每經(jing)編輯｜孫宇婷 黃(huang)修眉    

最近(jin)一段(duan)時間，人(ren)民幣貶值不(bu)斷、股市大幅度波動屢(lv)(lv)屢(lv)(lv)成為新(xin)聞頭條。

提到人(ren)(ren)民(min)幣貶(bian)值，寶(bao)哥（微信(xin)號：每(mei)經投資寶(bao)mjtzb2）之前在12月9日(ri)曾發(fa)文《高度重視(shi)！剛剛發(fa)生一件(jian)影響(xiang)每(mei)個中國人(ren)(ren)錢包的大事，你(ni)必須知曉的五個問題》，提到了人(ren)(ren)民(min)幣貶(bian)值的影響(xiang)，包括對(dui)行業(ye)、股市(shi)以及企業(ye)理財(cai)等五方面(mian)的內容，其中對(dui)股市(shi)的影響(xiang)就提到，如(ru)果人(ren)(ren)民(min)幣近期貶(bian)值，則A股市(shi)場可能(neng)承壓。(沒(mei)看過該(gai)文的童鞋請翻回自(zi)覺學習)。

新年(nian)(nian)伊始，人民幣就上(shang)演快速貶值。開年(nian)(nian)首周，人民幣匯率(lv)出現一(yi)輪快速調整。股市也是跟(gen)上(shang)一(yi)輪暴跌！

大伙(huo)不(bu)禁要問(wen)：人(ren)民(min)幣(bi)接下來(lai)會怎么(me)走(zou)？長期貶(bian)(bian)值(zhi)基(ji)礎是否存(cun)在？這種研究梳(shu)理的工作還(huan)是寶哥來(lai)干吧(ba)！據(ju)寶哥梳(shu)理，主要有五(wu)大因素影響著人(ren)民(min)幣(bi)匯率走(zou)勢，經(jing)過一番分析后，寶哥（微信(xin)號：每經(jing)投資寶mjtzb2）發(fa)現(xian)，目前人(ren)民(min)幣(bi)確實存(cun)在貶(bian)(bian)值(zhi)壓力，但(dan)并不(bu)具(ju)備長期貶(bian)(bian)值(zhi)的基(ji)礎。

貿易順差

支撐因(yin)素(su)：我國與海外(wai)國家做生意，若出口賺來的(de)美元比進口花出去的(de)多，就(jiu)形(xing)成了(le)美元貿易(yi)順差。貿易(yi)順差越(yue)大，就(jiu)意味著(zhu)(zhu)美元資金流入越(yue)多，潛在(zai)的(de)結(jie)匯(hui)需求(qiu)就(jiu)增加(jia)了(le)對(dui)人民幣(bi)的(de)需求(qiu)，因(yin)此貿易(yi)順差越(yue)大往(wang)(wang)往(wang)(wang)對(dui)應本幣(bi)升值，反(fan)之降(jiang)低則(ze)意味著(zhu)(zhu)本幣(bi)有(you)貶值壓力。

數據：當前(qian)我(wo)(wo)國(guo)仍然(ran)能夠維持巨額貿(mao)(mao)易(yi)順差，但是(shi)從(cong)貿(mao)(mao)易(yi)進出口總(zong)(zong)(zong)額增(zeng)速(su)來看，我(wo)(wo)國(guo)對外(wai)貿(mao)(mao)易(yi)總(zong)(zong)(zong)額增(zeng)速(su)不斷下(xia)滑，至(zhi)2015年已(yi)經負增(zeng)長。從(cong)海(hai)關總(zong)(zong)(zong)署公布的(de)貿(mao)(mao)易(yi)進出口總(zong)(zong)(zong)額增(zeng)速(su)來看，我(wo)(wo)國(guo)對外(wai)貿(mao)(mao)易(yi)順差處于下(xia)降趨(qu)勢。我(wo)(wo)國(guo)11月貿(mao)(mao)易(yi)順差額為541億美元(yuan)，較(jiao)10月份貿(mao)(mao)易(yi)順差616.4億美元(yuan)減(jian)少了12.2%。

