盡管2015年(nian)A股行情在年(nian)中變臉，遭遇(yu)兩輪(lun)大跌，但仍(reng)有20只偏(pian)股基金年(nian)內收益翻(fan)番，最高者(zhe)甚至(zhi)達(da)到171%，如此高收益放在全(quan)球(qiu)對(dui)比也毫不遜色。

但這同時也大幅提(ti)高了基金(jin)投資者(zhe)對2016年的(de)預期，面對2016年復雜多變的(de)投資環境(jing)，中小投資者(zhe)應該(gai)如(ru)何(he)布局(ju)？又該(gai)怎樣選(xuan)擇合適的(de)投資標的(de)？

《每(mei)日經濟新(xin)聞》特邀4位公募基金的投資(zi)總監，為我(wo)們談談他們眼(yan)中(zhong)的2016年投資(zi)機會。

市場可能再度走牛

◎南(nan)方基金權益投(tou)資總監 史博

2014年年中以來的(de)牛(niu)市得益于實體經濟資金需求回落、貨幣政(zheng)策持續寬(kuan)松和改革預期(qi)，期(qi)間伴隨的(de)高(gao)杠(gang)桿(gan)持倉在(zai)遭遇回調時引發多(duo)米諾骨牌效應，最終演(yan)變為快速(su)大幅下跌的(de)極端行情。而當(dang)前杠(gang)桿(gan)資金已被大部分清(qing)理(li)，市場已回歸(gui)到正常狀態。牛(niu)市的(de)三個催化因素(su)并(bing)未發生根本改變，因此2016年再度走牛(niu)的(de)可(ke)能性是存在(zai)的(de)，而且概率(lv)還不小(xiao)。

當然(ran)，企(qi)業盈利在經(jing)濟底部企(qi)穩時短期很難跟上(shang)牛(niu)市(shi)(shi)節奏，因(yin)此光(guang)靠估值(zhi)提升的牛(niu)市(shi)(shi)最終(zhong)或會導致(zhi)一定(ding)程度泡沫(mo)，而且管理層有2015年牛(niu)熊快(kuai)速轉換的經(jing)驗(yan)之后，未(wei)來(lai)對(dui)快(kuai)牛(niu)必(bi)然(ran)有所警惕和控制，因(yin)此傾(qing)向于認為2016年是震蕩慢牛(niu)行情。

注(zhu)冊(ce)制(zhi)是(shi)市(shi)場(chang)走向成(cheng)(cheng)熟的(de)(de)(de)重(zhong)要標志。注(zhu)冊(ce)制(zhi)實(shi)施(shi)后，大量符合轉型方向的(de)(de)(de)創新(xin)型企業得以在(zai)高速成(cheng)(cheng)長(chang)之前(qian)順利(li)快速上(shang)市(shi)，將(jiang)為(wei)投(tou)資(zi)者提供更多更優質(zhi)的(de)(de)(de)選擇(ze)，對(dui)市(shi)場(chang)中(zhong)長(chang)期發(fa)展是(shi)莫大利(li)好(hao)。在(zai)注(zhu)冊(ce)制(zhi)下，殼資(zi)源價值(zhi)將(jiang)迅速下降，此(ci)前(qian)市(shi)場(chang)中(zhong)流行的(de)(de)(de)炒(chao)作ST股(gu)、績(ji)差股(gu)、小市(shi)值(zhi)股(gu)票等(deng)的(de)(de)(de)有(you)效性(xing)將(jiang)大幅削弱，有(you)利(li)于市(shi)場(chang)配置真(zhen)正的(de)(de)(de)價值(zhi)和成(cheng)(cheng)長(chang)股(gu)。而我(wo)們在(zai)注(zhu)冊(ce)制(zhi)實(shi)施(shi)后需(xu)要更加(jia)謹慎投(tou)資(zi)，并注(zhu)重(zhong)區分新(xin)股(gu)的(de)(de)(de)質(zhi)地(di)，有(you)選擇(ze)性(xing)地(di)打新(xin)。

