原標題：大股東減持新規在途 與禁(jin)減令之(zhi)間沒有空(kong)檔期

作為應(ying)對去年(nian)年(nian)中股市異常波(bo)動一(yi)攬子應(ying)急政策之一(yi)的上市公司(si)大股東(dong)“禁減令”將于本周(zhou)五到(dao)期，萬億限售股集(ji)中出(chu)籠的傳(chuan)聞令股指、投資(zi)者心態雙雙承壓。昨(zuo)日盤(pan)前，證監(jian)會(hui)發布信(xin)息稱，正在(zai)研(yan)究完善大股東(dong)減持相關規(gui)定，將于近期發布，該(gai)舉措意在(zai)實現(xian)應(ying)急措施有序退出(chu)，防止減持對市場造(zao)成(cheng)沖擊(ji)。

上證報記者獲悉，目前這一規定正在報批程序當中，無論新規何時面世，“禁減令”的規范效力都將作用至規定正式發布實施。這意味著，“禁減令”與減持新規之間不存在大股東無序減持的“空檔期”，限售股集中出籠之說也難以立足。

證監(jian)會(hui)新(xin)聞發言人鄧舸透露(lu)，進一(yi)步規范上市公司大股(gu)東、董監(jian)高減持(chi)行為的政策要點(dian)包括三方(fang)面：建立集中競價(jia)交(jiao)易減持(chi)預披(pi)露(lu)制度(du)；在一(yi)定(ding)時間(jian)限制減持(chi)比例；引導通過大宗(zong)交(jiao)易、協議(yi)轉讓等途徑減持(chi)股(gu)份。

業內人士(shi)預計(ji)，即(ji)將(jiang)發布的(de)大(da)(da)股東(dong)減(jian)(jian)(jian)持(chi)新規，不會一(yi)刀切式簡(jian)單延(yan)長“禁減(jian)(jian)(jian)令”，而(er)(er)是會在(zai)已有法律法規的(de)基礎上進行(xing)優化完善。包括：依據股份(fen)來源不同提出差異化的(de)減(jian)(jian)(jian)持(chi)要求(qiu)；建立上市(shi)公司大(da)(da)股東(dong)集中競價減(jian)(jian)(jian)持(chi)預披(pi)露制度，要求(qiu)上市(shi)公司大(da)(da)股東(dong)提前15到20天披(pi)露減(jian)(jian)(jian)持(chi)計(ji)劃；在(zai)一(yi)定時限(xian)內限(xian)制大(da)(da)股東(dong)減(jian)(jian)(jian)持(chi)比例，防止一(yi)哄(hong)而(er)(er)上無序減(jian)(jian)(jian)持(chi)；鼓勵場外減(jian)(jian)(jian)持(chi)方式，盡(jin)量規避(bi)二級市(shi)場直接拋售(shou)等。

大股東“禁減令”

與減持新規間沒有空檔期

本周五(wu)，證監會在(zai)2015年年中股市(shi)異常(chang)波(bo)動期間發布(bu)的上(shang)市(shi)公司大股東(dong)6個(ge)月“禁減(jian)令”就將到期，近日A股市(shi)場運行因(yin)“將有萬億(yi)限(xian)售股份(fen)到期集中出籠(long)”的傳言(yan)而承壓。昨日早間，證監會新聞(wen)發言(yan)人鄧舸公開回應稱，證監會正在(zai)研究完善大股東(dong)減(jian)持相關規定，將于近期發布(bu)。

作為應對去年年中股(gu)票異常波動的一(yi)(yi)攬子(zi)應急政策之一(yi)(yi)，證(zheng)監會(hui)2015年7月8日(ri)發布[2015]18號公告（下(xia)稱“18號文”），提出“即日(ri)起6個月內，上(shang)市公司控股(gu)股(gu)東(dong)和(he)持(chi)股(gu)5%以上(shang)股(gu)東(dong)及董、監、高人(ren)員不(bu)得通(tong)過二級市場減持(chi)本公司股(gu)份”的要求(qiu)，并稱該要求(qiu)到期后的減持(chi)辦(ban)法另行(xing)規定。

