每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者 區家彥     

◎每經記者 區家彥

面對股票市場的不淡定，部分資金(jin)實力強勁(jing)的龍頭房(fang)企紛紛通(tong)過(guo)回購股權抵御“空軍(jun)”襲擊。

千億房企之一的(de)碧桂(gui)園控股(gu)（02007.HK）日前發布公(gong)(gong)(gong)告稱，由于公(gong)(gong)(gong)司(si)股(gu)價被(bei)顯著(zhu)低估，董事(shi)會決定(ding)回(hui)購最多10%的(de)已發行股(gu)份(fen)，按照(zhao)公(gong)(gong)(gong)司(si)最新收盤價計算，涉資約(yue)58億元（人民幣，下(xia)同），這也是(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)有史以來最大力(li)度的(de)股(gu)票回(hui)購計劃。

國金(jin)證券香港(gang)董事總(zong)經(jing)理黃立沖向(xiang)《每(mei)日經(jing)濟新聞(wen)》記(ji)者(zhe)表示(shi)，“萬寶(bao)之(zhi)爭”讓越來(lai)越多的(de)房(fang)企大佬意(yi)識到了(le)股(gu)價低迷對(dui)公(gong)司控制(zhi)權的(de)“威脅”。在股(gu)價低迷期回(hui)購股(gu)票，一方(fang)面(mian)有(you)助于提高投資者(zhe)回(hui)報，扭轉股(gu)價下行趨勢，另(ling)一方(fang)面(mian)可(ke)以增強大股(gu)東的(de)控制(zhi)權，增加外來(lai)資本的(de)敵意(yi)收購成本。

公司(si)稱股(gu)票價值被低估

根據碧桂園1月8日晚上發布的(de)(de)(de)公(gong)(gong)告，公(gong)(gong)司(si)有(you)意(yi)行(xing)使于2015年(nian)5月20日股(gu)東大會上授予的(de)(de)(de)授權(quan)(quan)，回購(gou)公(gong)(gong)司(si)股(gu)份(fen)。記者了解到，根據當(dang)時的(de)(de)(de)授權(quan)(quan)，碧桂園可(ke)回購(gou)最多(duo)22.58億股(gu)的(de)(de)(de)已發行(xing)股(gu)份(fen)，占已發行(xing)股(gu)份(fen)總(zong)數的(de)(de)(de)10%。

作為(wei)典型的(de)(de)家族式企業，碧(bi)桂(gui)園(yuan)的(de)(de)股權結構一直高度集中(zhong)。截(jie)至(zhi)(zhi)去年年中(zhong)，公司董事(shi)會副主席(xi)楊(yang)惠妍為(wei)實際(ji)控制人，持股比(bi)例(li)為(wei)53.6%，中(zhong)國平安的(de)(de)持股比(bi)例(li)為(wei)9.9%，為(wei)公司的(de)(de)第二大股東。如果上(shang)述(shu)股份回購計劃全(quan)部執行，碧(bi)桂(gui)園(yuan)的(de)(de)剩余流通(tong)股占比(bi)將(jiang)下降至(zhi)(zhi)22%。

碧桂園于公(gong)告(gao)中表(biao)示，董事會注(zhu)意到(dao)股票價值被顯著低(di)估(gu)。經評估(gu)后，公(gong)司相(xiang)信以現時的(de)財務資源進行回(hui)購股份，仍然能維持穩健的(de)財政狀況以推動公(gong)司業務的(de)持續(xu)發(fa)展。

2007年(nian)登陸香港聯交所(suo)的碧桂園，一(yi)度是資本市(shi)場的寵(chong)兒。公司在招股(gu)時公開發售獲得255.7倍超額認購，市(shi)值在當年(nian)一(yi)度超過(guo)2000億港元。但隨后(hou)股(gu)價一(yi)直震蕩(dang)下(xia)行，按照1月8日的收盤價計算，碧桂園的市(shi)值僅為689億港元，動態市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)僅為4.57倍，明顯遠低于萬科A（29倍動態市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)）、綠地控(kong)股(gu)（24倍動態市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)）、中海地產（7倍動態市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)）等其他幾家千億房企的估值水平。

“碧桂園(yuan)選擇(ze)在這個時候實(shi)行股份回購計劃，顯示出相對于低迷的(de)股價表(biao)現，管理層對公(gong)司(si)的(de)業務(wu)前(qian)景充滿信(xin)心。”輝立證(zheng)券房地產分析(xi)師陳耕向記者(zhe)(zhe)表(biao)示，碧桂園(yuan)在去年(nian)前(qian)三(san)季度的(de)銷售進度不如預期(qi)，一度令投資者(zhe)(zhe)擔憂其能否完(wan)成(cheng)全年(nian)銷售目標(biao)，公(gong)司(si)最(zui)終超額完(wan)成(cheng)銷售任務(wu)，打消了投資者(zhe)(zhe)的(de)憂慮(lv)。此外，碧桂園(yuan)計劃將其物業管理與教育業務(wu)在A股分拆上市，隨著A股重啟(qi)IPO，如果分拆成(cheng)功(gong)將直接有助于提(ti)升碧桂園(yuan)的(de)股東價值，加快公(gong)司(si)的(de)轉(zhuan)型步伐。