在行業上如何做配(pei)置？

具體(ti)(ti)而言(yan)，符合轉(zhuan)型(xing)方(fang)向的(de)是教(jiao)育、醫療、養(yang)老、體(ti)(ti)育、互聯(lian)網、共享經濟(ji)、環保(bao)、高端制造(zao)和(he)工(gong)業(ye)4.0等。但是轉(zhuan)型(xing)經濟(ji)板塊(kuai)牛市持(chi)續時間已較(jiao)(jiao)(jiao)長，本輪調(diao)整(zheng)后再次(ci)上漲時幅度也不小，因此多(duo)少面(mian)臨估(gu)值偏高的(de)問題，應對策略是進(jin)一步挖(wa)掘估(gu)值相(xiang)對合理、或初次(ci)涉及轉(zhuan)型(xing)、或轉(zhuan)型(xing)業(ye)務取(qu)得較(jiao)(jiao)(jiao)快進(jin)展可以(yi)消化(hua)較(jiao)(jiao)(jiao)高估(gu)值的(de)板塊(kuai)和(he)個(ge)股，對業(ye)務突破緩(huan)慢且估(gu)值相(xiang)對較(jiao)(jiao)(jiao)高的(de)公(gong)司也將有(you)所減持(chi)。其(qi)次(ci)，在符合轉(zhuan)型(xing)的(de)方(fang)向中也要深入研究細分行業(ye)，尋找未來能(neng)誕生大(da)公(gong)司的(de)領域重點(dian)跟蹤(zong)和(he)投資。

受制于(yu)底部徘徊(huai)短期又難(nan)以尋找到新增長點的(de)(de)經濟格局，企業的(de)(de)ROE難(nan)以大幅提高(gao)，內(nei)生性的(de)(de)增長往(wang)往(wang)不(bu)能寄予太高(gao)希望，因(yin)此牛市(shi)的(de)(de)邏輯在于(yu)貨幣寬松和(he)改(gai)革預期綜合(he)導(dao)致的(de)(de)無(wu)風險利(li)率和(he)風險溢價下(xia)行(xing)。

此(ci)外，實體投資需求(qiu)萎(wei)靡也帶來(lai)居民資產配置轉(zhuan)移流入股市(shi)，提供了(le)增(zeng)量資金(jin)。因此(ci)，投資的(de)核心在于(yu)分母端(duan)利(li)(li)率的(de)下(xia)行和(he)分子端(duan)并(bing)(bing)購和(he)轉(zhuan)型(xing)帶來(lai)的(de)新利(li)(li)潤。鑒于(yu)國(guo)債利(li)(li)率下(xia)行幅度已較(jiao)大，中美(mei)利(li)(li)差(cha)已有所縮小，美(mei)聯儲繼續加息預期強烈，國(guo)內(nei)利(li)(li)率進一(yi)步大幅下(xia)降空間(jian)有限(xian)，因此(ci)從分母端(duan)看，只能支持慢(man)牛行情(qing)。而能夠(gou)實施好的(de)并(bing)(bing)購和(he)正確的(de)轉(zhuan)型(xing)，將(jiang)對這些公司的(de)盈利(li)(li)帶來(lai)積極(ji)影響，這也決定(ding)了(le)行情(qing)的(de)結構。

2016年起新股(gu)發(fa)行新細則的正式實施，因為取消預繳款，同時市值配售所要求(qiu)的持(chi)股(gu)市值不算太高，導致能夠參與(yu)打(da)新和符合全(quan)額申購條(tiao)件(jian)的投資者賬(zhang)戶數量(liang)大幅增加，因此打(da)新中簽率(lv)無(wu)疑(yi)將(jiang)下降(jiang)，最終也導致打(da)新收益率(lv)需要往(wang)下調整。

