每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記(ji)者 牟璇(xuan)    

◎每經記者 牟璇

2016年第(di)一(yi)周(zhou)，4個交易日(ri)中出現4次熔斷(duan)(duan)，這必將在A股歷史上留(liu)下(xia)濃墨重彩的(de)一(yi)筆。這樣的(de)極(ji)端行情不僅讓普通投(tou)資者摸(mo)不著(zhu)頭腦，就連機構(gou)投(tou)資者也措手不及(ji)。有公(gong)募(mu)基金(jin)(jin)人(ren)士(shi)私下(xia)向《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者表(biao)示，本(ben)周(zhou)一(yi)第(di)一(yi)次出現熔斷(duan)(duan)的(de)時(shi)候，公(gong)司(si)市場部和交易部忙得(de)不得(de)了，確實面(mian)臨一(yi)定的(de)贖(shu)回壓(ya)力(li)。但另一(yi)家公(gong)募(mu)基金(jin)(jin)人(ren)士(shi)則比較謹慎地(di)表(biao)示，贖(shu)回壓(ya)力(li)目前還不算大。

一(yi)位(wei)馳騁(cheng)股(gu)市20余年的(de)(de)(de)私(si)募(mu)基金經理苦笑道(dao)：“都說參與股(gu)市的(de)(de)(de)人心中(zhong)都是有(you)夢的(de)(de)(de)，往常，即使股(gu)市暴跌，好歹不到下午3點就還有(you)希望(wang)(wang)，K線的(de)(de)(de)波動中(zhong)還有(you)絲(si)絲(si)希望(wang)(wang)向(xiang)上(shang)！想攤薄成本的(de)(de)(de)還可以暴跌時(shi)補倉，想割肉(rou)的(de)(de)(de)還有(you)機會抹刀子，想抄底的(de)(de)(de)還能馬上(shang)銀證轉賬即刻掛單迎風上(shang)。但是，熔斷讓大伙兒早上(shang)10點就提前收(shou)工，都是心碎的(de)(de)(de)聲音啊。”

昨日（1月7日），包括東方港(gang)灣投資(zi)董事長但(dan)斌(bin)在內的知名私募紛(fen)紛(fen)在微博等(deng)公眾平臺發聲：金融(rong)市場最怕沒有流動性，熔(rong)斷等(deng)于加速(su)股災的形成。

市場(chang)流動性缺乏加劇恐慌(huang)

昨日(ri)提前收盤(pan)后(hou)，但(dan)斌在(zai)新浪微博中發(fa)聲：“金融(rong)市場最怕沒有(you)流(liu)動性(xing)，特別是(shi)高估(gu)嚴重(zhong)的(de)(de)市場。熔斷等(deng)于(yu)加速股災的(de)(de)形成。投(tou)機(ji)(ji)的(de)(de)市場，本來是(shi)個擊鼓傳花(hua)的(de)(de)游戲，熔斷相當于(yu)叫停鼓聲。沒有(you)流(liu)動性(xing)，對于(yu)金融(rong)機(ji)(ji)構（基金）是(shi)致命(ming)性(xing)的(de)(de)，一(yi)旦遇(yu)到大規模贖回，又賣不出，后(hou)果(guo)非常(chang)嚴重(zhong)！”

這個(ge)觀(guan)點(dian)得到(dao)了(le)不少(shao)(shao)私(si)募人士(shi)的(de)認同。一位不愿(yuan)具(ju)名(ming)的(de)上海地區私(si)募基(ji)金經理表示，熔(rong)斷(duan)機制是(shi)效仿(fang)美國(guo)市(shi)場所建立的(de)，但美國(guo)市(shi)場的(de)構成中(zhong)，機構投(tou)(tou)資者(zhe)占大部分，且(qie)不少(shao)(shao)都是(shi)長(chang)期(qi)投(tou)(tou)資者(zhe)，而(er)A股市(shi)場是(shi)一個(ge)以中(zhong)小投(tou)(tou)資者(zhe)為(wei)主的(de)市(shi)場，在海外市(shi)場中(zhong)，熔(rong)斷(duan)有助于專業投(tou)(tou)資者(zhe)冷靜(jing)下(xia)來，從而(er)做(zuo)出獨立的(de)市(shi)場判斷(duan)，而(er)中(zhong)國(guo)市(shi)場中(zhong)，滬(hu)深300指數下(xia)跌(die)5%熔(rong)斷(duan)后則(ze)加劇了(le)中(zhong)小投(tou)(tou)資者(zhe)的(de)恐慌，從而(er)導致市(shi)場加速下(xia)跌(die)。

另一位私募人(ren)士也表示(shi)，從1月7日的(de)(de)情況來看，不少股票被不足1000萬元(yuan)的(de)(de)賣單砸(za)到跌(die)停。在恐慌盤(pan)拋售下(xia)(xia)，無人(ren)敢(gan)接(jie)盤(pan)，因此成交量跟不上。對于資本市(shi)(shi)場(chang)而言，可怕的(de)(de)不是市(shi)(shi)場(chang)下(xia)(xia)跌(die)，而是市(shi)(shi)場(chang)失(shi)去(qu)流動(dong)性(xing)，如果盤(pan)中充分換(huan)手了，那么很有可能盤(pan)后跌(die)幅不會達到如此驚人(ren)的(de)(de)程(cheng)度，但熔斷(duan)機制強行將換(huan)手的(de)(de)過(guo)程(cheng)給(gei)掐死了，大(da)家全部關在里面，對市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)后續走(zou)勢也有較為不利的(de)(de)影響(xiang)。

