每經(jing)編輯｜杜宇

風向一：美國一加息，港股就發抖？

與A股(gu)(gu)的(de)我行我素(su)相(xiang)比(bi)，外圍市(shi)場(chang)(chang)對港股(gu)(gu)的(de)影響相(xiang)對較(jiao)強。作為新興市(shi)場(chang)(chang)中(zhong)最為敏感的(de)股(gu)(gu)市(shi)，港股(gu)(gu)往往會對外圍市(shi)場(chang)(chang)的(de)風吹草動(dong)迅速反應。

在2016年，最能牽動港(gang)股市(shi)場(chang)的(de)海外因(yin)素，莫(mo)過于(yu)美國(guo)(guo)加(jia)息。美國(guo)(guo)加(jia)息究竟會(hui)怎樣(yang)影響(xiang)港(gang)股？多位市(shi)場(chang)人(ren)士都對《每日經濟(ji)新聞》記者表示(shi)，美國(guo)(guo)加(jia)息造成的(de)影響(xiang)較為復雜，不(bu)能一(yi)概而論(lun)。

第一(yi)上(shang)海(hai)首(shou)席策略師(shi)葉尚志認為，港股(gu)走(zou)勢(shi)(shi)與(yu)新(xin)興(xing)市場整(zheng)體(ti)走(zou)勢(shi)(shi)較為一(yi)致，在(zai)美國(guo)加息的(de)情(qing)況下，新(xin)興(xing)市場資金有流出的(de)態勢(shi)(shi)，這(zhe)種現象自2014年第四季度美國(guo)退出量寬(kuan)就已(yi)經開始。如(ru)今美國(guo)在(zai)2015年底的(de)加息，對(dui)于新(xin)興(xing)市場的(de)整(zheng)體(ti)資金流將帶來(lai)不利影響，對(dui)港股(gu)的(de)影響也(ye)偏負面。

招商證券研報(bao)則(ze)認為，美聯儲首次加息對港(gang)(gang)股(gu)影(ying)響不大，更多取(qu)決于(yu)后(hou)續加息節奏和幅度。但聯系匯(hui)率(lv)(lv)導致(zhi)香港(gang)(gang)實際利(li)率(lv)(lv)將跟隨聯邦(bang)基(ji)金利(li)率(lv)(lv)升高，港(gang)(gang)股(gu)估值存(cun)在下行壓(ya)力。

國(guo)元(yuan)證券(quan)分析師(shi)張浩(hao)涵則樂觀得多(duo)，他認為，由(you)于(yu)聯系匯率(lv)制(zhi)度，香(xiang)港(gang)(gang)市(shi)場(chang)可被視(shi)作(zuo)美元(yuan)資(zi)(zi)(zi)產區，因而美聯儲加息預(yu)(yu)期(qi)及美元(yuan)進入強勢周期(qi)預(yu)(yu)期(qi)，對港(gang)(gang)股市(shi)場(chang)存在有(you)利(li)的(de)(de)一面。數(shu)月來，在美聯儲加息預(yu)(yu)期(qi)下，香(xiang)港(gang)(gang)并未見資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)大規模流(liu)出(chu)，金(jin)(jin)管局(ju)反而多(duo)次向(xiang)市(shi)場(chang)注資(zi)(zi)(zi)。香(xiang)港(gang)(gang)的(de)(de)國(guo)際(ji)資(zi)(zi)(zi)本流(liu)動方向(xiang)與(yu)一些新興市(shi)場(chang)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)流(liu)動方向(xiang)完全相(xiang)反，這至少(shao)說明在美元(yuan)加息預(yu)(yu)期(qi)背(bei)景下，香(xiang)港(gang)(gang)市(shi)場(chang)目前至少(shao)在資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)供應方面無憂。

風向二：經濟調結構，從何話投資？

港(gang)股市(shi)場中，目前內地(di)(di)企業(ye)市(shi)值占(zhan)比超過六成(cheng)，成(cheng)交金額占(zhan)比超過七成(cheng)，內地(di)(di)企業(ye)已成(cheng)為港(gang)股市(shi)場的(de)主體(ti)。因此，內地(di)(di)經濟形勢及內地(di)(di)企業(ye)素質，對于港(gang)股走勢有著決定性影響。但在采訪中記(ji)者(zhe)發現，資深(shen)市(shi)場人士(shi)更(geng)關(guan)注的(de)并不是GDP等數據，而是內地(di)(di)經濟的(de)結構。

