◎蔣光祥

熔斷(duan)機制的代(dai)價再(zai)次顯(xian)現(xian)，2016年1月7日市(shi)場又一次出現(xian)了千股跌(die)停，跌(die)幅(fu)超過(guo)9%的個股達到2198只(zhi)。從(cong)9點33分開(kai)始，A股幾乎呈直(zhi)線下跌(die)，中途(tu)基本沒(mei)有(you)震蕩(dang)。觸發5%熔斷(duan)閾值并恢復交易后，跌(die)速進一步加快。

按滬深交易(yi)所昨日(ri)(ri)(ri)上午發布的(de)公告，實際交易(yi)時(shi)間(jian)僅15分(fen)鐘。這(zhe)一單日(ri)(ri)(ri)下(xia)跌(die)速度，已令(ling)2015年中(zhong)股市(shi)大(da)幅動蕩中(zhong)的(de)單日(ri)(ri)(ri)走勢相形見絀。合計(ji)2個交易(yi)日(ri)(ri)(ri)、4次熔(rong)斷場景的(de)出現(xian)也基(ji)本可以得(de)出這(zhe)樣一個結論：當市(shi)場下(xia)跌(die)幅度在接近5%、7%大(da)小兩(liang)個閾值時(shi)，會導致相當一部分(fen)投資者擔心熔(rong)斷生效而恐慌性地拋售，從(cong)而加速觸(chu)碰熔(rong)斷閾值。

就事(shi)論事(shi)，就目前(qian)的實際效果來看，熔斷機制可能還需(xu)要(yao)若干外在力量的協(xie)助。

首先(xian)在于(yu)閾(yu)值的(de)(de)設定，熔斷機制雖然(ran)與去杠(gang)桿過程引發的(de)(de)千股(gu)跌停，以及優(you)先(xian)級(ji)資金止損盤奪路踩踏(ta)有(you)本質(zhi)上的(de)(de)區別(bie)，但(dan)其一(yi)級(ji)閾(yu)值與二級(ji)閾(yu)值僅相差2個(ge)(ge)百分點，差距設置過小的(de)(de)弊端已經顯現。越(yue)臨近熔斷，越(yue)有(you)黑洞(dong)漩渦效應，正常的(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)頻繁被中斷，這顯然(ran)不是大家(jia)愿意看到的(de)(de)情景，某種程度上也拒(ju)絕了當日股(gu)市(shi)“深(shen)V”回(hui)轉的(de)(de)可能性。畢竟，根據歷史數據，A股(gu)幾乎每25個(ge)(ge)交(jiao)(jiao)易(yi)日就(jiu)有(you)一(yi)個(ge)(ge)交(jiao)(jiao)易(yi)日波動幅度超過5%。

其次，熔斷機制僅僅類似于(yu)疾(ji)病的預防(fang)，根源(yuan)還是在于(yu)身體是否強健，否則預防(fang)措施再周到，也難免病痛不(bu)斷。

2016年(nian)1月7日(ri)在(zai)股(gu)(gu)市再(zai)次熔斷提前(qian)收盤后，證監會緊急發布(bu)了《上市公(gong)(gong)司大股(gu)(gu)東(dong)、董監高(gao)減(jian)持股(gu)(gu)份的(de)(de)(de)(de)若(ruo)干(gan)規定》。這是(shi)(shi)及時(shi)之舉(ju)，伴隨(sui)著2016年(nian)1月初減(jian)持禁(jin)令(ling)到(dao)期，根(gen)據相關測算，來自于大股(gu)(gu)東(dong)和(he)高(gao)管(guan)的(de)(de)(de)(de)限(xian)售股(gu)(gu)解禁(jin)規模(mo)將超萬億元(yuan)，這并不(bu)(bu)是(shi)(shi)幾個(ge)熔斷所能阻擋的(de)(de)(de)(de)。這也側面(mian)凸顯了2016年(nian)1月6日(ri)興業全(quan)球(qiu)基(ji)金專戶(hu)(hu)投資經理呂琪“建議客戶(hu)(hu)贖(shu)回(hui)，今年(nian)本(ben)人管(guan)理產品大概率不(bu)(bu)能賺(zhuan)錢(qian)”的(de)(de)(de)(de)鄭重提示的(de)(de)(de)(de)“良(liang)心”。雖然其(qi)緊接著又替公(gong)(gong)司做了輿情上的(de)(de)(de)(de)更正與(yu)維護，但這對(dui)稍有資歷的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)民基(ji)本(ben)無效。畢竟公(gong)(gong)募基(ji)金的(de)(de)(de)(de)專戶(hu)(hu)與(yu)私募類似，追求的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)絕(jue)對(dui)收益(yi)，操盤理念不(bu)(bu)容小覷。

