每(mei)經編輯｜何志(zhi)成    

◎何志成

人民(min)幣匯率(lv)沒有(you)在美聯(lian)儲加息前后大幅(fu)度下跌，但為什么(me)會在2016年新(xin)年前后連續走低，這(zhe)說明什么(me)問題呢？

2015年底幾個交(jiao)易日，央行(xing)對人民幣匯率(lv)似乎持有(you)一會兒(er)干(gan)預一會兒(er)放任(ren)的態(tai)度，這讓市場有(you)些摸不著頭腦。

全球(qiu)市(shi)場有一個專(zhuan)有名(ming)詞：“莫比斯環(huan)(huan)”，專(zhuan)指“匯(hui)(hui)股(gu)雙殺(sha)”的(de)(de)(de)反常(chang)狀態。在國(guo)際市(shi)場上，經常(chang)見到的(de)(de)(de)是股(gu)市(shi)與(yu)匯(hui)(hui)市(shi)反方向運動，因為匯(hui)(hui)率走低有利于宏觀經濟的(de)(de)(de)競爭力提升，對(dui)股(gu)市(shi)形成利好。同時，如果貨幣政(zheng)策寬松，匯(hui)(hui)價走低，也有利于股(gu)市(shi)。不過一旦出現(xian)(xian)“莫比斯環(huan)(huan)”現(xian)(xian)象，則說明(ming)該國(guo)有出現(xian)(xian)金融(rong)風險(xian)的(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性，對(dui)此(ci)我們不能(neng)掉以輕心。

筆者一直認為，穩(wen)住匯率(lv)是穩(wen)住股市(shi)的關鍵；同樣道(dao)理(li)，股市(shi)能(neng)夠(gou)穩(wen)定，也是穩(wen)住人(ren)民幣匯率(lv)的關鍵點。只有做強股票市(shi)場(chang)這個“大后方”，央行才能(neng)在(zai)匯率(lv)市(shi)場(chang)開展“運動戰(zhan)”，實現有管理(li)的自(zi)由浮動匯率(lv)制。

2016年，中國(guo)經濟要(yao)穩增長，貨幣市(shi)場必須寬松。而如(ru)果任由人民幣匯(hui)率大(da)幅下滑，則可能(neng)導致流動性緊缺，讓市(shi)場利率難(nan)以下行。

中央推行(xing)供給側結(jie)構性(xing)改革(ge)，重(zhong)在(zai)去庫存、去產(chan)能(neng)，客觀(guan)上對GDP上行(xing)可能(neng)形(xing)成一定(ding)的拖累，被削減的產(chan)能(neng)會(hui)(hui)不會(hui)(hui)造成大量壞賬(zhang)，房地產(chan)行(xing)業降價銷售(shou)會(hui)(hui)不會(hui)(hui)使風險外露，實體經濟在(zai)緩釋風險的同時會(hui)(hui)不會(hui)(hui)又暴露風險，其(qi)間(jian)的分(fen)寸都需要謹慎拿捏。

2016年，幾乎可以肯定的(de)是(shi)美聯儲還(huan)會(hui)加(jia)息，所關(guan)注的(de)只是(shi)加(jia)息幾次(ci)而已。在(zai)這種情況下，關(guan)鍵(jian)要看人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)在(zai)國際市場的(de)話語權以及交易(yi)量。如果人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)跌(die)幅過(guo)大(da)，對(dui)其他國家采用人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)結算、增加(jia)人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)儲備是(shi)不利的(de)。另外，考(kao)慮到主要貨幣(bi)(bi)之(zhi)間，如日(ri)元(yuan)、歐元(yuan)等還(huan)存在(zai)著相互競(jing)爭(zheng)的(de)關(guan)系(xi)，央行(xing)希望人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)能(neng)夠縱橫捭(bai)闔，既聯歐抗美又要與美勾兌，既抬(tai)高日(ri)元(yuan)匯率(lv)以取(qu)得相對(dui)競(jing)爭(zheng)優勢(shi)，同時(shi)也要防(fang)范日(ri)元(yuan)乘機成為(wei)亞洲老(lao)大(da)，世界老(lao)二。要貫徹(che)這樣的(de)思路，就不能(neng)放任人民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)大(da)幅下跌(die)。

