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◎每經記者 區家彥

面對股(gu)(gu)票市(shi)場的(de)不淡定，部分(fen)資金(jin)實力(li)強勁的(de)龍頭房企紛紛通(tong)過回購(gou)股(gu)(gu)權抵御“空軍”襲(xi)擊。

千億(yi)房企之一(yi)的(de)碧桂園控(kong)股（02007.HK）日前發(fa)布公告稱，由于公司股價被(bei)顯著低估，董事會(hui)決定(ding)回購最(zui)多10%的(de)已發(fa)行股份，按照公司最(zui)新收(shou)盤價計(ji)(ji)算，涉資約58億(yi)元（人民幣，下同），這也是公司有史(shi)以(yi)來(lai)最(zui)大力度的(de)股票回購計(ji)(ji)劃。

國金證券(quan)香港董事總經理黃(huang)立沖向《每日經濟新聞(wen)》記者表示，“萬寶之爭”讓(rang)越來越多的(de)房企大(da)佬意(yi)識到了(le)股價低(di)迷(mi)對公司控(kong)制權的(de)“威脅”。在股價低(di)迷(mi)期回購股票，一方面有助于提高投資者回報，扭轉股價下行趨勢，另(ling)一方面可(ke)以增強大(da)股東(dong)的(de)控(kong)制權，增加外來資本的(de)敵意(yi)收(shou)購成本。

公司稱(cheng)股票價值被低估

根(gen)據(ju)碧桂園1月(yue)8日(ri)晚上(shang)發布(bu)的(de)公(gong)告(gao)，公(gong)司有意行使于2015年(nian)5月(yue)20日(ri)股(gu)東大(da)會上(shang)授(shou)予(yu)的(de)授(shou)權，回購公(gong)司股(gu)份。記(ji)者了解到，根(gen)據(ju)當時的(de)授(shou)權，碧桂園可回購最(zui)多22.58億(yi)股(gu)的(de)已發行股(gu)份，占已發行股(gu)份總數的(de)10%。

作為(wei)典型的(de)(de)家族式企(qi)業，碧桂園的(de)(de)股(gu)(gu)權結構一直高度集中(zhong)。截至去年年中(zhong)，公(gong)司(si)董事會副(fu)主席楊惠妍為(wei)實(shi)際控(kong)制人，持(chi)(chi)股(gu)(gu)比例(li)為(wei)53.6%，中(zhong)國(guo)平安的(de)(de)持(chi)(chi)股(gu)(gu)比例(li)為(wei)9.9%，為(wei)公(gong)司(si)的(de)(de)第二大(da)股(gu)(gu)東。如果上述股(gu)(gu)份回購計劃(hua)全部執行，碧桂園的(de)(de)剩余(yu)流通股(gu)(gu)占比將(jiang)下(xia)降至22%。

碧桂園于公(gong)告中(zhong)表示，董事會注意到股(gu)票價值被顯著低估。經評(ping)估后，公(gong)司相(xiang)信以現時的財務資源(yuan)進行回購股(gu)份(fen)，仍然能(neng)維持穩健的財政狀況以推動公(gong)司業(ye)務的持續發展(zhan)。

2007年登陸香港(gang)聯交所的(de)(de)碧桂(gui)園，一度是資(zi)本市(shi)(shi)場的(de)(de)寵兒。公司在招股時公開發(fa)售獲得255.7倍(bei)(bei)超額(e)認購(gou)，市(shi)(shi)值在當年一度超過(guo)2000億(yi)港(gang)元。但隨后(hou)股價一直震蕩下行(xing)，按照1月8日的(de)(de)收(shou)盤價計算(suan)，碧桂(gui)園的(de)(de)市(shi)(shi)值僅為689億(yi)港(gang)元，動(dong)(dong)態(tai)市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)(lv)僅為4.57倍(bei)(bei)，明顯遠低于萬(wan)科A（29倍(bei)(bei)動(dong)(dong)態(tai)市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)(lv)）、綠地控股（24倍(bei)(bei)動(dong)(dong)態(tai)市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)(lv)）、中海地產（7倍(bei)(bei)動(dong)(dong)態(tai)市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)(lv)）等其他幾家千億(yi)房企的(de)(de)估值水平。

“碧桂(gui)(gui)(gui)(gui)園(yuan)選擇在這個(ge)時候(hou)實行股份回購計(ji)劃，顯(xian)示(shi)出相對于(yu)低迷的(de)(de)(de)股價表現，管理(li)層對公(gong)司的(de)(de)(de)業務前(qian)景充(chong)滿(man)信心。”輝(hui)立證券(quan)房地產分析(xi)師陳(chen)耕向記者表示(shi)，碧桂(gui)(gui)(gui)(gui)園(yuan)在去(qu)年前(qian)三季度的(de)(de)(de)銷售(shou)進度不如(ru)預期，一度令投資者擔憂其能(neng)否完成(cheng)全年銷售(shou)目(mu)標(biao)，公(gong)司最終超(chao)額(e)完成(cheng)銷售(shou)任(ren)務，打消了投資者的(de)(de)(de)憂慮。此(ci)外(wai)，碧桂(gui)(gui)(gui)(gui)園(yuan)計(ji)劃將其物業管理(li)與教育業務在A股分拆上市，隨(sui)著A股重啟IPO，如(ru)果分拆成(cheng)功將直(zhi)接有助于(yu)提(ti)升碧桂(gui)(gui)(gui)(gui)園(yuan)的(de)(de)(de)股東價值(zhi)，加快公(gong)司的(de)(de)(de)轉型步伐(fa)。

