每(mei)經編輯｜余(yu)強    

每(mei)經記者 余(yu)強  

市盈率作為投(tou)資者判斷股票投(tou)資價值的重要指標，在(zai)牛市演繹到高潮時，已經被直(zhi)接無視。不(bu)少人戲稱(cheng)高價股的估值已是市夢率。  

《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者注意到，2015年以來，市(shi)場上高價(jia)(jia)股(gu)頻(pin)出，其(qi)中尤以中小創最為瘋(feng)狂(kuang)，在其(qi)股(gu)價(jia)(jia)暴漲的背(bei)后，是資(zi)金的瘋(feng)狂(kuang)涌(yong)入。隨著市(shi)場巨幅調整，這些(xie)高價(jia)(jia)股(gu)首當(dang)其(qi)沖，被腰斬的不(bu)在少數(shu)。  

上半年高價股頻出   2015年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)，市場一(yi)大看點(dian)就是全通教育與(yu)安碩信息的第一(yi)高(gao)價股之(zhi)爭。  

全通教(jiao)(jiao)育(yu)于(yu)2014年1月(yue)(yue)21日(ri)登(deng)陸創業(ye)板，此(ci)后(hou)在(zai)(zai)多(duo)次并購消息(xi)的(de)(de)“利好”刺激(ji)以及市(shi)場對互(hu)聯網(wang)教(jiao)(jiao)育(yu)的(de)(de)炒(chao)作之(zhi)下，股價節節攀升，2015年3月(yue)(yue)24日(ri)首度突(tu)破300元（不復(fu)權），榮登(deng)兩(liang)(liang)市(shi)第一(yi)高價股寶(bao)座(zuo)。緊接著，與全通教(jiao)(jiao)育(yu)同為(wei)2014年初上(shang)市(shi)的(de)(de)安碩(shuo)信息(xi)在(zai)(zai)全通教(jiao)(jiao)育(yu)隨后(hou)的(de)(de)調整過程中(zhong)一(yi)舉超(chao)過了(le)全通教(jiao)(jiao)育(yu)，成為(wei)兩(liang)(liang)市(shi)第一(yi)高價股。僅2015年3月(yue)(yue)到4月(yue)(yue)期(qi)間，兩(liang)(liang)市(shi)第一(yi)高價股就易主(zhu)多(duo)次。  

高(gao)(gao)價(jia)股(gu)之(zhi)爭的(de)背后(hou)，是(shi)市(shi)場極度亢(kang)奮的(de)非理性(xing)情緒，彼時無論是(shi)全通教育還(huan)是(shi)安碩信息，其市(shi)盈率(lv)已經(jing)高(gao)(gao)達數百倍(bei)，價(jia)值(zhi)明顯高(gao)(gao)估(gu)。不過(guo)，在(zai)此背景下，風險提示之(zhi)聲卻是(shi)寥寥，甚(shen)至有(you)業內分析師賣力宣(xuan)傳(chuan)，不顧其中巨(ju)大風險。僅在(zai)3、4月份，國海證券(quan)、安信證券(quan)發布數篇研報，并給高(gao)(gao)價(jia)股(gu)以買入(ru)評級。  

但是(shi)從當時(shi)全通教育股價(jia)(jia)來看(kan)，明顯已(yi)經背離其實際價(jia)(jia)值，股價(jia)(jia)已(yi)經透支未來數年成長性(xing)。隨后(hou)，全通教育跌下神壇，短(duan)短(duan)4個(ge)月內股價(jia)(jia)最(zui)多跌去近八成。  

《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者注意到，在上半年市場瘋狂(kuang)上漲之際，各(ge)種(zhong)“神”票大(da)行其道(dao)，“神車(che)”、“神船(chuan)”等(deng)甚(shen)囂塵上。乘(cheng)著國(guo)企改革春風(feng)以及(ji)“一(yi)帶(dai)一(yi)路(lu)”概(gai)念熱(re)炒(chao)，中(zhong)國(guo)南車(che)及(ji)中(zhong)國(guo)北車(che)股價在短短數月間(jian)翻了(le)數倍，而其市盈率(lv)也真正變(bian)成了(le)市夢(meng)率(lv)，合計市值一(yi)度超(chao)過(guo)了(le)航空巨頭波音、德國(guo)西門(men)子等(deng)，達到了(le)萬億水(shui)平(ping)。這期間(jian)，據不完(wan)全(quan)統計，各(ge)券商出具(ju)的研究報(bao)告超(chao)過(guo)數十份，不少極力看好(hao)合并前景，卻(que)鮮(xian)有提示風(feng)險。  

