每經(jing)編輯｜每經(jing)記者(zhe) 王(wang)辛夷    

每經記者 王辛夷

2016年，在房地產(chan)市場調整等因素制約下(xia)，穩增長(chang)的難度或(huo)有所加大。

對(dui)此(ci)，野村證(zheng)券中國區首席經(jing)濟學家趙(zhao)揚近日在接受《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者（以下簡(jian)稱NBD）專訪時(shi)表示(shi)，當前經(jing)濟增速(su)放緩是(shi)經(jing)濟結構(gou)調整的體現。目前，新興產業(ye)在快(kuai)速(su)增長(chang)，只是(shi)尚不足(zu)以抵消(xiao)傳(chuan)統(tong)產業(ye)下滑的影響。對(dui)于(yu)金融風險的防(fang)范，銀行(xing)要(yao)解(jie)決(jue)的是(shi)如(ru)何有(you)(you)序地暴露風險的問(wen)題(ti)，而政府則需要(yao)有(you)(you)底(di)線思維(wei)，保(bao)住一些具(ju)有(you)(you)系統(tong)重(zhong)要(yao)性的機構(gou)不出問(wen)題(ti)。

服(fu)務業市(shi)場增長(chang)會非常好

NBD：您(nin)對2016年經(jing)濟(ji)增速(su)的判斷是什么？

趙揚：2016年(nian)，經濟(ji)增速(su)還會(hui)繼(ji)續(xu)放(fang)(fang)緩。至于放(fang)(fang)緩到什么程(cheng)度，我們(men)(men)認(ren)為可能會(hui)較低。因(yin)為2015年(nian)前三季(ji)度6.9%到7.0%的(de)(de)(de)增速(su)中(zhong)有相當一(yi)部(bu)分是(shi)來(lai)自金(jin)融業(ye)的(de)(de)(de)額外(wai)(wai)貢獻，主要是(shi)受到股市(shi)(shi)繁(fan)榮的(de)(de)(de)影(ying)響。現(xian)在股市(shi)(shi)成交(jiao)量(liang)已經回落，但(dan)相對2014年(nian)三、四季(ji)度的(de)(de)(de)同比(bi)增長也還不少(shao)。到2016年(nian)，這一(yi)塊的(de)(de)(de)額外(wai)(wai)增長就(jiu)會(hui)正常化(hua)了。這部(bu)分股市(shi)(shi)繁(fan)榮帶來(lai)的(de)(de)(de)額外(wai)(wai)增長我們(men)(men)估算(suan)有0.7個百分點左(zuo)右。

除此(ci)(ci)以外(wai)，房地產(chan)投資仍然存在(zai)著下(xia)滑(hua)趨勢(shi)。房地產(chan)畢竟(jing)還在(zai)中(zhong)國經濟(ji)中(zhong)占(zhan)有相當比(bi)重，因(yin)此(ci)(ci)其(qi)仍將拖累(lei)產(chan)能投資往下(xia)走(zou)。所以，整個(ge)固(gu)定(ding)(ding)資產(chan)投資的(de)(de)(de)增長(chang)還將放緩(huan)。固(gu)定(ding)(ding)資產(chan)投資對中(zhong)國GDP的(de)(de)(de)影響(xiang)很(hen)大，因(yin)此(ci)(ci)經濟(ji)增速(su)下(xia)滑(hua)的(de)(de)(de)壓力(li)也(ye)會較大。

NBD：對于(yu)監(jian)管(guan)層的樓市去庫(ku)存政策(ce)，您認為會對2016年的房地產市場帶(dai)來哪些影響？

趙揚：去(qu)庫存(cun)主要是促進(jin)房(fang)地產(chan)需(xu)求(qiu)和銷售(shou)的回升，但不太可(ke)能去(qu)促進(jin)房(fang)地產(chan)投(tou)資的增長(chang)。雖然近期房(fang)地產(chan)的銷售(shou)整體平穩(wen)，價格有所回升，但對經濟(ji)影響更(geng)大(da)的是房(fang)地產(chan)投(tou)資。三、四線城市仍然存(cun)在比較明顯(xian)的供過于(yu)求(qiu)問題，這或(huo)將(jiang)使得(de)房(fang)地產(chan)投(tou)資增速繼續(xu)下降。所以從這個(ge)角度來講(jiang)，政策層面肯定需(xu)要繼續(xu)穩(wen)增長(chang)，繼續(xu)放(fang)(fang)松，宏觀(guan)、貨(huo)幣、財政政策都需(xu)要放(fang)(fang)松。

