每經編輯(ji)｜王一鳴(ming)    

每經記者 王一鳴

漸行漸近的(de)(de)注(zhu)冊制(zhi)，對市(shi)場來說將(jiang)是(shi)一個里程碑式的(de)(de)變革。外(wai)界關注(zhu)頗多的(de)(de)是(shi)，注(zhu)冊制(zhi)會怎么審？審核內容將(jiang)發生怎樣的(de)(de)變化？又將(jiang)對A股市(shi)場造成什(shen)么樣的(de)(de)影(ying)響？下文(wen)通(tong)過分析成熟證券市(shi)場如美股的(de)(de)注(zhu)冊制(zhi)，幫助(zhu)投資(zi)者“管(guan)窺”注(zhu)冊制(zhi)的(de)(de)運行規(gui)律。

接受(shou)《每日經濟新聞》記者采訪(fang)的(de)分(fen)析人(ren)士認為(wei)，由于A股市場對注冊(ce)制已經有了充分(fen)預期，預計不(bu)會受(shou)到太(tai)大沖擊，但市場的(de)整體估值水(shui)平會出現變化；同(tong)時(shi)，注冊(ce)制改革(ge)有望倒逼退市制度進一步完善(shan)。

A股(gu)注(zhu)(zhu)冊制(zhi)的面目(mu)愈發(fa)清晰。2015年(nian)12月21日，證監(jian)會(hui)主席肖鋼表示，注(zhu)(zhu)冊制(zhi)是一種(zhong)更市場化的股(gu)票(piao)發(fa)行制(zhi)度，由交易所負(fu)責企業股(gu)票(piao)發(fa)行申請(qing)的注(zhu)(zhu)冊審核，報證監(jian)會(hui)注(zhu)(zhu)冊生效。

肖(xiao)鋼提(ti)到，實施注(zhu)冊(ce)制(zhi)后，監管部門(men)重(zhong)點(dian)對(dui)發行(xing)人信息(xi)披露的齊備性、一致性和可理解性進行(xing)監督，強化事中(zhong)事后監管，嚴格(ge)處罰欺(qi)詐發行(xing)、信息(xi)披露違法違規等行(xing)為。

“由(you)交易所負責IPO的(de)注(zhu)冊(ce)(ce)審核，報證監會(hui)(hui)(hui)注(zhu)冊(ce)(ce)生效”與核準制的(de)審核會(hui)(hui)(hui)有何不同？“齊(qi)備性(xing)、一致性(xing)和可理解(jie)性(xing)”等應(ying)如(ru)何理解(jie)？本文(wen)通過分(fen)析美(mei)股的(de)發行審核制度，幫助投資者“管窺”未來A股注(zhu)冊(ce)(ce)制會(hui)(hui)(hui)如(ru)何審。

A股注冊制下審什么？信息披露將成重中之重

怎么審：交易所審核證監會注冊

首先外(wai)界對(dui)注(zhu)冊(ce)制審(shen)不審(shen)的(de)認識上(shang)(shang)多少存在(zai)誤區，《每日經濟新聞》記者(zhe)(zhe)從上(shang)(shang)證所官網獲得的(de)相關(guan)專題研究(jiu)中(zhong)獲悉，目前比較(jiao)一致的(de)結論(lun)是，美國(guo)存在(zai)雙(shuang)重(zhong)注(zhu)冊(ce)制，即(ji)(ji)聯(lian)邦層面(mian)的(de)注(zhu)冊(ce)制和州層面(mian)的(de)注(zhu)冊(ce)制，前者(zhe)(zhe)以完(wan)全信息(xi)披露為(wei)(wei)主(zhu)，后者(zhe)(zhe)以實質審(shen)核(he)(he)為(wei)(wei)主(zhu)。也正(zheng)是因為(wei)(wei)聯(lian)邦層面(mian)以完(wan)全信息(xi)披露為(wei)(wei)導向(xiang)，造成了(le)外(wai)界對(dui)美國(guo)IPO監管制度(du)披露即(ji)(ji)合規的(de)誤解，事(shi)實上(shang)(shang)，即(ji)(ji)使是以信息(xi)披露為(wei)(wei)導向(xiang)的(de)聯(lian)邦審(shen)核(he)(he)，也充(chong)滿了(le)實質性(xing)審(shen)核(he)(he)的(de)身(shen)影(ying)。

