每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 孫宇婷(ting)     

◎每經記者 孫宇婷

在(zai)經歷了足以載入史冊的2016年首個交易日后，A股在(zai)昨(zuo)日（1月5日）企(qi)穩。昨(zuo)A股大幅(fu)低開，滬(hu)深300指數以下跌(die)2.5%開盤(pan)，隨后大幅(fu)反彈，盤(pan)中劇烈波(bo)動，收盤(pan)上(shang)漲0.28%。

在前日的(de)大跌中，減(jian)持(chi)禁令將(jiang)于(yu)(yu)1月(yue)8日到期(qi)的(de)消息被認為(wei)是誘因之一。昨日早間(jian)開盤(pan)前，證監會新聞發言人(ren)鄧舸表示(shi)，目前證監會正在研(yan)究完善規(gui)范上(shang)市(shi)公(gong)司大股東(dong)、董監高減(jian)持(chi)股份的(de)規(gui)定，并(bing)將(jiang)于(yu)(yu)近日公(gong)布(bu)。而A股市(shi)場上(shang)，多家上(shang)市(shi)公(gong)司發布(bu)了重要股東(dong)不減(jian)持(chi)的(de)公(gong)告，A股“鎖倉聯盟”橫(heng)空(kong)出世并(bing)迅速擴容。

多家上市公(gong)司股東鎖(suo)倉(cang)

針對(dui)市(shi)(shi)場(chang)有傳(chuan)言，1月8日大(da)股(gu)東減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)份(fen)(fen)政策到期后，會有1萬多億股(gu)份(fen)(fen)集(ji)中(zhong)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)的(de)問題，鄧(deng)舸表示：這是不符合(he)實(shi)際的(de)。雖然大(da)股(gu)東股(gu)份(fen)(fen)的(de)流通(tong)(tong)市(shi)(shi)值不小，但(dan)并(bing)不是都有現實(shi)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)需(xu)求。從近(jin)年來(lai)實(shi)際情況看，大(da)股(gu)東減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)60%是通(tong)(tong)過大(da)宗交易、協議轉讓進行的(de)，有效(xiao)緩解(jie)了(le)對(dui)市(shi)(shi)場(chang)的(de)壓力，大(da)股(gu)東通(tong)(tong)過集(ji)中(zhong)競(jing)價交易減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)金(jin)額占總流通(tong)(tong)市(shi)(shi)值的(de)比例(li)只有0.7%左右。目前證監(jian)(jian)會正在研究完(wan)善(shan)規(gui)范(fan)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司大(da)股(gu)東、董(dong)監(jian)(jian)高減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)份(fen)(fen)的(de)規(gui)定，對(dui)通(tong)(tong)過集(ji)中(zhong)競(jing)價交易減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)份(fen)(fen)的(de)，建立(li)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)預披露制(zhi)度，并(bing)在一定時(shi)間內(nei)對(dui)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)份(fen)(fen)的(de)比例(li)進行限制(zhi)，引導其通(tong)(tong)過大(da)宗交易、協議轉讓等途徑(jing)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)，既可(ke)實(shi)現應對(dui)股(gu)市(shi)(shi)異常波動臨時(shi)性措(cuo)施(shi)的(de)有序退(tui)出，又可(ke)防(fang)止大(da)股(gu)東集(ji)中(zhong)減(jian)(jian)(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)對(dui)市(shi)(shi)場(chang)造(zao)成(cheng)沖擊。這個規(gui)定將于(yu)近(jin)日公(gong)布。”

雖(sui)然相(xiang)關(guan)規定將于近日(ri)公布，但是在這(zhe)一(yi)政(zheng)策公布之前“真空期”，會不會出現(xian)部分(fen)股東突擊(ji)減持的情況，依舊是各方關(guan)心的問題。

不過市(shi)(shi)場(chang)(chang)也有市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)辦法。1月4日晚間，上(shang)市(shi)(shi)公司世紀(ji)華通(tong)披露公司延長限(xian)售(shou)承(cheng)諾的(de)公告，這讓(rang)市(shi)(shi)場(chang)(chang)各方看(kan)到(dao)了(le)一種結束市(shi)(shi)場(chang)(chang)擔(dan)憂的(de)“可能”，那就是上(shang)市(shi)(shi)公司大股東以(yi)及高管層主動延長限(xian)售(shou)期(qi)限(xian)。