結論：從(cong)數據上看，中國(guo)貿(mao)易順(shun)差確實收窄，國(guo)際收支(zhi)經常項目順(shun)差的縮小減少了外匯的供(gong)給，減少了潛在(zai)的結匯需(xu)求(qiu)，人民幣存在(zai)貶值壓力。但我國(guo)貿(mao)易順(shun)差仍維持較高位置(zhi)，人民幣中期有支(zhi)撐。

外匯儲備

支撐因(yin)素(su)：外匯(hui)儲備可(ke)謂央(yang)行維持匯(hui)率穩(wen)定的(de)“頭號武器(qi)”。如今美(mei)聯儲開啟2006年以來的(de)首(shou)次加息，美(mei)元(yuan)(yuan)升值、人(ren)民幣貶(bian)值。“有利可(ke)圖是資本的(de)根本屬性”，美(mei)元(yuan)(yuan)資產值錢了，大家自(zi)然(ran)愿意換成美(mei)元(yuan)(yuan)資產。

如何才能穩(wen)定人(ren)民幣的(de)貶值幅度？央行在(zai)外(wai)匯(hui)市場賣出持有的(de)美元是一個辦法。相對穩(wen)定的(de)人(ren)民幣降(jiang)低了(le)企業和投資(zi)者(zhe)將資(zi)金轉移出中國的(de)欲望。也(ye)就(jiu)(jiu)是說(shuo)，央行賣出的(de)外(wai)匯(hui)越(yue)多，干預(yu)的(de)力量(liang)就(jiu)(jiu)越(yue)大。這也(ye)反映在(zai)外(wai)匯(hui)儲備的(de)減量(liang)上，若(ruo)外(wai)匯(hui)儲備減少得越(yue)多，央行干預(yu)的(de)力度可(ke)能就(jiu)(jiu)越(yue)大。

數據：2015年12月(yue)份，中國(guo)外儲環比(bi)減(jian)少1079.22億(yi)美元至(zhi)3.330362萬億(yi)美元。2015年12月(yue)底外匯儲備比(bi)2014年6月(yue)峰值減(jian)少6629億(yi)美元。整(zheng)個2015年度，外匯儲備降低5127億(yi)美元。

結論：外匯儲備(bei)下降(jiang)(jiang)的(de)因素主要(yao)有三方面，包括央行(xing)干預、資本外流(liu)、儲備(bei)資產(chan)本身的(de)估值變動。招(zhao)商(shang)銀(yin)行(xing)同業(ye)金融總部高級(ji)分析師劉東亮表(biao)示，目前市場情況下，防止人民幣過(guo)快貶值出手干預匯市是外儲下降(jiang)(jiang)主因。

一(yi)國擁有充(chong)足(zu)的(de)外(wai)(wai)匯儲備(bei)(bei)，是其穩定匯市能(neng)力體現。中信證券研(yan)究部總(zong)監明(ming)明(ming)指(zhi)出，綜(zong)合(he)IMF《外(wai)(wai)匯儲備(bei)(bei)充(chong)足(zu)性評估(gu)》框架(jia)四項指(zhi)標(biao)，對(dui)(dui)中國外(wai)(wai)匯儲備(bei)(bei)水平的(de)要求大(da)致(zhi)在1.3~2.3萬億美元。同時(shi)考慮到(dao)“一(yi)帶(dai)一(yi)路(lu)、亞投行等戰略方面(mian)對(dui)(dui)外(wai)(wai)匯儲備(bei)(bei)的(de)需求，預計2.7萬億美元的(de)外(wai)(wai)匯儲備(bei)(bei)或為央(yang)行底線。當前(qian)外(wai)(wai)匯儲備(bei)(bei)總(zong)額足(zu)以(yi)輕松應對(dui)(dui)短期外(wai)(wai)部沖擊(ji)。

