司(si)的估(gu)值水平，兩家(jia)職業教(jiao)育上市公司(si)2016年(nian)預測加(jia)權平均市盈(ying)率為35倍，安(an)信(xin)證券(quan)按照(zhao)東(dong)方時尚2016年(nian)的預測EPS給予30~35倍市盈(ying)率，建議定價區間35.70~41.65元(yuan)。