每經編輯(ji)｜杜(du)宇

預計2016年(nian)經(jing)(jing)濟仍將(jiang)弱而不破(po)，上(shang)有壓力下有底線。明(ming)年(nian)一季度春(chun)節后，經(jing)(jing)濟有望出現降(jiang)幅收窄(zhai)甚至小幅回(hui)升的(de)跡象(xiang)。但是(shi)效果持(chi)續(xu)性差(cha)，加上(shang)傳統(tong)行業(ye)出清的(de)開始(shi)，二季度之后經(jing)(jing)濟繼(ji)續(xu)緩步向下，全(quan)年(nian)經(jing)(jing)濟增速6.5%。

政(zheng)(zheng)策(ce)方面穩增(zeng)長(chang)和調結構并行。預(yu)計明年貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策(ce)繼續維持中性偏(pian)松，降準空間比降息概率(lv)大(da)，貨(huo)幣乘數(shu)繼續提高(gao)，信貸和M2增(zeng)速保持高(gao)位。財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)在穩增(zeng)長(chang)中的分量更重，赤字水平擴(kuo)大(da)、減稅(shui)減費、地(di)方債務置換繼續，資金逐(zhu)漸“脫虛向實”。

目前看，我國經濟出(chu)現硬著陸(lu)的(de)(de)可能性不(bu)高(gao)。債務(wu)方面(mian)，目前中國的(de)(de)總(zong)體杠桿(gan)率并(bing)不(bu)高(gao)，僅為236%，遠低(di)于發(fa)達國家水平(ping)，政府部門和居民(min)部門杠桿(gan)遠低(di)于國際(ji)水平(ping)，企業杠桿(gan)率高(gao)于國際(ji)平(ping)均(jun)水平(ping)。但是未來1~2年肯(ken)定能夠看到(dao)僵尸企業的(de)(de)破產(chan)、主(zhu)動或被動的(de)(de)資(zi)產(chan)重組會(hui)加快，局部風險釋(shi)放帶來的(de)(de)沖擊會(hui)有所(suo)增(zeng)大(da)。

明年全年市場將(jiang)在理想與現實之間震蕩，結構性行(xing)業仍(reng)可期待。影響A股(gu)市場上行(xing)的(de)因素包(bao)括：（1）IPO加(jia)速和(he)注冊制(zhi)放(fang)開(kai)(kai)；（2）減持限制(zhi)放(fang)開(kai)(kai)，以及大量(liang)的(de)增發和(he)首發解禁；（3）人民幣貶值(zhi)壓(ya)力仍(reng)存，美聯(lian)儲加(jia)息后(hou)跨境(jing)資金流出(chu)；（4）貨(huo)幣政策靈活調控，引導資金脫虛入實；（5）加(jia)快(kuai)出(chu)清，剛兌繼續打破，市場風險偏好可能(neng)隨之下降(jiang)。但是下方也有充裕的(de)流動性支(zhi)撐(cheng)，股(gu)市的(de)收益率仍(reng)具(ju)備吸引力。

明年一(yi)季度，我們認(ren)為(wei)仍將出現春(chun)季躁動行情，重點關注兩會(hui)議(yi)題(ti)帶(dai)(dai)來的(de)(de)主(zhu)題(ti)投資機(ji)會(hui)。突破向上的(de)(de)影響因素可(ke)能有二：一(yi)是(shi)改革的(de)(de)超預期(qi)，二是(shi)經濟基本面的(de)(de)超預期(qi)。向下的(de)(de)風險因素有三(san)：一(yi)是(shi)信用風險或者失業風險大(da)規模爆發，經濟再下臺階，二是(shi)匯率風險帶(dai)(dai)來資金(jin)大(da)幅流出，三(san)是(shi)地緣政治導致(zhi)風險偏好下降。

供給(gei)側改(gai)革(ge)(ge)的(de)(de)核心在于優(you)化勞動力、資本(ben)等生產(chan)要(yao)(yao)素的(de)(de)供給(gei)和(he)利用，包括兩方(fang)面：增加要(yao)(yao)素供給(gei)和(he)提高要(yao)(yao)素生產(chan)率。供給(gei)側改(gai)革(ge)(ge)對于傳統周期(qi)(qi)性行(xing)業的(de)(de)調整以促進重組、去(qu)庫存、去(qu)產(chan)能(neng)為主，存在兩類投資機會(hui)，一是(shi)重組出(chu)清(qing)政(zheng)策出(chu)臺時，二是(shi)政(zheng)策執(zhi)行(xing)、庫存和(he)產(chan)能(neng)出(chu)清(qing)完畢、企(qi)業盈利開始向上時。投資標(biao)的(de)(de)包括三種，一是(shi)行(xing)業龍頭，行(xing)業集中(zhong)度提升，基本(ben)面見底；另一種是(shi)選擇退出(chu)的(de)(de)企(qi)業，有廣闊的(de)(de)改(gai)行(xing)轉型預期(qi)(qi)；第(di)三種是(shi)不良資產(chan)處置公司。