葉尚志(zhi)表(biao)(biao)示，未來(lai)5年我國平均GDP增長(chang)不(bu)會低于6.5%，因此內地正在進(jin)行的(de)(de)(de)“調(diao)結構(gou)”，是更(geng)重要的(de)(de)(de)觀察對象。“由(you)于舊(jiu)有經(jing)濟(ji)(ji)模(mo)式較為(wei)粗放，以(yi)第三(san)產業(ye)為(wei)代表(biao)(biao)的(de)(de)(de)新經(jing)濟(ji)(ji)能否補上缺(que)口，就成(cheng)了未來(lai)最大(da)的(de)(de)(de)變量。在調(diao)結構(gou)完(wan)成(cheng)之前，這將會是我們(men)觀察的(de)(de)(de)重點(dian)，現階段宜(yi)保持謹慎態度。”葉尚志(zhi)說。

張浩涵也認為，更看(kan)重中(zhong)國(guo)經濟增長(chang)方(fang)式和增長(chang)結構的(de)(de)變化。即便經濟增速下降，中(zhong)國(guo)仍是(shi)增速最(zui)快的(de)(de)大(da)經濟體，這種比較優勢是(shi)可以長(chang)期(qi)存在的(de)(de)。而國(guo)家改革(ge)的(de)(de)推(tui)(tui)進，將(jiang)利于(yu)內(nei)地企業基本面的(de)(de)改善。“隨著(zhu)時間推(tui)(tui)移(yi)，投資者(zhe)將(jiang)會發現港股當前(qian)估值(zhi)與國(guo)家未來經濟現實之間存在巨大(da)的(de)(de)預期(qi)差(cha)，有望進行強烈(lie)修正，從而推(tui)(tui)動港股估值(zhi)修復及進一步提升。”

華富嘉(jia)洛(luo)證券投資部(bu)業務(wu)總裁陳倪麟也看(kan)好(hao)內地和香港兩地股市，在(zai)(zai)他(ta)看(kan)來，在(zai)(zai)全球資金仍(reng)將泛濫的(de)背景(jing)下，經濟增長保持在(zai)(zai)6%以上(shang)的(de)中國，仍(reng)是亞太(tai)地區(qu)最具經濟增長及投資前景(jing)的(de)地區(qu)。

風向三：人民幣波動，錢流向何處？

2015年中(zhong)國金融市場頗為(wei)熱鬧(nao)，除(chu)了證券市場外，人(ren)民幣匯(hui)率(lv)也出現了許久未(wei)見的(de)大(da)幅貶值。那(nei)么，2016年人(ren)民幣匯(hui)率(lv)若再次(ci)出現較大(da)波動，會怎樣影響市場走勢(shi)？

葉尚志表示，目前人(ren)(ren)(ren)(ren)民幣(bi)的(de)走(zou)勢只能作為(wei)(wei)外(wai)(wai)資流向的(de)參考。“對(dui)(dui)于(yu)老(lao)牌(pai)的(de)全球流通貨幣(bi)發(fa)行國(guo)而(er)言(yan)，本幣(bi)貶值對(dui)(dui)于(yu)金(jin)融市(shi)場(chang)利(li)好，比(bi)如日元貶值后股市(shi)向好。人(ren)(ren)(ren)(ren)民幣(bi)雖已(yi)經納入(ru)SDR，但其貶值并未(wei)帶(dai)來類似效應，主要(yao)是(shi)因為(wei)(wei)人(ren)(ren)(ren)(ren)民幣(bi)還未(wei)成為(wei)(wei)普遍性儲備貨幣(bi)，而(er)這需要(yao)時間(jian)。”張浩涵認為(wei)(wei)，從供(gong)需出發(fa)，可以從中國(guo)制(zhi)造業(ye)成本上升引起的(de)外(wai)(wai)資原始投(tou)資及累積利(li)潤的(de)轉(zhuan)移（人(ren)(ren)(ren)(ren)民幣(bi)需求(qiu)(qiu)減(jian)少(shao)）、內地居民和(he)企業(ye)對(dui)(dui)外(wai)(wai)投(tou)資規模加大（人(ren)(ren)(ren)(ren)民幣(bi)需求(qiu)(qiu)減(jian)少(shao)）、人(ren)(ren)(ren)(ren)民幣(bi)國(guo)際化進程中外(wai)(wai)部(bu)對(dui)(dui)人(ren)(ren)(ren)(ren)民幣(bi)的(de)吸納（人(ren)(ren)(ren)(ren)民幣(bi)需求(qiu)(qiu)增加）等多個因素看(kan)，2016年人(ren)(ren)(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)波動區間(jian)加大是(shi)自然而(er)然的(de)，但程度如何(he)也取決于(yu)央行對(dui)(dui)于(yu)匯(hui)率(lv)穩定的(de)看(kan)法和(he)能力。

