每經(jing)(jing)編(bian)輯｜每經(jing)(jing)記者 王(wang)一鳴 沙斐(fei)     

◎每經記(ji)者 王一鳴 沙斐

對(dui)于A股而言，農行曝(pu)出的39億元票(piao)據大案(an)，是否只(zhi)是冰(bing)山一角(jiao)？

“銀(yin)(yin)行(xing)間票據(ju)(ju)買賣(mai)經(jing)常不驗票——只要(yao)能還上(shang)，里面(mian)封的(de)(de)就(jiu)是(shi)傳(chuan)家寶；要(yao)是(shi)還不上(shang)，打開(kai)就(jiu)是(shi)一(yi)(yi)包垃圾。”這(zhe)是(shi)一(yi)(yi)位網(wang)友對近日媒體曝出的(de)(de)農(nong)業銀(yin)(yin)行(xing)39億(yi)元票據(ju)(ju)案的(de)(de)感受。這(zhe)個(ge)評價或許并不準確(que)，但1月(yue)23日，農(nong)業銀(yin)(yin)行(xing)發布公告稱，票據(ju)(ju)買入(ru)返售業務發生重(zhong)大風險事件，涉及金額39.15億(yi)元，這(zhe)在一(yi)(yi)定(ding)程度上(shang)證實了此前(qian)媒體的(de)(de)報(bao)道。

“2015年(nian)股(gu)市(shi)(shi)向(xiang)好時，很多資(zi)金借道票據融(rong)資(zi)非(fei)法進入股(gu)市(shi)(shi)，但股(gu)市(shi)(shi)大幅波動導致錢(qian)拿(na)不(bu)回來了，農行(xing)(xing)這(zhe)(zhe)次曝出(chu)的(de)(de)事情(qing)在銀行(xing)(xing)體系內(nei)(nei)應該不(bu)是個案。”一(yi)(yi)位要求匿名的(de)(de)金融(rong)界業(ye)內(nei)(nei)人士(shi)向(xiang)《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者表示。這(zhe)(zhe)對于本已傷痕累累的(de)(de)A股(gu)而言，會(hui)不(bu)會(hui)是又一(yi)(yi)只“黑天鵝”？這(zhe)(zhe)樣的(de)(de)“裸泳者”在A股(gu)市(shi)(shi)場還有多少？

也有券商(shang)分析指出，票(piao)(piao)據資金流入(ru)股票(piao)(piao)市(shi)場(chang)的規(gui)模(mo)應(ying)該相(xiang)對有限(xian)，應(ying)不(bu)會對股票(piao)(piao)市(shi)場(chang)造成過(guo)大影響，但(dan)農行票(piao)(piao)據案的影響值得觀察。

機構排查存量業務

1月23日，農業(ye)銀(yin)行(xing)突(tu)發公告(gao)稱，“近日，本(ben)(ben)行(xing)北京分行(xing)票據(ju)買入返售(shou)業(ye)務發生重大風險事件(jian)。經核查，涉(she)及風險金額為39.15億元。目(mu)前，公安機關(guan)已立案偵查。本(ben)(ben)行(xing)正積極配合偵辦工作，加強(qiang)與(yu)相關(guan)機構(gou)溝通(tong)協調，最大限(xian)度(du)保證(zheng)資(zi)金安全。”