不過，就在股(gu)價暴漲之際，不少妖股(gu)的業績卻給市場潑了一(yi)盆冷水。  

2015年4月(yue)10日(ri)(ri)，全通(tong)教育(yu)(yu)披露2014年年報(bao)，當年全通(tong)教育(yu)(yu)實(shi)現凈(jing)(jing)利潤(run)4487.74萬(wan)元，僅同(tong)比增長(chang)6.87%；實(shi)現營(ying)業(ye)收入1.93億(yi)元，同(tong)比增長(chang)11.80%。4月(yue)10日(ri)(ri)當日(ri)(ri)，公司(si)股(gu)價開盤下跌(die)，然而市場對其業(ye)績(ji)似乎毫不關心，股(gu)價短暫下跌(die)后繼續(xu)上漲(zhang)。4月(yue)18日(ri)(ri)，其2015年一(yi)季(ji)度業(ye)績(ji)預告顯(xian)示，一(yi)季(ji)度實(shi)現凈(jing)(jing)利潤(run)515.94萬(wan)元~663.35萬(wan)元，同(tong)比下降10%~30%。隨后一(yi)個(ge)交易日(ri)(ri)，全通(tong)教育(yu)(yu)跌(die)停，經過一(yi)天的調(diao)整(zheng)后，又連續(xu)收獲兩個(ge)漲(zhang)停。  

《每日(ri)經濟新聞》記者注(zhu)意到(dao)(dao)，上半年許(xu)多造成小票異常暴漲(zhang)的(de)(de)原(yuan)因，與公募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)集中(zhong)(zhong)持股(gu)(gu)(gu)有(you)著(zhu)密(mi)切關聯。許(xu)多暴漲(zhang)股(gu)(gu)(gu)被公募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)控(kong)盤，有(you)些基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)控(kong)制一(yi)只股(gu)(gu)(gu)票多達(da)(da)20%以(yi)上流通(tong)盤。安碩(shuo)信(xin)息(xi)便(bian)是這(zhe)樣一(yi)只個股(gu)(gu)(gu)。安碩(shuo)信(xin)息(xi)一(yi)季(ji)報顯(xian)示，匯添(tian)富(fu)旗下(xia)6只基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)產品(pin)持股(gu)(gu)(gu)合計(ji)(ji)達(da)(da)到(dao)(dao)597.43萬(wan)(wan)股(gu)(gu)(gu)，占(zhan)流通(tong)股(gu)(gu)(gu)比(bi)例高達(da)(da)24.73%。與之類似，光環新網的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)持股(gu)(gu)(gu)中(zhong)(zhong)，匯添(tian)富(fu)旗下(xia)有(you)8只產品(pin)現身，合計(ji)(ji)1038.38萬(wan)(wan)股(gu)(gu)(gu)，占(zhan)流通(tong)股(gu)(gu)(gu)比(bi)例達(da)(da)到(dao)(dao)22.21%；京天利的(de)(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)持股(gu)(gu)(gu)中(zhong)(zhong)，華商基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)3只產品(pin)合計(ji)(ji)持股(gu)(gu)(gu)也達(da)(da)470.61萬(wan)(wan)股(gu)(gu)(gu)，占(zhan)流通(tong)盤的(de)(de)比(bi)例達(da)(da)到(dao)(dao)23.53%。  

（公募基金“抱團“炒作個股引發“股王”多次易主 數據來源：公開報道）

注冊制帶來估值體系重構  

一(yi)只股票的(de)暴漲，可能(neng)有很多原(yuan)因(yin)。從(cong)經濟學的(de)原(yuan)理來講，最(zui)根本的(de)原(yuan)因(yin)應(ying)在于供不應(ying)求，即資金對于籌碼的(de)追逐造成，只有出更高的(de)價格才能(neng)收集籌碼。  