中美兩國通貨膨脹率對比

支撐因(yin)素：若中(zhong)國(guo)的(de)通貨(huo)(huo)膨脹(zhang)率(lv)相(xiang)對(dui)美國(guo)的(de)通貨(huo)(huo)膨脹(zhang)率(lv)上升(sheng)，人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)的(de)相(xiang)對(dui)幣(bi)(bi)值也就是說其購買力在下(xia)降，人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)升(sheng)值的(de)壓(ya)力將緩解，人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)兌美元匯率(lv)有下(xia)行(xing)趨(qu)勢。相(xiang)反，如果美國(guo)的(de)通貨(huo)(huo)膨脹(zhang)率(lv)高于中(zhong)國(guo)的(de)通貨(huo)(huo)膨脹(zhang)率(lv)，則美元的(de)幣(bi)(bi)值在下(xia)降，人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)的(de)幣(bi)(bi)值相(xiang)對(dui)上升(sheng)，人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)會有升(sheng)值的(de)壓(ya)力。

數據：目前，我國2015年11月(yue)CPI環比增幅從2015年10月(yue)份的1.3%升至1.5%。而美(mei)國官(guan)方公布的截止2015年11月(yue)底的通脹率為0.5%。

結論：中(zhong)國目前通(tong)脹(zhang)率(lv)顯著高于美國。也就(jiu)是說(shuo)人(ren)民幣對(dui)外購買(mai)力下(xia)降，兌美元(yuan)匯率(lv)有下(xia)行趨勢。不過，國聯(lian)證券分(fen)析師張曉春在(zai)題為《人(ren)民幣匯率(lv)后(hou)市展(zhan)望(wang)》的(de)(de)研報中(zhong)表示，美聯(lian)儲(chu)加息的(de)(de)經濟(ji)背景(jing)是美國經濟(ji)逐步復(fu)蘇，美國通(tong)脹(zhang)水平(ping)緩(huan)慢(man)回升。從通(tong)脹(zhang)的(de)(de)相對(dui)變(bian)化來看，人(ren)民幣兌美元(yuan)甚(shen)至具有升值的(de)(de)動力。

經濟增速

支撐因素：寶哥（微信號(hao)：每經(jing)投資寶mjtzb2）深(shen)知國家(jia)經(jing)濟(ji)高增長，投資機會肯(ken)定比(bi)較多，”歪果(guo)仁“肯(ken)定也更樂(le)意(yi)來華投資。外(wai)國資金進入的(de)意(yi)愿較高，本幣具有升值(zhi)壓力。但是當(dang)前我國經(jing)濟(ji)增速放緩，資本外(wai)流的(de)風險加大，本幣就(jiu)有很大的(de)貶值(zhi)壓力。

數(shu)據(ju)：來看(kan)看(kan)數(shu)據(ju)吧(ba)！國(guo)家統計(ji)局數(shu)據(ju)顯示，我(wo)國(guo)去年三季度 GDP 同比增長(chang)率為 6.9%，自2009年第(di)一季度后首(shou)次(ci)破七，人民幣存在一定的貶值壓力。

結(jie)論：清(qing)華(hua)大學中(zhong)國(guo)(guo)與世界經濟(ji)(ji)研(yan)究中(zhong)心(xin)近期(qi)的一份研(yan)究報告認為(wei)，中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)(ji)有望在2016年觸底(di)并逐步回升，預(yu)計2016年全年GDP增速(su)為(wei)6.8%。此前，國(guo)(guo)家信息(xi)中(zhong)心(xin)經濟(ji)(ji)預(yu)測部(bu)主(zhu)任祝寶良(liang)、交通銀行首席經濟(ji)(ji)學家連平都表(biao)示，中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)(ji)預(yu)計會(hui)在2017年~2018年企穩。從這個角度看，經濟(ji)(ji)增速(su)對人民幣貶(bian)值構成長期(qi)干擾有限。

中美利率差

支撐(cheng)因素：除了上(shang)述因素，寶(bao)哥(ge)（微(wei)信(xin)號：每(mei)經投資寶(bao)mjtzb2）也通過多方(fang)探尋(xun)得(de)知，利(li)率(lv)(lv)(lv)通過影響金融投資需求，進而影響到外匯(hui)的(de)供求，因此各國(guo)利(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)(shui)平與匯(hui)率(lv)(lv)(lv)的(de)關系比較密切。根據利(li)率(lv)(lv)(lv)平價理論，本(ben)國(guo)利(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)(shui)平高(gao)于外國(guo)利(li)率(lv)(lv)(lv)水(shui)(shui)平，將導致遠期(qi)匯(hui)率(lv)(lv)(lv)大于即(ji)期(qi)匯(hui)率(lv)(lv)(lv)，即(ji)本(ben)國(guo)貨(huo)幣遠期(qi)貶值(zhi)，即(ji)期(qi)升(sheng)值(zhi)。