“只要人(ren)民幣匯率波動(dong)區間維持在(zai)市場預期(qi)內(nei)，對港股就(jiu)不會(hui)有太大影響，但若人(ren)民幣出現持續(xu)貶(bian)值或(huo)此類預期(qi)，將意(yi)味著港股投(tou)資者持有的內(nei)地資產(chan)價值下降，這會(hui)壓制(zhi)港股估值。”張浩涵(han)表示。

風向四：深港通通車，大時代開啟？

說(shuo)到2016年的港(gang)股投資，就不能不說(shuo)深(shen)港(gang)通(tong)(tong)。深(shen)港(gang)通(tong)(tong)是繼滬(hu)港(gang)通(tong)(tong)之(zhi)后的大事件。

近(jin)日，內地和香(xiang)港(gang)監管層頻頻吹(chui)風“深港(gang)通開啟只是時間問題”；更有(you)券商(shang)預期，深港(gang)通推出(chu)的最近(jin)時間就(jiu)在(zai)2016年一、二季度，具體(ti)時間可能很快(kuai)就(jiu)會公(gong)布(bu)。

回(hui)想滬港(gang)(gang)通(tong)從吹風到開通(tong)的2014年，正逢A股迎來(lai)(lai)牛市(shi)，港(gang)(gang)股也迎來(lai)(lai)了一(yi)波大行(xing)情。隨后(hou)風云突變，兩地市(shi)場雙雙下挫，截(jie)至2015年末，基(ji)本(ben)均跌(die)回(hui)原(yuan)形(xing)。

那么(me)，推出深港通的影響會不一樣嗎？

張浩涵認為，參照滬港通，可以預(yu)料深(shen)港通不會(hui)對港股有太大影響，兩地(di)(di)市場仍將按(an)自己的(de)固(gu)有軌道運(yun)行(xing)。“但可以預(yu)期，部分中小市值的(de)優質(zhi)內地(di)(di)企業港股，還是會(hui)吸(xi)引一部分熟悉這些企業的(de)內地(di)(di)資(zi)金。”

葉尚志對(dui)記者表示，參(can)考(kao)滬港(gang)通(tong)，深港(gang)通(tong)推出(chu)的(de)消息必(bi)然(ran)也(ye)會刺激(ji)市場產生波動。深港(gang)通(tong)對(dui)于港(gang)股(gu)市場同樣(yang)是正面影響，原因是增加了(le)資金互(hu)流(liu)互(hu)通(tong)的(de)渠道。“當然(ran)，最終資金究竟來不來，還要看(kan)其他因素。”

風向五：AH股價差大，會否有改觀？

在滬港(gang)通(tong)(tong)開(kai)(kai)(kai)通(tong)(tong)初期，不少分(fen)析人士認為，AH股價(jia)(jia)(jia)差有望縮小。不過，滬港(gang)通(tong)(tong)開(kai)(kai)(kai)通(tong)(tong)一年(nian)(nian)之(zhi)后，AH差價(jia)(jia)(jia)反而(er)比開(kai)(kai)(kai)通(tong)(tong)之(zhi)時擴大近(jin)40%。滬港(gang)通(tong)(tong)在2014年(nian)(nian)11月17日開(kai)(kai)(kai)通(tong)(tong)，當時的AH溢(yi)價(jia)(jia)(jia)指數(shu)為102.14，兩(liang)地(di)市場價(jia)(jia)(jia)差并不明顯。但(dan)到了(le)(le)2015年(nian)(nian)11月16日，AH溢(yi)價(jia)(jia)(jia)指數(shu)為141.74，換言之(zhi)，A股整體比H股貴了(le)(le)四成。

