◎每經評論員 葉檀

A股創下最早收(shou)盤(pan)紀錄，開盤(pan)僅(jin)15分鐘便全(quan)天休市。

看看對當(dang)天全球市場的(de)(de)(de)描(miao)述可以(yi)發現，A股(gu)對境內外(wai)的(de)(de)(de)沖擊力不容小覷。但要看清的(de)(de)(de)是(shi)(shi)，人民幣(bi)中間價下調幅度(du)創2015年8月13日以(yi)來最大(da)，離(li)岸人民幣(bi)對美元早(zao)盤(pan)一度(du)重挫(cuo)600點，這并不是(shi)(shi)A股(gu)所引發的(de)(de)(de)，相反(fan)，這有可能是(shi)(shi)引發A股(gu)急跌的(de)(de)(de)罪魁之一。

熔斷(duan)(duan)機制(zhi)(zhi)再(zai)遭猛批。一個(ge)本(ben)意(yi)是要穩定市(shi)場(chang)的冷靜政策，不料卻成為(wei)(wei)刺激市(shi)場(chang)恐慌的“興(xing)奮劑”，成為(wei)(wei)A股空頭的“核武(wu)器”。從現在看，不合(he)理的熔斷(duan)(duan)制(zhi)(zhi)度是A股震蕩的放大鏡，會讓情緒(xu)極(ji)端(duan)化，目前的熔斷(duan)(duan)制(zhi)(zhi)度不是一面準確照出(chu)真實形(xing)態的鏡子(zi)。

仍然要(yao)強調，市場(chang)本(ben)身(shen)的(de)(de)(de)質地(di)是第一(yi)位的(de)(de)(de)，熔(rong)斷不可能熔(rong)出一(yi)個牛市，也(ye)不可能熔(rong)出一(yi)個熊(xiong)市。但(dan)在實體經濟本(ben)身(shen)風雨飄搖、人民幣疾速下跌(die)、融資規模(mo)大幅上(shang)升的(de)(de)(de)情況下，不合(he)理的(de)(de)(de)熔(rong)斷就成了壓垮駱駝的(de)(de)(de)最后一(yi)根(gen)稻草。

此時穩定(ding)市(shi)場是必要的(de)(de)。穩定(ding)市(shi)場只有兩招(zhao)：一(yi)是顯(xian)示堅定(ding)的(de)(de)保護投(tou)資者(zhe)的(de)(de)決(jue)心，以及搖響錢袋子，讓股市(shi)“擠兌者(zhe)”相信有源(yuan)源(yuan)不斷的(de)(de)資金；二(er)是從技術手段上看，有必要對(dui)熔斷機制(zhi)進(jin)行(xing)糾偏。

從目前看，熔斷機制的閾值3%與7%已經沒(mei)有本質(zhi)的區別，到3%就(jiu)(jiu)會(hui)奔5%，到5%必然奔7%，除非救市部隊(dui)大規(gui)模(mo)出手。本來就(jiu)(jiu)非理性的市場被急劇放大了(le)。當韭菜被大規(gui)模(mo)收割、很多大機構(gou)也愁(chou)云慘霧(wu)地(di)提(ti)前下班(ban)并(bing)擔心自己家(jia)糧食的時(shi)候(hou)，信心危機自然會(hui)四處(chu)蔓延。

A股市(shi)場非常(chang)特殊，這是(shi)領(ling)(ling)頭(tou)羊(yang)(yang)與大(da)批羊(yang)(yang)群組成的市(shi)場，領(ling)(ling)頭(tou)羊(yang)(yang)逐水草而動(dong)，羊(yang)(yang)群惟領(ling)(ling)頭(tou)羊(yang)(yang)是(shi)從。只要(yao)大(da)資(zi)金出現(xian)異(yi)動(dong)，就會構成市(shi)場的整體異(yi)動(dong)。不論(lun)大(da)資(zi)金去往哪兒，羊(yang)(yang)群都會緊緊跟著。只要(yao)大(da)資(zi)金砸盤，市(shi)場就會跟著砸，雖然(ran)這把(ba)錘子會砸到(dao)多數人頭(tou)上。熔斷(duan)機(ji)制正是(shi)在(zai)這一背(bei)景下出臺(tai)的。