新(xin)(xin)細則(ze)實施(shi)后，不再巨額凍資(zi)，將顯(xian)著(zhu)減(jian)少(shao)對貨幣市(shi)場(chang)和股(gu)票(piao)二級市(shi)場(chang)的(de)(de)階段性沖擊，同(tong)時市(shi)值配售制(zhi)度(du)也將增強投資(zi)者持(chi)股(gu)意愿(yuan)，因(yin)而(er)新(xin)(xin)規有(you)利于平滑市(shi)場(chang)的(de)(de)波動性，減(jian)少(shao)新(xin)(xin)股(gu)發行(xing)時期市(shi)場(chang)資(zi)金緊張的(de)(de)情況(kuang)。綜合(he)看，新(xin)(xin)股(gu)發行(xing)和新(xin)(xin)股(gu)發行(xing)制(zhi)度(du)改變，對市(shi)場(chang)的(de)(de)趨勢(shi)方向影響有(you)限。

2016年或是破局之年

◎國泰基金總經(jing)理(li)助理(li)兼(jian)投資事業部總經(jing)理(li) 黃(huang)焱

談到2016年(nian)的市場，首先展(zhan)望2016年(nian)貨幣政策，寬松仍有(you)(you)空(kong)間(jian)。但即便是(shi)終極目(mu)標零利(li)率(lv)，毫無疑問(wen)降(jiang)息空(kong)間(jian)是(shi)有(you)(you)約束(shu)的，我們(men)預計2016年(nian)仍有(you)(you)兩到三(san)次(ci)降(jiang)息。而當(dang)前法定存(cun)款準備(bei)金(jin)(jin)率(lv)依然高達17.5%，意味著準備(bei)金(jin)(jin)率(lv)下調空(kong)間(jian)依然巨大，但降(jiang)準更多是(shi)對沖資金(jin)(jin)外流(liu)。

值得注意(yi)(yi)的是(shi)，此前源于美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)9月(yue)(yue)就(jiu)業數據不(bu)佳(jia)，加(jia)息(xi)(xi)預期延后，在10月(yue)(yue)份出現全(quan)球(qiu)資本市(shi)場普(pu)遍反彈，隨著美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)10月(yue)(yue)就(jiu)業數據強勁(jing)，12月(yue)(yue)啟動了首次(ci)加(jia)息(xi)(xi)，而(er)(er)在2016年或將有兩到三次(ci)加(jia)息(xi)(xi)，也(ye)就(jiu)意(yi)(yi)味著全(quan)球(qiu)寬松(song)貨幣政策面(mian)(mian)臨首次(ci)拐點(dian)。不(bu)過(guo)這也(ye)說明(ming)，過(guo)去(qu)我(wo)們(men)匯(hui)率(lv)和美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)綁定，利率(lv)政策基本跟隨美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)。但現在美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)利率(lv)趨升，中國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)利率(lv)趨降(jiang)，而(er)(er)央行(xing)決意(yi)(yi)解(jie)鎖匯(hui)率(lv)，意(yi)(yi)味著利率(lv)方面(mian)(mian)可以和美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)做不(bu)同的決策。

其次(ci)，從大(da)(da)宗(zong)商品來看，上中下(xia)(xia)(xia)游首(shou)(shou)先呈現金(jin)字(zi)塔形產(chan)業結構。需求大(da)(da)增，房地產(chan)發(fa)展以(yi)及(ji)信貸擴(kuo)張刺激礦業端投(tou)資增加(jia)，金(jin)字(zi)塔變大(da)(da)。上游產(chan)業首(shou)(shou)先開(kai)始(shi)縮減，貨幣緊縮，投(tou)資放緩，但(dan)下(xia)(xia)(xia)游礦業端繼續擴(kuo)張。淘汰潮使得(de)下(xia)(xia)(xia)游去產(chan)能，供需重(zhong)新平衡，新一輪(lun)周期重(zhong)新開(kai)始(shi)。

而(er)新經濟的供(gong)給(gei)革命主要體現為如何創造有效供(gong)給(gei)，來匹配沒有被很好滿(man)足的需求以及潛在需求。新經濟需要有好的創業環境和制度環境。各(ge)省市國企(qi)改(gai)革政策和試點(dian)將接(jie)踵而(er)至，可(ke)關(guan)注上海(hai)、山東、廣東、福建(jian)、江(jiang)(jiang)蘇、浙江(jiang)(jiang)、重慶(qing)、河(he)北等。