“深港(gang)(gang)(gang)通(tong)(tong)若開(kai)通(tong)(tong)，可能會讓在香(xiang)港(gang)(gang)(gang)上(shang)市、較內地同業估值較低的科技及媒體股受(shou)惠，就像(xiang)當年滬(hu)港(gang)(gang)(gang)通(tong)(tong)開(kai)通(tong)(tong)后‘港(gang)(gang)(gang)A股’一度(du)成為被炒作對象(xiang)一樣。但(dan)深港(gang)(gang)(gang)通(tong)(tong)未必有(you)助(zhu)于收窄AH價差。”岑智勇說。

張(zhang)浩(hao)涵的(de)觀點(dian)是，像滬(hu)港通一(yi)樣(yang)，深港通也不(bu)(bu)會對A＋H股(gu)價(jia)(jia)(jia)差現象有(you)多大影(ying)響(xiang)。他表示，由(you)(you)于(yu)AH股(gu)同(tong)(tong)股(gu)同(tong)(tong)權，那么從現金流貼(tie)(tie)現決定資(zi)(zi)產(chan)(chan)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)進而影(ying)響(xiang)價(jia)(jia)(jia)格的(de)角(jiao)度，能解釋AH股(gu)價(jia)(jia)(jia)差的(de)唯一(yi)因素，就是兩(liang)地(di)(di)投(tou)資(zi)(zi)者用來(lai)衡量資(zi)(zi)產(chan)(chan)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)（格）的(de)貼(tie)(tie)現率(lv)(lv)不(bu)(bu)同(tong)(tong)，而其核心是投(tou)資(zi)(zi)必要(yao)收(shou)益率(lv)(lv)。粗略地(di)(di)說，必要(yao)收(shou)益率(lv)(lv)由(you)(you)真實利(li)率(lv)(lv)、通貨膨脹率(lv)(lv)以及違約風險(xian)(xian)溢價(jia)(jia)(jia)、信用風險(xian)(xian)溢價(jia)(jia)(jia)、流動(dong)性風險(xian)(xian)溢價(jia)(jia)(jia)、無公司控制權風險(xian)(xian)溢價(jia)(jia)(jia)等眾多風險(xian)(xian)溢價(jia)(jia)(jia)因素構成，由(you)(you)于(yu)兩(liang)地(di)(di)的(de)這(zhe)些因素不(bu)(bu)同(tong)(tong)，尤其是由(you)(you)于(yu)投(tou)資(zi)(zi)者結構不(bu)(bu)同(tong)(tong)造成的(de)兩(liang)地(di)(di)投(tou)資(zi)(zi)者在(zai)(zai)風險(xian)(xian)偏好上差異巨大，因而，在(zai)(zai)資(zi)(zi)產(chan)(chan)和(he)資(zi)(zi)金仍不(bu)(bu)能自由(you)(you)流動(dong)進而不(bu)(bu)存在(zai)(zai)通暢套利(li)機制的(de)情況下，兩(liang)地(di)(di)估值(zhi)方(fang)式(shi)難以趨同(tong)(tong)，因此A+H股(gu)價(jia)(jia)(jia)差仍將長期(qi)存在(zai)(zai)。

風向六：估值一低再低，風何時會來？

可能不(bu)少讀者會認(ren)為，2016年的(de)港(gang)(gang)股投資危多于機。不(bu)過，港(gang)(gang)股的(de)低估值有目共睹，這為未來的(de)行情提供了一(yi)定(ding)的(de)安(an)全(quan)墊。葉(xie)尚志表示，2016年港(gang)(gang)股應該還是個走勢反復(fu)的(de)市場，但整體重心(xin)有望上移。

張浩(hao)涵認為，港股估(gu)值上的巨大優勢，對全球配置資(zi)產的資(zi)金有極大吸引力，除非有預期之外的特大利空因素，否則港股難以(yi)持續運行在估(gu)值低位。