數(shu)據：為了清(qing)楚比(bi)較(jiao)中美利(li)率(lv)(lv)(lv)差，寶哥（微信號：每經投資寶mjtzb2）選(xuan)(xuan)擇了美國聯(lian)邦(bang)基金(jin)利(li)率(lv)(lv)(lv)（美國同業(ye)(ye)拆(chai)借市場的利(li)率(lv)(lv)(lv)，其最(zui)主要(yao)的隔夜(ye)拆(chai)借利(li)率(lv)(lv)(lv)）VS隔夜(ye)SHIBOR（上海銀行間同業(ye)(ye)拆(chai)放利(li)率(lv)(lv)(lv)）作為短(duan)期指標(biao)，并同時選(xuan)(xuan)擇中美十年期國債收益率(lv)(lv)(lv)率(lv)(lv)(lv)作為長期指標(biao)。

短(duan)期來(lai)看，最(zui)新美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)邦基金利(li)率(lv)為(wei)0.35%（美(mei)(mei)聯(lian)儲在去年12月(yue)確(que)定加息的范(fan)圍(wei)為(wei)0.25%~0.5%），同期我(wo)國(guo)(guo)(guo)隔夜SHIBOR利(li)率(lv)為(wei)1.9510%。長期來(lai)看，目前美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)十年期國(guo)(guo)(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)為(wei)2.1472%，中債(zhai)10年期國(guo)(guo)(guo)債(zhai)收益(yi)率(lv)則為(wei)2.8326%。不論是短(duan)期和長期，我(wo)國(guo)(guo)(guo)的利(li)率(lv)水平高于(yu)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)，意味著我(wo)國(guo)(guo)(guo)貨幣遠期有貶值可(ke)能。

結論(lun)：當(dang)前中(zhong)國(guo)正處(chu)于(yu)利率不(bu)斷下(xia)行(xing)，而美國(guo)利率水平不(bu)斷上行(xing)的(de)趨勢中(zhong)，中(zhong)金公司研報指出，中(zhong)美利率差的(de)縮小恐致人民幣(bi)貶值(zhi)壓力。

但(dan)國聯證券研(yan)報也(ye)指(zhi)出，經(jing)過一(yi)年(nian)多的下調，當前銀(yin)行存款(kuan)利率(lv)(lv)水(shui)平(ping)與通脹水(shui)平(ping)的差額由2014年(nian)底(di)的1.5%降(jiang)至最近的0.5%以內， 這(zhe)意味著(zhu)未(wei)來(lai)(lai)的降(jiang)息空(kong)(kong)間非(fei)(fei)常有(you)(you)限(xian)(xian)(xian)。同時，長期(qi)國債收(shou)益率(lv)(lv)水(shui)平(ping)已經(jing)接近長期(qi)的歷(li)史底(di)部，未(wei)來(lai)(lai)下降(jiang)的空(kong)(kong)間也(ye)非(fei)(fei)常有(you)(you)限(xian)(xian)(xian)。因此(ci)，未(wei)來(lai)(lai)我國利率(lv)(lv)水(shui)平(ping)仍然(ran)有(you)(you)可能(neng)繼續下降(jiang)，但(dan)是(shi)下降(jiang)的空(kong)(kong)間或許比較(jiao)有(you)(you)限(xian)(xian)(xian)，這(zhe)意味著(zhu)中美利差將縮小，但(dan)縮小空(kong)(kong)間不(bu)大。

寶(bao)哥（微信號：每(mei)經投資(zi)寶(bao)mjtzb2）注(zhu)意到(dao)，造成開(kai)年首(shou)周人民(min)幣(bi)急貶，其實還有一個原因，那就是(shi)年初本就是(shi)購匯(hui)旺季(ji)，進入新(xin)的(de)一年，每(mei)人每(mei)年5萬(wan)美元的(de)購匯(hui)額度(du)刷新(xin)了，去(qu)年用(yong)足額度(du)的(de)人今年又可以(yi)開(kai)始換。不過，今年的(de)換匯(hui)熱度(du)確實高于過去(qu)同期。