總的(de)來說，我認(ren)為(wei)2016年(nian)應該是一(yi)(yi)個(ge)破(po)局(ju)之年(nian)，整體將(jiang)面臨(lin)不(bu)破(po)不(bu)立(li)的(de)形勢。所謂“破(po)”，是指目(mu)前經(jing)濟中隱含的(de)一(yi)(yi)些風險，可能會在2016年(nian)有(you)所暴露。但(dan)如果(guo)這些風險能夠得到一(yi)(yi)定程度的(de)化解，那(nei)么對整個(ge)經(jing)濟企穩，甚(shen)至股市恢復信(xin)心將(jiang)起到至關(guan)作用(yong)，即為(wei)“立(li)”。要實現由破(po)到立(li)，必(bi)須有(you)超(chao)預期的(de)改(gai)革，否則很(hen)難改(gai)變目(mu)前整個(ge)市場對經(jing)濟增長的(de)低預期。

再從(cong)行(xing)業(ye)(ye)方面來(lai)看，2016年我們(men)會(hui)在傳(chuan)統行(xing)業(ye)(ye)和新興行(xing)業(ye)(ye)兩方面進(jin)行(xing)布局。就(jiu)傳(chuan)統產業(ye)(ye)而(er)言(yan)，一(yi)旦出現破舊立(li)新的(de)跡象(xiang)，我們(men)會(hui)盡量挖掘一(yi)些經歷了(le)調整(zheng)后能(neng)夠探明底部，同(tong)時(shi)又能(neng)看到未(wei)來(lai)新增(zeng)長點的(de)行(xing)業(ye)(ye)進(jin)行(xing)投資(zi)。比(bi)如金(jin)融領域里還是(shi)有相當多的(de)公(gong)(gong)司(si)(si)，估值(zhi)非常安全，只是(shi)由于大家對未(wei)來(lai)經濟前景(jing)的(de)擔憂，使得這(zhe)些公(gong)(gong)司(si)(si)短期沒有吸(xi)引力(li)，對于這(zhe)類(lei)公(gong)(gong)司(si)(si)我還是(shi)會(hui)擇(ze)機配置(zhi)一(yi)些，甚至階段(duan)性重配。

另外，房地產(chan)投(tou)資作為拉動經濟增(zeng)長的(de)關鍵因素，仍(reng)處在下行(xing)的(de)小(xiao)周期。隨著去庫存的(de)加快，房地產(chan)可能(neng)會觸底回升(sheng)。而普遍二孩(hai)政(zheng)策的(de)實施，會刺激嬰幼兒消費需(xu)求，增(zeng)加相關產(chan)業的(de)成長機(ji)會。

值得關注的(de)是，近二十(shi)年(nian)(nian)(nian)以(yi)(yi)(yi)來(lai)，中國(guo)的(de)人(ren)(ren)口(kou)老(lao)(lao)齡化(hua)加劇(ju)，65歲(sui)以(yi)(yi)(yi)上老(lao)(lao)人(ren)(ren)占(zhan)(zhan)總(zong)人(ren)(ren)口(kou)比例(li)由(you)1994年(nian)(nian)(nian)的(de)6.4%上升到2014年(nian)(nian)(nian)的(de)10.1%。根據45歲(sui)及以(yi)(yi)(yi)上占(zhan)(zhan)總(zong)人(ren)(ren)口(kou)的(de)比例(li)，2025年(nian)(nian)(nian)到2030年(nian)(nian)(nian)，我國(guo)老(lao)(lao)齡化(hua)比例(li)或(huo)將(jiang)達到20%以(yi)(yi)(yi)上。

我認(ren)為，老年人對醫療保健、娛樂(le)服務的(de)消(xiao)費(fei)具有傾向性，在(zai)老齡(ling)化的(de)過程中(zhong)，這(zhe)些領域在(zai)消(xiao)費(fei)結構中(zhong)的(de)比(bi)例短暫(zan)下降后又再次上(shang)升(sheng)。預計未(wei)來隨(sui)著老齡(ling)化速度(du)的(de)加快，這(zhe)些領域將會進入(ru)黃(huang)金增(zeng)長期。