如果以(yi)整個市場(chang)來看，則是資金追逐存量標的(de)。A股發展了二十余年，目前上市公司仍然(ran)不足(zu)3000家。2001年至(zhi)今(jin)，A股市場(chang)開(kai)戶數從6000萬(wan)增長到3億，GDP總量從11萬(wan)億元增長到近67萬(wan)億元，然(ran)而兩市新增的(de)上市公司數目不足(zu)2000家。還(huan)有大量企業徘徊在資本市場(chang)門外，難(nan)以(yi)登陸(lu)A股獲得融資。  

值得(de)注意的是，對比另一(yi)發展(zhan)中國家(jia)印度，其前兩大交易所上(shang)市公司數(shu)量(liang)之和就已經超過(guo)1萬家(jia)，印度孟買指數(shu)自2009年以來穩(wen)步(bu)上(shang)漲，與國內急漲急跌的風格迥異。  

《每日經濟新(xin)聞》記者注(zhu)意到，上市公(gong)司資(zi)(zi)源的稀缺造成了(le)資(zi)(zi)金博弈(yi)只(zhi)能存在(zai)于(yu)少數標的，相(xiang)比于(yu)已經上市的股票(piao)，新(xin)股以及次新(xin)股由于(yu)其高(gao)度的成長性以及題材的稀缺性，更(geng)是(shi)受到了(le)投資(zi)(zi)者的關注(zhu)，資(zi)(zi)金不斷(duan)涌(yong)入，造成了(le)股價(jia)迅速攀升，短期(qi)內透支了(le)其股價(jia)未(wei)來幾年，甚至數十年的成長空間(jian)。從數據上可以看(kan)出，隨(sui)著市場一步步擴(kuo)容，A股整體(ti)估值也在(zai)不斷(duan)下行。此外，類比中國臺灣股市，可以很清晰的看(kan)到注(zhu)冊制改革前(qian)后(hou)，行業(ye)整體(ti)的PE下降，從最(zui)高(gao)時(shi)的70倍下降到了(le)20倍，并逐步走(zou)向穩定。  

有分析表(biao)示(shi)，資本市(shi)場實現(xian)資源(yuan)配置(zhi)的(de)基礎，是“進口(kou)”與(yu)“出(chu)口(kou)”制度(du)，通俗來講就(jiu)是IPO和退(tui)(tui)市(shi)制度(du)。目前造成(cheng)A股高估值的(de)另一原因則是退(tui)(tui)市(shi)制度(du)不(bu)完(wan)善，致使不(bu)少殼公司(si)(si)(si)在并無實質業務的(de)情況下(xia)，仍能待價而沽(gu)，長期存在。成(cheng)熟市(shi)場的(de)“進出(chu)口(kou)”是由市(shi)場自我選擇，這本身就(jiu)是“優(you)勝劣汰”的(de)過程。以美國納斯達克為例，上(shang)(shang)世紀80年(nian)(nian)代后，每年(nian)(nian)納斯達克上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)(si)家(jia)數和退(tui)(tui)市(shi)家(jia)數相(xiang)當，1997年(nian)(nian)后，退(tui)(tui)市(shi)公司(si)(si)(si)家(jia)數超過了(le)新上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)(si)家(jia)數。1995年(nian)(nian)底，納斯達克上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)(si)數首破5000家(jia)，到(dao)1996年(nian)(nian)底，其上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)(si)數創下(xia)歷史(shi)最高記錄，達5556家(jia)。隨(sui)后，納斯達克上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)(si)數開始逐年(nian)(nian)減(jian)少，至今一直穩(wen)定在2800家(jia)左右。  

國泰(tai)君安策略(lve)團(tuan)隊同樣表示，注冊制(zhi)(zhi)實(shi)施(shi)是落實(shi)以信息披露為(wei)中(zhong)心的監管理(li)念，提高違(wei)法(fa)違(wei)規成本，保護投(tou)資者的合法(fa)權益。特別重(zhong)要的是，要嚴格(ge)實(shi)施(shi)上市公司退市制(zhi)(zhi)度，對欺詐發(fa)行和重(zhong)大(da)違(wei)法(fa)的上市公司實(shi)施(shi)強制(zhi)(zhi)退市，堅決清除出市場。