每經編輯｜每經記者 孫(sun)宇婷(ting)     

◎每經記者 孫宇婷

昨日(ri)(ri)（1月7日(ri)(ri)），就(jiu)A股熔斷機制實施(shi)僅四天就(jiu)連(lian)遭熔斷一事，《每(mei)日(ri)(ri)經濟新聞(wen)》記者（以下簡(jian)稱NBD）專訪了中國宏(hong)觀(guan)對(dui)沖研究院院長付(fu)鵬。

NBD：據您了(le)解，美(mei)股熔斷(duan)機制(zhi)的原則(ze)是什么(me)？

付鵬：美股沒有漲跌停板(ban)，熔(rong)斷機制(zhi)在極端情況(kuang)，即流動性(xing)極度(du)缺失(shi)時(shi)，可以(yi)給予市(shi)場一個(ge)緩(huan)沖時(shi)間(jian)，讓上市(shi)公(gong)司在這個(ge)緩(huan)沖時(shi)間(jian)內(nei)進行(xing)信(xin)息披露，以(yi)防止不公(gong)平的交易，這是美股熔(rong)斷機制(zhi)的原則：給出一個(ge)時(shi)間(jian)空隙，讓信(xin)息披露更加透明(ming)。

NBD：這(zhe)種邏輯放(fang)在(zai)A股(gu)是否適(shi)用？

付鵬：放在(zai)國內是(shi)不適用(yong)的。

第一，國內本來(lai)就(jiu)有漲(zhang)跌停板，本身(shen)就(jiu)是(shi)價格(ge)限制(zhi)。第二，市場(chang)參與(yu)(yu)者、參與(yu)(yu)機制(zhi)是(shi)不一樣(yang)的，A股參與(yu)(yu)者以散戶(hu)為主，但美(mei)股是(shi)機構(gou)市。

中(zhong)國(guo)股市最大的問(wen)題就(jiu)是(shi)流動性問(wen)題，在散(san)戶為主(zhu)的市場(chang)中(zhong)，市場(chang)情(qing)(qing)緒容易(yi)被(bei)放大。各種(zhong)因(yin)素(su)對市場(chang)情(qing)(qing)緒的影響又會快速傳導至(zhi)(zhi)流動性上，導致短期(qi)內(nei)流動性的缺失，這就(jiu)會導致只要第一(yi)個熔(rong)斷出現，第二個熔(rong)斷極大概率會尾隨而至(zhi)(zhi)。

NBD：也就是(shi)說(shuo)，市場(chang)情緒一(yi)旦放大(da)之后，就會出現經濟學上的“磁吸效(xiao)應”。

付鵬：是(shi)。當你的價(jia)格一(yi)旦開始接近于第一(yi)個(ge)(ge)熔(rong)斷閾值5%時，大家(jia)的情緒會推(tui)動它(ta)快(kuai)速地向(xiang)其靠攏。因為大家(jia)都(dou)害(hai)怕(pa)(pa)到那個(ge)(ge)時候交(jiao)易停滯，流動性完全失去，導致(zhi)在(zai)害(hai)怕(pa)(pa)之前(qian)就開始這(zhe)么做了，這(zhe)樣致(zhi)使(shi)價(jia)格可(ke)能跌破3%以(yi)后，馬上就會出現這(zhe)個(ge)(ge)效應，大家(jia)快(kuai)速將跌幅由3%向(xiang)5%推(tui)動。

美國市場上，股市波動超過1%或(huo)者(zhe)2%的正態分布(bu)是(shi)很少的，大多數(shu)時(shi)候指(zhi)數(shu)波動都在1%左右或(huo)者(zhe)1%以(yi)內(nei)。而國內(nei)，由(you)于參與(yu)者(zhe)結構等因素，A股出現超過3%的波動非常正常。熔(rong)斷限制加上去后，看起來(lai)5%好像是(shi)沒問(wen)題的，但由(you)于磁吸效(xiao)應的存(cun)在，可(ke)能3%時(shi)就(jiu)“掛”了。

NBD：現階段還有哪些因素不利于(yu)A股熔斷機制的實施？

付鵬：最核心的就(jiu)是(shi)(shi)我剛才說的幾條。其(qi)中，最重要的是(shi)(shi)，參(can)與(yu)者(zhe)的情緒是(shi)(shi)由參(can)與(yu)者(zhe)來決定的，但A股(gu)參(can)與(yu)者(zhe)以散戶為(wei)主，導(dao)致市場波動非理性比率(lv)很高。這(zhe)種情況下，需要考慮推出熔斷機制是(shi)(shi)否合適。另外，市場沒有應對下跌(die)(die)的對沖工(gong)具。一旦恐(kong)慌蔓延，迅速的掛單就(jiu)會造成(cheng)大量股(gu)票跌(die)(die)停。

NBD：有觀點(dian)認為(wei)人民幣匯率暴跌對股市迅速熔斷有一定影響。您如(ru)何看？

付鵬：現在(zai)，中國的股票(piao)、債券、房地產(chan)(chan)、匯(hui)(hui)率、經濟(ji)轉型等(deng)是(shi)相互影響(xiang)的。比如匯(hui)(hui)率貶(bian)值，貶(bian)值預期一(yi)旦誘發后，會(hui)(hui)導(dao)致(zhi)資本(ben)加(jia)速流出，資本(ben)加(jia)速流出又會(hui)(hui)進一(yi)步推動匯(hui)(hui)率下行，還會(hui)(hui)導(dao)致(zhi)利率波動，從而對債券市場產(chan)(chan)生影響(xiang)，這個時候大家(jia)會(hui)(hui)衡量資產(chan)(chan)價(jia)格，就會(hui)(hui)發現包括股市、房地產(chan)(chan)等(deng)所有資產(chan)(chan)價(jia)格偏高，從而進一(yi)步誘發資產(chan)(chan)價(jia)格恐慌情緒。

NBD：如果短期內(nei)沒有新(xin)的措施推出，還(huan)會繼續熔斷(duan)嗎？

付鵬：這個(ge)可能(neng)(neng)性(xing)是有的(de)。既有漲跌停板(ban)，又有熔(rong)斷(duan)機(ji)制，A股可能(neng)(neng)是世界唯一(yi)這么(me)做的(de)。現階(jie)段看，A股熔(rong)斷(duan)機(ji)制的(de)意義值得商榷，在當前的(de)市場參與者(zhe)散戶化背景(jing)下(xia)，容易造成市場恐慌(huang)。