每經(jing)編(bian)輯｜何建川(chuan)

今天(tian)，寶哥(ge)（微信(xin)公眾號：每經投資寶）的朋(peng)友圈又被一(yi)個(ge)詞刷(shua)爆了！童(tong)鞋們(men)肯定知(zhi)道(dao)說的是熔(rong)斷。

市場暴跌！A股首次出現熔(rong)斷，而且(qie)僅僅只(zhi)用了(le)133分(fen)鐘。寶(bao)哥(ge)當然也要跟著說說了(le)。。。。

很(hen)多關(guan)于熔斷的基本信息等(deng)已經從寶哥(ge)(ge)之前發的文(wen)章中(zhong)看過了(le)(le)，寶哥(ge)(ge)就不多說了(le)(le)（沒看過的，請自覺去墻(qiang)角面壁(bi)）。寶哥(ge)(ge)（微信公(gong)眾(zhong)號(hao)：每經投資寶）今(jin)天(tian)主要(yao)談談海外市(shi)場(chang)出(chu)現熔斷后股市(shi)走向(xiang)，希望給大家一個借鑒。

美國熔斷機制實施至今僅觸發一次

在1987年股災后，紐(niu)交所(suo)于1988年實行了掛鉤道(dao)瓊斯(si)指(zhi)數(shu)的兩級熔斷門檻：當(dang)(dang)道(dao)指(zhi)下跌250點時，暫停(ting)交易1小時。當(dang)(dang)道(dao)指(zhi)下跌400點時，暫停(ting)交易2小時。

受2010年5月美(mei)國(guo)股市(shi)“閃電崩盤”沒(mei)有觸發熔斷(duan)機制的影(ying)響，美(mei)國(guo)證(zheng)監會于2012年把基準(zhun)指數修改為(wei)標普500，修改熔斷(duan)機制為(wei)三級，熔斷(duan)門檻分別為(wei)7%、13%和20%，一(yi)旦觸發7%和13%時(shi)，則交易暫停15分鐘。當(dang)觸發20%時(shi)，則直(zhi)接休市(shi)。

美國從1988年(nian)實(shi)行熔斷(duan)機制(zhi)至今，只(zhi)有1997年(nian)10月27日(ri)(ri)實(shi)行過一次熔斷(duan)。據寶(bao)哥(ge)（微(wei)信(xin)公眾(zhong)號(hao)：每經投(tou)資寶(bao)）梳理，在美股的這唯一熔斷(duan)日(ri)(ri)，道瓊斯指(zhi)數暴跌554.26點(dian)，日(ri)(ri)跌幅達7.2%，以(yi)7161.15點(dian)收盤(pan)，日(ri)(ri)跌點(dian)數創(chuang)歷(li)史之最。但次日(ri)(ri)道指(zhi)收盤(pan)強勁反彈(dan)4.71%。之后三個交易日(ri)(ri)表現分別為：+0.11%、-1.67%、+0.82%。

在實(shi)行(xing)熔斷機(ji)制的(de)第(di)二天，道指日(ri)內振(zhen)(zhen)幅(fu)(fu)(fu)有(you)所上升(sheng)，顯示出一(yi)(yi)定的(de)波動率(lv)溢出效應，當天日(ri)內振(zhen)(zhen)幅(fu)(fu)(fu)上升(sheng)幅(fu)(fu)(fu)度有(you)限(xian)，且在第(di)三和第(di)四個交易日(ri)的(de)日(ri)內振(zhen)(zhen)幅(fu)(fu)(fu)都大幅(fu)(fu)(fu)下降，從(cong)美股僅有(you)的(de)一(yi)(yi)次觸(chu)發熔斷的(de)經驗看，反(fan)映(ying)出該機(ji)制對(dui)于降低美股短期波動率(lv)存在正面作用。