“國(guo)外的(de)(de)注(zhu)冊(ce)制(zhi)也(ye)好、國(guo)內的(de)(de)核準制(zhi)也(ye)罷，無論是(shi)哪種發(fa)行審核制(zhi)度(du)，證券發(fa)行的(de)(de)一(yi)(yi)個重要程(cheng)序是(shi)由(you)(you)發(fa)行人向監管機(ji)構提交注(zhu)冊(ce)文件即招(zhao)股說明書，而(er)后由(you)(you)監管機(ji)構審核并提出書面意見，再由(you)(you)發(fa)行人逐一(yi)(yi)作(zuo)出答復，或修改或補(bu)充(chong)，這(zhe)個過程(cheng)可(ke)多次反復，直至監管機(ji)構對所(suo)有問題滿意為止。”上(shang)海某資深投(tou)行人士向《每日(ri)經濟新聞》記者表述稱，監管機(ji)構的(de)(de)審核意見在很大程(cheng)度(du)上(shang)主(zhu)導了整(zheng)個審核過程(cheng)。

對于未來注冊制的(de)輪廓，證監會主席(xi)助理黃(huang)煒在(zai)6月26日的(de)“2015陸家(jia)嘴(zui)論(lun)壇”上曾有過詳(xiang)細闡述。

“注(zhu)冊(ce)審(shen)(shen)(shen)核(he)主(zhu)(zhu)體方面，境外成熟市場實行注(zhu)冊(ce)制的(de)(de)國家和地區，關(guan)于(yu)注(zhu)冊(ce)審(shen)(shen)(shen)核(he)主(zhu)(zhu)體的(de)(de)安排或者以(yi)監管機關(guan)為(wei)主(zhu)(zhu)，或者以(yi)交(jiao)易(yi)所(suo)為(wei)主(zhu)(zhu)。”黃煒表(biao)示，從我國的(de)(de)市場條(tiao)件和環境出發(fa)，應(ying)當建(jian)立以(yi)證券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)注(zhu)冊(ce)審(shen)(shen)(shen)核(he)為(wei)基礎的(de)(de)發(fa)行注(zhu)冊(ce)制度，由證券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)負責對發(fa)行申請依法(fa)進行審(shen)(shen)(shen)核(he)，提出審(shen)(shen)(shen)核(he)意見(jian)，證監會以(yi)交(jiao)易(yi)所(suo)同意注(zhu)冊(ce)的(de)(de)意見(jian)為(wei)前(qian)提給(gei)予注(zhu)冊(ce)。

肖鋼12月(yue)21日也表(biao)示，由證(zheng)券交(jiao)易所(suo)負責企業股(gu)票發行申請的注冊(ce)審核，報證(zheng)監會注冊(ce)生效。