NBD：您(nin)對2016年經濟(ji)增速(su)的判斷似乎比較悲觀。

趙揚：不(bu)是(shi)(shi)(shi)這(zhe)樣的。目前經(jing)濟增長放(fang)緩是(shi)(shi)(shi)投(tou)資(zi)放(fang)緩帶來的，它本(ben)身是(shi)(shi)(shi)經(jing)濟結構調(diao)整的體現。中央講的供給側(ce)改革，其實強調(diao)的也是(shi)(shi)(shi)一些(xie)資(zi)本(ben)配(pei)(pei)置(zhi)效(xiao)率的提(ti)高，如(ru)果還(huan)是(shi)(shi)(shi)把資(zi)本(ben)配(pei)(pei)置(zhi)到房地產(chan)或者產(chan)能過剩的產(chan)業里，那資(zi)本(ben)配(pei)(pei)置(zhi)效(xiao)率肯定是(shi)(shi)(shi)沒法提(ti)高的。

提(ti)高(gao)效率有一(yi)(yi)(yi)(yi)個隱含的(de)(de)(de)意(yi)思，就是(shi)以(yi)往的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)過于依賴(lai)投資的(de)(de)(de)傳統行業增(zeng)速(su)需要繼續放緩。所以(yi)說(shuo)，雖然經濟(ji)增(zeng)速(su)下來了，但它(ta)同時反映(ying)了經濟(ji)結構的(de)(de)(de)改善。一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)服(fu)(fu)務業的(de)(de)(de)增(zeng)長情(qing)況甚(shen)至是(shi)逐漸(jian)加快(kuai)的(de)(de)(de)，特別是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)新興的(de)(de)(de)服(fu)(fu)務業增(zeng)速(su)非常快(kuai)，比(bi)如(ru)文(wen)化、娛(yu)樂(le)、醫療；還有除了股(gu)票(piao)之(zhi)外的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)金融服(fu)(fu)務，比(bi)如(ru)保險行業；一(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)(xie)跟城鎮化相關的(de)(de)(de)基礎設施投資增(zeng)速(su)也(ye)是(shi)，比(bi)如(ru)城市軌道(dao)交通(tong)、地下管網等。這(zhe)些(xie)(xie)行業的(de)(de)(de)增(zeng)長是(shi)有效的(de)(de)(de)，這(zhe)是(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個明確的(de)(de)(de)態(tai)勢。

傳(chuan)統(tong)行業(ye)放慢了，但(dan)新興產(chan)業(ye)在(zai)快速(su)增長，所以經(jing)濟結(jie)構整體是(shi)在(zai)改善。只是(shi)新興產(chan)業(ye)占比還很小(xiao)，尚(shang)不足以抵(di)消(xiao)傳(chuan)統(tong)產(chan)業(ye)下滑帶(dai)來的(de)增速(su)放緩。從長期來看，經(jing)過兩三年(nian)的(de)調(diao)整后，中(zhong)國可能會在(zai)一(yi)個(ge)比較穩固的(de)基礎上(shang)繼續(xu)保持中(zhong)高速(su)增長，可能保持10年(nian)到15年(nian)。

NBD：傳統行業的(de)下滑最終會不會影響到服務(wu)業這(zhe)些新(xin)興產(chan)業？

趙(zhao)揚：我覺得不必太擔心。部分(fen)服務業(ye)當然是會(hui)受到拖累的(de)(de)(de)，其(qi)實2015年已經體現出來了，比(bi)如鐵(tie)路(lu)貨運(yun)、公路(lu)貨運(yun)等(deng)。再比(bi)如銀行，因為主要是做信(xin)貸，投資放緩也會(hui)導(dao)致(zhi)銀行業(ye)的(de)(de)(de)增速放緩。此外，批發零售一般來講也是跟著名義GDP走的(de)(de)(de)，名義GDP增速放緩它的(de)(de)(de)增速也會(hui)放緩。

但有些(xie)服務業(ye)，如教育、旅(lv)游、文(wen)化、娛樂(le)、保險、醫(yi)療(liao)則保持著較快(kuai)增(zeng)長(chang)。這些(xie)行(xing)業(ye)存在一定的收(shou)入門(men)檻，雖然居民(min)收(shou)入增(zeng)長(chang)速度在放(fang)慢(man)，但它還是正增(zeng)長(chang)的，說(shuo)(shuo)明越來越多(duo)的人會跨過(guo)消費門(men)檻進入這些(xie)市場(chang)(chang)。綜合來看，服務業(ye)市場(chang)(chang)整體來說(shuo)(shuo)問題不大，未來的增(zeng)長(chang)會非常(chang)好。

2016年財(cai)政預算會(hui)提高

NBD：現在銀行壓力比較大，您認為應(ying)如何(he)防范金融風險？

趙揚：企業債2015年發行已經比(bi)較(jiao)多(duo)，加上經濟增長(chang)速(su)度(du)放緩，風(feng)險的(de)暴露可能會加快。此外，原本風(feng)險小(xiao)的(de)資產在經濟增速(su)放緩的(de)壓力(li)下也面臨風(feng)險上升(sheng)的(de)問(wen)(wen)題。這兩個因素結(jie)合起來(lai)，2016年的(de)金融風(feng)險是會有所提升(sheng)的(de)。因此，銀行要解決的(de)是如何(he)有序(xu)地暴露風(feng)險的(de)問(wen)(wen)題。

