每經編輯｜張敬(jing)偉    

◎張敬偉

人民幣(bi)(bi)匯(hui)率近(jin)日下跌，導致美(mei)元(yuan)理(li)財產品(pin)受熱捧(peng)。據(ju)《21世紀經濟報(bao)道》的消息，京滬深地區(qu)多家銀行換匯(hui)潮持(chi)續升(sheng)溫，網點頻頻出現美(mei)元(yuan)庫存供不(bu)應求現象。伴隨近(jin)期人民幣(bi)(bi)下跌幅(fu)度擴大(da)，美(mei)元(yuan)理(li)財產品(pin)預(yu)期收益率也(ye)悄然上升(sheng)。

而針(zhen)對有(you)關“銀行近期(qi)對購匯(hui)實(shi)施(shi)限(xian)制(zhi)”的傳聞(wen)，國家外匯(hui)管理局昨日(ri)明(ming)確表(biao)示，目(mu)前個人(ren)購付匯(hui)政策沒(mei)有(you)變化(hua)，所謂“對境內個人(ren)購買美元做出限(xian)制(zhi)、要(yao)求(qiu)銀行控制(zhi)1月售匯(hui)總量”的報道不實(shi)。

人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率下挫(cuo)，換匯(hui)者眾，這符合(he)市場(chang)(chang)趨利邏輯。其實，國際套利資(zi)金(jin)早就盯上了在(zai)岸(an)和離(li)岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率利差(cha)。2015年(nian)(nian)8月份的(de)匯(hui)率市場(chang)(chang)化(hua)和2015年(nian)(nian)底的(de)美(mei)聯(lian)儲加(jia)息(xi)，使得境(jing)(jing)外做空人(ren)民(min)幣(bi)的(de)投機資(zi)本(ben)看到了大(da)賺一(yi)筆的(de)機會。當然(ran)，他們也(ye)確實收獲頗豐，1月6日人(ren)民(min)幣(bi)離(li)、在(zai)岸(an)價(jia)差(cha)達到峰值1600點，離(li)岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)一(yi)年(nian)(nian)遠期價(jia)格(ge)和在(zai)岸(an)即期價(jia)差(cha)為3370點。套利資(zi)本(ben)趁勢而為，如在(zai)香港(gang)離(li)岸(an)市場(chang)(chang)購買人(ren)民(min)幣(bi)，在(zai)境(jing)(jing)內在(zai)岸(an)市場(chang)(chang)賣出或(huo)者先(xian)借入(ru)人(ren)民(min)幣(bi)然(ran)后做空。

監管層已經察覺套(tao)利(li)資本的(de)投機行為，并及時介入。1月11日，離岸市場(chang)人(ren)民(min)幣對(dui)美元匯率急升1000點(dian)，扭(niu)轉連續(xu)4個(ge)交易日的(de)跌(die)幅(fu)；在岸人(ren)民(min)幣對(dui)美元匯率也(ye)升值(zhi)0.39%，離、在岸人(ren)民(min)幣價差(cha)在漸趨收(shou)縮。

相比境外敏感的(de)(de)做空人民(min)幣(bi)的(de)(de)套利(li)資(zi)本，境內民(min)眾的(de)(de)反應慢了(le)幾拍。他們追逐美元理財(cai)產品的(de)(de)趨利(li)行為(wei)是滯后(hou)和(he)淳樸的(de)(de)——當其從市(shi)(shi)(shi)場上嗅(xiu)到人民(min)幣(bi)下跌的(de)(de)氣息而選擇購(gou)匯(hui)時，這種逐利(li)行為(wei)或許已經不再(zai)符(fu)合市(shi)(shi)(shi)場上瞬息萬變(bian)的(de)(de)復(fu)雜局面。考慮到個人購(gou)匯(hui)政策并未調整，傳聞中(zhong)京(jing)滬(hu)深等一(yi)線城市(shi)(shi)(shi)所謂(wei)的(de)(de)銀(yin)行限制購(gou)匯(hui)，按照(zhao)外管局的(de)(de)分(fen)析(xi)，不排(pai)除是個別銀(yin)行由(you)于自身美元現鈔(chao)不足而進行的(de)(de)一(yi)些特(te)殊(shu)管理。