此外(wai)，隨著互聯網(wang)和(he)科(ke)技的(de)不斷發展，90后對在線(xian)視(shi)頻、游戲和(he)社交網(wang)絡內容的(de)興趣遠大于(yu)對新聞、商(shang)業(ye)和(he)金融(rong)，廣(guang)受90后青(qing)睞的(de)移(yi)動社交網(wang)絡又變得越(yue)來越(yue)重要(yao)。這(zhe)些(xie)反映到(dao)資(zi)本市場，往(wang)往(wang)能延伸出許多(duo)新興行業(ye)。

但也要注(zhu)意(yi)到(dao)(dao)，在(zai)新(xin)興行業方面，由于普遍存(cun)在(zai)估值過(guo)高、過(guo)度(du)預期(qi)的(de)(de)(de)問(wen)題，因此我們的(de)(de)(de)整體思路(lu)是(shi)找到(dao)(dao)一些未來增長(chang)(chang)十分確定(ding)，行業增長(chang)(chang)空間(jian)大，而估值又相對適中(zhong)的(de)(de)(de)行業。目前，我們主(zhu)要鎖定(ding)環保(bao)和新(xin)能源汽車(che)兩(liang)(liang)大領域，我們認為這(zhe)兩(liang)(liang)大行業將有很大的(de)(de)(de)發展空間(jian)。此外，對于虛(xu)擬現實(shi)、人工智(zhi)能等一些新(xin)的(de)(de)(de)技術領域，我們也會考慮進行布局。

總而言(yan)之，新經(jing)濟(ji)代表的經(jing)濟(ji)活力，使得中國未來并不(bu)悲觀。我們維持2017年之后中國經(jing)濟(ji)步(bu)入新周期的判斷。

用(yong)平和的(de)態度接受(shou)低回報時(shi)代的(de)到(dao)來

◎工(gong)銀瑞信(xin)基金投(tou)資總監 江(jiang)明波

目前我對(dui)(dui)2016年(nian)宏觀經(jing)濟的(de)基本判(pan)斷是，國(guo)內經(jing)濟內生性增長動能大(da)概(gai)率將(jiang)延續弱勢，經(jing)濟增速(su)也將(jiang)在(zai)政府穩(wen)增長政策托底(di)對(dui)(dui)沖下繼(ji)續探底(di)。過去(qu)支撐中(zhong)國(guo)經(jing)濟快速(su)增長的(de)城鎮化和重工業化的(de)最(zui)快速(su)階段已經(jing)過去(qu)，但新的(de)經(jing)濟增長動能尚在(zai)形成之中(zhong)，無法對(dui)(dui)沖因產能過剩(sheng)和地(di)產大(da)周期拐點(dian)到來所(suo)對(dui)(dui)應的(de)房地(di)產投資和制造業投資的(de)繼(ji)續下滑。

同(tong)時，在中央明(ming)確堅定推行供(gong)給側改革的(de)基調下，政府推出大規模刺激(ji)政策的(de)概率較低。因(yin)此(ci)，2016年(nian)中國經(jing)濟增長還將處于經(jing)濟轉(zhuan)型期的(de)正常尋底過程。

通(tong)(tong)脹方面，考慮到內(nei)需總體(ti)疲弱(ruo)、工業品價格依(yi)然低迷(mi)以及(ji)國內(nei)糧食的高庫(ku)存等(deng)，預計2016年(nian)國內(nei)還將延續低通(tong)(tong)脹態勢，通(tong)(tong)縮(suo)風險更(geng)值(zhi)得擔憂。

