每經編輯｜每經記者 向江(jiang)林 實習生 姜詩薔    

◎每經記者 向(xiang)江林(lin) 實習生 姜詩薔

緊隨(sui)10年(nian)期(qi)國債收(shou)益率(lv)跌破3%的(de)腳步，10年(nian)期(qi)國開債的(de)收(shou)益率(lv)也已(yi)下滑(hua)至(zhi)接近3%的(de)位(wei)置。

1月(yue)12日，國(guo)家開(kai)發(fa)銀行招(zhao)標(biao)(biao)5期金融債券的(de)增發(fa)債券，總(zong)額330億元。中(zhong)國(guo)債券信息網(wang)公布(bu)的(de)發(fa)行結(jie)果(guo)顯示，中(zhong)標(biao)(biao)利率除(chu)1年期、3年期還高(gao)于2008年最低點(dian)外，5年期、7年期、10年期利率已(yi)創下(xia)2006年以(yi)來新(xin)低，其(qi)中(zhong)10年期中(zhong)標(biao)(biao)利率僅3.014%。

國泰君安證券首席債券分析師(shi)徐寒飛在研(yan)究(jiu)報告中指(zhi)出，2016年(nian)(nian)開(kai)(kai)年(nian)(nian)“黑天(tian)鵝”亂舞，投資(zi)者預期回(hui)報大幅調(diao)低(di)，風險資(zi)產(chan)(chan)調(diao)整壓力持(chi)續(xu)增大，強化了債市的避險功能。同時，預計2016年(nian)(nian)一季度供(gong)需關系向(xiang)好，機構年(nian)(nian)初再配(pei)置壓力巨大，理財產(chan)(chan)品收(shou)益率加速下行(xing)，打開(kai)(kai)無風險利率回(hui)落(luo)空間(jian)。10年(nian)(nian)期國開(kai)(kai)債利率跌破3%指(zhi)日可(ke)待。

專(zhuan)家：利(li)率(lv)仍存(cun)下行(xing)空間

1月12日，國開行招(zhao)標(biao)發(fa)行2015年第18、20、21、22、23期固定利息金融(rong)債(zhai)(zhai)(zhai)券的增(zeng)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)券，期限分(fen)別(bie)(bie)為10年、5年、7年、1年、3年，增(zeng)發(fa)規模分(fen)別(bie)(bie)為110億(yi)元(yuan)(yuan)，60億(yi)元(yuan)(yuan)、60億(yi)元(yuan)(yuan)、40億(yi)元(yuan)(yuan)、60億(yi)元(yuan)(yuan)。發(fa)行結果顯(xian)示(shi)，此次1至10年期國開債(zhai)(zhai)(zhai)對(dui)應的中標(biao)利率分(fen)別(bie)(bie)為2.243%、2.5992%、2.7716%、3.0977%和3.014%。此外，有市(shi)場消息稱，上述5期債(zhai)(zhai)(zhai)券的認購倍(bei)(bei)數分(fen)別(bie)(bie)達到4.8倍(bei)(bei)、3.26倍(bei)(bei)、4.2倍(bei)(bei)、3.54倍(bei)(bei)、3.75倍(bei)(bei)。

據中債(zhai)(zhai)到期(qi)收(shou)益率(lv)(lv)(lv)曲線數據，截(jie)至(zhi)1月(yue)11日，二(er)級(ji)市場(chang)上1年(nian)、3年(nian)、5年(nian)、7年(nian)、10年(nian)期(qi)的(de)國(guo)開金融(rong)債(zhai)(zhai)分(fen)(fen)別成交于2.39%、2.71%、2.86%、3.17%和3.10%左右。由此可見，1月(yue)12日發行的(de)國(guo)開債(zhai)(zhai)中標利率(lv)(lv)(lv)分(fen)(fen)別較1月(yue)11日二(er)級(ji)市場(chang)利率(lv)(lv)(lv)低20bp、14bp、14bp、7bp和9bp。

此前(qian)，機構預計上述1至10年期增發國開債收益率分別為2.33%~2.38%、2.65% ~2.70%、2.80% ~2.85%、3.10% ~ 3.15%、3.04%~3.09%。顯然，5期債券的實(shi)際中(zhong)標利率均低于這一預期。

利率(lv)逐(zhu)步(bu)下(xia)行(xing)與當(dang)前(qian)經濟(ji)下(xia)行(xing)壓力、通(tong)縮(suo)隱(yin)憂，以及“資產配置荒”依舊等(deng)現象(xiang)不無(wu)關聯。同時，受股(gu)市下(xia)跌、人民幣匯率(lv)貶值等(deng)因(yin)(yin)素(su)影(ying)響，機構風險偏好下(xia)降，因(yin)(yin)此，利率(lv)債(zhai)的安全(quan)性優(you)勢尤(you)其明顯。當(dang)前(qian)國開債(zhai)的招(zhao)標(biao)結果(guo)表明，國內債(zhai)市仍在穩定向好發展(zhan)，利率(lv)債(zhai)需求(qiu)不減(jian)。