昨日午間，海倫(lun)哲、永利(li)股(gu)份、網宿科技(ji)、金(jin)達威等多(duo)家公司先后發布(bu)了(le)股(gu)東(dong)承諾不減持的公告，A股(gu)“鎖倉(cang)聯盟”迅速(su)擴(kuo)容。截(jie)至(zhi)(zhi)晚間7點記(ji)者發稿，已經有(you)超過(guo)20家上市公司公布(bu)了(le)股(gu)東(dong)，包括升華拜克、剛泰控股(gu)、康美藥(yao)業、匯(hui)金(jin)股(gu)份、翰宇藥(yao)業等，延長限售期限一般在6個月至(zhi)(zhi)1年(nian)之間。此后，或將有(you)更多(duo)公司股(gu)東(dong)主動加入“鎖倉(cang)聯盟”當中。

美股：減持規矩多，違規成本高

但無論(lun)如何，市(shi)場(chang)(chang)對(dui)大股東減持(chi)(chi)的(de)(de)(de)“恐懼”，只有完善的(de)(de)(de)制度才能真正消解。面對(dui)即(ji)將出爐(lu)的(de)(de)(de)大股東減持(chi)(chi)新規，市(shi)場(chang)(chang)不禁要問：“這會是對(dui)抗市(shi)場(chang)(chang)恐慌的(de)(de)(de)利器嗎？”

答(da)案(an)目前不得而知，不過(guo)他山之石，可(ke)以(yi)攻(gong)玉。我們可(ke)以(yi)看看境外成熟(shu)市場大股(gu)東和高管減(jian)(jian)持規定，或許能(neng)給(gei)A股(gu)減(jian)(jian)持新規做個前瞻。

一位熟(shu)悉美(mei)國證券(quan)制度的法(fa)(fa)律人士向《每日經濟新聞》記者表示(shi)，在(zai)經歷了1929年(nian)大(da)股災后，美(mei)國在(zai)類似大(da)股東減(jian)持的問題上形成了一系列(lie)完整(zheng)的法(fa)(fa)律法(fa)(fa)規，其中(zhong)最著名的就是(shi)1933年(nian)頒布的《144號條例》。

《144號(hao)條(tiao)例》對持有(you)上市公司股份超過5%的大(da)股東(dong)、公司高管、董事(shi)等關聯(lian)方(fang)以及從(cong)關聯(lian)方(fang)獲(huo)取證券(quan)者的減持行為作出(chu)了詳細(xi)規定，要求(qiu)上述人士在賣出(chu)限(xian)(xian)制(zhi)性證券(quan)時必(bi)須(xu)遵守慢走（分步驟）和(he)披露程序。如果(guo)從(cong)公司關聯(lian)方(fang)獲(huo)得(de)了限(xian)(xian)制(zhi)性證券(quan)，并想(xiang)向公眾(zhong)出(chu)售限(xian)(xian)制(zhi)性或有(you)控制(zhi)權的證券(quan)，就需要同(tong)時符合《144號(hao)條(tiao)例》列出(chu)的五個條(tiao)件(jian)：

首先，賣(mai)出(chu)前(qian)必須(xu)(xu)持有(you)這些限制性證券(quan)一(yi)年；第二，在(zai)拋售(shou)前(qian)必須(xu)(xu)公布證券(quan)發行方的最(zui)新信息(xi)。這就(jiu)意味著發行方必須(xu)(xu)編寫定期財(cai)務(wu)報表，進行提(ti)(ti)前(qian)報備。售(shou)出(chu)報表提(ti)(ti)交(jiao)(jiao)后(hou)，申報的交(jiao)(jiao)易數量應在(zai)3個交(jiao)(jiao)易月內完成(cheng)，如未完成(cheng)須(xu)(xu)向美國(guo)證券(quan)交(jiao)(jiao)易委員會(hui)（SEC）提(ti)(ti)交(jiao)(jiao)售(shou)出(chu)修改通知并終止出(chu)售(shou)。再次出(chu)售(shou)并達到(dao)上(shang)述(shu)數量要求時(shi)須(xu)(xu)重(zhong)新提(ti)(ti)交(jiao)(jiao)股票售(shou)出(chu)報表。

