每經編輯｜葉檀(tan)    

◎每經評論員 葉檀

熔斷機(ji)制(zhi)是一場資本市場的(de)(de)大(da)(da)試驗(yan)，而在(zai)4個交易日內誕生(sheng)4次(ci)熔斷新紀錄(lu)似乎告(gao)訴我們，不推出熔斷機(ji)制(zhi)我們還不知道(dao)A股市場在(zai)全球的(de)(de)威(wei)力如此之大(da)(da)。

熔斷機(ji)制推出總共只(zhi)實(shi)施了4天，1月7日晚間被證監(jian)會緊急叫停。證監(jian)會解釋(shi)稱，熔斷機(ji)制不是市場大(da)跌的主因(yin)；權衡(heng)利弊，目前負面影響大(da)于正面效應，因(yin)此決定暫停熔斷機(ji)制。一(yi)項(xiang)政策只(zhi)實(shi)行了4天便被驅逐，而此時全球已經(jing)經(jing)歷了人民(min)幣匯(hui)率走(zou)低、股(gu)市大(da)跌、黃金暴漲(zhang)等一(yi)系列事件(jian)，資金被龍卷(juan)風裹挾得逃(tao)無可逃(tao)，市場傳言四起。

筆者不(bu)想再對熔斷機制和證(zheng)監會橫加(jia)指(zhi)責(ze)，當一個后見之明、落井下石的人(ren)不(bu)是(shi)什(shen)么光榮的事。

熔斷機(ji)制本身(shen)不是(shi)恐(kong)慌之源(yuan)，但中國(guo)式的熔斷機(ji)制對流(liu)動性的打擊太(tai)大，可以讓(rang)市場在緊張情緒的作(zuo)用下(xia)，在最(zui)短的時間內連(lian)續觸及閾值，進而引(yin)(yin)發(fa)休市，并且與匯(hui)市、油市等市場連(lian)串互動，引(yin)(yin)發(fa)不可預知(zhi)的后果。

彭博社(she)援引美(mei)股斷路機制(zhi)創始(shi)人、前美(mei)國財政部長(chang)布雷迪的觀點，稱中國沒有正確制(zhi)定有關規則，必須檢討股市安全網措施(shi)，以免(mian)產生更多(duo)恐慌(huang)情緒。

布(bu)雷迪(di)所設計的熔斷機制，其初衷是給投資者(zhe)與交(jiao)易(yi)員一(yi)段時間的冷靜期。市場瞬息萬變，暫停交(jiao)易(yi)能(neng)夠讓市場參與者(zhe)恢(hui)復理(li)性，也可(ke)以(yi)避免觸發程序交(jiao)易(yi)引起的連鎖崩盤事件。

不過在A股(gu)市場(chang)剛好相反，熔(rong)斷機制觸(chu)發恐慌，一(yi)發不可收拾。

1月4日，A股(gu)(gu)熔斷(duan)機制(zhi)生(sheng)效首日，滬(hu)(hu)深股(gu)(gu)市（包括B股(gu)(gu)）先后(hou)兩次(ci)觸發滬(hu)(hu)深300指(zhi)數熔斷(duan)閾(yu)(yu)值，全天(tian)交易(yi)僅2.5小(xiao)時(shi)。滬(hu)(hu)深300指(zhi)數首次(ci)觸發熔斷(duan)用時(shi)2小(xiao)時(shi)12分，而觸發7%僅用7分鐘左右，跌勢加劇(ju)伴(ban)隨成交顯(xian)著放出，顯(xian)然是(shi)投資者趕在觸發7%閾(yu)(yu)值前賣出所致。

其(qi)他(ta)海外市場也有熔斷機制，并(bing)且引(yin)發(fa)過(guo)(guo)磁(ci)吸效應，但從未引(yin)發(fa)過(guo)(guo)如此之大的恐慌，也沒有表現得如此激烈過(guo)(guo)。

磁吸效應是(shi)實行漲跌停(ting)和熔斷等機制(zhi)后，證(zheng)券價(jia)(jia)(jia)格(ge)將要觸(chu)發強(qiang)制(zhi)措(cuo)施時，同方向的(de)投資(zi)者害怕流(liu)動性喪失而搶(qiang)先交(jiao)易，反方向的(de)投資(zi)者為等待(dai)更(geng)好的(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)而延后交(jiao)易，造成證(zheng)券價(jia)(jia)(jia)格(ge)加(jia)速達到該價(jia)(jia)(jia)格(ge)水(shui)平的(de)現象。當市場價(jia)(jia)(jia)格(ge)即(ji)將接近熔斷價(jia)(jia)(jia)格(ge)限制(zhi)時，持有相反頭寸的(de)投資(zi)者對沖手(shou)中的(de)頭寸，使得市場價(jia)(jia)(jia)格(ge)更(geng)加(jia)趨向熔斷價(jia)(jia)(jia)格(ge)。

美國證券市場修(xiu)改(gai)熔斷(duan)閾值后，市場恢復(fu)正常(chang)。A股市場卻(que)以哈哈鏡式的形態顯示(shi)出磁吸效應(ying)的強大。

在羊群效(xiao)應明(ming)顯(xian)的市(shi)場中，只要有(you)一(yi)點點恐慌情緒、磁(ci)吸(xi)效(xiao)應等觸發因素，就會火(huo)燒連(lian)營(ying)。

有鑒于此(ci)，監管部門出臺政策應該有預案，制(zhi)度的出臺寧可(ke)慢，也必須要精準擊中靶(ba)心，并且要牢(lao)牢(lao)把握住A股市場(chang)的特(te)色(se)。

A股(gu)市(shi)(shi)場的(de)恐慌(huang)情緒與火(huo)燒連營的(de)速度遠超一般成熟市(shi)(shi)場，因此(ci)不能用(yong)普通市(shi)(shi)場的(de)壓力測試結果來衡量(liang)A股(gu)市(shi)(shi)場。此(ci)外，要(yao)注意到領頭(tou)羊有大量(liang)瘋狂的(de)資金(jin)，并且具備較強的(de)技(ji)術與操作(zuo)理(li)念。

市場無法等待、流動性需要恢復、交易渴望(wang)正常，現(xian)在也許只能暫(zan)停(ting)這種挽救式的外科手術，使市場恢復正常的心態。