領頭羊在(zai)(zai)(zai)干什么(me)？確實有大筆資(zi)金(jin)拋售(shou)。2016年1月7日(ri)上午(wu)開(kai)盤，指(zhi)數(shu)大幅低(di)開(kai)一路(lu)下挫，在(zai)(zai)(zai)短(duan)短(duan)12分(fen)(fen)鐘(zhong)內(nei)滬深(shen)300指(zhi)數(shu)便被打到-5%，觸發(fa)了(le)第一次熔斷(duan)。第一次熔斷(duan)后，盤面上的(de)漲(zhang)停板(ban)有27家，跌(die)停板(ban)269家。此時(shi)，空頭已勝券在(zai)(zai)(zai)握，因為下跌(die)5%就(jiu)意(yi)味著(zhu)7%近在(zai)(zai)(zai)咫(zhi)尺(chi)。15分(fen)(fen)鐘(zhong)暫停交易時(shi)間一到，短(duan)短(duan)的(de)兩分(fen)(fen)鐘(zhong)內(nei)滬深(shen)300指(zhi)數(shu)便被打到了(le)7%，觸發(fa)了(le)第二次熔斷(duan)。盤面上的(de)漲(zhang)停板(ban)仍然是27家，跌(die)停板(ban)卻變成了(le)1784家——這意(yi)味著(zhu)，在(zai)(zai)(zai)短(duan)短(duan)的(de)兩分(fen)(fen)鐘(zhong)時(shi)間里，跌(die)停板(ban)陡增了(le)1515家。

集中(zhong)拋售(shou)、引(yin)發恐慌、一次熔斷(duan)，再集中(zhong)拋售(shou)，游戲(xi)結束。要仔細分析是誰在拋售(shou)，以及恐慌的引(yin)線如何被(bei)點燃，哪些機構成(cheng)為“重錘”。

改革必須(xu)有(you)整體思路(lu)和頂層設計。這次股市災害不能怪罪于全(quan)球市場(chang)、外部(bu)(bu)做空，因為有(you)很大程度是內部(bu)(bu)冒(mao)進(jin)的結果(guo)。

匯率改(gai)革與直接融資(zi)的(de)改(gai)革都是重大的(de)變革。在短時間內如(ru)果(guo)(guo)能夠完(wan)成一個任務(wu)，就已經非常了(le)不起，如(ru)果(guo)(guo)想要全部解決，也很難一口(kou)氣吃(chi)下。必須要按照既定的(de)路(lu)線圖循(xun)序(xu)漸進(jin)，踏踏實實一步一個腳印(yin)地實施(shi)。

改革(ge)也(ye)不能(neng)按照(zhao)線性(xing)思維，頭痛醫(yi)頭、腳痛醫(yi)腳。如何單純取(qu)(qu)消(xiao)熔斷機制(zhi)，甚至取(qu)(qu)消(xiao)漲跌幅限制(zhi)，或者要求降低期(qi)指門檻，暫停(ting)新股(gu)發行，這(zhe)是否能(neng)產(chan)生實際效果。若是這(zhe)樣，就(jiu)會(hui)形成(cheng)(cheng)制(zhi)訂政(zheng)策(ce)、資(zi)金救市(shi)、取(qu)(qu)消(xiao)政(zheng)策(ce)、市(shi)場恢復、再(zai)融資(zi)、再(zai)制(zhi)訂政(zheng)策(ce)的局面，而這(zhe)會(hui)不會(hui)形成(cheng)(cheng)一個(ge)惡性(xing)循環。

既(ji)然(ran)中國資(zi)(zi)本市場有共性也有特(te)殊性，要恢復平靜，看好(hao)大資(zi)(zi)金的(de)交易(yi)與情(qing)緒(xu)是要點。如果(guo)市場在(zai)大資(zi)(zi)金之間(jian)相互(hu)搏殺，各機構都能平等獲得資(zi)(zi)金，就(jiu)不會(hui)在(zai)出現(xian)互(hu)聯(lian)網(wang)資(zi)(zi)金杠桿(gan)、券商與銀行資(zi)(zi)金杠桿(gan)之后，再現(xian)險資(zi)(zi)杠桿(gan)的(de)事。

如何(he)讓(rang)A股(gu)市(shi)場成為能(neng)代表(biao)不同利(li)益的(de)均衡市(shi)場，實現公平博弈；同時能(neng)夠對散戶(hu)有所保(bao)護，讓(rang)他(ta)們(men)擁有針對內幕交易與造假(jia)的(de)根本(ben)法律救濟，讓(rang)絕大多數人信賴機構的(de)信用——也許(xu)這才是(shi)關(guan)鍵(jian)的(de)關(guan)鍵(jian)。