人民(min)幣(bi)開(kai)年(nian)“跳水”，而人民(min)幣(bi)資產群(qun)起“呼應”，不由得加重(zhong)了市(shi)場對(dui)于2016年(nian)人民(min)幣(bi)匯率(lv)走向的擔憂。

分析人(ren)(ren)(ren)(ren)士表示，美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)對非美(mei)(mei)(mei)(mei)貨幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)整體強勢構成人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)對美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)貶值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)外(wai)因，但也要看(kan)到，中美(mei)(mei)(mei)(mei)經濟增長與貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)階段(duan)性背離(li)使(shi)得人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)對美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)存在(zai)調整的(de)(de)(de)內在(zai)要求，匯率(lv)市場化改革也逐漸(jian)容許人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)定價更多反映(ying)市場的(de)(de)(de)聲(sheng)音(yin)。在(zai)內外(wai)因素影響下，人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)對美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)仍(reng)存一定貶值(zhi)(zhi)壓(ya)力(li)。人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)對美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)合理調整并(bing)不(bu)妨(fang)礙人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)的(de)(de)(de)基本穩(wen)定。從中長期看(kan)，人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)保持基本穩(wen)定是有基礎的(de)(de)(de)。同時(shi)，貨幣(bi)(bi)當局退出日常(chang)干預，并(bing)不(bu)代(dai)表撒手不(bu)管，人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)在(zai)單方向上的(de)(de)(de)異常(chang)波動仍(reng)然存在(zai)政(zheng)策(ce)壁壘。總之，人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)無大幅(fu)貶值(zhi)(zhi)風險。

匯市急挫金融資產齊“哆嗦”

2016年(nian)伊(yi)始，外匯市(shi)場來了(le)個“下馬(ma)威”。1月4日(ri)(ri)，在岸人民幣對(dui)美元(yuan)(yuan)匯率中間價(jia)與即期市(shi)場交易價(jia)雙雙跌破(po)6.5元(yuan)(yuan)關口(kou)(kou)，即期價(jia)格全天下跌超(chao)過400基(ji)點，“夜盤”最(zui)低(di)(di)至(zhi)6.5381元(yuan)(yuan)，再次刷新四年(nian)多(duo)低(di)(di)位；離岸人民幣對(dui)美元(yuan)(yuan)6.6元(yuan)(yuan)關口(kou)(kou)告破(po)，4日(ri)(ri)最(zui)低(di)(di)至(zhi)6.6346元(yuan)(yuan)，收(shou)報6.6291元(yuan)(yuan)，全天下挫逾600基(ji)點；兩地匯率差價(jia)擴大至(zhi)1000基(ji)點左(zuo)右。

外匯交(jiao)(jiao)易中心數據顯示，4日，境內人(ren)民幣(bi)對美(mei)元(yuan)即(ji)期(qi)詢價交(jiao)(jiao)易共成交(jiao)(jiao)309億(yi)美(mei)元(yuan)，創2015年9月(yue)8日以(yi)來(lai)近四個月(yue)新(xin)高(gao)。

外(wai)匯市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)量價表現，折射出(chu)當前市(shi)場(chang)(chang)(chang)上濃郁的(de)(de)人民幣貶值預期。與此同時，外(wai)匯市(shi)場(chang)(chang)(chang)震(zhen)蕩(dang)，在(zai)人民幣資產(chan)族(zu)系之間引起某種(zhong)共(gong)振(zhen)。4日(ri)，中國股票市(shi)場(chang)(chang)(chang)、債(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)(chang)、商品市(shi)場(chang)(chang)(chang)隨同外(wai)匯市(shi)場(chang)(chang)(chang)一道(dao)出(chu)現了全局性的(de)(de)波(bo)動(dong)。

內外因共振趨勢與擾動疊加

人(ren)民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元的這(zhe)一輪跨年跌勢，始(shi)于去(qu)年11月(yue)，彼時美(mei)聯(lian)儲升息(xi)預期刺(ci)激美(mei)元走強(qiang)，應是主要(yao)推手(shou)。然而，美(mei)聯(lian)儲升息(xi)“靴(xue)子”落地后，美(mei)元回調休(xiu)整，近(jin)來并非特(te)別(bie)強(qiang)勢。這(zhe)或(huo)許說明，近(jin)段時間人(ren)民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元繼(ji)續貶值(zhi)，也有內因的作用。