此外，根據(ju)“美國(guo)(guo)(guo)標(biao)準”16款a（Section 16.a），上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)關聯方——公(gong)司(si)直接(jie)或間(jian)接(jie)控制(zhi)人、持(chi)股10%以上(shang)(shang)的(de)(de)(de)大股東、公(gong)司(si)董事、高(gao)管及其他依據(ju)證券法R-405規則的(de)(de)(de)司(si)法解釋被認定者，其持(chi)有的(de)(de)(de)非公(gong)開募集股注冊登記后在公(gong)開市(shi)(shi)場(chang)出售時(shi)，無論(lun)是否達到上(shang)(shang)述(shu)數量要(yao)求，必須在任何時(shi)候永久性履行事先提(ti)出股票售出報表(biao)的(de)(de)(de)義務。相(xiang)較于(yu)我國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)先減持(chi)后報備(bei)，美國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)做法對于(yu)減少市(shi)(shi)場(chang)拋(pao)壓更有用(yong)。

第三(san)(san)，一年鎖(suo)定(ding)期滿后，每3個月可以出(chu)售(shou)(shou)的(de)(de)股份數(shu)額(e)不(bu)能超過同類已發行股份的(de)(de)1%或四周內平(ping)均周交(jiao)易(yi)量（美國(guo)三(san)(san)大交(jiao)易(yi)所交(jiao)易(yi)）的(de)(de)較(jiao)大者。對于(yu)柜臺交(jiao)易(yi)的(de)(de)股票，包括在OTC場外市(shi)場和粉單市(shi)場交(jiao)易(yi)的(de)(de)只能按1%的(de)(de)數(shu)額(e)出(chu)售(shou)(shou)。SEC總(zong)量管制的(de)(de)做法相當(dang)于(yu)給高管減持(chi)再添加了一道“緊箍(gu)咒(zhou)”。

第四(si)，此類(lei)出售必須在各方面都看作(zuo)是常(chang)規的交易行為。不(bu)(bu)能做廣告，經紀人不(bu)(bu)能收取(qu)高于正(zheng)常(chang)水平的傭金(jin)，以(yi)防止利益(yi)輸送。

最后，SEC特(te)別突出對高級管(guan)理層、董事等內部交易的(de)監管(guan)，要求此類人員(yuan)每三個月的(de)總交易額大(da)于5萬美元或交易量大(da)于5000股，須向SEC提交書面(mian)申請。

上(shang)證(zheng)所(suo)一位(wei)研究人士表示，上(shang)述五個條件的(de)(de)細化能使(shi)股(gu)東(dong)減(jian)持行(xing)為讓市(shi)場(chang)承受(shou)較小的(de)(de)壓力。對應(ying)到(dao)滬(hu)深股(gu)市(shi)，可嘗試針對一些大(da)宗交易減(jian)持量較大(da)或對二(er)級市(shi)場(chang)股(gu)價構成較大(da)影響的(de)(de)限售(shou)股(gu)減(jian)持行(xing)為進行(xing)提前(qian)信(xin)息(xi)披露(lu)，以減(jian)弱(ruo)對于二(er)級市(shi)場(chang)的(de)(de)沖擊。

值得注(zhu)意的(de)(de)(de)是，根據我國(guo)《證券法》，上(shang)市(shi)公司主要股東和高管違規(gui)交易上(shang)市(shi)公司股票，在(zai)警告(gao)處(chu)分(fen)之外，可并處(chu)3萬元(yuan)(yuan)以上(shang)10萬元(yuan)(yuan)以下(xia)(xia)的(de)(de)(de)罰(fa)(fa)款(kuan)。相(xiang)較之下(xia)(xia)，美國(guo)《144號條例》規(gui)定每違規(gui)一次就處(chu)以10萬美元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)罰(fa)(fa)款(kuan)，情節嚴重(zhong)者，還面臨著最(zui)多(duo)五年(nian)的(de)(de)(de)監禁。而我國(guo)尚未對相(xiang)關的(de)(de)(de)刑(xing)事責任(ren)做出(chu)具體規(gui)定。