事實上(shang)，“另行規定”的(de)(de)辦法早已在流程(cheng)當中。鄧(deng)舸昨日(ri)回應媒體關(guan)切稱，證監會正在研究完善規范上(shang)市(shi)公(gong)司大股(gu)東、董監高減(jian)持(chi)股(gu)份的(de)(de)規定，對通過集(ji)中競價交(jiao)易減(jian)持(chi)股(gu)份的(de)(de)，建(jian)立(li)減(jian)持(chi)預(yu)披露制度，并在一定時間內對減(jian)持(chi)股(gu)份的(de)(de)比例進行限制，引導其通過大宗交(jiao)易、協(xie)議轉讓(rang)等途徑減(jian)持(chi)。

上證報記者(zhe)從有關渠道了解(jie)到，目(mu)前前述規定正在報批過程(cheng)(cheng)中(zhong)，待(dai)完成必要程(cheng)(cheng)序就(jiu)將(jiang)發(fa)布實(shi)施。值得注意(yi)的(de)是，禁(jin)減令與即(ji)將(jiang)發(fa)布的(de)大股東(dong)減持新規之間并不(bu)存在空檔期。也就(jiu)是說，無(wu)論新規何時發(fa)布，禁(jin)減令的(de)規范(fan)效力都將(jiang)與之實(shi)現“無(wu)縫(feng)對接”。因此(ci)，限售期一過，大批持股大股東(dong)一擁而上拋(pao)售的(de)局面(mian)很可能(neng)只是市(shi)場中(zhong)人的(de)悲觀想象。

“禁減令(ling)”到(dao)期(qi)(qi)本是預(yu)期(qi)(qi)中(zhong)事，隨(sui)著股市運行恢復常態，應急政策退出、讓位于優化和(he)更為完善的規章制度也是修復、建設市場的題中(zhong)應有(you)之義。

專家提出(chu)，持股(gu)股(gu)東無(wu)論大小，交易股(gu)票(piao)都是其(qi)應(ying)正(zheng)當享(xiang)有的權益，市場回(hui)歸常態(tai)后(hou)，對(dui)于享(xiang)有持股(gu)成本優(you)(you)勢、信(xin)息優(you)(you)勢的上(shang)(shang)市公司大股(gu)東、董(dong)監高人員(yuan)，不(bu)應(ying)禁減，而應(ying)疏導和(he)規范。業內(nei)人士則預計，即將(jiang)發布的大股(gu)東減持新規，不(bu)會一刀切式簡(jian)單延長(chang)“禁減令”，而是會在已(yi)有法律法規的基礎上(shang)(shang)進行優(you)(you)化完(wan)善。

大股東減持完善預披露機制

防止“鉆空子”

目前我(wo)國資(zi)本市(shi)場規范大股(gu)(gu)東(dong)(dong)、董監高人員減持股(gu)(gu)份(fen)的法(fa)律法(fa)規主要包(bao)括《證券法(fa)》、《上(shang)(shang)市(shi)公司(si)收購管(guan)理(li)辦法(fa)》、上(shang)(shang)交所《上(shang)(shang)市(shi)公司(si)股(gu)(gu)東(dong)(dong)減持股(gu)(gu)份(fen)預披(pi)露(lu)事項(xiang)（征求意見稿(gao)）》（下稱《預披(pi)露(lu)事項(xiang)》）等(deng)。

其中(zhong)，發布于2014年(nian)7月(yue)的《預披(pi)露(lu)(lu)事項》明(ming)確規定(ding)，上市公司控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)、實際控(kong)制人(ren)及(ji)其一致行動人(ren)，或(huo)(huo)持(chi)股(gu)5%以上的股(gu)東(dong)，若(ruo)預計(ji)未來6個月(yue)內以集中(zhong)競價或(huo)(huo)大宗交(jiao)易，單獨或(huo)(huo)合并減(jian)持(chi)股(gu)份(fen)可能達(da)到或(huo)(huo)超(chao)過5%的，須在首次減(jian)持(chi)前3個交(jiao)易日預先披(pi)露(lu)(lu)其減(jian)持(chi)計(ji)劃；未披(pi)露(lu)(lu)減(jian)持(chi)計(ji)劃的，相關(guan)股(gu)東(dong)任意連續6個月(yue)內減(jian)持(chi)股(gu)份(fen)比例(li)須小于5%。