以(yi)年線（250天(tian)(tian)均線）為重心指標來觀察，恒生(sheng)指數重心呈上移(yi)(yi)趨(qu)勢。“尤其值(zhi)得一提的(de)是(shi)(shi)，近幾年港股重心上移(yi)(yi)是(shi)(shi)在(zai)美國(guo)次債危(wei)(wei)機(ji)、歐債危(wei)(wei)機(ji)、世界經濟再(zai)平(ping)衡、國(guo)內(nei)經濟調整轉(zhuan)型、市場對世界經濟前(qian)景持悲觀預期等多(duo)種內(nei)外部不利因(yin)(yin)素壓(ya)制下完(wan)成的(de)，那么在(zai)不利因(yin)(yin)素減少或程(cheng)度減輕的(de)2016年，如果(guo)沒(mei)有較大的(de)黑天(tian)(tian)鵝(e)事件發生(sheng)，港股重心上移(yi)(yi)是(shi)(shi)自然(ran)而(er)然(ran)的(de)。”張浩涵稱。

他還(huan)表示，從縱(zong)向(xiang)估(gu)值(zhi)(zhi)角度看(kan)，恒指處于(yu)歷(li)史(shi)上第(di)五(wu)個(ge)大的估(gu)值(zhi)(zhi)底(di)部區(qu)(qu)域，2015年(nian)底(di)，恒生指數市(shi)盈(ying)率(lv)已不(bu)到9倍，各分類估(gu)值(zhi)(zhi)均顯著(zhu)低于(yu)30多年(nian)來的歷(li)史(shi)均值(zhi)(zhi)（PE14.41）和中位數（PE14.09），也低于(yu)全球主(zhu)要市(shi)場。在2015年(nian)4月，恒指試圖脫離該底(di)部但(dan)失敗，目(mu)前，恒指在這(zhe)個(ge)估(gu)值(zhi)(zhi)底(di)部區(qu)(qu)域已持續(xu)運行超過(guo)50個(ge)月，遠遠超過(guo)此(ci)前任何一個(ge)估(gu)值(zhi)(zhi)底(di)部持續(xu)的時間(jian)。從歷(li)史(shi)看(kan)，恒指被(bei)長(chang)期壓制在估(gu)值(zhi)(zhi)底(di)部后，隨之而來的都是(shi)長(chang)周期牛市(shi)。

風向七：熱點行業多，科技加環保？

既然港股重心有(you)望上移，那么，哪些行(xing)業更有(you)希望跑贏大市？哪些板塊(kuai)值得投資者多加一份關注？

說到港股中(zhong)的(de)優(you)質(zhi)標的(de)，科技股當之(zhi)無愧。招商證券(quan)研報顯示(shi)，2016年(nian)的(de)互聯網(wang)行業，平(ping)臺及龍(long)頭(tou)公(gong)司的(de)護(hu)城河變得更寬更深，而港股中(zhong)有不(bu)少這樣的(de)優(you)質(zhi)企業，比如(ru)騰(teng)訊、金山軟(ruan)件、網(wang)龍(long)等。

電(dian)子(zi)元器件(jian)也受到一些業(ye)內人士的關(guan)注，華富嘉洛證券投資部(bu)業(ye)務總裁陳倪麟對記者表示(shi)，投資者可以(yi)(yi)留意手(shou)(shou)機零件(jian)板塊，由于近年智能手(shou)(shou)機市場增(zeng)長有放緩的跡象，生產商(shang)均開(kai)始將產品性(xing)能升級，以(yi)(yi)重新吸引(yin)消費者。于港股上市的多只手(shou)(shou)機零件(jian)股如瑞(rui)聲科技、高(gao)偉(wei)電(dian)子(zi)等，相信可以(yi)(yi)受惠于這一輪智能手(shou)(shou)機升級潮。

環保(bao)無(wu)疑(yi)也是(shi)“風口”上的(de)(de)行業。2016年是(shi)“十三五”規劃的(de)(de)開局之年，“美(mei)麗中國”概(gai)念無(wu)疑(yi)是(shi)最值(zhi)得(de)期待(dai)的(de)(de)亮點。“十三五”規劃把(ba)綠色(se)發(fa)展(zhan)列入五大發(fa)展(zhan)理念，并首次提出“最嚴格的(de)(de)環保(bao)制度”和“美(mei)麗中國”概(gai)念。

