每(mei)經(jing)編輯(ji)｜每(mei)經(jing)記者 李娜    

每經記者 李娜

伴(ban)隨(sui)基(ji)金投(tou)資范圍拓(tuo)寬至基(ji)金，加(jia)上(shang)過往(wang)的FOF（基(ji)金中基(ji)金）產(chan)品血(xue)統并不純正(zheng)，首(shou)只公募FOF產(chan)品何時登(deng)臺亮相(xiang)成為市場關注的焦點。

然而，“目前券商系FOF固定運營費率明(ming)顯高于現(xian)有的(de)(de)公(gong)募基金(jin)產品(pin)(pin)，會對投(tou)資者(zhe)收(shou)益產生影響。私(si)募的(de)(de)FOF產品(pin)(pin)，除了(le)基金(jin)本身(shen)外，底層(ceng)基金(jin)也要收(shou)取2%的(de)(de)管理(li)(li)費和20%的(de)(de)業(ye)績(ji)報酬，這(zhe)樣無(wu)疑進一步(bu)攤薄了(le)投(tou)資者(zhe)的(de)(de)收(shou)益，FOF雙重收(shou)費會給基金(jin)管理(li)(li)和銷售(shou)形成進一步(bu)的(de)(de)壓力。這(zhe)也是這(zhe)么(me)多年(nian)FOF產品(pin)(pin)始終未能(neng)快速發(fa)展(zhan)的(de)(de)原因之(zhi)一。”一位中(zhong)型基金(jin)公(gong)司的(de)(de)產品(pin)(pin)部人(ren)士向(xiang)《每日經濟新聞》記(ji)者(zhe)表(biao)示。

繼分(fen)級基(ji)金(jin)橫空出(chu)世后，近幾(ji)年公募基(ji)金(jin)推(tui)出(chu)的創(chuang)新產品(pin)很(hen)難贏(ying)得圈(quan)內人士(shi)的認同(tong)。盡管(guan)公募也(ye)在探索創(chuang)新，2015年公募定增基(ji)金(jin)的出(chu)現成為產品(pin)創(chuang)新中(zhong)的一抹亮色(se)。

伴隨基(ji)(ji)金(jin)投資范圍拓寬至基(ji)(ji)金(jin)，加上過往的FOF（基(ji)(ji)金(jin)中基(ji)(ji)金(jin)）產(chan)品(pin)血統并不純正，首只公募FOF產(chan)品(pin)何(he)時登臺亮相成為市場關注的焦點(dian)。

不(bu)過，據《每日經濟新聞》記(ji)者了解，公募FOF產品(pin)想要順利誕生(sheng)并非(fei)易事(shi)，最(zui)大(da)的(de)問題就在于此類產品(pin)的(de)雙重管理費。

公募(mu)FOF門檻相對(dui)較低

2015年(nian)6月(yue)，A股市(shi)場的(de)暴跌(die)使得量化對沖(chong)類產(chan)品風(feng)生水起。然(ran)而，伴隨救市(shi)政策出臺(tai)，FOF產(chan)品開始熱銷。

FOF產品并不(bu)新鮮，過(guo)往券商、保險資管(guan)、銀(yin)行等(deng)都曾推出過(guo)并不(bu)算(suan)少的FOF產品。但鑒(jian)于(yu)公募(mu)基金過(guo)往并不(bu)能直接投(tou)資基金，使得公募(mu)FOF產品成為行業(ye)空白(bai)。

據(ju)私(si)募排排網統計，截至2015年10月，年內(nei)新(xin)成立(li)(li)413只(zhi)私(si)募FOF產(chan)品。相比(bi)2014年新(xin)成立(li)(li)的108只(zhi)FOF產(chan)品，幾乎同比(bi)增長(chang)了3倍(bei)。目前發行私(si)募FOF產(chan)品的機構主(zhu)體主(zhu)要(yao)是(shi)券商，占(zhan)(zhan)比(bi)達48%，第三方等則占(zhan)(zhan)到(dao)29%。

據格上理財數據顯(xian)示，目前私募基金FOF產品(pin)的管理規模在(zai)400億(yi)元左(zuo)右，大概有(you)超過260只產品(pin)。