港股：大股東配(pei)偶持(chi)倉合(he)并披(pi)露

在(zai)港(gang)(gang)股(gu)(gu)市(shi)場(chang)上(shang)，大股(gu)(gu)東及(ji)(ji)(ji)高(gao)管減持(chi)受香(xiang)港(gang)(gang)《證券及(ji)(ji)(ji)期(qi)貨條(tiao)例》第XV部——披露(lu)權(quan)(quan)益(yi)約束，它規定(ding)公(gong)(gong)(gong)(gong)司內幕人(ren)士須在(zai)以下(xia)事(shi)件發生時，向港(gang)(gang)交所及(ji)(ji)(ji)有關上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司發出(chu)通知，包括(kuo)：持(chi)有上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司5%或以上(shang)任(ren)(ren)(ren)何(he)帶有投票(piao)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)類別的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益(yi)的(de)(de)(de)個(ge)人(ren)及(ji)(ji)(ji)公(gong)(gong)(gong)(gong)司，必須披露(lu)其在(zai)該上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司帶有投票(piao)權(quan)(quan)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益(yi)及(ji)(ji)(ji)淡倉(cang)，以及(ji)(ji)(ji)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)(de)董事(shi)及(ji)(ji)(ji)最高(gao)行(xing)政人(ren)員，必須披露(lu)其對某上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司（或其任(ren)(ren)(ren)何(he)聯系實體(ti)(ti)）的(de)(de)(de)任(ren)(ren)(ren)何(he)股(gu)(gu)份(fen)的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益(yi)及(ji)(ji)(ji)淡倉(cang)，以及(ji)(ji)(ji)他們(men)對該上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司（或其任(ren)(ren)(ren)何(he)聯系實體(ti)(ti)）的(de)(de)(de)任(ren)(ren)(ren)何(he)債權(quan)(quan)證的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益(yi)。

自2014年3月3日起，披露責任是根據持有權益(yi)的(de)、有投(tou)票權股(gu)份的(de)數目（以該數目在已發(fa)行(xing)的(de)同(tong)一類別有投(tou)票權股(gu)份數目中所占百分率表示），而非股(gu)份面值而定。

針對(dui)(dui)這(zhe)些(xie)董事等(deng)高管人員的披露(lu)不(bu)設界線，必須就所(suo)有(you)有(you)關(guan)交(jiao)易作出披露(lu)，即使他們只(zhi)對(dui)(dui)很少(shao)數量的股份(fen)或債權(quan)證持有(you)權(quan)益或淡(dan)倉(cang)。

對于大(da)股(gu)東持(chi)股(gu)比(bi)例(li)的日常變化(hua)，港股(gu)的披露要求也(ye)和A股(gu)不同。根據上(shang)證所要求，相關股(gu)東按照減(jian)持(chi)計劃減(jian)持(chi)股(gu)份，每達到上(shang)市公司股(gu)份總數的1%時，應(ying)當(dang)在該事實發生之日起兩個(ge)交(jiao)易日內進行公告(gao)。

記者注(zhu)意到，港(gang)股(gu)市場披露(lu)權(quan)益的(de)報(bao)告期限為3日，當大股(gu)東股(gu)權(quan)出(chu)(chu)現進一步改變以(yi)致跨越某個(ge)整數百(bai)分比時（如(ru)6%），也要(yao)(yao)作出(chu)(chu)披露(lu)，例(li)如(ru)從6.9%增至(zhi)7.1%就(jiu)要(yao)(yao)披露(lu)。

此外，大股(gu)東必須分別披(pi)露(lu)所持有(you)的(de)長倉（買多(duo)）和短(duan)倉（賣空），短(duan)倉一(yi)旦持有(you)1%或(huo)以上就(jiu)要披(pi)露(lu)。與(yu)持有(you)長倉情況一(yi)樣，若(ruo)此后其(qi)短(duan)倉有(you)改變(bian)并導致跨(kua)越某個超過1%的(de)整(zheng)數(shu)百分比關口，或(huo)有(you)關大股(gu)東不(bu)再(zai)持有(you)至少1%的(de)短(duan)倉，均需(xu)披(pi)露(lu)。另外，將(jiang)短(duan)倉平(ping)掉也要向公眾披(pi)露(lu)。

值得一提的是，在計算個別人士是否有(you)責任披露權益(yi)時(shi)，其配偶(ou)(ou)及(ji)未滿18歲的子女所持有(you)股(gu)份(fen)(fen)權益(yi)也(ye)要計算在內。比如，你和配偶(ou)(ou)分(fen)別持有(you)某上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司5%及(ji)1%的股(gu)份(fen)(fen)，那(nei)么，根據條例，每人都會被視為持有(you)6%的權益(yi)，而(er)一旦(dan)你的配偶(ou)(ou)進一步購入1%的股(gu)權，意味著夫婦兩人都持有(you)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司7%的股(gu)份(fen)(fen)，因此夫婦二人均須送(song)交通知存檔。