據(ju)(ju)財新網報道，案件的(de)大致脈絡是，農(nong)行(xing)(xing)北(bei)京分(fen)行(xing)(xing)與某銀(yin)行(xing)(xing)進(jin)行(xing)(xing)銀(yin)行(xing)(xing)承(cheng)兌(dui)匯(hui)票(piao)轉(zhuan)貼現業務。在(zai)回(hui)購(gou)到(dao)(dao)期前，票(piao)據(ju)(ju)應存放在(zai)農(nong)行(xing)(xing)北(bei)京分(fen)行(xing)(xing)的(de)保險(xian)(xian)柜里，不得轉(zhuan)出(chu)。但實(shi)際情況是，票(piao)據(ju)(ju)在(zai)回(hui)購(gou)到(dao)(dao)期前，就(jiu)被某重慶票(piao)據(ju)(ju)中介提前取出(chu)，與另外一家銀(yin)行(xing)(xing)進(jin)行(xing)(xing)了(le)回(hui)購(gou)貼現交易，而資金并(bing)未回(hui)到(dao)(dao)農(nong)行(xing)(xing)北(bei)京分(fen)行(xing)(xing)的(de)賬上，而是非(fei)法進(jin)入了(le)股(gu)市(shi)。“農(nong)行(xing)(xing)北(bei)京分(fen)行(xing)(xing)保險(xian)(xian)柜中的(de)票(piao)據(ju)(ju)則(ze)被換成(cheng)了(le)報紙。”一位接近(jin)農(nong)行(xing)(xing)北(bei)京分(fen)行(xing)(xing)的(de)人士表示。

據一(yi)(yi)位銀行業人士(shi)介紹(shao)，在(zai)2015年(nian)6月底的(de)股(gu)市(shi)(shi)(shi)大(da)調(diao)整之前(qian)，很(hen)多資金借道(dao)票據融資進(jin)入股(gu)市(shi)(shi)(shi)。這(zhe)(zhe)些(xie)票據沒(mei)有真(zhen)實貿易(yi)背景，相(xiang)當(dang)于打(da)白條(tiao)。股(gu)市(shi)(shi)(shi)大(da)幅(fu)調(diao)整之后(hou)，這(zhe)(zhe)些(xie)資金出現大(da)筆虧(kui)損(sun)。這(zhe)(zhe)一(yi)(yi)現象在(zai)江浙一(yi)(yi)帶非常(chang)普遍，窟窿非常(chang)大(da)。“農(nong)行這(zhe)(zhe)次(ci)曝出的(de)39億，只不過是(shi)冰山一(yi)(yi)角。”該人士(shi)表示。

“此案(an)已引起高層重(zhong)視。在(zai)節前市場資金短缺(que)的背景(jing)下，這無疑加劇了(le)市場流動(dong)性緊張，對A股存在(zai)利(li)空影響。”經(jing)濟學家宋清(qing)輝在(zai)接(jie)受《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者采訪時指出。

事實上(shang)，監(jian)(jian)管(guan)層在2015年(nian)(nian)底已加大對(dui)票(piao)據(ju)業(ye)(ye)務(wu)的風(feng)險管(guan)控(kong)。2015年(nian)(nian)底，銀(yin)監(jian)(jian)會下發《關于票(piao)據(ju)業(ye)(ye)務(wu)風(feng)險提示的通(tong)知》（以下簡稱“203號文(wen)”）稱，按照2015年(nian)(nian)現(xian)場(chang)檢(jian)(jian)查計劃，各銀(yin)監(jian)(jian)局(ju)分(fen)別對(dui)轄內部分(fen)銀(yin)行業(ye)(ye)金(jin)融(rong)機(ji)構2015年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)票(piao)據(ju)業(ye)(ye)務(wu)進行了現(xian)場(chang)檢(jian)(jian)查。檢(jian)(jian)查發現(xian)，相關銀(yin)行業(ye)(ye)金(jin)融(rong)機(ji)構在辦(ban)理票(piao)據(ju)業(ye)(ye)務(wu)中均不(bu)同程度(du)存在不(bu)審慎(shen)行為。

“203號文”提到，（上述不審慎行(xing)為）包括“銀行(xing)與(yu)票(piao)(piao)據(ju)中(zhong)介(jie)聯手，違規(gui)交易，擾亂(luan)市場秩序。部(bu)分(fen)銀行(xing)業金融機構與(yu)中(zhong)介(jie)合作，離行(xing)離柜大(da)量(liang)辦(ban)理(li)(li)無真實貿易背景的票(piao)(piao)據(ju)貼現，非法牟利”“創(chuang)新票(piao)(piao)據(ju)代理(li)(li)規(gui)避監管(guan)要(yao)求(qiu)。部(bu)分(fen)銀行(xing)業金融機構通過同業代理(li)(li)轉貼現、抽屜協議，隱(yin)匿(ni)信貸資產規(gui)模(mo)；委托中(zhong)介(jie)機構辦(ban)理(li)(li)票(piao)(piao)據(ju)業務，甚(shen)至(zhi)出租、出借(jie)賬戶和印鑒”等七大(da)風險現象。