韓國股市的三次熔斷：股指當日跌幅均7%以上

韓國股(gu)市(shi)(shi)同樣實行三級熔斷機制，熔斷門檻(jian)分(fen)別為8%、15%和20%，當觸發8%和15%紅線時，暫停交易20分(fen)鐘，而觸發20%時，則直(zhi)接休市(shi)(shi)。

相比美(mei)國(guo)股(gu)市(shi)，韓(han)(han)國(guo)股(gu)市(shi)在(zai)熔斷機(ji)制(zhi)方面的(de)經驗值(zhi)更具(ju)有參(can)考價值(zhi)。據寶哥（微信公眾號：每經投資寶）梳(shu)理，韓(han)(han)國(guo)股(gu)市(shi)歷史(shi)上(shang)共3次觸(chu)發熔斷機(ji)制(zhi)，分別出現在(zai)2000年4月(yue)17日(ri)、2000年9月(yue)18日(ri)和2001年9月(yue)12日(ri)。

依次(ci)來看，2000年4月17日(ri)(ri)(ri)韓(han)(han)國股市首度觸發熔斷機制，當日(ri)(ri)(ri)韓(han)(han)國綜合指(zhi)數(shu)暴跌93.17點(dian)，跌幅達11.63%，創下截(jie)至當時(shi)韓(han)(han)國歷(li)史上最大(da)單日(ri)(ri)(ri)跌幅。但次(ci)日(ri)(ri)(ri)，股指(zhi)隨即以反彈5.59%報收，隨后(hou)三個交易日(ri)(ri)(ri)股指(zhi)表(biao)現分別為：+1.04%、+0.82%、+0.78%。

5個(ge)月后，又(you)一次(ci)觸發熔斷機(ji)制(zhi)，這一次(ci)熔斷出現在(zai)2000年9月18日，韓國綜指大跌(die)8.06%，相(xiang)比第一次(ci)熔斷跌(die)幅(fu)有所(suo)收(shou)窄；次(ci)日，韓綜指又(you)續跌(die)1.11%，直到(dao)第三日才大幅(fu)反彈(dan)6.11%，隨后三個(ge)交易日表現分別：-1.66%、-7.17%、+5.67%。

2001年9月(yue)12日，是(shi)韓(han)國(guo)股市歷史上第三次熔斷(duan)，也(ye)是(shi)迄今為(wei)止的最后一次。當(dang)天股指暴跌12.02%，次日旋即(ji)反彈4.97%，隨(sui)后三個交易日表現分別為(wei)：-3.4%、-2.81%、+3.45%。

從日內振幅來看，韓國股市三次實行熔(rong)斷機制的第(di)二天(tian)，股指日內振幅較前(qian)一天(tian)都有不同程度下降，之(zhi)后雖然有所反復(fu)，但是日內振幅并(bing)沒有超過實行熔(rong)斷機制當天(tian)的日內振幅，顯示出熔(rong)斷機制對于減少股指的短期波動存在正面作用。

通過美韓的(de)歷史經驗(yan)可(ke)以發(fa)(fa)現(xian)，觸發(fa)(fa)熔斷機(ji)制當日(ri)及隨后三個交易日(ri)的(de)股指存在比較(jiao)(jiao)明顯的(de)過度反應，直到兩三個交易日(ri)后，市場情緒(xu)才恢復正(zheng)常(chang)。此(ci)外，觸發(fa)(fa)熔斷機(ji)制的(de)次一個交易日(ri)，股指出(chu)現(xian)反彈概率較(jiao)(jiao)大。

觸發熔斷后或有中級反彈的出現

平安(an)證券得(de)出的(de)結論是，以實行熔斷機制(zhi)當日作(zuo)為基(ji)點(dian)，考察前(qian)后(hou)一年的(de)股(gu)指(zhi)(zhi)變(bian)化。以美韓經驗為例，在實行熔斷機制(zhi)之后(hou)的(de)1到3月(yue)之內，股(gu)指(zhi)(zhi)都(dou)略有反(fan)彈，但是從(cong)6個月(yue)以上(shang)的(de)時間窗口(kou)來看，股(gu)指(zhi)(zhi)無明顯規律。

