每經編(bian)輯｜每經記者(zhe) 鄧莉(li)蘋    

◎每經記者 鄧莉蘋

盡管沒有了熔斷機制，昨日(ri)(ri)（1月(yue)11日(ri)(ri)）A股仍(reng)再度(du)重挫，上證(zheng)指數大跌5.33%，兩市再現千股跌停(ting)。有觀點分析認為，今年來A股的幾次大跌，與近(jin)期人民幣對美元(yuan)連續快速貶值(zhi)有重大聯(lian)系。

不(bu)過，最近幾(ji)日，香(xiang)港人民幣市(shi)場新聞不(bu)斷。1月11日，香(xiang)港人民幣同(tong)業拆借利率(lv)（Hibor）大幅走高，其中(zhong)隔夜(ye)利率(lv)從(cong)上(shang)周(zhou)五的4.01%飆升至13.40%，上(shang)漲939個基點，并創下2010年有數據以(yi)來的新高。

與之對應的是離(li)岸人(ren)民幣大(da)幅走(zou)高，截(jie)至昨晚23：20，離(li)岸人(ren)民幣兌美(mei)元上漲超(chao)800個(ge)(ge)基(ji)點(dian)，盤(pan)中波動(dong)超(chao)過千個(ge)(ge)基(ji)點(dian)，與在岸市(shi)場的匯差(cha)也(ye)從6日(ri)的最高1600個(ge)(ge)基(ji)點(dian)縮窄至200基(ji)點(dian)左右，這意味著套利資金的空間(jian)也(ye)被大(da)幅壓(ya)縮。

業內(nei)人(ren)士認為(wei)，這可能是央(yang)行(xing)在離岸市場上進行(xing)了(le)干預。此前，央(yang)行(xing)網(wang)站轉發(fa)中國貨幣網(wang)特約評論員文章(zhang)稱，一些投機勢力試圖炒作人(ren)民(min)幣并從中牟利，其交易行(xing)為(wei)與實體經濟需(xu)求無關，不代表真正的(de)市場供求，只(zhi)會導(dao)致人(ren)民(min)幣匯率(lv)異常波動，向(xiang)市場發(fa)出錯(cuo)誤(wu)價格信號。

拆借利率飆升創新高

根據(ju)(ju)香(xiang)港財(cai)資市場公會的(de)(de)數據(ju)(ju)，1月11日(ri)(ri)，香(xiang)港人(ren)民幣同(tong)業拆(chai)借利率(lv)各期限品種均有(you)所上升(sheng)，除了隔夜(ye)利率(lv)創下2010年有(you)數據(ju)(ju)以(yi)來的(de)(de)新高，當日(ri)(ri)的(de)(de)7天(tian)利率(lv)為11.23%，較(jiao)上一個(ge)交易(yi)日(ri)(ri)的(de)(de)7.06%上升(sheng)了逾400個(ge)基(ji)點；14天(tian)利率(lv)從(cong)7.16%上升(sheng)至9.64%；其余各期限利率(lv)均有(you)一定幅度的(de)(de)上漲(zhang)。

澳新銀行高級經濟(ji)師(shi)楊(yang)宇霆對《每(mei)日(ri)經濟(ji)新聞》記者表示(shi)，這(zhe)其實反映了市場上對離(li)岸人(ren)(ren)民(min)幣的(de)價格的(de)真實預期。人(ren)(ren)民(min)幣在平(ping)價的(de)時候要(yao)考慮到貨幣貶值的(de)因素，這(zhe)就需要(yao)提高利(li)率(lv)來彌補未(wei)來可能(neng)的(de)損(sun)失，所以(yi)拉動離(li)岸人(ren)(ren)民(min)幣利(li)率(lv)的(de)大漲。