基(ji)金業協會數據顯(xian)示，證(zheng)券類私募的管理規(gui)模達到1.8萬億(yi)(yi)元(yuan)，400億(yi)(yi)元(yuan)FOF的規(gui)模只占2.6%，而海(hai)外對沖基(ji)金的FOF規(gui)模已占到整體對沖基(ji)金規(gui)模的24%。

2015年(nian)新(xin)推(tui)出(chu)的(de)《公(gong)開募集證券投資(zi)基(ji)金運作管理辦法(fa)》第四(si)章第三十條規(gui)(gui)定：80%以(yi)上的(de)基(ji)金資(zi)產投資(zi)于(yu)其他基(ji)金份(fen)額的(de)，為(wei)基(ji)金中基(ji)金。此外，“基(ji)金中基(ji)金持有其他單(dan)只基(ji)金，其市值不得超(chao)過(guo)基(ji)金資(zi)產凈值的(de)20%”，這一(yi)規(gui)(gui)定的(de)出(chu)臺又讓公(gong)募FOF成為(wei)市場關注的(de)焦點。

以券(quan)商(shang)發行(xing)的FOF產(chan)(chan)品(pin)(pin)為例(li)，由于其多為集合(he)理財產(chan)(chan)品(pin)(pin)，投資者門檻不少都(dou)設置在10萬元，高起(qi)點(dian)將不少投資者擋在了門外。由于基(ji)(ji)金投資范圍的拓寬，加上公募基(ji)(ji)金的低門檻優(you)勢，公募FOF產(chan)(chan)品(pin)(pin)數量已突破3000只，使得(de)公募FOF產(chan)(chan)品(pin)(pin)漸漸站上了風口(kou)。

血統不純的FOF

銀(yin)河證券基金(jin)的(de)(de)研究結(jie)果顯示，“FOF更多的(de)(de)是(shi)一個簡單、穩(wen)定、可靠的(de)(de)中長(chang)期配置工具，是(shi)對在銷售機構長(chang)期持有基金(jin)的(de)(de)投(tou)資者(zhe)服(fu)務的(de)(de)工具化，也是(shi)對企(qi)業年(nian)(nian)金(jin)、職業年(nian)(nian)金(jin)等養老金(jin)間接進入資本市場提供服(fu)務的(de)(de)工具化。股票基金(jin)雖(sui)然日常(chang)波動比較大，但(dan)是(shi)從(cong)5年(nian)(nian)、7年(nian)(nian)、10年(nian)(nian)的(de)(de)中長(chang)期歷史(shi)數據看，長(chang)期投(tou)資者(zhe)實際上業績(ji)是(shi)不錯的(de)(de)，也戰勝(sheng)了股市大盤，體現了一定的(de)(de)專業投(tou)資優勢(shi)。”

《每日經濟新聞》記者注(zhu)意到，此前市(shi)場上存在(zai)(zai)券(quan)商系(xi)或銀行系(xi)FOF產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，但沒有出現過一只(zhi)值(zhi)得關注(zhu)并具備(bei)長期(qi)靚麗業績(ji)的(de)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)。比如在(zai)(zai)熊市(shi)期(qi)間(jian)，FOF產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)并沒有發(fa)揮控制(zhi)下(xia)行風險的(de)優(you)勢，有產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)甚至出現最大資產(chan)(chan)(chan)損(sun)失近(jin)乎“腰斬”或者以凈值(zhi)虧損(sun)離場的(de)情況(kuang)。

Choice數據顯示，券(quan)商FOF產(chan)品中(zhong)，一批成立于2010~2011年(nian)且仍(reng)在存續期的產(chan)品，絕大(da)多數的收益率為50%~60%，有的甚至不到(dao)20%。

事實上，在不少(shao)基金研究人士看來(lai)，券商推出的(de)(de)(de)(de)FOF產品(pin)已(yi)偏離了此類產品(pin)的(de)(de)(de)(de)本質(zhi)，在其投資(zi)組(zu)合中，都有(you)一定數量的(de)(de)(de)(de)股票(piao)，有(you)的(de)(de)(de)(de)甚至基金投資(zi)占比(bi)很小，以股票(piao)投資(zi)為主(zhu)，并不是真正意義上的(de)(de)(de)(de)FOF產品(pin)。