對于“齊備(bei)性(xing)、一(yi)致性(xing)、可(ke)理(li)解性(xing)”要(yao)(yao)求，黃煒表示，齊備(bei)性(xing)主(zhu)要(yao)(yao)是指(zhi)(zhi)注(zhu)冊文(wen)件(jian)披(pi)(pi)露(lu)內容的(de)項目(mu)、范圍(wei)和程度(du)等是否(fou)(fou)(fou)(fou)符合信息(xi)披(pi)(pi)露(lu)規則的(de)要(yao)(yao)求，是否(fou)(fou)(fou)(fou)達到(dao)投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)進行投資(zi)(zi)決策(ce)所要(yao)(yao)求的(de)充(chong)分和必要(yao)(yao)水(shui)平(ping)；一(yi)致性(xing)主(zhu)要(yao)(yao)是指(zhi)(zhi)披(pi)(pi)露(lu)內容所反映的(de)企(qi)業(ye)自身生產經(jing)營(ying)狀(zhuang)況是否(fou)(fou)(fou)(fou)合理(li)、財務(wu)數據之(zhi)間的(de)勾稽關系是否(fou)(fou)(fou)(fou)符合邏(luo)輯、財務(wu)與非財務(wu)數據之(zhi)間是否(fou)(fou)(fou)(fou)能(neng)夠得到(dao)印證等；可(ke)理(li)解性(xing)主(zhu)要(yao)(yao)是指(zhi)(zhi)信息(xi)披(pi)(pi)露(lu)文(wen)件(jian)的(de)語(yu)言表述，要(yao)(yao)立足于投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)閱(yue)讀和使用的(de)需要(yao)(yao)，充(chong)分考慮一(yi)般投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)認知水(shui)平(ping)與專(zhuan)業(ye)能(neng)力，盡量(liang)做到(dao)淺顯易(yi)懂。

武漢科技大學董登新(xin)(xin)教授接(jie)受《每日經濟新(xin)(xin)聞(wen)》記者采訪時推測認為(wei)，注冊(ce)制不(bu)是(shi)門檻(jian)低(di)，而是(shi)設置了一(yi)個固(gu)定的門檻(jian)，并(bing)由(you)交(jiao)易所上市(shi)委員會(hui)(hui)進行(xing)實(shi)質(zhi)性審(shen)核(he)。凡(fan)是(shi)達(da)到(dao)這一(yi)固(gu)定門檻(jian)的公司，均有(you)(you)資(zi)格申請IPO，但證監(jian)會(hui)(hui)有(you)(you)權(quan)力設置“市(shi)場準(zhun)入負面清(qing)單”，如(ru)環保標準(zhun)、社保標準(zhun)、納(na)稅(shui)標準(zhun)等，在負面清(qing)單中，只要一(yi)條不(bu)達(da)標，證監(jian)會(hui)(hui)就可以“一(yi)票否決(jue)”；不(bu)過證監(jian)會(hui)(hui)一(yi)般會(hui)(hui)充分相信交(jiao)易所審(shen)核(he)意(yi)見(jian)。

“按(an)監管部門表態(tai)來(lai)看，未來(lai)的注冊審核(he)主(zhu)體為交(jiao)易(yi)所，交(jiao)易(yi)所負責(ze)對發(fa)行申請依法進(jin)行審核(he)，提出審核(he)意見。”經濟學家宋清輝告(gao)訴記者(zhe)。

審什么：讓招股書“瘦身”

再從SEC（美(mei)證監會(hui)）層(ceng)面的審核內容(rong)來看，與(yu)外界(jie)誤(wu)解(jie)的“門檻低(di)、沒有審批”大相徑庭。

上證所在《“注冊制”下審(shen)什么？》一(yi)(yi)文(wen)中將SEC與國內(nei)過往的審(shen)核情況對比后(hou)指出(chu)，從審(shen)核意(yi)見(jian)的數(shu)量看(kan)，通常，SEC第(di)(di)一(yi)(yi)輪(lun)意(yi)見(jian)會(hui)提出(chu)七(qi)八十個(ge)(ge)問(wen)題，多則一(yi)(yi)兩(liang)百個(ge)(ge)也不在少數(shu)，如Facebook和(he)Twitter首輪(lun)意(yi)見(jian)分別有(you)92個(ge)(ge)和(he)66個(ge)(ge)。第(di)(di)二(er)輪(lun)大概三十個(ge)(ge)左(zuo)右，還有(you)第(di)(di)三輪(lun)、第(di)(di)四輪(lun)甚至(zhi)十幾輪(lun)。而國內(nei)發行(xing)預審(shen)第(di)(di)一(yi)(yi)輪(lun)一(yi)(yi)般提出(chu)約(yue)30個(ge)(ge)問(wen)題，很少有(you)多次反復。

