◎中歐基金行業(ye)精選策略組投資總監 周蔚文(wen)

回顧2015年的(de)A股(gu)市(shi)場，可以說是極不尋常的(de)一(yi)年。到9月末(mo)，去杠桿已基本完成(cheng)，股(gu)市(shi)逐步企穩。目(mu)前來看，國內還(huan)將處于一(yi)段時間(jian)的(de)經濟轉型，金融方面(mian)可能還(huan)將不斷降低(di)利(li)(li)率(lv)，股(gu)市(shi)依(yi)然(ran)(ran)是居民配(pei)置資產的(de)重要方向。改革、利(li)(li)率(lv)、居民資產配(pei)置這三方面(mian)雖然(ran)(ran)目(mu)前的(de)支撐力(li)量有所減弱(ruo)，但(dan)在(zai)2016年依(yi)然(ran)(ran)有利(li)(li)于股(gu)市(shi)的(de)發展。

具體來看(kan)，改(gai)(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)方(fang)面，包括國(guo)企改(gai)(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)、土地改(gai)(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)、負面清單改(gai)(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)、自貿區改(gai)(gai)革(ge)(ge)(ge)(ge)等(deng)各項措(cuo)施正(zheng)穩步(bu)推進。利率(lv)方(fang)面，截至2015年(nian)(nian)(nian)11月17日，十年(nian)(nian)(nian)期國(guo)債到期收益率(lv)為3.1252%，較年(nian)(nian)(nian)初下(xia)行約50bp，但(dan)與英美德(de)日等(deng)發達(da)國(guo)家相比(bi)，未來利率(lv)仍有下(xia)行空間。居民資產配置方(fang)面，從長期來看(kan)，社會權益類(lei)資產配置比(bi)重(zhong)將上(shang)升，股市(shi)大概率(lv)仍是資金流入方(fang)向。

基于此，股市中(zhong)長期(qi)向上的(de)(de)(de)大(da)邏輯并未改變(bian)。而且中(zhong)國作為(wei)世界(jie)第(di)二(er)大(da)經(jing)濟(ji)體，在轉型中(zhong)大(da)概(gai)率(lv)會涌現不少(shao)結構性(xing)的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)機(ji)(ji)會。同時，目前在二(er)級市場進(jin)行投資(zi)(zi)的(de)(de)(de)存量資(zi)(zi)金巨(ju)大(da)，即便(bian)大(da)盤短期(qi)整體上沒有明顯的(de)(de)(de)趨(qu)勢性(xing)機(ji)(ji)會，但仍(reng)有可能出現類(lei)似于2010年(nian)、2012年(nian)、2013年(nian)的(de)(de)(de)結構性(xing)市場機(ji)(ji)會。

具體(ti)而言，一方面，伴隨著(zhu)中國巨大的(de)(de)經濟力量，2016年(nian)國內經濟在轉(zhuan)型(xing)中會涌現大量新興行業(ye)(ye)的(de)(de)結構性機會，包括生(sheng)物產(chan)業(ye)(ye)、高端裝備制造(zao)等(deng)；另一方面，在經歷了(le)過(guo)去5、6年(nian)的(de)(de)去產(chan)能(neng)過(guo)程之后，傳統行業(ye)(ye)未(wei)來可能(neng)會出現過(guo)剩產(chan)能(neng)出清(qing)的(de)(de)投資機會，如2014年(nian)的(de)(de)生(sheng)豬(zhu)養殖(zhi)。

值(zhi)得一提的(de)(de)是，那些有機(ji)會發展(zhan)壯大(da)的(de)(de)公(gong)司可能正孕育在新興行業(ye)中。不過(guo)在市(shi)(shi)場經歷(li)了連續的(de)(de)去杠桿過(guo)程后(hou)，未來利潤增(zeng)長確定、估(gu)值(zhi)合理(li)的(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司才值(zhi)得關注。同時需要(yao)警(jing)惕高估(gu)值(zhi)標(biao)(biao)的(de)(de)隱含的(de)(de)高風險，以及低估(gu)值(zhi)標(biao)(biao)的(de)(de)中可能存在的(de)(de)陷阱。

具體(ti)到精選行業上，又該(gai)從哪(na)些方(fang)面把(ba)握呢？

在初始選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)時，要(yao)從經濟(ji)的(de)主要(yao)增(zeng)長動力入手，例如投資(zi)、消費、出口等(deng)方面。再根據行業(ye)生命周(zhou)期理論，選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)處于(yu)不同周(zhou)期的(de)行業(ye)，自(zi)上而下精(jing)選(xuan)(xuan)出4~5個行業(ye)，分屬(shu)新興行業(ye)、穩定型(xing)行業(ye)和周(zhou)期型(xing)行業(ye)。

經過行業精(jing)選(xuan)能提高標的選(xuan)擇(ze)的成功(gong)概率(lv)，好(hao)行業中的好(hao)股票(piao)成功(gong)概率(lv)更高。因此對于個(ge)股選(xuan)擇(ze)，要(yao)首選(xuan)主營業務非(fei)常景(jing)氣(qi)的行業，再以(yi)行業景(jing)氣(qi)為主要(yao)投資依據，兼顧趨(qu)勢與價值(zhi)，密(mi)集關注(zhu)未來(lai)2~3年內景(jing)氣(qi)趨(qu)好(hao)的行業及受益公司。

需要指(zhi)出的是(shi)，上市公(gong)(gong)司利潤是(shi)非常敏感(gan)的指(zhi)標，只有(you)行(xing)(xing)(xing)業(ye)利潤高速增長(chang)時(shi)，公(gong)(gong)司的利潤增長(chang)才是(shi)大概(gai)(gai)率事件。多數情況下，上市公(gong)(gong)司需“靠(kao)天吃飯(fan)”，好(hao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)的中(zhong)等(deng)公(gong)(gong)司盈利前景大概(gai)(gai)率會(hui)好(hao)于差行(xing)(xing)(xing)業(ye)的好(hao)公(gong)(gong)司。從投資角度看(kan)，沒有(you)永遠的好(hao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)與好(hao)公(gong)(gong)司，根據行(xing)(xing)(xing)業(ye)壁壘不同，行(xing)(xing)(xing)業(ye)能維(wei)持(chi)高景氣(qi)的時(shi)間一般為(wei)2~3年。