跌到3%就該賣票了

昨日早間9時(shi)49分，德傳資本董事(shi)長姜廣策在(zai)微博中表示：“這熔斷機制助(zhu)跌的威力實在(zai)是猛，開(kai)盤才這么短時(shi)間，想(xiang)減倉(cang)都來(lai)不及(ji)，看(kan)來(lai)今天又早早收工啦。”

對于私(si)募(mu)圈(quan)來講，熔斷(duan)已經讓大家心力交(jiao)瘁，倍感無(wu)奈了，天天暴(bao)跌(die)并不(bu)是(shi)一件(jian)好事(shi)，跌(die)久(jiu)了引發大面積贖回(hui)就更(geng)悲劇了。

“據我(wo)了解(jie)，已經(jing)有(you)不少公募(mu)基(ji)金(jin)面臨(lin)擠兌壓(ya)力(li)(li)了。”一位上海(hai)的(de)私募(mu)人(ren)士表示，“出現這樣(yang)的(de)情況(kuang)，如果再繼續(xu)熔斷幾次，公募(mu)基(ji)金(jin)和私募(mu)基(ji)金(jin)面臨(lin)贖回的(de)壓(ya)力(li)(li)都(dou)是(shi)巨大的(de)，最怕的(de)就(jiu)是(shi)導(dao)致連鎖反應(ying)，即使不愿意主動做空，但(dan)是(shi)手中有(you)股票(piao)的(de)人(ren)就(jiu)不踏實了，一旦有(you)點(dian)風吹草動，機構不得不掛單賣票(piao)形(xing)成踩踏。”

一位私募人士表(biao)示，熔斷(duan)(duan)出(chu)現(xian)了兩次，都沒有來得及動手。從目前(qian)基本面看，還不至于出(chu)現(xian)市場暴跌(die)(die)，最多就(jiu)是震蕩(dang)的(de)格(ge)局(ju)，因此沒有引起足夠重視，等(deng)到想掛(gua)單賣(mai)的(de)時候(hou)太晚(wan)了，根(gen)本就(jiu)賣(mai)不出(chu)去(qu)。但如(ru)果(guo)熔斷(duan)(duan)多持續幾次，那(nei)可能一旦滬深300跌(die)(die)到3%，就(jiu)會考慮直接掛(gua)單賣(mai)票，如(ru)果(guo)所有操盤手都是這樣想的(de)，勢必(bi)會加速市場下跌(die)(die)。總體而言(yan)，熔斷(duan)(duan)制度確實不太合理。

對(dui)價值投資(zi)者是(shi)負激勵

與此同時，私(si)募(mu)人士(shi)認為，熔斷(duan)制(zhi)度如果頻繁發生(sheng)，對價值(zhi)投(tou)資者將會是負(fu)激勵。

勤遠投資(zi)(zi)(zi)(zi)總經理(li)傅真卿向記者(zhe)表(biao)示，作為價(jia)值(zhi)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)，首先買(mai)入股(gu)(gu)票都是(shi)要(yao)經過(guo)長(chang)期的(de)跟(gen)蹤，對(dui)基本面(mian)熟(shu)悉(xi)，對(dui)管(guan)理(li)層熟(shu)悉(xi)，這(zhe)是(shi)需要(yao)深(shen)入鉆研的(de)，也是(shi)需要(yao)過(guo)程的(de)。所(suo)以，一旦(dan)價(jia)值(zhi)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)決(jue)定買(mai)入某只股(gu)(gu)票，倉位都是(shi)比較(jiao)重的(de)，持有(you)周(zhou)期也比較(jiao)長(chang)。但如果經常性出現類似(si)的(de)熔(rong)斷，對(dui)于(yu)長(chang)期價(jia)值(zhi)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)來說，面(mian)臨(lin)大(da)量恐慌盤砸盤導致(zhi)虧損，而價(jia)值(zhi)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)勢必(bi)也不敢做長(chang)期價(jia)值(zhi)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)了(le)，這(zhe)對(dui)于(yu)持有(you)價(jia)值(zhi)股(gu)(gu)的(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)來說是(shi)個(ge)負激勵，并且(qie)如今期指也受到管(guan)制，在(zai)市場下跌(die)又無(wu)法開(kai)空單對(dui)沖的(de)情(qing)況下，只有(you)賣出現貨了(le)。

另一位私(si)募掌門(men)人提到，A股(gu)本身已較國外有(you)很多(duo)的限(xian)制，例如(ru)T+1，例如(ru)漲(zhang)跌幅限(xian)制，如(ru)果(guo)再加(jia)上滬深300限(xian)制5%、7%的跌幅，多(duo)種(zhong)制度疊加(jia)形(xing)成(cheng)對(dui)流(liu)動性的制約，那(nei)么無(wu)量(liang)下跌的情況遠遠差(cha)于(yu)放(fang)量(liang)下跌。