此外，從(cong)問(wen)題(ti)的(de)細致程(cheng)度看，SEC可謂(wei)事無巨細，甚至刨根問(wen)底。如在(zai)Facebook及(ji)Twitter的(de)首輪(lun)意見(jian)中，SEC用了不下5個問(wen)題(ti)詢問(wen)用戶數據(ju)統計的(de)方(fang)法(fa)、是(shi)否(fou)有(you)虛假(jia)賬戶、引用第三方(fang)報告是(shi)否(fou)征得授(shou)權、是(shi)否(fou)是(shi)針對(dui)特定業務的(de)數據(ju)等(deng)，并(bing)在(zai)隨(sui)后幾輪(lun)中窮追不舍，直(zhi)到SEC認為(wei)相關信息已經披露完(wan)整。

通過對(dui)比分析，在發行審核(he)意見上(shang)，SEC相對(dui)更(geng)嚴(yan)厲(li)、更(geng)細致；重視商業模式與未來發展(zhan)、重視信(xin)息披露(lu)的可讀(du)性等。

“注冊審(shen)核(he)(he)應(ying)當回歸(gui)以信息披露(lu)(lu)為中心(xin)的(de)(de)核(he)(he)心(xin)理念。從‘選(xuan)秀’‘選(xuan)優’轉(zhuan)變到督(du)促企業向投資(zi)者披露(lu)(lu)充分和必(bi)要的(de)(de)投資(zi)決(jue)策(ce)信息上來，注冊審(shen)核(he)(he)機關不對發(fa)(fa)行(xing)人‘背書’。”黃煒在上述(shu)發(fa)(fa)言中闡述(shu)，“否決(jue)發(fa)(fa)行(xing)申請不應(ying)成為注冊審(shen)核(he)(he)工(gong)作的(de)(de)目(mu)標(biao)，審(shen)核(he)(he)過(guo)程是一個提(ti)出問(wen)題、回答問(wen)題，相(xiang)應(ying)地不斷豐富和完善信息披露(lu)(lu)內(nei)容的(de)(de)互動過(guo)程。發(fa)(fa)行(xing)人向投資(zi)者披露(lu)(lu)的(de)(de)內(nei)容達到了信息披露(lu)(lu)制度和規(gui)則的(de)(de)標(biao)準，就可以發(fa)(fa)行(xing)上市。”

上證所(suo)資本市(shi)場研究(jiu)所(suo)對改(gai)(gai)善我(wo)國(guo)發行審(shen)核(he)制度提(ti)出的(de)(de)建議是(shi)：第一，取(qu)消具(ju)體盈(ying)(ying)利標準，但強化(hua)對持(chi)續盈(ying)(ying)利能力(li)及相關風險的(de)(de)信息披露審(shen)核(he)；第二(er)，改(gai)(gai)變審(shen)核(he)側重點(dian)，加強對商業模(mo)式、風險因素(su)的(de)(de)信息披露審(shen)核(he)，在財務(wu)審(shen)核(he)上，收(shou)入、成(cheng)本、費用(yong)等的(de)(de)構(gou)成(cheng)、變化(hua)和趨勢，應當成(cheng)為編制招股書和發行審(shen)核(he)的(de)(de)重點(dian)；第三(san)，減少(shao)宏觀、行業層面的(de)(de)信披，增加公司專有信息的(de)(de)信披，讓(rang)招股書瘦身，提(ti)高披露質量等。

垃圾股末日？注冊制將重構A股估值體系

每經記者 王一鳴

獲得全國人大常委會授權(quan)之后(hou)，注冊制(zhi)改(gai)革將(jiang)在(zai)2016年(nian)3月(yue)至(zhi)2018年(nian)3月(yue)期間施行。