2014年報顯示，在數據完(wan)整的(de)35只(zhi)券商(shang)資管FOF產(chan)(chan)品中，基(ji)金市值(zhi)占資產(chan)(chan)凈值(zhi)比(bi)平均只(zhi)有52.46%，其中最低(di)的(de)僅(jin)有9%，基(ji)金市值(zhi)占比(bi)80%以上的(de)FOF產(chan)(chan)品已寥(liao)寥(liao)無(wu)幾。

2015年三季(ji)(ji)度(du)末，券商資管產品的季(ji)(ji)報顯(xian)示，不少FOF產品的基金市(shi)值占比也(ye)大(da)多停留在50%附近，個別高的達到(dao)70%，整個資產配(pei)置中呈現(xian)“一(yi)半是(shi)股票，一(yi)半是(shi)基金”的狀況。

濟安金信副總王群航(hang)認為，券商(shang)FOF產品方面，情況就更加多樣(yang)化，既有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)管部(bu)門做(zuo)FOF的(de)，也有(you)(you)經紀業務部(bu)門做(zuo)FOF的(de)。沒有(you)(you)一(yi)套科(ke)學合(he)理的(de)投資(zi)(zi)(zi)決策(ce)流程(cheng)；組合(he)中幾(ji)乎(hu)都(dou)有(you)(you)一(yi)定數(shu)量(liang)的(de)股票投資(zi)(zi)(zi)，這樣(yang)的(de)FOF其實都(dou)不(bu)能(neng)算真正意義上(shang)的(de)、純正的(de)FOF；出于種(zhong)種(zhong)特定的(de)背(bei)景情況，投資(zi)(zi)(zi)了很多新基(ji)金。值(zhi)得注意的(de)是，某(mou)些證券公司的(de)FOF績(ji)效(xiao)考核機制(zhi)也可能(neng)存在(zai)一(yi)些問題，即相(xiang)關基(ji)金的(de)分倉收(shou)(shou)入(ru)(ru)、尾隨傭(yong)金等(deng)也都(dou)會被(bei)列入(ru)(ru)考核范圍。當分倉收(shou)(shou)入(ru)(ru)、尾隨傭(yong)金等(deng)被(bei)納入(ru)(ru)業績(ji)考核范圍后，券商(shang)的(de)總體收(shou)(shou)入(ru)(ru)是維持(chi)住了，但基(ji)于特定的(de)資(zi)(zi)(zi)產管理行(xing)業規則(ze)和(he)會計制(zhi)度(du)要求，這些收(shou)(shou)入(ru)(ru)是無法計入(ru)(ru)基(ji)金資(zi)(zi)(zi)產的(de)，因此表(biao)現在(zai)相(xiang)關FOF產品的(de)凈值(zhi)方面，就是其績(ji)效(xiao)不(bu)怎么樣(yang)。

雙重管理費(fei)成最大障礙

雖然券(quan)商FOF產品運(yun)行的時間較長，但(dan)目(mu)前其也(ye)不得不面(mian)對業(ye)績不突出、份額(e)持續縮水、管理(li)策略(lve)不穩定等多重(zhong)因(yin)素的困擾(rao)。

同樣，市場期待的公(gong)募FOF產品也存在諸多問(wen)題(ti)，由于采取的投資策略是精選優質基金，FOF產品面臨的嚴重挑戰之一(yi)就(jiu)是雙重管理費。

“目前券(quan)商(shang)系FOF固定運(yun)營費率明顯高于現(xian)有(you)的(de)公募(mu)基(ji)金產品(pin)，會對投資者(zhe)收(shou)(shou)益產生影響。私(si)募(mu)的(de)FOF產品(pin)，除了基(ji)金本身(shen)外，底層基(ji)金也要(yao)收(shou)(shou)取(qu)2%的(de)管(guan)理費和20%的(de)業(ye)績報(bao)酬(chou)，這(zhe)(zhe)樣無(wu)疑進一(yi)(yi)步攤(tan)薄了投資者(zhe)的(de)收(shou)(shou)益，FOF雙重收(shou)(shou)費會給基(ji)金管(guan)理和銷售(shou)形成進一(yi)(yi)步的(de)壓力(li)。這(zhe)(zhe)也是這(zhe)(zhe)么多年FOF產品(pin)始(shi)終未(wei)能快速(su)發(fa)展的(de)原(yuan)因之一(yi)(yi)。”一(yi)(yi)位中型基(ji)金公司的(de)產品(pin)部人士(shi)向《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)表示。