需要(yao)看到，人(ren)(ren)民幣(bi)對(dui)美元(yuan)存在一定的(de)內在貶值(zhi)壓力，這是由(you)當(dang)前(qian)中美經(jing)濟(ji)基本面及所(suo)處貨(huo)幣(bi)政(zheng)策周(zhou)期的(de)差異性所(suo)決(jue)定的(de)。當(dang)前(qian)美國經(jing)濟(ji)穩(wen)定復蘇，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策逐步由(you)超寬(kuan)松(song)回歸正常(chang)化，而中國經(jing)濟(ji)正在經(jing)歷增速(su)換擋(dang)和(he)結(jie)(jie)構(gou)調(diao)(diao)整，需要(yao)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策發揮托(tuo)底(di)作用，寬(kuan)松(song)成為主(zhu)旋律，中美經(jing)濟(ji)的(de)此消彼長與利(li)率(lv)走向的(de)背道而馳，要(yao)求人(ren)(ren)民幣(bi)對(dui)美元(yuan)匯(hui)率(lv)合理(li)調(diao)(diao)整。在此趨(qu)勢下(xia)，中國企業調(diao)(diao)整資(zi)產融資(zi)結(jie)(jie)構(gou)，增加對(dui)外投資(zi)，或壓縮(suo)外債規模(mo)，個(ge)人(ren)(ren)主(zhu)動購(gou)匯(hui)意愿(yuan)上升。同時，此前(qian)被人(ren)(ren)民幣(bi)持續單(dan)邊(bian)升值(zhi)吸引(yin)而來的(de)大量套利(li)資(zi)金開始流出(chu)，都(dou)會通過影響(xiang)外匯(hui)供求，促使人(ren)(ren)民幣(bi)對(dui)美元(yuan)貶值(zhi)。

種種跡象表明，貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)當局(ju)對人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)對美(mei)(mei)元貶(bian)值(zhi)的容(rong)忍度在上(shang)升(sheng)，使得(de)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)貶(bian)值(zhi)壓(ya)力(li)得(de)以釋放。首(shou)先(xian)，匯(hui)(hui)率市場(chang)化改革的方(fang)向，要求減少市場(chang)干預(yu)，讓(rang)市場(chang)機制發(fa)揮(hui)基礎性(xing)的作用；其次，考察(cha)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率的視角發(fa)生變(bian)化，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)匯(hui)(hui)率指數(shu)的推出，可能意味著中(zhong)國(guo)匯(hui)(hui)率政(zheng)策已由盯住(zhu)美(mei)(mei)元轉向盯住(zhu)一(yi)(yi)籃子(zi)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)、保持(chi)對美(mei)(mei)元雙邊匯(hui)(hui)率的穩(wen)(wen)定將讓(rang)位于對一(yi)(yi)籃子(zi)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)穩(wen)(wen)定；最(zui)后，在資本(ben)管制放松、流動(dong)日益頻(pin)繁的情況下，尋求保持(chi)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)對單一(yi)(yi)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)(bi)的持(chi)續穩(wen)(wen)定，操作難(nan)度不斷加大(da)，而(er)國(guo)內經濟面臨下行壓(ya)力(li)，使得(de)繼(ji)續保持(chi)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)(bi)(bi)對美(mei)(mei)元穩(wen)(wen)定的代價太大(da)。

人民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)(mei)元有(you)內在貶(bian)值(zhi)要求，而貨幣(bi)當局減(jian)少乃至退出日常干預(yu)，促成了由(you)市場力量主導(dao)的(de)這一(yi)輪匯率調(diao)整(zheng)。人民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)(mei)元年初貶(bian)值(zhi)加重，也受到(dao)短期(qi)因素的(de)刺激：新年個人購(gou)(gou)匯額度刷新，誘發年初集中購(gou)(gou)匯；PMI數據疲(pi)軟強化經濟(ji)下行預(yu)期(qi)；人民(min)幣(bi)對(dui)美(mei)(mei)元中間價連續下調(diao)，被理解(jie)為貨幣(bi)當局“縱容”人民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)，導(dao)致人民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)預(yu)期(qi)自(zi)我強化，等等。