阻擊境外利(li)用(yong)離、在岸價差的(de)(de)(de)套利(li)資(zi)本，央行(xing)有足夠的(de)(de)(de)手段可(ke)運用(yong)，事實上也很管用(yong)。考(kao)慮到限制購匯是一把鋒(feng)利(li)的(de)(de)(de)雙刃劍(jian)，商(shang)業銀行(xing)也幾乎不(bu)會真(zhen)正采用(yong)這樣的(de)(de)(de)做法。因為民眾投資(zi)行(xing)為往(wang)往(wang)是不(bu)理性(xing)的(de)(de)(de)，容(rong)易跟(gen)風盲從。銀行(xing)的(de)(de)(de)限購或預約可(ke)能(neng)會造(zao)成(cheng)市場(chang)恐慌，甚至形成(cheng)擠兌風險(xian)，雖然擠兌的(de)(de)(de)幾率很小。

股(gu)市、匯市的最(zui)大風(feng)(feng)險(xian)，不(bu)是投(tou)機大鱷的翻(fan)江倒海(hai)，而是普(pu)通投(tou)資者(zhe)(zhe)的跟風(feng)(feng)響應(ying)。前者(zhe)(zhe)可(ke)以通過常(chang)規的治理手段控制風(feng)(feng)險(xian)，后者(zhe)(zhe)則(ze)常(chang)常(chang)讓監管者(zhe)(zhe)陷入難(nan)以掌控的尷(gan)尬。更重(zhong)要的是，普(pu)通投(tou)資者(zhe)(zhe)一番喧囂之后，不(bu)僅大傷市場元氣，自(zi)己也獲利(li)寥寥。

目前(qian)，股市、匯市依(yi)然處于(yu)改(gai)革轉(zhuan)型期，一點市場苗頭都(dou)有可能(neng)演化為波濤洶(xiong)涌。此時監管者和金融機構的治理舉措或(huo)防范手段都(dou)宜(yi)謹而(er)慎之，不能(neng)推波助瀾。

央(yang)行已經縮小了離、在岸人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率的(de)價差(cha)，人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率趨于(yu)穩定的(de)態勢已現。在此前(qian)提下，金融機(ji)構大可不必限購匯(hui)，以(yi)免催化投資者的(de)焦(jiao)慮心理，使央(yang)行穩定人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率市場(chang)的(de)努力付之東流(liu)。

人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)市(shi)場(chang)化，已經(jing)拉開帷(wei)幕。尤其是(shi)2015年“8·11”匯(hui)改以來，已經(jing)給人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)改革定下了方向——一切為了可自由兌(dui)換。況且，人民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)市(shi)場(chang)化改革，不是(shi)全球市(shi)場(chang)逼迫下的被動(dong)應(ying)對，而(er)是(shi)人民(min)幣(bi)國際化雄心的主動(dong)調(diao)整。

隨著人(ren)民(min)(min)幣成為“特別提款(kuan)權”（SDR）貨(huo)幣籃(lan)子中的(de)一員，中國要(yao)成為全球儲備貨(huo)幣自然要(yao)付(fu)出改革的(de)代價。現在的(de)人(ren)民(min)(min)幣匯率(lv)下跌，既有這方面的(de)因素(su)，也受(shou)美(mei)聯儲加息的(de)影(ying)響。

人民幣(bi)國際化(hua)的(de)(de)征(zheng)程還很漫長，有節(jie)制和可控(kong)的(de)(de)波動（無論下跌還是上漲）都是正常的(de)(de)。美(mei)聯儲加(jia)(jia)息的(de)(de)影響(xiang)在2015年已被稀(xi)釋(shi)，即便按照美(mei)聯儲2016年內加(jia)(jia)息4次~5次的(de)(de)預(yu)測頻率，對人民幣(bi)匯(hui)率的(de)(de)影響(xiang)也是可以預(yu)見的(de)(de)。

總而言之(zhi)(zhi)，人民幣匯(hui)率并未(wei)失控，盡在政策面的(de)掌握中。在此情勢下，換匯(hui)潮熱鬧(nao)一陣之(zhi)(zhi)后就會恢(hui)復平靜，美元理財產品的(de)熱潮也將和(he)市場上曾經出現(xian)的(de)理財熱一樣，慢慢冷(leng)卻。跟風(feng)的(de)投資者，并無(wu)多少利潤可圖。

（作者為察哈爾學會(hui)研究員）