《預(yu)披(pi)露(lu)(lu)(lu)事項》實施(shi)以來，市場人士對其集中提出兩方(fang)面完(wan)善意(yi)見，一(yi)是(shi)規定的適用(yong)范圍較窄(zhai)，應(ying)當(dang)將上市公(gong)司(si)董監高人員(yuan)一(yi)并(bing)包括(kuo)在(zai)內；二是(shi)5%的單一(yi)減持披(pi)露(lu)(lu)(lu)紅(hong)線容易讓上市公(gong)司(si)大股東鉆空(kong)子，故意(yi)將減持比例控(kong)制(zhi)在(zai)4.99%以內從而(er)逃避(bi)披(pi)露(lu)(lu)(lu)義務，應(ying)當(dang)完(wan)善披(pi)露(lu)(lu)(lu)標準，設(she)計包括(kuo)比例、市值等在(zai)內的多元化披(pi)露(lu)(lu)(lu)標準體系。

業內(nei)人士預計(ji)，“禁(jin)減令”到期后，新(xin)規很(hen)有可能(neng)在此基(ji)礎(chu)上進行(xing)完(wan)善，不(bu)排除提(ti)高相關(guan)規定法律(lv)層級的可能(neng)性。

銀河(he)證券首(shou)席(xi)策略分(fen)析師孫建波認為(wei)(wei)，正常(chang)交易股(gu)(gu)(gu)票是持(chi)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)平等享有的(de)權利，但大(da)股(gu)(gu)(gu)東(dong)、董監高人員的(de)行為(wei)(wei)本身，就可能(neng)(neng)對企業(ye)經營(ying)產生重要影(ying)響，“禁減(jian)令”到期(qi)后建立(li)上市公司大(da)股(gu)(gu)(gu)東(dong)減(jian)持(chi)預披露制度，可以給投資者營(ying)造較為(wei)(wei)穩定(ding)的(de)預期(qi)，也能(neng)(neng)夠緩解應(ying)急措施退出帶來的(de)短(duan)期(qi)沖(chong)擊。

武漢科技大學金(jin)融證券研究所所長董登新提出，完善規范大股東、董監(jian)高減(jian)持的規定將視情況而(er)定，而(er)不是“一(yi)刀切”，在預先披露的標準上也可能考慮多(duo)元(yuan)化。

具體(ti)而言(yan)，他(ta)提出(chu)三方面(mian)理(li)解：第(di)一，新規可(ke)能建(jian)立(li)(li)減持(chi)(chi)比例、減持(chi)(chi)規模并行的指(zhi)標，滿足其中(zhong)任意一個就須披(pi)露；第(di)二，新規明確將建(jian)立(li)(li)大(da)股東減持(chi)(chi)預披(pi)露制度，對(dui)(dui)于一定(ding)(ding)期(qi)限內減持(chi)(chi)達到一定(ding)(ding)規模的提前15到20個交易日披(pi)露，給投(tou)資者預留足夠的研(yan)判時間(jian)；第(di)三，從減持(chi)(chi)方式(shi)上作出(chu)疏導和差異化安排，對(dui)(dui)集(ji)中(zhong)競價(jia)方式(shi)減持(chi)(chi)予(yu)以較為嚴格的要(yao)求(qiu)，鼓勵通過(guo)大(da)宗(zong)交易、協(xie)議轉(zhuan)讓方式(shi)減持(chi)(chi)股份。

事(shi)(shi)實上，能(neng)不(bu)能(neng)減(jian)(jian)持是事(shi)(shi)情的一面，愿不(bu)愿減(jian)(jian)持則(ze)是事(shi)(shi)情的另一面。在(zai)多數機構(gou)看來，當前市場真(zhen)正(zheng)的減(jian)(jian)持壓(ya)力主要來自于高(gao)價小盤股(gu)和解禁垃圾股(gu)，其他板塊尤(you)其是藍籌股(gu)的減(jian)(jian)持壓(ya)力并不(bu)大。

鄧舸也在昨(zuo)日(ri)的(de)回(hui)應中(zhong)強(qiang)調，雖(sui)然(ran)大(da)(da)股(gu)東(dong)股(gu)份的(de)流通市值不小(xiao)，但并非都有減持需求。從減持方式看，近年實際情況也顯示，大(da)(da)股(gu)東(dong)減持60%是(shi)通過大(da)(da)宗交(jiao)易(yi)、協議轉讓方式進行，通過集中(zhong)競價交(jiao)易(yi)減持金額(e)占(zhan)總(zong)流通市值的(de)比(bi)例只有0.7%左右。

編輯：趙慶  審核：劉小英(ying)  終審：靳水平