2016年國內貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策還(huan)將(jiang)維持中(zhong)性偏松的(de)主基調，政(zheng)(zheng)府還(huan)將(jiang)繼(ji)續著力降低實體經濟融(rong)資成(cheng)本。財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策將(jiang)加大積極(ji)力度(du)，以(yi)保證經濟增長平(ping)穩換擋。匯(hui)(hui)率政(zheng)(zheng)策方面(mian)，預計2016年人民幣(bi)匯(hui)(hui)率雙向波動幅度(du)還(huan)將(jiang)加大，人民幣(bi)兌美元匯(hui)(hui)率可能會(hui)較2015年略微貶值，但匯(hui)(hui)率風(feng)險可控。

債券市場方(fang)面(mian)，從當前(qian)國內(nei)資本(ben)份額下降(jiang)(jiang)、資本(ben)產出比(bi)上(shang)升的(de)(de)趨勢上(shang)看，2016年(nian)國內(nei)經濟的(de)(de)實際利率(lv)還將處于(yu)下降(jiang)(jiang)通道中(zhong)。疊(die)加對(dui)2016年(nian)低通脹(zhang)、甚至通縮(suo)風(feng)險可能抬頭的(de)(de)判斷，2016年(nian)名義(yi)利率(lv)也將繼續下降(jiang)(jiang)，低回報(bao)率(lv)將會(hui)是(shi)2016年(nian)甚至未來幾年(nian)金融投資不可回避的(de)(de)現(xian)實問題(ti)。從收益率(lv)趨勢性(xing)下行的(de)(de)角度來看，對(dui)2016年(nian)的(de)(de)股(gu)市和債市均不悲觀(guan)。

對(dui)于債券市(shi)場，2016年(nian)的宏觀(guan)環境對(dui)債市(shi)總體依然(ran)有利，債牛還將延續。個(ge)人(ren)更看好中長久期的利率債。考(kao)慮到2016年(nian)信用事件還將陸續發(fa)生，需要(yao)注意規避信用風險暴露對(dui)部分信用債的影響。

具(ju)體到A股(gu)，我(wo)初步(bu)判斷(duan)A股(gu)在2016年將處于(yu)震蕩行(xing)情，向下(xia)會(hui)(hui)有利率(lv)托底(di)，向上則(ze)會(hui)(hui)受盈利和估值制約，全年依然會(hui)(hui)有較(jiao)多的(de)結構性投資機會(hui)(hui)。配(pei)置方(fang)向上，一方(fang)面，繼續看(kan)好(hao)符合經濟轉型方(fang)向、景氣度向好(hao)的(de)行(xing)業；另一方(fang)面，在收益率(lv)下(xia)降的(de)大環境下(xia)，高股(gu)息率(lv)的(de)低估值大盤藍籌也將具(ju)有較(jiao)高的(de)配(pei)置價值。

2016年A股在服(fu)務(wu)消(xiao)費(fei)領(ling)(ling)域(yu)會有較大(da)投資機(ji)會。一方面，服(fu)務(wu)業發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)是我國(guo)(guo)經濟發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)轉型的(de)(de)(de)(de)方向(xiang)，也(ye)符合(he)經濟發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)自然規律。但(dan)目(mu)前，我國(guo)(guo)服(fu)務(wu)業占GDP與發(fa)達國(guo)(guo)家甚至是同等收入水(shui)平的(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)家相比都還有明顯提升(sheng)空間。另一方面，受益于互聯網(wang)技術的(de)(de)(de)(de)廣泛應(ying)用(yong)和(he)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)，服(fu)務(wu)消(xiao)費(fei)市場的(de)(de)(de)(de)空間版圖已得到極大(da)擴(kuo)張。在移動(dong)互聯網(wang)廣泛普及(ji)和(he)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)情況下，服(fu)務(wu)的(de)(de)(de)(de)貿易性顯著提升(sheng)。不僅(jin)如此，服(fu)務(wu)的(de)(de)(de)(de)品(pin)質鑒定(ding)也(ye)因(yin)(yin)用(yong)戶(hu)點評得到強化。此外(wai)，考慮到目(mu)前制約中國(guo)(guo)服(fu)務(wu)消(xiao)費(fei)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)(de)很大(da)因(yin)(yin)素(su)在于，政府供給存在或多或少的(de)(de)(de)(de)管制，因(yin)(yin)此初步預計2016年隨(sui)著政府深(shen)化改(gai)革的(de)(de)(de)(de)繼續推(tui)進，服(fu)務(wu)消(xiao)費(fei)領(ling)(ling)域(yu)還將(jiang)有巨(ju)大(da)的(de)(de)(de)(de)掘(jue)金機(ji)會。