國泰君安證券首席經濟(ji)學家林采宜在接受《每日經濟(ji)新聞》記者采訪時(shi)表示，目前整個市場(chang)(chang)利率(lv)(lv)(lv)(lv)中樞(shu)下(xia)沉，隨著(zhu)央行(xing)(xing)2015年(nian)5次降(jiang)息(xi)(xi)，人民幣已(yi)經進入降(jiang)息(xi)(xi)通道，而市場(chang)(chang)利率(lv)(lv)(lv)(lv)下(xia)行(xing)(xing)已(yi)成為一種趨(qu)勢性(xing)現象；與此同時(shi)，PPI已(yi)連續25個月下(xia)行(xing)(xing)，通縮進一步加劇。在這種情況下(xia)，市場(chang)(chang)對未來長期利率(lv)(lv)(lv)(lv)的下(xia)行(xing)(xing)預期很強烈，而國開債利率(lv)(lv)(lv)(lv)與市場(chang)(chang)整體利率(lv)(lv)(lv)(lv)下(xia)沉的運行(xing)(xing)方向(xiang)也(ye)應該是同步的。

“所謂(wei)‘資產(chan)配置荒(huang)’就是低風(feng)險(xian)、高(gao)流(liu)動性的(de)資產(chan)受到市(shi)(shi)場的(de)高(gao)度追捧。”林采(cai)宜進一步解釋(shi)稱(cheng)，“與此同(tong)時，通縮時代市(shi)(shi)場有一個很明顯(xian)的(de)特征，即大量的(de)成熟投資者逃離風(feng)險(xian)資產(chan)，投資策略趨于保守(shou)，風(feng)險(xian)偏好大幅下(xia)降。因(yin)而，高(gao)流(liu)動性低風(feng)險(xian)的(de)資產(chan)成為他們的(de)首選(xuan)，而國債等恰恰滿足了(le)這一要(yao)求，供不應(ying)求的(de)局(ju)面導致了(le)利率持續(xu)走低。”

對于10年期國開債利率會否持續(xu)走低，林采宜表示(shi)，“目前的利率仍存(cun)在下行空(kong)間。”

2016年“債牛”會否延(yan)續？

自2015年下(xia)(xia)(xia)半年以(yi)來，受股市震蕩的(de)影響，大(da)量銀行理財資金轉移到(dao)了債(zhai)券市場。海(hai)通證(zheng)券宏觀債(zhai)券首席分析師姜超近日(ri)指出，承接2014年的(de)利率下(xia)(xia)(xia)行，2015年債(zhai)市迎(ying)來了牛市第二(er)年，利率債(zhai)、信用(yong)債(zhai)都(dou)明顯上漲。2016年伊始(shi)，股市、債(zhai)市、匯市都(dou)出現下(xia)(xia)(xia)跌(die)調整，這或許(xu)意味(wei)著2016年可能更多(duo)是防風險(xian)的(de)一年。

然而(er)，種(zhong)種(zhong)跡象表明，資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)向無風險(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)轉移的(de)趨勢已經難以逆轉。對于市場上呈現出的(de)巨大資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)配(pei)置需求，徐寒飛分析稱，一是(shi)由于中小城商、農商銀行可(ke)投資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)有限，寬資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)下債券配(pei)置需求積極(ji)，而(er)且銀行表內資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)受監管和杠桿(gan)限制，委外(wai)投資(zi)(zi)(zi)需求上升；二是(shi)保險(xian)協(xie)議存款到期量巨大，有被動配(pei)置壓力(li)；三(san)是(shi)理財(cai)到期再配(pei)置壓力(li)巨大，12月以理財(cai)為主(zhu)的(de)廣義基金(jin)(jin)凈增持近9000億元，股市下跌、匯率(lv)貶值、海(hai)外(wai)動蕩加劇，機構風險(xian)偏好下降(jiang)。

姜超則認為，隨著“供(gong)給側”改革加速推(tui)進，產(chan)能(neng)過(guo)剩行業(ye)逐步出清(qing)，違約風險會加劇，這(zhe)同樣(yang)推(tui)動資(zi)金向無風險資(zi)產(chan)轉移(yi)。再加上場外等待配置的(de)資(zi)金仍然很多，因而(er)利(li)率債(zhai)的(de)需求有保證。

對于2016年(nian)債(zhai)牛會否持續(xu)，林采宜表示(shi)，“從中長期來看，2016年(nian)債(zhai)市基(ji)本是(shi)牛市，但在牛市中不排(pai)除會有(you)波(bo)動(dong)。”姜超認為，2016年(nian)利率債(zhai)市場將在人民幣貶(bian)值、美聯(lian)儲加息帶來資(zi)金面擾動(dong)、貨幣寬松節奏變(bian)化(hua)、違約風險(xian)集中暴(bao)露時點及經濟通(tong)脹基(ji)本面拐點等因素下進行博弈(yi)。

徐寒飛則認為，目前(qian)人民幣(bi)貶值并(bing)未引發債(zhai)市(shi)大(da)幅波動(dong)，反而在全球市(shi)場(chang)中顯(xian)得表現不(bu)錯，這一方(fang)面(mian)由于央(yang)行逆回購放量對沖(chong)，維持資金面(mian)平穩(wen)，盡(jin)管外儲流失加劇，但資金利率仍穩(wen)步向下(xia)。另一方(fang)面(mian)，全球風險偏好下(xia)降，強化(hua)了債(zhai)市(shi)的避險功能。