平安證券認(ren)為(wei)，股指在實行熔斷機制(zhi)后的(de)(de)1到3個月(yue)之內有(you)所反彈(dan)，更多(duo)的(de)(de)是由于技術面的(de)(de)因(yin)素導致。

在(zai)(zai)實行熔斷機(ji)制前的1到(dao)3個月內，股(gu)(gu)指(zhi)基(ji)本(ben)上(shang)都是(shi)呈(cheng)現下跌(die)(die)(die)的狀(zhuang)態(tai)。當(dang)股(gu)(gu)指(zhi)下跌(die)(die)(die)觸發熔斷機(ji)制時，基(ji)本(ben)上(shang)已經是(shi)位(wei)于(yu)股(gu)(gu)指(zhi)一波下跌(die)(die)(die)的中(zhong)后期(qi)了，下跌(die)(die)(die)勢能由于(yu)某種催化因素而在(zai)(zai)熔斷日(ri)集(ji)中(zhong)釋放。之后，隨著股(gu)(gu)指(zhi)下跌(die)(die)(die)勢能的減(jian)弱，股(gu)(gu)指(zhi)可能會繼續下跌(die)(die)(die)再創新低，但是(shi)很快由于(yu)技術面因素而進入中(zhong)級反彈階段(duan)。

從(cong)四(si)次熔斷樣本來看，其中有(you)3次在(zai)3個月(yue)之內(nei)(nei)都出現了9%以上(shang)的(de)(de)反(fan)彈。而2000年9月(yue)18日的(de)(de)那一(yi)次，由于韓國股指(zhi)仍然(ran)處在(zai)繼續探底的(de)(de)狀(zhuang)態，所以反(fan)彈不明顯，但是股指(zhi)在(zai)第(di)1個月(yue)后至第(di)3個月(yue)的(de)(de)2個月(yue)時間內(nei)(nei)也(ye)反(fan)彈了5%。

長(chang)期來看，股指在出現反彈后還是(shi)會延(yan)續之前的(de)趨勢(shi)，除非由于經濟基本面因素(su)的(de)影響(xiang)而出現趨勢(shi)反轉。熔斷機制對股指的(de)長(chang)期走勢(shi)幾乎不起作(zuo)用。

回顧歷史，滬深300更易熔斷

上面是(shi)寶(bao)哥（微(wei)信(xin)公眾號：每經投資(zi)寶(bao)）統計了海外(wai)市場發生熔(rong)斷(duan)后的情況。當然了，我們和海外(wai)還是(shi)有(you)些不同(tong)！這些風(feng)險(xian)寶(bao)哥（微(wei)信(xin)公眾號：每經投資(zi)寶(bao)）也需要提醒你注意(yi)，那(nei)就是(shi)如果回(hui)顧A股歷史(shi)不難發現，如果A股之前有(you)熔(rong)斷(duan)的話(hua)，那(nei)么發生熔(rong)斷(duan)的頻率遠(yuan)遠(yuan)高于海外(wai)！

統(tong)(tong)計(ji)滬深(shen)300指數(shu)(shu)以往11年(nian)(nian)間的表(biao)現，統(tong)(tong)計(ji)了從2005.4.8到2015.12.31共(gong)2610個(ge)交(jiao)易(yi)日的交(jiao)易(yi)數(shu)(shu)據。在過去11年(nian)(nian)間，有105個(ge)交(jiao)易(yi)日會觸(chu)發指數(shu)(shu)熔斷(duan)機制，占所有交(jiao)易(yi)日的3.88%。各年(nian)(nian)份觸(chu)發次數(shu)(shu)如下(xia)表(biao)所示：

（編(bian)輯：何(he)建川  審核：宋(song)戈(ge)  終審：蒲(pu)付強）

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