1月11日，離岸人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)兌美(mei)元(yuan)一改頹勢，當日大幅上漲(zhang)(zhang)，截至23：20分，離岸人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)兌美(mei)元(yuan)報(bao)6.60，較上日收(shou)盤上漲(zhang)(zhang)超800個基(ji)點，盤中振幅超過(guo)了(le)1100個基(ji)點。在岸人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)也上漲(zhang)(zhang)約200基(ji)點。

有市場(chang)觀點認為，人民幣上(shang)(shang)(shang)漲主要(yao)是(shi)(shi)央(yang)行在(zai)(zai)離(li)(li)岸(an)市場(chang)上(shang)(shang)(shang)進行了干預(yu)，減少離(li)(li)岸(an)和在(zai)(zai)岸(an)匯(hui)差，從(cong)而減少投(tou)機(ji)者(zhe)的機(ji)會。“上(shang)(shang)(shang)周三(san)離(li)(li)岸(an)市場(chang)上(shang)(shang)(shang)人民幣都仍(reng)然(ran)在(zai)(zai)貶值，但(dan)是(shi)(shi)上(shang)(shang)(shang)周五(wu)和本(ben)周一 開(kai)始有所(suo)回升，這種情況(kuang)確實(shi)比(bi)較耐人尋味(wei)，可能真的是(shi)(shi)有一些買盤(pan)上(shang)(shang)(shang)的操作。”一位業(ye)內人士認為。

2015年以來，離(li)岸(an)市(shi)場(chang)和在(zai)岸(an)市(shi)場(chang)人民幣匯差不(bu)斷擴(kuo)(kuo)大，從年初的(de)100個(ge)基點(dian)左右(you)擴(kuo)(kuo)大到年末的(de)1000個(ge)基點(dian)左右(you)，最(zui)高還曾經達到1600個(ge)基點(dian)。這樣的(de)匯差也給市(shi)場(chang)套利(li)提供了空間(jian)，在(zai)離(li)岸(an)市(shi)場(chang)上(shang)(shang)買入人民幣，再到在(zai)岸(an)市(shi)場(chang)上(shang)(shang)賣出，從中間(jian)可(ke)以賺(zhuan)取收益。這種(zhong)穩賺(zhuan)不(bu)賠的(de)生意最(zui)近在(zai)外(wai)匯市(shi)場(chang)有愈演愈烈的(de)趨勢。

不過(guo)楊宇霆(ting)認為，利用(yong)離岸和在岸市場上的(de)(de)匯(hui)差(cha)(cha)進行套利這種趨勢其實并不能(neng)持(chi)續(xu)，這么大的(de)(de)匯(hui)差(cha)(cha)應該也(ye)是不會(hui)持(chi)續(xu)的(de)(de)。

德國商業(ye)銀行(xing)駐新加(jia)坡的亞洲經(jing)濟學家周浩(hao)表示，中國央行(xing)想把做空離岸人民(min)幣的成本維(wei)持在高位。

央行網站此前轉發(fa)中(zhong)國貨幣網特(te)約(yue)評論(lun)員文章(zhang)稱：“一些投(tou)機勢力試圖炒作人(ren)民(min)幣并從中(zhong)牟利，其(qi)交易(yi)行為與實體經濟需求(qiu)無關(guan)，不代表(biao)真正的市場供求(qiu)，只會導致人(ren)民(min)幣匯率(lv)異常(chang)波動，向(xiang)市場發(fa)出錯誤價格信號。面(mian)對(dui)這些投(tou)機勢力，人(ren)民(min)銀行有能力保持人(ren)民(min)幣匯率(lv)在合(he)理(li)均衡(heng)水平上的基本穩(wen)定。”