極端波動不可持續

短期看，企業資(zi)產負債重配趨勢難擋(dang)，個(ge)人(ren)集中(zhong)購匯(hui)沖擊未平，資(zi)金仍(reng)在持續外流，而境內外人(ren)民(min)幣價差偏(pian)高，刺(ci)激外匯(hui)套(tao)利交易，這(zhe)些決定了(le)人(ren)民(min)幣對美元貶值壓力仍(reng)待釋(shi)放。

而人民幣(bi)對美(mei)元合理調整(zheng)并不妨礙人民幣(bi)匯率的基本穩(wen)定。數(shu)據顯示，2015年(nian)全年(nian)，在岸人民幣(bi)對美(mei)元即期匯率累計貶(bian)值2513基點(dian)，貶(bian)值幅度為(wei)4.05%，創(chuang)匯改以后的歷年(nian)之最。但外匯交(jiao)易中心4日公(gong)布，2015年(nian)12月31日CFETS人民幣(bi)匯率指數(shu)為(wei)100.94，仍較(jiao)2014年(nian)底(di)升值0.94%。

貨幣當(dang)局退(tui)出日常干預(yu)，也不代(dai)表(biao)對外(wai)匯(hui)(hui)市場(chang)撒手不管(guan)。業內人士(shi)認(ren)為(wei)，當(dang)人民幣匯(hui)(hui)率在(zai)單一方向上的(de)波(bo)(bo)動(dong)超出正常范圍，仍然隨時(shi)可能(neng)面(mian)臨干預(yu)。中(zhong)國(guo)充足(zu)的(de)外(wai)匯(hui)(hui)儲備和(he)資(zi)本管(guan)制(zhi)能(neng)力，將保證外(wai)匯(hui)(hui)市場(chang)的(de)波(bo)(bo)動(dong)將是(shi)可控的(de)。此(ci)外(wai)，管(guan)理層為(wei)刺激(ji)經(jing)(jing)濟而主動(dong)大(da)幅壓低匯(hui)(hui)率的(de)可能(neng)性不大(da)。從(cong)統計數(shu)據來看，進出口貿易金(jin)額占中(zhong)國(guo)GDP的(de)比(bi)重連年下降，已經(jing)(jing)降回到(dao)本世(shi)紀初的(de)水(shui)平。這從(cong)側面(mian)說明，貿易對中(zhong)國(guo)的(de)拉動(dong)作用在(zai)減弱，而中(zhong)國(guo)為(wei)了刺激(ji)外(wai)貿需求而大(da)幅貶值的(de)動(dong)機并沒有那么大(da)。

事實上(shang)，5日(ri)，外(wai)匯市場已現(xian)疑似干(gan)預跡象。5日(ri)，在(zai)岸人(ren)(ren)民幣(bi)對美(mei)(mei)元(yuan)即期(qi)匯率(lv)開(kai)盤報6.5250元(yuan)，高于前日(ri)閉市成(cheng)交價格（6.5338元(yuan)），開(kai)盤后轉而在(zai)前收(shou)盤價（6.5172元(yuan)）附近橫(heng)盤震蕩，16：30報6.5199元(yuan)，僅較(jiao)前收(shou)盤價跌27基(ji)點。有(you)(you)交易員稱，有(you)(you)中(zhong)資大行在(zai)市場上(shang)集中(zhong)賣出美(mei)(mei)元(yuan)，購入人(ren)(ren)民幣(bi)。香港市場上(shang)，5日(ri)離岸人(ren)(ren)民幣(bi)對美(mei)(mei)元(yuan)繼(ji)續走低，但跌勢有(you)(you)所放緩，截至19：00，報6.6448元(yuan)，跌157基(ji)點，盤中(zhong)最低至6.6544元(yuan)。

業(ye)內(nei)認為，從中長期看(kan)，中國經濟增速及勞動生產率相(xiang)對較(jiao)高，國際(ji)化(hua)提升人民幣(bi)交易和(he)儲備需(xu)求，加上外匯儲備雄厚，人民幣(bi)匯率保持(chi)基本穩(wen)(wen)定(ding)是有(you)基礎的。近期人民幣(bi)匯率異動應(ying)是短期現象，未來人民幣(bi)對美(mei)元更(geng)可能呈現漸(jian)進有(you)序的貶值(zhi)，幅度不會太大，人民幣(bi)對一籃子貨幣(bi)仍有(you)望保持(chi)基本穩(wen)(wen)定(ding)。

編(bian)輯：姚祥(xiang)云(yun) 審(shen)核：劉小英(ying) 終審(shen)：靳水平(ping)