對于2016年的資(zi)本市場而言(yan)，注冊制(zhi)會將A股(gu)引(yin)向何處？市場風格(ge)會就(jiu)此(ci)轉換嗎？殼(ke)資(zi)源還有(you)價(jia)值嗎？

浙商資(zi)管(guan)基金經理李冬表示，注冊(ce)制需要相關退市(shi)制度配套，長期來(lai)看，注冊(ce)制推出后，市(shi)場的整體估值水平會下移。其中有些(xie)(xie)是因(yin)為殼資(zi)源(yuan)價格下跌，有些(xie)(xie)則(ze)因(yin)為成長股隨著自(zi)身成長，利潤開始兌現。

退市機制有望進一步完善

證監會日前表示，要嚴格(ge)實施上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)退(tui)市(shi)(shi)(shi)制度，對欺詐發(fa)行和重(zhong)大違法(fa)的上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)實施強制退(tui)市(shi)(shi)(shi)，堅決清除出市(shi)(shi)(shi)場。

“流水不腐，戶樞不蠹”。健全(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)新陳代謝體(ti)系對資本(ben)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)健康發展十分重要。《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者(zhe)從上證所官網獲得(de)的(de)(de)(de)(de)(de)美(mei)國(guo)注冊(ce)制專(zhuan)題(ti)研究顯示，實(shi)行(xing)“注冊(ce)制”必須有正常的(de)(de)(de)(de)(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)機制，否則(ze)只進(jin)不出后果嚴重。注冊(ce)制下風險較高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)企業也能(neng)獲得(de)上市(shi)(shi)發行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)資格，其中有的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)確實(shi)能(neng)成(cheng)長為像蘋(pin)果、谷歌這樣偉(wei)大的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)，但也會(hui)有公(gong)司(si)經營困難瀕(bin)臨破產，因此(ci)，紐約證券(quan)交易所每(mei)年(nian)大約有6%的(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)退(tui)(tui)市(shi)(shi)，納斯達(da)克(ke)的(de)(de)(de)(de)(de)退(tui)(tui)市(shi)(shi)率(lv)為8%。

在注冊制下，公司上市(shi)(shi)和退(tui)市(shi)(shi)將更加市(shi)(shi)場(chang)化，因此(ci)，借注冊制改革之東風，退(tui)市(shi)(shi)難問(wen)題有望進一步(bu)解決(jue)。在退(tui)市(shi)(shi)制度的震懾(she)下，此(ci)前不斷炒出高價的垃圾股也將迎來(lai)末(mo)日(ri)。

“A股(gu)的定價(jia)體系經常處于紊亂狀態，小盤(pan)、績差股(gu)長期享(xiang)受高溢(yi)價(jia)，大盤(pan)股(gu)、藍籌股(gu)長期被投資者(zhe)冷落。”華東區(qu)資深投行(xing)人士(shi)向《每(mei)日經濟新聞》記者(zhe)直言，倘若提升現行(xing)退市(shi)制度的威懾力，并且遏制借殼上市(shi)，那當前(qian)的局部估值(zhi)亂象(xiang)有望得以(yi)改觀。

李冬(dong)則向《每日經濟新聞》記者闡述，國外的成熟(shu)市場，注(zhu)冊制也需相(xiang)關退市制度配套，不能只進不出(chu)。

國泰君安首席(xi)經濟(ji)學家(jia)林采宜曾分(fen)析表(biao)示，IPO實行注冊制以(yi)后，退(tui)市就(jiu)會很容易，因為(wei)企業(ye)只要符合上(shang)(shang)市標準就(jiu)可(ke)以(yi)掛牌(pai)，上(shang)(shang)市資源就(jiu)不再稀缺，也就(jiu)沒人去(qu)花大價錢購買(mai)殼資源，所以(yi)一個上(shang)(shang)市公司只要沒有價值就(jiu)可(ke)以(yi)退(tui)市了。