安信國際研(yan)報稱，可以期待節能環保行業將繼續在下一個5年保持高(gao)速發(fa)展。

在(zai)子行業(ye)中，首推工業(ye)危廢處理處置行業(ye)，其次看(kan)好垃圾焚(fen)燒行業(ye)空間釋(shi)放，關(guan)注(zhu)(zhu)(zhu)農村環保(bao)和節能行業(ye)的動(dong)(dong)態(tai)。危廢處理龍頭新(xin)宇(yu)國際、專注(zhu)(zhu)(zhu)焚(fen)燒的國企綠色(se)動(dong)(dong)力等都值(zhi)得(de)關(guan)注(zhu)(zhu)(zhu)。而在(zai)港股中，環保(bao)相關(guan)的個股還有很多，且不少(shao)估值(zhi)低廉，值(zhi)得(de)挖掘。

風向八：消費與金融，防守哪家強？

就港股投資(zi)而(er)言，大消費(fei)類(lei)的白馬(ma)股一(yi)直為海內外投資(zi)者所(suo)鐘愛(ai)，這一(yi)點(dian)在(zai)2016年想(xiang)必(bi)也不會(hui)被(bei)改(gai)變。葉尚志(zhi)認為，除(chu)了科技股外，另兩個(ge)有望得到資(zi)金青睞的板塊，一(yi)是金融改(gai)革，二是醫(yi)(yi)藥行業。“醫(yi)(yi)藥行業近年來進入整合期，重新成為龍頭的一(yi)些個(ge)股值得關注。”葉尚志(zhi)說，“據了解，外資(zi)正在(zai)配(pei)置大醫(yi)(yi)藥板塊，在(zai)存量資(zi)金的市場中(zhong)，醫(yi)(yi)藥行業的防守性很強(qiang)。”

而(er)大金融則得到了(le)業內人(ren)士幾乎眾(zhong)口(kou)一詞(ci)的推薦。葉尚志認(ren)為金融改革(ge)已經(jing)沒有回頭路(lu)，與(yu)此相關的個股有望受益(yi)，特別是保險行業值得關注，首推中國平安。

張浩(hao)涵(han)則看好金(jin)融與地(di)產(chan)行(xing)業(ye)，在細分行(xing)業(ye)中(zhong)尤(you)其看好內(nei)(nei)資(zi)保(bao)險(xian)(xian)股(gu)，如中(zhong)國人壽(shou)、新華保(bao)險(xian)(xian)等。“從業(ye)務角(jiao)(jiao)度(du)來看，隨著(zhu)內(nei)(nei)地(di)保(bao)險(xian)(xian)意識的(de)提高，行(xing)業(ye)景(jing)氣度(du)將持續；從資(zi)產(chan)和(he)負債(zhai)角(jiao)(jiao)度(du)看，在內(nei)(nei)地(di)利率下(xia)行(xing)趨勢(shi)下(xia)，負債(zhai)端(duan)獲得(de)保(bao)單的(de)成本會(hui)(hui)(hui)下(xia)降，資(zi)產(chan)端(duan)長久期的(de)債(zhai)券類(lei)資(zi)產(chan)價(jia)值(zhi)會(hui)(hui)(hui)上升，持有的(de)權益類(lei)資(zi)產(chan)也會(hui)(hui)(hui)受益于利率下(xia)行(xing)，此外，放(fang)開新增險(xian)(xian)種等政策對(dui)保(bao)險(xian)(xian)行(xing)業(ye)有利。”張浩(hao)涵(han)說。

陳倪麟則推薦中資券商(shang)股(gu)，如國(guo)(guo)泰君安、海通證(zheng)券、中國(guo)(guo)銀河等。他表示，只要(yao)金融市(shi)(shi)場(chang)恢復穩(wen)定，國(guo)(guo)家仍將持續進行(xing)金融改革，加快人民幣和A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)與(yu)國(guo)(guo)際接軌，中長期而言(yan)會利好(hao)A股(gu)及券商(shang)的(de)發(fa)展，因此對A股(gu)有信(xin)心的(de)投資者可考慮繼續吸納券商(shang)股(gu)。