壓制套利空間

通常來說，當一個國家(jia)的(de)(de)貨幣(bi)貶值時，意味著以該國貨幣(bi)計價的(de)(de)金(jin)(jin)融資(zi)產(chan)將縮水，該國股(gu)市就會受(shou)到沖擊。從2015年(nian)(nian)底以來，人(ren)民幣(bi)兌美元(yuan)連續(xu)快速貶值，而(er)A股(gu)也在(zai)2016年(nian)(nian)新年(nian)(nian)的(de)(de)6個交易日中(zhong)出現(xian)了3次千(qian)股(gu)跌停。而(er)隨著中(zhong)國金(jin)(jin)融市場(chang)在(zai)世界范圍(wei)的(de)(de)影(ying)響越來越大，整個國際市場(chang)在(zai)新年(nian)(nian)的(de)(de)首周都在(zai)“凄風苦雨”中(zhong)度過。

隨著離岸人民幣暴漲，匯差(cha)縮窄至300基點，也意味著套利資(zi)金的(de)操作空間(jian)被壓(ya)縮殆盡。

“另一方面，這(zhe)也(ye)表(biao)明建倉的(de)人相當多(duo)(duo)——每(mei)個(ge)人都(dou)在借入離(li)岸人民幣然后做空(kong)——這(zhe)意味著，如果發生空(kong)頭(tou)回補，可能會非(fei)常(chang)瘋狂。”周浩(hao)分(fen)析。事實也(ye)證明，大(da)量(liang)空(kong)頭(tou)反(fan)手(shou)做多(duo)(duo)以后，對(dui)離(li)岸人民幣的(de)反(fan)彈起到了極大(da)的(de)助(zhu)推作用(yong)。

無論離(li)岸人(ren)(ren)民(min)幣的(de)大漲是(shi)(shi)否有央行干預的(de)因素，如今人(ren)(ren)民(min)幣匯率(lv)和A股(gu)(gu)已經是(shi)(shi)“風雨同舟(zhou)”了(le)。波動加大的(de)人(ren)(ren)民(min)幣必然會對A股(gu)(gu)造(zao)成更加難(nan)以預測的(de)影響。不過，申萬宏(hong)源報告表示，通過歷史數據分析(xi)，我(wo)們觀察到的(de)結論是(shi)(shi)人(ren)(ren)民(min)幣匯率(lv)與A股(gu)(gu)之間(jian)的(de)關(guan)系是(shi)(shi)非常微(wei)妙的(de)。傳統上大家(jia)所謂的(de)“人(ren)(ren)民(min)幣升值利好A股(gu)(gu)；人(ren)(ren)民(min)幣貶值利空A股(gu)(gu)”也難(nan)以得到統計結果的(de)支持(chi)。

對于未來的人民幣(bi)走(zou)勢，有(you)業內(nei)人士此前指出，目前來看，美聯儲(chu)加(jia)息已基(ji)本明確，而(er)中國宏(hong)觀(guan)經濟(ji)基(ji)本面也決定了人民幣(bi)難以持(chi)(chi)續保(bao)持(chi)(chi)強勢，貶值預期仍(reng)然(ran)很難消(xiao)退(tui)；由(you)于中國經濟(ji)仍(reng)有(you)足夠的彈性(xing)，人民幣(bi)應不會(hui)出現(xian)直線性(xing)貶值，但匯率的波動性(xing)將(jiang)會(hui)增加(jia)。

楊(yang)宇(yu)霆也認為，未來(lai)人民幣(bi)的(de)走勢還是(shi)會(hui)跟隨市場(chang)的(de)行情走，市場(chang)對人民幣(bi)的(de)看法還是(shi)有一定的(de)貶值預(yu)期，預(yu)計2016年人民幣(bi)兌美(mei)元可能維持在6.65左右。

中(zhong)國外(wai)匯交(jiao)易中(zhong)心計算的2016年1月8日CFETS人民(min)幣(bi)匯率指數為99.96，較(jiao)2014年底貶(bian)值0.04%。新華社(she)昨(zuo)晚發(fa)布文章，央行研究局首席(xi)經濟學家馬俊表(biao)示，當市場充(chong)分理解了參考一籃子的匯率形成機制之后，預(yu)期會趨于穩(wen)定，做空人民(min)幣(bi)的壓力(li)也會下降。