1月(yue)6日，碧桂(gui)園(yuan)公(gong)布(bu)未經(jing)審計(ji)的年(nian)度業績，截至2015年(nian)12月(yue)31日止的12個月(yue)，碧桂(gui)園(yuan)連同(tong)合(he)營公(gong)司和聯營公(gong)司，共實現合(he)同(tong)銷售(shou)金(jin)額約(yue)1401.6億元；合(he)同(tong)銷售(shou)建筑(zhu)面積約(yue)2153萬(wan)平方(fang)米(mi)；其中，碧桂(gui)園(yuan)權益所(suo)有人應占的合(he)同(tong)銷售(shou)金(jin)額及合(he)同(tong)銷售(shou)建筑(zhu)面積分別約(yue)為1244.5億元及1950萬(wan)平方(fang)米(mi)。

按照3.05港元的最新收盤價計(ji)算，如果成功回購(gou)22.58億(yi)股的碧桂園(yuan)股份，公(gong)(gong)(gong)司(si)需(xu)要耗資近69億(yi)港元，約合58億(yi)元人(ren)民幣。公(gong)(gong)(gong)司(si)中期業績報告顯示，截至去年6月末，公(gong)(gong)(gong)司(si)現(xian)金(jin)儲備為(wei)272億(yi)元，加上公(gong)(gong)(gong)司(si)在去年下(xia)半年宣布200億(yi)元境內公(gong)(gong)(gong)司(si)債的發(fa)行計(ji)劃，充裕(yu)的現(xian)金(jin)足(zu)以支持碧桂園(yuan)實現(xian)股票回購(gou)計(ji)劃。

回購提振股價

自(zi)2015年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)以(yi)來(lai)(lai)，A股與(yu)H股指(zhi)數持續下(xia)行。尤其是(shi)2016年(nian)(nian)新(xin)年(nian)(nian)以(yi)來(lai)(lai)，上證指(zhi)數一周內跌幅達(da)到10%，恒生(sheng)指(zhi)數同期跌幅達(da)到6.67%，作為權(quan)重板(ban)塊的地產股，同樣無法(fa)幸(xing)免(mian)。

與此同(tong)時，越來越多上(shang)市房(fang)企先后通過回(hui)購(gou)、股(gu)(gu)(gu)東增持等方(fang)式(shi)穩定投資者信心(xin)，以(yi)求扭轉股(gu)(gu)(gu)價的下行勢(shi)頭。自(zi)2015年(nian)下半(ban)年(nian)以(yi)來，恒大地產斥資數十億(yi)元(yuan)回(hui)購(gou)股(gu)(gu)(gu)票，公司在(zai)2015年(nian)7月(yue)宣布再增加(jia)占總(zong)股(gu)(gu)(gu)本10%的回(hui)購(gou)額(e)度。萬科也(ye)(ye)在(zai)2015年(nian)7月(yue)推出百(bai)億(yi)回(hui)購(gou)計劃，包括(kuo)旭輝控股(gu)(gu)(gu)、泰禾集團(tuan)在(zai)內的上(shang)市房(fang)企也(ye)(ye)試圖通過股(gu)(gu)(gu)票回(hui)購(gou)提振股(gu)(gu)(gu)價。

“當(dang)公司(si)股(gu)價明顯(xian)(xian)低于基本面(mian)的(de)(de)時候(hou)，如果上市公司(si)的(de)(de)資(zi)金較為充(chong)裕，股(gu)票回購相當(dang)于將閑置(zhi)資(zi)金返還(huan)給股(gu)東，提高(gao)投資(zi)者回報。”黃立沖告訴(su)記者，上市公司(si)通過在二(er)級市場買入自(zi)家股(gu)票，顯(xian)(xian)示(shi)出管理層對公司(si)的(de)(de)前景充(chong)滿信心，能(neng)抵(di)御(yu)市場的(de)(de)不(bu)理性(xing)拋售，從而有利于公司(si)合理股(gu)價的(de)(de)形成，迅(xun)速扭轉(zhuan)股(gu)價下行趨勢。

歷史(shi)數據也能證明這一點(dian)：自(zi)2013年起恒大地(di)產(chan)累計斥(chi)資(zi)超過100億港元(yuan)回購股(gu)票(piao)，公司2015年股(gu)價(jia)(jia)漲幅達到162%，成(cheng)為(wei)(wei)港股(gu)中股(gu)價(jia)(jia)走勢最強(qiang)勁的內房股(gu)，同期碧桂園的股(gu)價(jia)(jia)漲幅僅(jin)為(wei)(wei)12%，這顯示出在(zai)股(gu)價(jia)(jia)低迷期，股(gu)票(piao)回購對于市值提升(sheng)具有(you)重大的刺激作用(yong)。

更重要的是，盡管萬科與寶(bao)能系之間的股(gu)權爭奪(duo)戰勝負未(wei)分，但在資本為王(wang)的時代，越(yue)來越(yue)多房企大佬(lao)意(yi)識(shi)到，股(gu)價低迷(mi)對(dui)公司控制權的危害，回購股(gu)票是大股(gu)東捍衛股(gu)權的最(zui)重要手段(duan)之一。

“股(gu)票回購(gou)在(zai)國外經(jing)常是被視(shi)之為(wei)抵御(yu)敵(di)意收購(gou)者的一項重要手(shou)段”，黃立沖認為(wei)，回購(gou)不僅能(neng)提高公司的股(gu)價(jia)，注銷后(hou)還能(neng)減(jian)少在(zai)外流通的股(gu)份，防(fang)止流通股(gu)大量流入到敵(di)意收購(gou)者手(shou)上(shang)，從而給(gei)“野蠻人”造成更大的收購(gou)難(nan)度。