每經編輯｜每經記者 沙(sha)斐    

◎每經記者 沙斐

開年伊始(shi)，人(ren)民(min)幣(bi)對美元急貶。有(you)市場人(ren)士指(zhi)出，為穩定(ding)人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)，近期央行(xing)通過在(zai)港中資(zi)銀行(xing)在(zai)離岸市場買入(ru)人(ren)民(min)幣(bi)，并賣出美元，導(dao)致隔夜人(ren)民(min)幣(bi)香港銀行(xing)同業拆息定(ding)價（Hibor）大(da)幅上漲。1月12日，隔夜Hibor利(li)率(lv)甚至飆升至66.8%高(gao)位。

1月13日，離(li)(li)(li)岸(an)市場(chang)人(ren)民幣(bi)(bi)對美(mei)元匯(hui)率早盤繼續(xu)反彈，至9：54，離(li)(li)(li)岸(an)匯(hui)率報6.5752。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，在(zai)(zai)岸(an)人(ren)民幣(bi)(bi)對美(mei)元即期匯(hui)率報價為6.5774，離(li)(li)(li)岸(an)對在(zai)(zai)岸(an)人(ren)民幣(bi)(bi)現22個(ge)(ge)基點溢價。而在(zai)(zai)上周，離(li)(li)(li)岸(an)在(zai)(zai)岸(an)市場(chang)人(ren)民幣(bi)(bi)對美(mei)元匯(hui)差曾一度達到(dao)史無前例的1600個(ge)(ge)基點。有(you)分析指(zhi)出，在(zai)(zai)離(li)(li)(li)岸(an)人(ren)民幣(bi)(bi)市場(chang)風云變幻的背(bei)后，是曾經“風靡一時(shi)”的跨(kua)境套利行為被(bei)按下了暫(zan)停鍵。

某上市股份行管(guan)理層人(ren)士告訴《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者(zhe)，之前離岸(an)在岸(an)人(ren)民(min)幣匯率有一定(ding)差價(jia)基礎(chu)時，國內不少有貿易(yi)背景或有涉外業(ye)務的企(qi)業(ye)都會做套(tao)利(li)。

談及需多大匯率差價才能實現套利(li)，上(shang)述股份行(xing)人(ren)士(shi)坦言，“一般500個點以上(shang)的價差就挺(ting)好的了。”

企業大多用反向貿易賺差價

2015年以來(lai)，離(li)岸(an)(an)市(shi)場和在(zai)(zai)岸(an)(an)市(shi)場人(ren)民幣匯差不斷擴大，從年初的100個(ge)基點左右擴大到(dao)年末(mo)的1000個(ge)基點左右。這(zhe)樣的匯差也給市(shi)場套利提供了空間，在(zai)(zai)離(li)岸(an)(an)市(shi)場上買(mai)入人(ren)民幣，再到(dao)在(zai)(zai)岸(an)(an)市(shi)場上賣出，從中間可以賺(zhuan)取收益。

“大多數企(qi)業都是(shi)通過反(fan)向(xiang)貿易來做匯差的。”上述(shu)股(gu)份行人士向(xiang)記者透(tou)露，這(zhe)種套利(li)(li)(li)貿易模式，主要通過在中國香港(gang)或新加坡(po)的貿易伙(huo)伴或子公司，利(li)(li)(li)用(yong)兩(liang)地的利(li)(li)(li)差和匯差來謀取利(li)(li)(li)潤。

上述股份行(xing)人士舉例表示，假(jia)設當離岸(an)(an)人民幣(bi)(bi)匯價相對(dui)在岸(an)(an)人民幣(bi)(bi)匯價存在明顯升值時，某境內企業A可(ke)通過向(xiang)香港合作伙伴或在港子公(gong)司B進口商品，將(jiang)境內人民幣(bi)(bi)輸出至香港；B公(gong)司以離岸(an)(an)匯率將(jiang)人民幣(bi)(bi)換成美元再通過反向(xiang)貿易向(xiang)A進口，并以美元支付；A再以在岸(an)(an)匯率將(jiang)美元換回人民幣(bi)(bi)則(ze)可(ke)實現(xian)匯差套利。

“很多(duo)有貿(mao)易背(bei)景或涉外業(ye)(ye)務的(de)(de)企業(ye)(ye)都會這么做(zuo)，包括很多(duo)大(da)型國企，而且大(da)企業(ye)(ye)的(de)(de)渠道更(geng)多(duo)、套利(li)(li)成(cheng)本更(geng)低。”上述股份行人(ren)士向記(ji)者表示，大(da)多(duo)數(shu)企業(ye)(ye)做(zuo)跨境套利(li)(li)都是基(ji)于真實的(de)(de)貿(mao)易背(bei)景，主要通過如黃金、電子產品(pin)等(deng)體積小、價值高、物流成(cheng)本低的(de)(de)產品(pin)來(lai)完(wan)成(cheng)交易。

值得注意(yi)的(de)是，黃金(jin)和電子產品的(de)進口增值稅都比(bi)較高，企業在套(tao)利(li)過程中需(xu)要扣除稅收支(zhi)出，套(tao)利(li)利(li)潤會(hui)受很大影(ying)響。

因此，還有不少企業利(li)(li)用保稅(shui)區(qu)、出(chu)口(kou)加工區(qu)等境內關外的貿(mao)易(yi)便利(li)(li)，境內企業與境外關聯(lian)企業構造兩筆金(jin)額相同(tong)、方向相反的國際貿(mao)易(yi)，通過所(suo)謂的“保稅(shui)區(qu)一日游”，構成(cheng)轉(zhuan)口(kou)貿(mao)易(yi)，實現境內購匯(hui)(hui)、境外結匯(hui)(hui)套利(li)(li)。

