每經編輯｜每經記者 鄧莉蘋(pin) 孫宇婷     

◎每(mei)經記(ji)者 鄧莉蘋 孫宇(yu)婷

開年A股持續大跌背后(hou)，人(ren)民幣貶(bian)值預期被認為是主因(yin)之一(yi)。從新年首周(zhou)人(ren)民幣急貶(bian)，到最近幾日(ri)離岸人(ren)民幣市場(chang)出現(xian)流動性緊(jin)張，人(ren)民幣匯率(lv)一(yi)直牽(qian)動著(zhu)各方神經。

繼(ji)前一個(ge)交易(yi)日(ri)暴(bao)漲(zhang)之后，人民幣香港銀行同業拆借利率(lv)（CNH Hibor）再次創下驚人紀錄。香港財資公(gong)會昨日(ri)（1月12日(ri)）公(gong)布的數據顯示，CNH Hibor各期(qi)限(xian)利率(lv)繼(ji)續上(shang)漲(zhang)，其中隔夜Hibor從前日(ri)的11.34%飆(biao)漲(zhang)至66.8%。

與之相(xiang)對應的(de)(de)是，香港市場上的(de)(de)人民幣(bi)兌美元當日仍然延續上一日的(de)(de)漲(zhang)幅，開盤即有所上漲(zhang)，當日最(zui)大漲(zhang)幅超300個(ge)基點，曾經一度(du)逆轉離岸和在(zai)岸的(de)(de)匯差(cha)。截至昨日23：00，離岸人民幣(bi)上漲(zhang)至6.57，已幾乎完全收復了2016年來的(de)(de)失地(di)。

市(shi)(shi)場(chang)(chang)普遍認為(wei)，香港(gang)(gang)市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣大漲可能是因為(wei)央行(xing)在離岸市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)打擊(ji)套(tao)利(li)造(zao)成(cheng)的——在市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)買入人(ren)(ren)(ren)民(min)幣，抑制(zhi)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣貶(bian)值，同時導(dao)致離岸市(shi)(shi)場(chang)(chang)上(shang)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣流動性緊張，推高了香港(gang)(gang)銀行(xing)間同業拆(chai)借利(li)率(lv)。

離岸人民幣流動性(xing)告急

昨(zuo)日，離岸(an)(an)人(ren)民(min)幣(bi)兌美元延續上一(yi)日的走勢，在(zai)當(dang)日的CNH Hibor公(gong)布后，波幅(fu)(fu)再度擴大，一(yi)度漲至6.5661，逆(ni)轉了離岸(an)(an)市(shi)場和在(zai)岸(an)(an)市(shi)場的匯(hui)差(cha)。但在(zai)隨(sui)后的20分鐘內下跌超過300個基(ji)點，在(zai)午間(jian)一(yi)度跌破(po)6.60關口，下午，人(ren)民(min)幣(bi)再度走高(gao)。當(dang)日，人(ren)民(min)幣(bi)波幅(fu)(fu)達到400多個基(ji)點。截至昨(zuo)日23：00，報(bao)6.57。

“多空交戰很激烈。”深(shen)圳地(di)區一位銀行人士評論道(dao)。

有業內人士認為，離岸匯率的(de)(de)震蕩(dang)走高(gao)主要是因為央行在離岸市場上(shang)干預，打擊套利所致，而這(zhe)也導致了CNH Hibor的(de)(de)普遍(bian)上(shang)漲(zhang)。昨日，Hibor隔(ge)夜利率由周(zhou)一的(de)(de)13.396%上(shang)漲(zhang)至前(qian)所未有的(de)(de)66.8%，1周(zhou)期(qi)(qi)升22.56個百分點(dian)至33.8%，其他(ta)期(qi)(qi)限利率也處于歷史(shi)高(gao)位。