文(wen)件(jian)發出后，多家大行(xing)(xing)進行(xing)(xing)緊急自(zi)查(cha)，并暫停了部分(fen)票(piao)據(ju)業務(wu)操作(zuo)。據(ju)悉(xi)，除(chu)農行(xing)(xing)外，目前(qian)幾大行(xing)(xing)和做市商也開始(shi)排查(cha)存量業務(wu)，嚴(yan)控(kong)中介票(piao)據(ju)。

大案后往往有大整頓

“按(an)過往(wang)情(qing)況來看，凡是金融(rong)大案所牽涉(she)的(de)資金違規(gui)流(liu)入股(gu)市后，金融(rong)系(xi)統(tong)都會大力(li)清查類(lei)似資金，清查過程漫長而又痛苦，也(ye)令相(xiang)關(guan)資金猶(you)如驚弓之(zhi)鳥(niao)，往(wang)往(wang)選擇從股(gu)市抽身，不排除(chu)近(jin)期A股(gu)的(de)調整也(ye)與此相(xiang)關(guan)。農(nong)行票(piao)據(ju)案后，銀行系(xi)統(tong)會不會來一場(chang)大清理？對(dui)A股(gu)、流(liu)動性會產(chan)生何種影響均值得關(guan)注。”上海本地某私募基金經理向《每日經濟新聞》記者表示。

著名財(cai)經(jing)作(zuo)家李德(de)林(lin)評論稱(cheng)，歷史是一面(mian)鏡子，資(zi)金(jin)大案(an)對于A股的(de)(de)影(ying)響(xiang)不言(yan)而喻。2007年那(nei)一輪牛市之(zhi)前的(de)(de)漫(man)長熊市，就跟整個金(jin)融系(xi)統清查資(zi)金(jin)有(you)關。2002年9月，華夏證券上海一家營業部總經(jing)理(li)被人滅門，命案(an)背后的(de)(de)違規國債回(hui)(hui)購大案(an)浮出水面(mian)。整個證券系(xi)統開始清查國債回(hui)(hui)購問題，最后擴大到所(suo)有(you)委托(tuo)理(li)財(cai)資(zi)金(jin)。莊家們只有(you)拋售股票應對清查，以德(de)隆系(xi)為(wei)首的(de)(de)莊家因此崩盤(pan)。

“牛市是(shi)狂歡(huan)的(de)盛(sheng)宴，熊市是(shi)裸(luo)泳的(de)末(mo)日。農行(xing)票據(ju)案只是(shi)A股清(qing)理(li)裸(luo)泳者的(de)一(yi)個開(kai)始。問題的(de)關鍵是(shi)，在清(qing)理(li)了各種杠桿(gan)資金(jin)后，杠桿(gan)背后還有(you)多少(shao)交易？歷史是(shi)有(you)記憶的(de)，金(jin)融系統清(qing)理(li)垃圾需(xu)要(yao)(yao)一(yi)個過程，A股需(xu)要(yao)(yao)一(yi)個干凈的(de)未來。”李德(de)林(lin)表(biao)示。