未來要(yao)建立(li)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)結(jie)算區，要(yao)讓更多的國家(jia)儲備(bei)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)，必須(xu)穩住人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)匯率(lv)。而當人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)真正成為國際貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)體系的重(zhong)要(yao)一員時(shi)，A股(gu)市場必將(jiang)成為國際資本的“棲(qi)息地”。那時(shi)候，“匯股(gu)雙殺”的“莫比斯環(huan)”現象就(jiu)會被破解，中國資本市場將(jiang)成為全球(qiu)投資者的熱土，A股(gu)包括H股(gu)都將(jiang)迎來持續上(shang)漲行情(qing)。

金(jin)融是國(guo)之重器，對當前(qian)有可能暴露出的風險(xian)不(bu)可不(bu)察(cha)。要避免這(zhe)種態勢，就必須(xu)向空頭“亮劍”，并(bing)摧毀這(zhe)個(ge)莫(mo)比斯(si)環。

金融改革(ge)是(shi)中(zhong)國(guo)深化改革(ge)的(de)重(zhong)中(zhong)之重(zhong)，相(xiang)應的(de)改革(ge)措(cuo)施出臺也(ye)要(yao)(yao)審時(shi)度勢，找準(zhun)時(shi)機。在金融改革(ge)措(cuo)施出臺時(shi)，必(bi)須(xu)兼顧資本市(shi)場(chang)，維(wei)護(hu)股市(shi)穩定，不能(neng)一方面大講中(zhong)國(guo)經濟沒問題，一方面卻(que)看著股市(shi)下跌而手足無措(cuo)。當前最重(zhong)要(yao)(yao)的(de)是(shi)維(wei)護(hu)市(shi)場(chang)信心，雖(sui)然不能(neng)一味(wei)地唱(chang)(chang)多(duo)、盲目唱(chang)(chang)多(duo)，但也(ye)絕不能(neng)一味(wei)地唱(chang)(chang)空(kong)，更不能(neng)配合國(guo)際上做(zuo)空(kong)中(zhong)國(guo)的(de)投(tou)機勢力玩(wan)“莫比斯環”游(you)戲(xi)。

有(you)鑒于此(ci)，供(gong)給(gei)側(ce)改(gai)(gai)革要(yao)(yao)(yao)增加維護股(gu)市穩定(ding)、人民(min)幣匯率穩定(ding)的內容。中(zhong)(zhong)央(yang)所(suo)主(zhu)張的供(gong)給(gei)側(ce)改(gai)(gai)革主(zhu)要(yao)(yao)(yao)是(shi)通過簡政放權、放松管制、金融改(gai)(gai)革、國企改(gai)(gai)革、土地改(gai)(gai)革等手段，使勞動(dong)力、土地、資(zi)本(ben)、創新等要(yao)(yao)(yao)素(su)實現優(you)化配置(zhi)，通過提高全要(yao)(yao)(yao)素(su)生產(chan)率來拉動(dong)經濟增長。在(zai)這些生產(chan)要(yao)(yao)(yao)素(su)中(zhong)(zhong)，資(zi)本(ben)市場是(shi)重(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)之重(zhong)(zhong)，金融是(shi)重(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)之重(zhong)(zhong)。

當前宏觀經(jing)濟(ji)運(yun)行(xing)(xing)的主要(yao)矛盾是信心，怎(zen)么穩(wen)住信心？股市要(yao)穩(wen)住，要(yao)恢復性上(shang)行(xing)(xing)，人民幣(bi)匯率不能再單邊下跌，要(yao)走(zou)出波動性行(xing)(xing)情，實現緩慢調整，穩(wen)健調整。

信心(xin)穩住了，深化(hua)改(gai)革(ge)(ge)才(cai)能穩步推進，供(gong)(gong)給側改(gai)革(ge)(ge)才(cai)能見效，中國經濟才(cai)能迎來新一輪(lun)增長(chang)。為此，供(gong)(gong)給側改(gai)革(ge)(ge)有必(bi)要增加維(wei)護股市(shi)穩定、人民幣匯率穩定的內容。

（作者為獨(du)立經(jing)濟學家）