殼資源何去何從？

不(bu)過李(li)冬認為(wei)(wei)，A股未來的(de)注冊制，也一樣會是(shi)有管理、有門(men)檻的(de)注冊制，所以(yi)不(bu)是(shi)所有企業(ye)都能(neng)上市從(cong)而導致供給快速增加(jia)；因此殼(ke)資源價值(zhi)要消失很難(nan)，例如較為(wei)(wei)成(cheng)熟的(de)港(gang)股證(zheng)券市場，一個殼(ke)的(de)價值(zhi)大約為(wei)(wei)2億港(gang)幣，仍存在(zai)價值(zhi)。

證監會(hui)2015年(nian)12月9日也曾對(dui)如何(he)推出注(zhu)冊制(zhi)予以表(biao)態(tai)，“注(zhu)冊制(zhi)改革是一個循(xun)序漸進的過程，不會(hui)一步到位(wei)，對(dui)新股發行(xing)節奏和價格不會(hui)一下子(zi)放(fang)開(kai)，不會(hui)造(zao)成新股大規模擴容。”

李(li)冬還(huan)向記(ji)者(zhe)強(qiang)調“我(wo)們(men)投資方向是(shi)(shi)成長(chang)(chang)股為(wei)主。但需要注(zhu)意(yi)區分的是(shi)(shi)，成長(chang)(chang)股（小(xiao)市(shi)值(zhi)品(pin)種(zhong)為(wei)主）和(he)殼(ke)資源是(shi)(shi)兩(liang)個概念。”他預(yu)測，注(zhu)冊制推出后，長(chang)(chang)期來看，市(shi)場的整體(ti)估值(zhi)水平(ping)會(hui)下移。其中有些是(shi)(shi)因(yin)為(wei)殼(ke)資源價格下跌，有些則是(shi)(shi)真正的成長(chang)(chang)股，即隨著企(qi)業自(zi)身(shen)成長(chang)(chang)，利潤開始(shi)兌現，公(gong)司的估值(zhi)隨之下移，而并不能簡(jian)單理(li)解(jie)為(wei)注(zhu)冊制推出小(xiao)盤股就沒有價值(zhi)了。

注冊(ce)制未來在(zai)A股市場的推出，也蘊含著機(ji)遇。

艾(ai)方資(zi)產(chan)總(zong)裁兼投資(zi)總(zong)監蔣鍇接受《每日經濟新聞》記(ji)者采訪(fang)時表(biao)示，對(dui)量化(hua)投資(zi)來說，注冊制推(tui)出不見得是利(li)空，伴(ban)隨著股(gu)票供給(gei)增加，傳統基本面研究的(de)工作量可能要成(cheng)倍增加，相對(dui)來說，以(yi)模型見長的(de)量化(hua)投資(zi)優勢(shi)就(jiu)顯現出來了。

“目前部分股(gu)票(piao)大幅炒作(zuo)，跟股(gu)票(piao)供(gong)應不夠有關系。一旦以后供(gong)應放開，包(bao)括IPO、定增等(deng)。股(gu)票(piao)價格必然(ran)會趨(qu)向于(yu)(yu)理性。”蔣鍇認為，“對于(yu)(yu)理性的市(shi)場來說，有更多的規(gui)律可循(xun)，這樣對量化投資(zi)更有利。

“我(wo)(wo)們認為注冊制已經被(bei)市(shi)(shi)場(chang)充(chong)分預期(qi)，未來(lai)(lai)推出注冊制改革不會(hui)對資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)產生太大沖(chong)擊。”星石(shi)投(tou)資總經理楊玲告訴《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者，“我(wo)(wo)們判斷(duan)新(xin)股(gu)發行(xing)會(hui)朝著更為市(shi)(shi)場(chang)化的方向進行(xing)，會(hui)有越(yue)來(lai)(lai)越(yue)多二級市(shi)(shi)場(chang)認可的且符合經濟(ji)轉型方向發展的好股(gu)票出現，為市(shi)(shi)場(chang)帶(dai)來(lai)(lai)更多的熱(re)點(dian)和興奮點(dian)。”