“一般500個點以上(shang)的(de)(de)(de)價差(cha)就(jiu)挺好的(de)(de)(de)了。”上(shang)述股份行人士認為(wei)，具體(ti)多大匯率差(cha)價可實(shi)現套(tao)利(li)，要(yao)根據企業的(de)(de)(de)資金(jin)成本，有些(xie)企業甚至會利(li)用融資杠桿(gan)放大套(tao)取(qu)的(de)(de)(de)利(li)潤，這就(jiu)要(yao)求兩(liang)地之間(jian)的(de)(de)(de)匯率價差(cha)有足(zu)夠的(de)(de)(de)空間(jian)。

除了(le)通(tong)過(guo)兩地(di)匯(hui)率(lv)存(cun)(cun)(cun)在(zai)的(de)(de)差價進行套(tao)利(li)，由于(yu)離(li)岸(an)人(ren)(ren)民(min)幣貸款(kuan)利(li)率(lv)水平基本(ben)上長期(qi)以來(lai)明顯(xian)低于(yu)在(zai)岸(an)，由此(ci)催生了(le)近年來(lai)兩地(di)最流行的(de)(de)“內保外貸”息(xi)差套(tao)利(li)。例如企業A在(zai)境內銀(yin)行通(tong)過(guo)購買理(li)財產品等方式“存(cun)(cun)(cun)”一筆人(ren)(ren)民(min)幣，并要求銀(yin)行開具信用證(zheng)并交給離(li)岸(an)合作伙伴B；B在(zai)香港銀(yin)行獲得離(li)岸(an)人(ren)(ren)民(min)幣貸款(kuan)后，通(tong)過(guo)貿易渠(qu)道(dao)將款(kuan)項(xiang)付(fu)給A。A按(an)境內利(li)率(lv)獲得較(jiao)高(gao)的(de)(de)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)利(li)息(xi)，而支付(fu)的(de)(de)是較(jiao)低的(de)(de)離(li)岸(an)貸款(kuan)利(li)率(lv)，從中實現息(xi)差套(tao)利(li)。

據了解，上海自貿區(qu)金融操作細(xi)則落地以(yi)來，各家銀行最火的業務就(jiu)是境(jing)外(wai)(wai)借(jie)款，不(bu)僅因為境(jing)外(wai)(wai)融資(zi)的利(li)率(lv)較低，而(er)且相比常規(gui)的“內(nei)保外(wai)(wai)貸(dai)”，境(jing)外(wai)(wai)融資(zi)還取消了對境(jing)內(nei)企業的身份(fen)限制，而(er)以(yi)往境(jing)內(nei)企業很(hen)難(nan)拿到境(jing)外(wai)(wai)貸(dai)款。

通過虛假貿易套利亦不少

“也(ye)有不少企業是用(yong)假單據來套(tao)利(li)。”上述股份(fen)行人(ren)士向記者表示，市(shi)場(chang)上也(ye)充斥著利(li)用(yong)虛假貿易行為來套(tao)利(li)的(de)行為，境內外雙方簽訂(ding)虛假購銷合同，制造虛假發票、貨運單據等，通過銀行或者其他(ta)渠道實(shi)現(xian)跨境套(tao)利(li)。尤其在(zai)境內外匯出現(xian)較(jiao)大差價(jia)之時，以套(tao)利(li)為目的(de)的(de)虛假貿易量會明顯增加(jia)。

昨(zuo)日（1月13日），中國海關總署發布的數據顯(xian)示(shi)，按美元(yuan)計(ji)價(jia)，我(wo)國2015年(nian)12月出口(kou)同比(bi)下降(jiang)1.4%，好于預期和前值；12月進口(kou)同比(bi)下降(jiang)7.6%，較前值也明顯(xian)改(gai)善。而按人民幣計(ji)價(jia)，2015年(nian)12月進口(kou)下跌(die)4%，為2014年(nian)12月以來最小跌(die)幅；當月出口(kou)則(ze)同比(bi)上漲2.3%，是2015年(nian)2月以來同比(bi)首(shou)升。

值(zhi)得注意的是，2015年(nian)12月(yue)，內地(di)對(dui)香港出口則(ze)同(tong)比上漲(zhang)10.8%，總(zong)值(zhi)高達460億美(mei)元，創(chuang)過去三年(nian)最高紀錄，也是過去10年(nian)來12月(yue)單(dan)月(yue)最好表現；內地(di)從香港的進口則(ze)飆(biao)升(sheng)65%，幅度(du)創(chuang)過去三年(nian)之最，總(zong)值(zhi)達到21.6億美(mei)元。

隨著近日離岸(an)和在(zai)岸(an)人(ren)民幣的匯(hui)差快速收窄，甚(shen)至一度出現倒掛，在(zai)上(shang)述股份行人(ren)士看來，企業(ye)是很難從(cong)匯(hui)差上(shang)賺錢了(le)。

不過，招行(xing)(xing)資(zi)產管(guan)理部(bu)高級分(fen)析師(shi)劉(liu)東亮接受(shou)《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者(zhe)采訪則表示，央(yang)行(xing)(xing)對于套利投機行(xing)(xing)為(wei)的干預手段起到了很(hen)好的效果，但這應該只是(shi)一個短期作(zuo)用，隨著干預手段逐漸退場，兩地市(shi)場匯率(lv)出現價差后，還是(shi)會有套利行(xing)(xing)為(wei)。