香港(gang)(gang)金(jin)管局新聞(wen)發(fa)言人(ren)(ren)表(biao)示，離(li)(li)岸(an)(an)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)拆息(xi)是由市(shi)場對人(ren)(ren)民(min)幣(bi)資(zi)金(jin)的供(gong)(gong)求(qiu)所(suo)主導(dao)，近(jin)期(qi)離(li)(li)岸(an)(an)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)資(zi)金(jin)池(chi)有所(suo)收縮，加上離(li)(li)岸(an)(an)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)資(zi)金(jin)供(gong)(gong)應(ying)較為緊張，因此推高拆息(xi)；該局已(yi)經留意(yi)到離(li)(li)岸(an)(an)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)拆息(xi)上升，但(dan)是市(shi)場整體運作有序；香港(gang)(gang)金(jin)管局也已(yi)通過(guo)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)流(liu)動(dong)資(zi)金(jin)安排，加上一級流(liu)動(dong)性提供(gong)(gong)行(xing)(xing)的配(pei)合，為銀行(xing)(xing)提供(gong)(gong)流(liu)動(dong)性支援。

這(zhe)位發(fa)言人(ren)表示，香港金管(guan)局鼓勵銀(yin)行盡量使用(yong)其(qi)可動用(yong)的人(ren)民幣頭寸投(tou)放(fang)市(shi)場(chang)。此外，鑒(jian)于市(shi)場(chang)波動加劇，該局也(ye)已提醒銀(yin)行小(xiao)心管(guan)理相關風險(xian)。

深圳地區一位外資(zi)行(xing)人士也(ye)表示(shi)，香港(gang)的人民(min)(min)幣資(zi)金(jin)池比較(jiao)有(you)限，而(er)且央行(xing)最近嚴控境內人民(min)(min)幣流(liu)出，沒有(you)新的資(zi)金(jin)流(liu)入，香港(gang)的人民(min)(min)幣資(zi)金(jin)池自(zi)然(ran)也(ye)會受到(dao)一定影響，銀行(xing)間(jian)市場的利率必然(ran)會上(shang)漲。

香(xiang)港金管(guan)局的(de)數據顯示，截至2015年(nian)11月末(mo)，香(xiang)港的(de)人民幣存款規模為8642億元(yuan)。

套利行為不可持續

“此前(qian)離岸和在岸市(shi)場(chang)的(de)匯(hui)差達(da)到(dao)了(le)1000個基點，導致了(le)套利行為的(de)發生。”前(qian)述外資行人士表(biao)示(shi)。

2015年(nian)以來，離岸(an)市場(chang)和在岸(an)市場(chang)人民幣匯差不斷(duan)擴大，從年(nian)初的100個基點(dian)(dian)左(zuo)(zuo)右(you)擴大到年(nian)末的1000個基點(dian)(dian)左(zuo)(zuo)右(you)，最高還曾經達到1600個基點(dian)(dian)。這也給市場(chang)套(tao)利提供了空間(jian)，即在離岸(an)市場(chang)上買(mai)入人民幣，再到在岸(an)市場(chang)上賣(mai)出，從中間(jian)可(ke)以賺取收益。

前述外資行(xing)(xing)人士對《每(mei)日經濟(ji)新聞(wen)》記者表示，此(ci)前的套利(li)行(xing)(xing)為更多(duo)的是在貿易(yi)項(xiang)下進行(xing)(xing)，利(li)用一定的貿易(yi)背(bei)景來(lai)進行(xing)(xing)套利(li)。

有銀行(xing)分(fen)析(xi)師(shi)表示，離(li)在岸匯差(cha)達(da)到(dao)1000個(ge)基(ji)點的情(qing)(qing)況(kuang)并不(bu)能(neng)持續，央(yang)行(xing)不(bu)可能(neng)長期允許這種(zhong)情(qing)(qing)況(kuang)存在。近(jin)日，央(yang)行(xing)網(wang)站轉(zhuan)發(fa)中國(guo)貨幣(bi)網(wang)特約評論員文(wen)章稱，一些投機勢力試(shi)圖炒作人民(min)幣(bi)并從中牟利，其交易行(xing)為與實體經濟需求無關，不(bu)代表真(zhen)正的市場供求，只會導致人民(min)幣(bi)匯率異常波(bo)動，向(xiang)市場發(fa)出(chu)錯誤價格信(xin)號。