尋租空間被壓縮

注冊(ce)制(zhi)的(de)推出，改變的(de)不(bu)僅(jin)是市場的(de)運(yun)行格局，更(geng)令A股環(huan)境(jing)更(geng)為陽光化。

在2015年11月(yue)6日(ri)證(zheng)監(jian)會公布(bu)《首次(ci)公開發行股票并上(shang)市管理(li)辦法(fa)（征求意見(jian)(jian)稿）》之后，11月(yue)27日(ri)，證(zheng)監(jian)會制定并發布(bu)了《關于進一步規范發行審(shen)核權(quan)力運(yun)行的若干(gan)意見(jian)(jian)》（以(yi)下簡稱《意見(jian)(jian)》），從9個(ge)方面規范發行審(shen)核權(quan)力運(yun)行。

“《意(yi)見(jian)》的(de)(de)(de)出臺就是(shi)逐步(bu)向(xiang)注冊制(zhi)靠攏。反腐(fu)倡(chang)廉、壓縮權力的(de)(de)(de)尋(xun)租空間需要注冊制(zhi)改革(ge)來解決(jue)；而(er)注冊制(zhi)改革(ge)又是(shi)證監會既定的(de)(de)(de)工作任務(wu)，所(suo)以‘反腐(fu)和注冊制(zhi)改革(ge)’其(qi)實是(shi)一個(ge)事情。”武(wu)漢科技(ji)大學教授董(dong)登(deng)新(xin)接受(shou)《每(mei)日經濟(ji)新(xin)聞》記者采訪(fang)時(shi)對此解讀，IPO注冊制(zhi)是(shi)市場(chang)化(hua)、法(fa)治(zhi)化(hua)精神的(de)(de)(de)集中體(ti)現，是(shi)A股依法(fa)治(zhi)市的(de)(de)(de)最關鍵一步(bu)。同時(shi)，注冊制(zhi)將淡化(hua)行政審批(pi)、放(fang)松行政管制(zhi)，有利于消除權力尋(xun)租與腐(fu)敗土壤。

在(zai)12月9日，在(zai)中介機(ji)構(gou)層面，證監(jian)會(hui)還在(zai)《積極穩妥推進股(gu)票發(fa)行注(zhu)冊制(zhi)(zhi)改(gai)(gai)革》一文中亦強調(diao)，要全面完(wan)善中介機(ji)構(gou)特別是保薦機(ji)構(gou)和(he)會(hui)計(ji)師事(shi)務所的執業規范(fan)和(he)監(jian)管規則，通過有效的監(jian)管措(cuo)施(shi)和(he)責(ze)任(ren)追究(jiu)，把中介機(ji)構(gou)的勤(qin)勉盡責(ze)和(he)信息披露把關責(ze)任(ren)落到實(shi)處(chu)。要切(qie)實(shi)加(jia)大執法協(xie)作配合，健全行刑銜(xian)接機(ji)制(zhi)(zhi)，對涉嫌犯(fan)罪的違法行為堅決(jue)移送公安機(ji)關，追究(jiu)刑事(shi)責(ze)任(ren)，實(shi)施(shi)刑罰制(zhi)(zhi)裁。要推動建立適應注(zhu)冊制(zhi)(zhi)改(gai)(gai)革要求的民事(shi)賠(pei)償(chang)(chang)制(zhi)(zhi)度，有效保障投資者通過民事(shi)賠(pei)償(chang)(chang)訴訟獲(huo)得賠(pei)償(chang)(chang)，讓違法者付出高昂的成本和(he)代(dai)價。