每經編輯｜每經記者 鄧莉(li)蘋     

◎每經記者 鄧莉蘋

盡管沒有了(le)熔斷機制，昨日（1月11日）A股仍(reng)再(zai)度(du)重挫，上證指數大(da)跌(die)5.33%，兩市再(zai)現千(qian)股跌(die)停。有觀點分析(xi)認為，今年來A股的幾次大(da)跌(die)，與近(jin)期人民幣對美元連(lian)續快速貶(bian)值有重大(da)聯(lian)系。

不過，最近幾(ji)日(ri)，香港(gang)(gang)人(ren)民(min)幣市場新聞不斷。1月11日(ri)，香港(gang)(gang)人(ren)民(min)幣同業(ye)拆借(jie)利率(lv)（Hibor）大幅(fu)走高，其中隔(ge)夜(ye)利率(lv)從上(shang)周五的4.01%飆升至(zhi)13.40%，上(shang)漲939個基(ji)點(dian)，并創下2010年有數據以來(lai)的新高。

與(yu)之對(dui)應的是離岸人(ren)民(min)幣(bi)大(da)幅走高，截至昨晚23：20，離岸人(ren)民(min)幣(bi)兌美元(yuan)上漲超800個基點(dian)，盤中波動(dong)超過千個基點(dian)，與(yu)在岸市場的匯差(cha)也(ye)從(cong)6日的最高1600個基點(dian)縮窄至200基點(dian)左右，這意(yi)味著套利資金的空間(jian)也(ye)被(bei)大(da)幅壓縮。

業內人(ren)士(shi)認(ren)為，這可能是央行(xing)(xing)在離岸市場上進行(xing)(xing)了干預。此前，央行(xing)(xing)網(wang)(wang)站(zhan)轉發(fa)中(zhong)國貨幣(bi)網(wang)(wang)特約評論員文(wen)章稱，一些投機勢(shi)力試(shi)圖炒作(zuo)人(ren)民幣(bi)并(bing)從中(zhong)牟利，其交易(yi)行(xing)(xing)為與(yu)實體經濟需(xu)求無(wu)關(guan)，不代表真正的市場供(gong)求，只會導致人(ren)民幣(bi)匯率異常波動，向市場發(fa)出錯誤價格信號。

拆借利率飆升創新高

根據香港(gang)(gang)財資市場公會的(de)數據，1月11日，香港(gang)(gang)人民(min)幣同業拆借利(li)率各期限(xian)品種均(jun)有(you)所上升(sheng)，除了(le)隔夜利(li)率創下2010年有(you)數據以(yi)來的(de)新高，當(dang)日的(de)7天利(li)率為(wei)11.23%，較上一個(ge)交易日的(de)7.06%上升(sheng)了(le)逾400個(ge)基點；14天利(li)率從7.16%上升(sheng)至9.64%；其余各期限(xian)利(li)率均(jun)有(you)一定幅度的(de)上漲。

澳新銀行(xing)高級經(jing)濟師楊(yang)宇霆(ting)對《每日(ri)經(jing)濟新聞(wen)》記者(zhe)表(biao)示，這其實反映了市場上對離岸人民幣(bi)的(de)(de)(de)價(jia)格(ge)的(de)(de)(de)真(zhen)實預期。人民幣(bi)在(zai)平價(jia)的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)要(yao)考慮到貨幣(bi)貶(bian)值的(de)(de)(de)因(yin)素，這就需要(yao)提高利(li)率來彌補未來可(ke)能的(de)(de)(de)損(sun)失，所以拉動離岸人民幣(bi)利(li)率的(de)(de)(de)大(da)漲。

1月11日，離(li)(li)岸人民幣兌美元(yuan)一改頹勢，當日大幅(fu)上(shang)漲(zhang)，截(jie)至23：20分，離(li)(li)岸人民幣兌美元(yuan)報6.60，較上(shang)日收(shou)盤上(shang)漲(zhang)超(chao)800個(ge)基(ji)點，盤中振(zhen)幅(fu)超(chao)過了1100個(ge)基(ji)點。在(zai)岸人民幣也(ye)上(shang)漲(zhang)約200基(ji)點。

有市(shi)(shi)場觀(guan)點認為，人(ren)(ren)民(min)幣上(shang)(shang)漲主要是央行(xing)在離岸市(shi)(shi)場上(shang)(shang)進行(xing)了干預(yu)，減少離岸和(he)在岸匯(hui)差(cha)，從而減少投機者的(de)(de)機會。“上(shang)(shang)周三離岸市(shi)(shi)場上(shang)(shang)人(ren)(ren)民(min)幣都仍然在貶值(zhi)，但(dan)是上(shang)(shang)周五和(he)本周一(yi) 開始有所回(hui)升，這種情況確實比較耐人(ren)(ren)尋味，可(ke)能真(zhen)的(de)(de)是有一(yi)些買盤(pan)上(shang)(shang)的(de)(de)操作(zuo)。”一(yi)位業內人(ren)(ren)士(shi)認為。

2015年以(yi)來，離岸市場和在(zai)岸市場人民(min)幣匯差(cha)不斷擴大，從(cong)年初的(de)100個基點(dian)左右(you)擴大到(dao)年末的(de)1000個基點(dian)左右(you)，最(zui)高還曾經達到(dao)1600個基點(dian)。這樣的(de)匯差(cha)也給市場套(tao)利提供了空(kong)間，在(zai)離岸市場上(shang)買入人民(min)幣，再(zai)到(dao)在(zai)岸市場上(shang)賣出，從(cong)中(zhong)間可以(yi)賺取收益。這種穩賺不賠(pei)的(de)生意最(zui)近在(zai)外(wai)匯市場有(you)愈演愈烈的(de)趨勢。