對政(zheng)府來說，需要有(you)底線思維，保住一些基本的(de)、具有(you)系統重要性的(de)機構(gou)不(bu)出問(wen)題。從各國經驗來看(kan)，解決這個(ge)問(wen)題大(da)多(duo)還(huan)是(shi)靠(kao)中央(yang)政(zheng)府救(jiu)助，我們國家實施(shi)救(jiu)助政(zheng)策的(de)空(kong)間還(huan)是(shi)非常大(da)的(de)，因(yin)目前中央(yang)政(zheng)府債務(wu)比較低。

NBD：對2016年的貨幣政策您怎么看？

趙揚：我們的判斷是，2016年會有四次(ci)(ci)降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)、兩次(ci)(ci)降(jiang)(jiang)息，但(dan)(dan)是不太(tai)可(ke)能(neng)因(yin)為降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)、降(jiang)(jiang)息就刺激(ji)經濟增速明顯回(hui)升。中國現(xian)在(zai)貨(huo)幣政策(ce)的主要(yao)傳導機制還是依靠(kao)固(gu)定(ding)資產(chan)投(tou)資，但(dan)(dan)是現(xian)在(zai)過(guo)剩產(chan)能(neng)和房地產(chan)市場供(gong)過(guo)于求的情況比較明顯，因(yin)此降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)降(jiang)(jiang)息也很難刺激(ji)投(tou)資增長。然(ran)而，目前仍需要(yao)監管層放松貨(huo)幣政策(ce)，因(yin)現(xian)在(zai)企業債務比較高，降(jiang)(jiang)低企業融資成本(ben)就顯得(de)非常重要(yao)，只是貨(huo)幣政策(ce)的放松效果不太(tai)容易體現(xian)在(zai)增速的回(hui)升上(shang)。

NBD：2016年，財(cai)政政策方面(mian)會有哪些特點？

趙揚(yang)：財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策更(geng)多(duo)(duo)是通過基(ji)礎設施投(tou)(tou)資的(de)增(zeng)長(chang)體現出來(lai)。融(rong)資方面(mian)，一(yi)方面(mian)，2016年的(de)政(zheng)(zheng)府預算赤字或會有所擴大；另一(yi)方面(mian)，一(yi)些政(zheng)(zheng)策性銀行2016年可能會對基(ji)建投(tou)(tou)資提供更(geng)多(duo)(duo)的(de)支持。從(cong)這方面(mian)來(lai)看，財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策整體還(huan)是呈現一(yi)個寬松(song)的(de)態勢。

不過，一(yi)些公(gong)共預算之外的(de)財(cai)政(zheng)行為則可(ke)(ke)能(neng)出現收(shou)縮。比如(ru)，地(di)方政(zheng)府(fu)融資平臺2016年不太容易擴張，相反可(ke)(ke)能(neng)收(shou)縮。土地(di)財(cai)政(zheng)收(shou)縮的(de)可(ke)(ke)能(neng)性較大。因此(ci)，如(ru)果(guo)從一(yi)個(ge)比較寬(kuan)的(de)角度(du)來看我國的(de)財(cai)政(zheng)政(zheng)策，可(ke)(ke)能(neng)會是一(yi)種(zhong)溫和(he)的(de)財(cai)政(zheng)刺激，對(dui)經(jing)濟增長的(de)刺激力度(du)有限。

NBD：您認為2016年財政赤字(zi)大概會擴大多少？

趙揚：2015年(nian)的(de)財(cai)政(zheng)赤字預算是(shi)GDP的(de)2.3%，但我(wo)們判斷現在實際情況(kuang)應該是(shi)GDP的(de)2.8%左右，超(chao)出預算。2016年(nian)，政(zheng)府(fu)可能會把預算提高(gao)到GDP的(de)2.5%或(huo)者2.7%，但最(zui)后實現的(de)赤字率我(wo)們估(gu)計也(ye)會超(chao)出預算，至少3.0%，可能更多(duo)。

精彩觀點

經過兩三年的調整后(hou)，中(zhong)國可能(neng)會在一個比(bi)較穩固的基(ji)礎上繼續保持(chi)中(zhong)高速增長，可能(neng)保持(chi)10年到15年。

2016年的(de)金融風險(xian)會有(you)所提升。對此，銀行(xing)要(yao)解決的(de)是如(ru)何有(you)序(xu)地暴(bao)露風險(xian)的(de)問題(ti)。對政府來(lai)說(shuo)，需(xu)要(yao)有(you)底線思(si)維，保住一(yi)些基本的(de)、具(ju)有(you)系統重要(yao)性的(de)機構(gou)不出(chu)問題(ti)。