人民幣究竟跌到哪兒是底

好吧！看了上面這(zhe)么(me)多，寶哥知道(dao)不(bu)少同學可能(neng)就(jiu)想說，“寶哥，你說了那么(me)多，人民(min)幣究竟跌到哪兒是底？你就(jiu)直接給個準話吧！"

在(zai)近期舉(ju)行(xing)的“2016中(zhong)國首席經濟(ji)學家(jia)論壇”上，交通銀行(xing)首席經濟(ji)學家(jia)連平指出，資(zi)本流出跟匯率是相互影(ying)響(xiang)的，人(ren)民(min)(min)幣貶值會帶來很(hen)多負面效應，如果人(ren)民(min)(min)幣持(chi)續大幅(fu)(fu)度(du)貶值，中(zhong)國境內人(ren)民(min)(min)幣的資(zi)產(chan)價格會隨之不斷下降，房地產(chan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)、資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)、金(jin)融市(shi)(shi)場(chang)(chang)以(yi)及其他投資(zi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)都(dou)會受到巨大的影(ying)響(xiang)。連平說：“所以(yi)我認為(wei)中(zhong)國不可(ke)能推(tui)行(xing)持(chi)續大幅(fu)(fu)度(du)貶值的政策(ce)。”

對于年(nian)內人民幣(bi)走勢(shi)，連(lian)平稱，人民幣(bi)在(zai)今年(nian)出現階段(duan)性(xing)適度貶值(zhi)的(de)可能(neng)性(xing)較大(da)(da)，全年(nian)人民幣(bi)的(de)貶值(zhi)幅度或在(zai)5%以(yi)內。“我認為(wei)不排除階段(duan)性(xing)貶值(zhi)超過6%，但(dan)全年(nian)范圍內這一數值(zhi)略大(da)(da)，預計全年(nian)貶值(zhi)在(zai)5%以(yi)內。”

摩根大通(tong)首席中國經濟(ji)學(xue)家朱海斌(bin)也在(zai)上(shang)述論(lun)壇表示：預期人(ren)民(min)幣(bi)今年(nian)將貶值(zhi)5%左右，可能(neng)主要(yao)發生在(zai)上(shang)半(ban)年(nian)，因為美元強(qiang)勢會在(zai)上(shang)半(ban)年(nian)比較明顯，另(ling)外人(ren)民(min)幣(bi)匯率調(diao)整(zheng)應該在(zai)10月正式加入(ru)SDR之前完成。

寶哥（微信號(hao)：每經投資寶mjtzb2）整理(li)了(le)一些關于人民幣年內走勢觀(guan)點。

外資大行(xing)高盛給客(ke)戶(hu)的(de)報告中(zhong)，將美元/人民幣(bi)12個月預估從(cong)6.60調(diao)高至7.00；2017年(nian)(nian)底的(de)預估則(ze)是(shi)(shi)從(cong)6.80調(diao)高至7.30。理由是(shi)(shi)中(zhong)國決策(ce)官員容(rong)許人民幣(bi)貶(bian)值的(de)意愿，市場關注(zhu)轉(zhuan)移到貿易加權指數，而非美元/人民幣(bi)的(de)匯率(lv)，以(yi)及(ji)今年(nian)(nian)稍晚人民幣(bi)進一步(bu)走貶(bian)的(de)可能性。

麥格理集團中(zhong)國(guo)經濟研(yan)究(jiu)主管胡(hu)偉俊(jun)在(zai)研(yan)究(jiu)報告中(zhong)指出， 2016年(nian)人民幣匯(hui)率的最大風險(xian)仍然來自(zi)美(mei)元，若美(mei)元升幅(fu)類(lei)似于去年(nian)的9%，人民幣仍有可能繼續貶值5%~7%。此外(wai)，該機構表示，中(zhong)國(guo)外(wai)儲今年(nian)可能再降4000-5000億(yi)美(mei)元。

（編(bian)輯：何建川  審核：宋戈  終審：蒲付(fu)強(qiang)）

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