不過楊宇霆認為(wei)，利用(yong)離岸和(he)在岸市場上的匯差進行套利這種(zhong)趨勢其實并不能(neng)持續，這么(me)大的匯差應該也是不會持續的。

德國商業銀行駐新加坡的(de)亞洲經濟學(xue)家周(zhou)浩(hao)表示，中(zhong)國央行想把做空離岸人民(min)幣(bi)的(de)成本(ben)維持(chi)在高位。

央(yang)行(xing)網站此前轉發中國貨幣(bi)網特約評論員文(wen)章稱：“一些(xie)投機(ji)勢力(li)試圖炒作人民(min)幣(bi)并從中牟利(li)，其交(jiao)易行(xing)為與實體(ti)經(jing)濟需(xu)求(qiu)無(wu)關，不代表(biao)真(zhen)正的市(shi)場供求(qiu)，只會導致人民(min)幣(bi)匯(hui)率異常波動(dong)，向市(shi)場發出錯誤價格(ge)信號。面對(dui)這些(xie)投機(ji)勢力(li)，人民(min)銀行(xing)有能力(li)保(bao)持(chi)人民(min)幣(bi)匯(hui)率在合理均衡水平(ping)上的基本穩定。”

壓制套利空間

通常來說(shuo)，當一個國家的(de)(de)貨幣(bi)貶(bian)值(zhi)時，意味著以該(gai)國貨幣(bi)計價(jia)的(de)(de)金融資(zi)產將縮水，該(gai)國股(gu)市(shi)就會受到沖擊。從2015年(nian)(nian)底(di)以來，人民(min)幣(bi)兌美元(yuan)連續(xu)快速(su)貶(bian)值(zhi)，而A股(gu)也在2016年(nian)(nian)新(xin)年(nian)(nian)的(de)(de)6個交易日中出現(xian)了3次千股(gu)跌停(ting)。而隨(sui)著中國金融市(shi)場在世(shi)界范圍(wei)的(de)(de)影響越來越大(da)，整個國際市(shi)場在新(xin)年(nian)(nian)的(de)(de)首周都(dou)在“凄風苦(ku)雨(yu)”中度過。

隨著(zhu)離岸人民幣暴漲，匯差縮窄至300基點，也意味著(zhu)套利(li)資金的(de)操作(zuo)空間被壓縮殆盡(jin)。

“另一方(fang)面，這(zhe)也表(biao)明建倉的人(ren)相當多——每個人(ren)都(dou)在借入離岸人(ren)民幣然后做空(kong)——這(zhe)意味著，如果發生空(kong)頭回補，可能會非常瘋狂。”周浩分析(xi)。事(shi)實(shi)也證明，大量空(kong)頭反手做多以(yi)后，對離岸人(ren)民幣的反彈起到了極大的助推作用。

無論離岸人(ren)(ren)民(min)幣(bi)的(de)(de)(de)大漲是否有央行干(gan)預的(de)(de)(de)因素，如今人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率和A股(gu)(gu)(gu)已經是“風(feng)雨同(tong)舟(zhou)”了(le)。波動加(jia)大的(de)(de)(de)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)必然會(hui)對A股(gu)(gu)(gu)造(zao)成(cheng)更加(jia)難(nan)以(yi)預測的(de)(de)(de)影(ying)響。不過，申萬宏源報告表示，通過歷(li)史數據分析，我們觀察到(dao)的(de)(de)(de)結論是人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率與A股(gu)(gu)(gu)之間的(de)(de)(de)關系是非(fei)常微妙(miao)的(de)(de)(de)。傳統上大家所謂(wei)的(de)(de)(de)“人(ren)(ren)民(min)幣(bi)升值(zhi)利好A股(gu)(gu)(gu)；人(ren)(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)利空A股(gu)(gu)(gu)”也(ye)難(nan)以(yi)得(de)到(dao)統計結果(guo)的(de)(de)(de)支持。

對于未來的(de)人民(min)幣(bi)走勢，有(you)業內人士此前(qian)指出，目前(qian)來看，美聯儲加(jia)息已基本(ben)(ben)明確，而(er)中國宏(hong)觀(guan)經濟基本(ben)(ben)面也決定了人民(min)幣(bi)難以(yi)持續保持強(qiang)勢，貶值預期仍然很難消(xiao)退；由于中國經濟仍有(you)足夠(gou)的(de)彈性，人民(min)幣(bi)應不會出現直線性貶值，但匯率的(de)波(bo)動性將會增加(jia)。

楊宇霆也認為，未來人(ren)民幣的走(zou)勢(shi)還是會跟(gen)隨(sui)市場的行情走(zou)，市場對人(ren)民幣的看法還是有一(yi)定的貶值(zhi)預(yu)期，預(yu)計2016年人(ren)民幣兌(dui)美(mei)元可能(neng)維(wei)持在6.65左(zuo)右。

中(zhong)國(guo)外(wai)匯(hui)交易(yi)中(zhong)心計算的(de)(de)2016年1月8日CFETS人民幣(bi)匯(hui)率指數為99.96，較2014年底貶(bian)值0.04%。新華社昨晚(wan)發布文章，央行(xing)研(yan)究(jiu)局首席經濟(ji)學家(jia)馬俊表示，當(dang)市(shi)場(chang)充分理解了參考(kao)一籃子的(de)(de)匯(hui)率形成(cheng)機制(zhi)之后(hou)，預期會趨于(yu)穩定(ding)，做空人民幣(bi)的(de)(de)壓(ya)力(li)也(ye)會下(xia)降。