意在收流(liu)動性(xing)、保(bao)匯(hui)率(lv)

一(yi)位不愿具(ju)名的銀行業(ye)人士(shi)向《每日(ri)經(jing)濟新(xin)聞(wen)》記者表示，由于央行可能實施(shi)干預，人民(min)幣匯(hui)率最近一(yi)段時間有(you)望(wang)保持(chi)穩定，如(ru)此一(yi)來(lai)，匯(hui)率波動對國內資本市場的干擾(rao)將減弱。

前述銀行業人士(shi)表示(shi)，針對匯率(lv)下(xia)跌，官方(fang)有窗口(kou)指導，目前主要任務是“收流(liu)動性，保匯率(lv)”。

記者(zhe)注意到，光大證券(quan)在研(yan)究了(le)“8·11”新(xin)匯(hui)改至今的(de)5個月(yue)數據后指(zhi)出(chu)，目前(qian)在岸(an)人(ren)民(min)(min)幣（CNY）對離(li)岸(an)人(ren)民(min)(min)幣（CNH）已不再(zai)有引(yin)領(ling)作(zuo)(zuo)用，但CNH對CNY的(de)引(yin)領(ling)作(zuo)(zuo)用卻顯著存在。光大證券(quan)認為，離(li)岸(an)市場交易大量運用杠(gang)桿(gan)，放大了(le)其影響，這是離(li)岸(an)市場話語權上升的(de)一(yi)個重要原因。

光大(da)證券指出，通常(chang)情(qing)況下，在香港離岸(an)市(shi)場(chang)(chang)，看(kan)空人(ren)民(min)幣(bi)的投機者(zhe)可(ke)以借入人(ren)民(min)幣(bi)，換(huan)成美(mei)元(yuan)，等人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率貶值(zhi)后(hou)，再將其持有美(mei)元(yuan)換(huan)回人(ren)民(min)幣(bi)，償(chang)還(huan)貸款(kuan)，從而賺取人(ren)民(min)幣(bi)貶值(zhi)收益。這帶來的后(hou)果是，第(di)一，離岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)價(jia)比在岸(an)匯(hui)(hui)價(jia)更低，導致二者(zhe)價(jia)差(cha)拉大(da)。第(di)二，投機者(zhe)借入人(ren)民(min)幣(bi)會增加離岸(an)市(shi)場(chang)(chang)對人(ren)民(min)幣(bi)的需求(qiu)，推升(sheng)Hibor，拉大(da)與內地金融市(shi)場(chang)(chang)拆借利(li)率（Shibor）利(li)差(cha)。事實上，可(ke)以看(kan)到(dao)，在最近1個多月里(li)，離岸(an)和(he)在岸(an)市(shi)場(chang)(chang)匯(hui)(hui)差(cha)和(he)利(li)差(cha)雙(shuang)雙(shuang)創(chuang)下歷史新(xin)高，反(fan)映出期間離岸(an)市(shi)場(chang)(chang)運用杠桿(gan)做空人(ren)民(min)幣(bi)力量相當強大(da)。

目前(qian)，官方在市場上的動(dong)作就是收緊(jin)離岸(an)市場人民幣銀(yin)根。只(zhi)要適(shi)當收緊(jin)離岸(an)市場人民幣供(gong)給(gei)，推(tui)高其利率，投機者加杠桿(gan)成(cheng)本也會大幅增加，令杠桿(gan)規模降(jiang)下來。

申(shen)萬宏源就認為，央(yang)行采取了一(yi)些收(shou)緊離(li)岸人民幣市場(chang)(chang)流動(dong)性的措(cuo)施(shi)，這些措(cuo)施(shi)可(ke)能包(bao)括：限(xian)制離(li)岸人民幣的拆借、限(xian)制離(li)岸人民幣清算行，或參加行進行在岸回(hui)購融資并轉(zhuan)入離(li)岸市場(chang)(chang)等。