對(dui)于基(ji)民而言(yan)，選擇不(bu)同類型的基(ji)金(jin)，其實就是做大類資產配(pei)置(zhi)，因而基(ji)民需(xu)根據自身風險偏好做出相應決策，避(bi)免跟風投資。具體到基(ji)金(jin)選擇上，不(bu)僅要考(kao)慮(lv)基(ji)金(jin)經(jing)理的個人能(neng)力(li)，還(huan)要考(kao)慮(lv)基(ji)金(jin)公司(si)的總體實力(li)，更需(xu)對(dui)不(bu)同基(ji)金(jin)的投資領域和風格進行(xing)綜合(he)對(dui)比。

在無風險利率還將處于下降(jiang)通道之中(zhong)、金融市場競爭日益激烈的(de)(de)(de)大背景下，建議個人普通投(tou)資者放(fang)平心態，用平和的(de)(de)(de)態度接(jie)受(shou)低(di)回報時代的(de)(de)(de)到來，同時也希望他(ta)們能夠更多選擇專(zhuan)業的(de)(de)(de)投(tou)資機構為自身的(de)(de)(de)財富管理做更專(zhuan)業的(de)(de)(de)配置。

2016年(nian)把握結構性機會(hui)

◎中(zhong)歐(ou)基金(jin)行業精選策略組(zu)投資(zi)總監周蔚文(wen)

回顧2015年的A股市(shi)(shi)場，可(ke)以說是極(ji)不(bu)尋常的一(yi)年。到9月末，去(qu)杠桿(gan)已基本完成(cheng)，股市(shi)(shi)逐(zhu)步企穩。目前來(lai)看，國內還將(jiang)處于一(yi)段時間(jian)的經濟(ji)轉型，金融方面可(ke)能還將(jiang)不(bu)斷降低利(li)(li)率，股市(shi)(shi)依然(ran)(ran)是居民(min)(min)配(pei)置(zhi)資產的重(zhong)要方向。改革、利(li)(li)率、居民(min)(min)資產配(pei)置(zhi)這三方面雖然(ran)(ran)目前的支撐力量有所(suo)減弱，但(dan)在2016年依然(ran)(ran)有利(li)(li)于股市(shi)(shi)的發展。

具體來(lai)看(kan)，改(gai)革(ge)方(fang)面，包括國(guo)企改(gai)革(ge)、土地改(gai)革(ge)、負面清單改(gai)革(ge)、自貿區(qu)改(gai)革(ge)等各項措施正穩步推進。利率(lv)(lv)方(fang)面，截至(zhi)2015年11月17日，十年期國(guo)債到期收益率(lv)(lv)為(wei)3.1252%，較年初下(xia)行(xing)約(yue)50bp，但與英美德日等發達國(guo)家(jia)相比(bi)，未來(lai)利率(lv)(lv)仍有下(xia)行(xing)空(kong)間。居民資(zi)(zi)產配(pei)置方(fang)面，從(cong)長期來(lai)看(kan)，社(she)會權益類資(zi)(zi)產配(pei)置比(bi)重將上(shang)升(sheng)，股市大概(gai)率(lv)(lv)仍是資(zi)(zi)金流(liu)入方(fang)向。

基于此，股市(shi)(shi)中長期向上(shang)的(de)大(da)(da)邏輯并未(wei)改(gai)變。而且中國作為(wei)世界第二大(da)(da)經濟體(ti)，在(zai)(zai)轉型中大(da)(da)概率會涌現不少結(jie)構(gou)性的(de)投(tou)(tou)資(zi)機會。同時，目(mu)前在(zai)(zai)二級市(shi)(shi)場進行投(tou)(tou)資(zi)的(de)存量資(zi)金巨大(da)(da)，即便大(da)(da)盤短期整體(ti)上(shang)沒有(you)明顯的(de)趨勢性機會，但仍有(you)可能出現類似于2010年(nian)、2012年(nian)、2013年(nian)的(de)結(jie)構(gou)性市(shi)(shi)場機會。