1月6日，碧桂(gui)園(yuan)公布(bu)未(wei)經審計的年(nian)(nian)度業績，截至2015年(nian)(nian)12月31日止的12個(ge)月，碧桂(gui)園(yuan)連同合(he)營公司(si)(si)和聯營公司(si)(si)，共(gong)實現合(he)同銷(xiao)(xiao)售(shou)金額約(yue)1401.6億元；合(he)同銷(xiao)(xiao)售(shou)建筑面積約(yue)2153萬(wan)平方米(mi)；其中，碧桂(gui)園(yuan)權益所有人應占(zhan)的合(he)同銷(xiao)(xiao)售(shou)金額及(ji)合(he)同銷(xiao)(xiao)售(shou)建筑面積分別約(yue)為1244.5億元及(ji)1950萬(wan)平方米(mi)。

按照3.05港(gang)元的(de)最新(xin)收盤(pan)價計(ji)算，如(ru)果成功回購22.58億(yi)股(gu)的(de)碧桂園股(gu)份，公(gong)司(si)需(xu)要耗(hao)資近69億(yi)港(gang)元，約(yue)合58億(yi)元人民幣。公(gong)司(si)中期業績報告顯示，截(jie)至去年6月末，公(gong)司(si)現(xian)金儲備為(wei)272億(yi)元，加上(shang)公(gong)司(si)在去年下半年宣(xuan)布200億(yi)元境內(nei)公(gong)司(si)債的(de)發(fa)行計(ji)劃，充(chong)裕的(de)現(xian)金足以支(zhi)持碧桂園實(shi)現(xian)股(gu)票(piao)回購計(ji)劃。

回購提振股價

自2015年下半年以來(lai)，A股(gu)(gu)與(yu)H股(gu)(gu)指數持續下行。尤其(qi)是2016年新(xin)年以來(lai)，上證指數一周內跌幅達到10%，恒生指數同期(qi)跌幅達到6.67%，作(zuo)為權重板塊(kuai)的地產股(gu)(gu)，同樣無法(fa)幸免。

與此同時，越來越多上市(shi)房(fang)企(qi)先后通過回購(gou)、股(gu)(gu)(gu)東增(zeng)持等方式穩定投(tou)資(zi)者信心(xin)，以求(qiu)扭轉股(gu)(gu)(gu)價的(de)下行勢頭。自2015年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)以來，恒大(da)地(di)產斥資(zi)數十億(yi)元回購(gou)股(gu)(gu)(gu)票(piao)，公司在(zai)2015年(nian)(nian)7月(yue)宣布再增(zeng)加占(zhan)總股(gu)(gu)(gu)本10%的(de)回購(gou)額(e)度。萬科也在(zai)2015年(nian)(nian)7月(yue)推出(chu)百億(yi)回購(gou)計(ji)劃，包括旭輝(hui)控股(gu)(gu)(gu)、泰(tai)禾集團在(zai)內的(de)上市(shi)房(fang)企(qi)也試(shi)圖通過股(gu)(gu)(gu)票(piao)回購(gou)提振(zhen)股(gu)(gu)(gu)價。

“當(dang)公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)價(jia)明顯(xian)低于(yu)(yu)基(ji)本面的時(shi)候(hou)，如果上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)的資金較為充裕，股(gu)(gu)票回購相(xiang)當(dang)于(yu)(yu)將閑置資金返還給股(gu)(gu)東，提高投(tou)資者回報。”黃(huang)立沖告訴(su)記(ji)者，上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)通過在二級市(shi)(shi)(shi)場(chang)買入自(zi)家股(gu)(gu)票，顯(xian)示(shi)出管理層(ceng)對公(gong)司(si)(si)的前景充滿信(xin)心，能抵(di)御市(shi)(shi)(shi)場(chang)的不理性拋售，從而有利于(yu)(yu)公(gong)司(si)(si)合(he)理股(gu)(gu)價(jia)的形成，迅速扭(niu)轉股(gu)(gu)價(jia)下行趨勢。

歷史數據也能(neng)證明這一點(dian)：自(zi)2013年起恒大(da)地產(chan)累(lei)計斥資(zi)超過(guo)100億港元回購股(gu)票，公司2015年股(gu)價漲(zhang)幅(fu)達到(dao)162%，成為港股(gu)中股(gu)價走(zou)勢最強(qiang)勁的(de)內房股(gu)，同期碧(bi)桂園的(de)股(gu)價漲(zhang)幅(fu)僅(jin)為12%，這顯示(shi)出在股(gu)價低迷期，股(gu)票回購對(dui)于市值提升具有重大(da)的(de)刺激作用。

更重要(yao)的(de)是，盡(jin)管萬科與寶(bao)能系之(zhi)間的(de)股權(quan)爭奪戰勝負未分，但在(zai)資(zi)本(ben)為王的(de)時代，越(yue)來越(yue)多房企大佬(lao)意識到，股價低迷對公司控(kong)制權(quan)的(de)危害，回購股票是大股東捍衛股權(quan)的(de)最(zui)重要(yao)手段之(zhi)一。

“股(gu)票回購(gou)(gou)(gou)在(zai)國(guo)外(wai)經常是被視之(zhi)為(wei)(wei)抵御敵意收購(gou)(gou)(gou)者的(de)一項(xiang)重要(yao)手(shou)段”，黃立沖認為(wei)(wei)，回購(gou)(gou)(gou)不僅能(neng)提高公司的(de)股(gu)價(jia)，注(zhu)銷后還能(neng)減少在(zai)外(wai)流(liu)通(tong)的(de)股(gu)份，防止流(liu)通(tong)股(gu)大量流(liu)入到敵意收購(gou)(gou)(gou)者手(shou)上，從而給“野蠻(man)人”造成更大的(de)收購(gou)(gou)(gou)難度(du)。