據(ju)(ju)記者觀(guan)察，在春節前(qian)后市場資金(jin)短缺及農行票據(ju)(ju)案的(de)影響下，近(jin)日票據(ju)(ju)市場利(li)率(lv)(lv)持續走高(gao)(gao)。中國票據(ju)(ju)網(wang)昨(zuo)日（1月(yue)24日）報價(jia)行情顯示，長三(san)角、珠三(san)角、中西部(bu)、環(huan)渤海地區直貼(tie)利(li)率(lv)(lv)分別(bie)為3.55%、3.6%、3.65%、3.7%，而轉貼(tie)利(li)率(lv)(lv)也達到(dao)3.5%。較10天前(qian)上漲近(jin)1個百分點(dian)。這意味著，轉貼(tie)現的(de)資金(jin)成本，較10天前(qian)上漲了將近(jin)20%。此外，另有媒體表示，票據(ju)(ju)類理財產(chan)品也受到(dao)了沖(chong)擊，年化最高(gao)(gao)收(shou)益(yi)可能(neng)高(gao)(gao)達7%，遠高(gao)(gao)于新發的(de)銀(yin)行理財產(chan)品的(de)預期(qi)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)。

“農行事件(jian)可能增加(jia)了風險(xian)溢價。”某(mou)大行的(de)債券交(jiao)易員(yuan)告訴《每日經濟新聞》記者，“票據市場利率(lv)(lv)走(zou)高(gao)(gao)主要還是(shi)跟資金面緊張有關(guan)，節(jie)前(qian)銀行融出意愿低，貼(tie)現利率(lv)(lv)高(gao)(gao)企。”

對(dui)于農行(xing)票(piao)據(ju)案(an)曝光后(hou)是否會造成(cheng)流(liu)動性(xing)緊張(zhang)，平(ping)安證券在(zai)近(jin)期發布的研報中(zhong)認為，“我們無(wu)法估算被反復買賣的票(piao)據(ju)規模(mo)以及杠桿倍(bei)數究竟(jing)如(ru)何。但這一(yi)案(an)件曝光后(hou)，就(jiu)目前(qian)票(piao)據(ju)市場利率的波動來看，直貼及轉貼利率近(jin)期均有所攀(pan)升，但絕對(dui)利率水平(ping)遠沒有達到2011年、2013年流(liu)動性(xing)緊張(zhang)時(shi)期的水平(ping)。”

“此(ci)案中，部分資金(jin)投(tou)資股市(shi)(shi)的(de)(de)事(shi)件(jian)，我們認為仍是個案。造成較大流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)危機的(de)(de)概率(lv)較低。”平安證券(quan)分析(xi)稱，雖然票據(ju)(ju)資金(jin)流(liu)(liu)入(ru)股票市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)規模(mo)應該相對有(you)(you)限，應不會對股票市(shi)(shi)場(chang)(chang)造成過大影響。但利(li)率(lv)的(de)(de)變化趨勢，疊加央行(xing)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)(xing)政(zheng)策(ce)方向的(de)(de)變化，值得進(jin)一步觀察。由(you)于票據(ju)(ju)市(shi)(shi)場(chang)(chang)同時貫穿實(shi)體經濟及資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)，若票據(ju)(ju)市(shi)(shi)場(chang)(chang)利(li)率(lv)出現大幅波動(dong)，可能(neng)會對經濟層面(mian)及貨幣市(shi)(shi)場(chang)(chang)層面(mian)均有(you)(you)影響。

民(min)生證券研究院固(gu)定收(shou)益組負責人李奇霖(lin)表(biao)示，票(piao)(piao)據自查活(huo)動不會(hui)成為(wei)A股(gu)的(de)(de)下一只黑天鵝。券商(shang)兩融、場外配資、分(fen)級基金(jin)(jin)、傘形(xing)信托等規模在股(gu)市(shi)調(diao)整后均(jun)有所下降，今年初(chu)的(de)(de)大(da)跌更是使杠桿資金(jin)(jin)加速流出。因(yin)此，通過票(piao)(piao)據違規操作進入股(gu)市(shi)的(de)(de)存量資金(jin)(jin)規模已較(jiao)小，農行票(piao)(piao)據違規事件對股(gu)市(shi)的(de)(de)影響不大(da)，不會(hui)成為(wei)引發A股(gu)調(diao)整的(de)(de)黑天鵝。