具體(ti)而言，一(yi)方面，伴隨著中(zhong)國巨大的(de)經濟力量，2016年國內(nei)經濟在轉型中(zhong)會(hui)涌現大量新興(xing)行(xing)業(ye)的(de)結構(gou)性(xing)機(ji)會(hui)，包括生(sheng)物產業(ye)、高(gao)端裝(zhuang)備制造(zao)等(deng)；另一(yi)方面，在經歷了過去5、6年的(de)去產能(neng)過程之(zhi)后，傳統行(xing)業(ye)未來(lai)可能(neng)會(hui)出現過剩產能(neng)出清的(de)投資(zi)機(ji)會(hui)，如2014年的(de)生(sheng)豬養殖。

值得(de)一(yi)提的是，那些(xie)有機(ji)會發展壯大的公司可(ke)能正孕(yun)育在(zai)新興行業中(zhong)。不過(guo)在(zai)市場經(jing)歷了連續(xu)的去(qu)杠桿過(guo)程后，未來利潤(run)增長確定(ding)、估值合理的上市公司才(cai)值得(de)關(guan)注。同時需要警惕高估值標的隱含(han)的高風險，以及低估值標的中(zhong)可(ke)能存在(zai)的陷阱。

具體到(dao)精選行業上，又該(gai)從哪些方面把(ba)握呢？

在初始(shi)選(xuan)擇時，要(yao)從經濟的主要(yao)增長(chang)動力(li)入手，例如投資、消費、出(chu)口等方面。再根據行(xing)業(ye)(ye)生命周(zhou)(zhou)期理論，選(xuan)擇處于不(bu)同周(zhou)(zhou)期的行(xing)業(ye)(ye)，自(zi)上(shang)而下(xia)精選(xuan)出(chu)4~5個行(xing)業(ye)(ye)，分(fen)屬(shu)新興行(xing)業(ye)(ye)、穩(wen)定(ding)型行(xing)業(ye)(ye)和(he)周(zhou)(zhou)期型行(xing)業(ye)(ye)。

經過(guo)行(xing)業精選(xuan)能提高標的選(xuan)擇的成功(gong)概率，好行(xing)業中的好股票成功(gong)概率更高。因(yin)此(ci)對于個股選(xuan)擇，要首選(xuan)主(zhu)(zhu)營業務非常(chang)景氣的行(xing)業，再(zai)以行(xing)業景氣為主(zhu)(zhu)要投資依據，兼顧趨(qu)勢與價(jia)值，密集關注未來2~3年(nian)內(nei)景氣趨(qu)好的行(xing)業及受(shou)益公(gong)司。

需要指(zhi)出(chu)的(de)(de)是，上(shang)市公(gong)司(si)利(li)潤是非常敏感的(de)(de)指(zhi)標，只有(you)行業(ye)利(li)潤高(gao)速增長時，公(gong)司(si)的(de)(de)利(li)潤增長才是大概(gai)率事件(jian)。多(duo)數情(qing)況(kuang)下，上(shang)市公(gong)司(si)需“靠(kao)天(tian)吃飯(fan)”，好(hao)(hao)(hao)行業(ye)的(de)(de)中等公(gong)司(si)盈(ying)利(li)前景(jing)大概(gai)率會好(hao)(hao)(hao)于(yu)差行業(ye)的(de)(de)好(hao)(hao)(hao)公(gong)司(si)。從(cong)投(tou)資角度看，沒(mei)有(you)永遠的(de)(de)好(hao)(hao)(hao)行業(ye)與好(hao)(hao)(hao)公(gong)司(si)，根據行業(ye)壁壘(lei)不同，行業(ye)能(neng)維持高(gao)景(jing)氣的(de)(de)時間一般為2~3年。