滬上某(mou)基(ji)(ji)金公(gong)司產(chan)品(pin)(pin)部負(fu)責人指出，從(cong)產(chan)品(pin)(pin)準入門(men)檻、收費模(mo)式等多(duo)個角(jiao)度來看，公(gong)募基(ji)(ji)金較其(qi)他(ta)機構推(tui)出的(de)FOF產(chan)品(pin)(pin)有(you)(you)著自身(shen)的(de)優勢，但是比起同類(lei)公(gong)募基(ji)(ji)金而言，雙重管(guan)理(li)費也讓(rang)FOF產(chan)品(pin)(pin)的(de)劣勢很明顯。FOF產(chan)品(pin)(pin)的(de)費率如何設(she)計還需要考(kao)慮。目前公(gong)司還暫(zan)時(shi)沒有(you)(you)推(tui)出FOF產(chan)品(pin)(pin)的(de)考(kao)慮，不過有(you)(you)基(ji)(ji)金公(gong)司已經在(zai)從(cong)事(shi)該類(lei)產(chan)品(pin)(pin)的(de)研究。

銀河證券基(ji)(ji)金(jin)(jin)研究中心認為(wei)，FOF產品(pin)(pin)是基(ji)(ji)金(jin)(jin)銷(xiao)售(shou)、基(ji)(ji)金(jin)(jin)投顧、基(ji)(ji)金(jin)(jin)賬(zhang)戶管(guan)(guan)(guan)理(li)的(de)升華，因此FOF產品(pin)(pin)的(de)管(guan)(guan)(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)、托(tuo)管(guan)(guan)(guan)費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)、業績(ji)提(ti)成(cheng)(cheng)等合計(ji)(ji)的(de)總費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)水平(ping)不(bu)應(ying)該(gai)超過(guo)基(ji)(ji)礎(chu)(chu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)銷(xiao)售(shou)費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)水平(ping)，二者應(ying)該(gai)保持(chi)基(ji)(ji)本一致，只是在(zai)業績(ji)提(ti)成(cheng)(cheng)上(shang)略微提(ti)取少量(liang)的(de)績(ji)效報(bao)酬(chou)或者不(bu)提(ti)取。如(ru)果(guo)FOF產品(pin)(pin)比照(zhao)基(ji)(ji)礎(chu)(chu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)產品(pin)(pin)設計(ji)(ji)費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)水平(ping)，則存在(zai)重復收費(fei)(fei)(fei)(fei)問題。目(mu)前(qian)的(de)做法是，對FOF產品(pin)(pin)進行分類，將其分為(wei)股(gu)(gu)基(ji)(ji)FOF、債(zhai)基(ji)(ji)FOF、貨基(ji)(ji)FOF等，管(guan)(guan)(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)是基(ji)(ji)礎(chu)(chu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)的(de)60%，托(tuo)管(guan)(guan)(guan)費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)保持(chi)不(bu)變或者略微低一點。以(yi)股(gu)(gu)基(ji)(ji)FOF產品(pin)(pin)為(wei)例(li)，銷(xiao)售(shou)環(huan)節的(de)前(qian)端(duan)不(bu)收取費(fei)(fei)(fei)(fei)用，贖回費(fei)(fei)(fei)(fei)用則按照(zhao)監管(guan)(guan)(guan)部門(men)的(de)規定計(ji)(ji)提(ti)但全額計(ji)(ji)入基(ji)(ji)金(jin)(jin)資(zi)產凈(jing)值，管(guan)(guan)(guan)理(li)費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)與托(tuo)管(guan)(guan)(guan)費(fei)(fei)(fei)(fei)率(lv)合計(ji)(ji)不(bu)超過(guo)1%。這1%實際上(shang)是股(gu)(gu)票型基(ji)(ji)金(jin)(jin)在(zai)銷(xiao)售(shou)渠道(dao)的(de)銷(xiao)售(shou)費(fei)(fei)(fei)(fei)用率(lv)。

前述產品部(bu)人(ren)士坦言(yan)，公募FOF產品的(de)推出(chu)需要(yao)有基(ji)金(jin)公司敢于率先嘗試(shi)，樹立標桿后，業(ye)內后續才會積(ji)極跟(gen)進(jin)。