再(zai)次，熔斷(duan)時代，拋壓大、熔斷(duan)快。熔斷(duan)與之前市場(chang)調(diao)整最大的不同就是(shi)(shi)(shi)在(zai)于達(da)到熔斷(duan)閾值后(hou)便暫(zan)停交(jiao)易(yi)(yi)，這對于后(hou)續資金來講，無(wu)論是(shi)(shi)(shi)自救還是(shi)(shi)(shi)抄底(di)都無(wu)濟于事。7日從滬(hu)(hu)深300的不少權重走勢(shi)可以看出(chu)，中國(guo)平安、建設(she)銀(yin)行、浦發(fa)銀(yin)行等個股(gu)均有(you)資金在(zai)試圖拉升，但瞬(shun)間的拋壓太大，令股(gu)價迅速下跌，隨(sui)后(hou)滬(hu)(hu)深300觸(chu)發(fa)7%閾值，暫(zan)停交(jiao)易(yi)(yi)。換手率(lv)無(wu)從談起，交(jiao)易(yi)(yi)量(liang)毫無(wu)疑(yi)問(wen)也是(shi)(shi)(shi)地量(liang)。那么獨木難支的熔斷(duan)機制，是(shi)(shi)(shi)否能夠(gou)配合換手率(lv)、交(jiao)易(yi)(yi)量(liang)上的設(she)置(zhi)來進(jin)行微(wei)調(diao)和優化？

最(zui)(zui)后(hou)，不得(de)不提股指(zhi)期貨(huo)當(dang)前的(de)(de)(de)受(shou)限(xian)。因受(shou)2015年(nian)股市震(zhen)蕩(dang)影(ying)響，滬深(shen)300指(zhi)數期貨(huo)主力(li)(li)合(he)約持倉(cang)(cang)(cang)量從(cong)最(zui)(zui)高(gao)(gao)20萬手(shou)(shou)以上降(jiang)至(zhi)目(mu)(mu)前的(de)(de)(de)2.8萬手(shou)(shou)，主力(li)(li)合(he)約日成交量從(cong)最(zui)(zui)大288萬手(shou)(shou)下(xia)(xia)降(jiang)至(zhi)目(mu)(mu)前的(de)(de)(de)1.5萬手(shou)(shou)。大量機構投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)因為開(kai)倉(cang)(cang)(cang)限(xian)制被拒之門外，散戶(hu)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)因為40%的(de)(de)(de)超高(gao)(gao)保(bao)證金率也無(wu)法參與，短(duan)線投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)在開(kai)倉(cang)(cang)(cang)限(xian)制和超高(gao)(gao)日內(nei)交易手(shou)(shou)續費的(de)(de)(de)雙重壓力(li)(li)下(xia)(xia)失(shi)去(qu)交易空間。這讓(rang)熔斷(duan)機制下(xia)(xia)的(de)(de)(de)A股市場成為一個相對封閉的(de)(de)(de)資本市場，這非但與人民幣加入SDR貨(huo)幣籃子（未來A股還可能(neng)加入MSCI指(zhi)數）的(de)(de)(de)開(kai)放前景不符，也讓(rang)希望可以對沖風險的(de)(de)(de)投(tou)資者(zhe)(zhe)(zhe)失(shi)去(qu)了(le)一個最(zui)(zui)主要的(de)(de)(de)避險渠道，極端(duan)情(qing)況下(xia)(xia)又加劇了(le)熔斷(duan)的(de)(de)(de)壓力(li)(li)。

歸根到底，在一個以中小投(tou)(tou)資(zi)者為(wei)主(zhu)的(de)市場(chang)(chang)(chang)，實行與以成熟投(tou)(tou)資(zi)者為(wei)主(zhu)的(de)市場(chang)(chang)(chang)一樣的(de)熔斷機制，到底是穩(wen)定(ding)市場(chang)(chang)(chang)還是加劇恐慌，往往寓意已經超越了(le)制度(du)本身(shen)。就目前實際效果來看，熔斷機制需(xu)要幫手。

（作者為公募基(ji)金(jin)從業(ye)人士(shi)）