每經編輯｜劉明(ming)濤    

每經記者 劉明濤

從90年代呱(gua)呱(gua)落地(di)，到如今(jin)發展(zhan)壯大，A股市場(chang)已經(jing)歷(li)經(jing)風雨20余載。在資本市場(chang)中，一(yi)輪一(yi)輪的(de)財(cai)富盛宴(yan)高潮迭起，各路資金追尋著最佳的(de)盈(ying)利方式。

《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞(wen)》記者(zhe)注(zhu)意到，經(jing)過時(shi)間(jian)洗禮(li)，A股主(zhu)力資金的(de)(de)盈利模式(shi)已經(jing)更迭4次，而每一次的(de)(de)更迭都(dou)伴隨著劇烈(lie)的(de)(de)市場震蕩(dang)。

尤其是(shi)2015年隨著“私募大佬”徐翔退(tui)出(chu)歷史舞臺，A股市場或將進入新(xin)的(de)盈利(li)模式(shi)時代，什么樣的(de)方法最(zui)有效，成為機構們最(zui)先考慮(lv)的(de)問題。

資本市場風雨20載歷經4次盈利模式更迭

上世紀90年代初：

券商資金優勢成主導

A股市場(chang)(chang)于上(shang)世紀90年代初誕生(sheng)，盡管經(jing)過多(duo)年準備，但相比海外(wai)市場(chang)(chang)，處于“襁(qiang)褓”時期(qi)的(de)A股，環境是(shi)混沌的(de)。雖然(ran)當時聚(ju)集了不少中小股民(min)，但是(shi)投資(zi)的(de)主體一直(zhi)是(shi)券(quan)商和信托，憑(ping)借資(zi)金的(de)優勢，他們(men)在市場(chang)(chang)有(you)絕對話(hua)語權。

1991年后(hou)，華夏(xia)、國(guo)泰(tai)、南方、萬(wan)國(guo)等證券公司先后(hou)成立，在市場監管(guan)極不健全的情(qing)況下(xia)，機構(gou)一味地(di)追求(qiu)高額(e)利潤(run)，最終(zhong)引(yin)發了“國(guo)債期貨事(shi)件”，這也讓(rang)機構(gou)利用資(zi)金優勢(shi)主導市場的模式瞬間崩坍。

雖然這只是萬國(guo)(guo)主導的投機事件，但這使得監管層發現，這場風(feng)(feng)波是因(yin)為對市場風(feng)(feng)險估計嚴重(zhong)不(bu)足(zu)，交易規(gui)則不(bu)完善，風(feng)(feng)險控制滯(zhi)后，監督管理不(bu)嚴，以致短(duan)短(duan)幾(ji)個月內屢次發生嚴重(zhong)違規(gui)交易國(guo)(guo)債期貨引起的，在國(guo)(guo)內外造成了極(ji)壞的影響。

極度惡(e)劣的投機事件，令萬(wan)國(guo)證券(quan)原董(dong)事長(chang)管金(jin)生被判刑(xing)17年，更令券(quan)商、信托(tuo)坐莊(zhuang)黯(an)淡了下去。不少(shao)券(quan)商進行合并，申銀(yin)與(yu)萬(wan)國(guo)、國(guo)泰(tai)與(yu)君(jun)安(an)先后合并。

上世紀末~本世紀初：

基金嶄露頭角

券(quan)商與信托(tuo)利用資(zi)金(jin)(jin)優勢主導市場(chang)(chang)的格局打破后，1997年11月(yue)，國務院發(fa)布《證(zheng)券(quan)投資(zi)基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理暫行辦法》，證(zheng)券(quan)市場(chang)(chang)熱迎來“新(xin)基(ji)金(jin)(jin)時代”。1998年3月(yue)底，金(jin)(jin)泰、開元(yuan)兩只新(xin)基(ji)金(jin)(jin)正(zheng)式問世，至當年底共有5只基(ji)金(jin)(jin)登場(chang)(chang)，6家基(ji)金(jin)(jin)管(guan)理公司相繼(ji)成立。

到1999年，被認為具有“穩定市場”功(gong)效(xiao)的(de)新基(ji)金(jin)獲得加(jia)速發展(zhan)，5月，第二批5家(jia)基(ji)金(jin)問世(shi)，4家(jia)基(ji)金(jin)管(guan)(guan)理公司成立；6月，由一(yi)(yi)家(jia)基(ji)金(jin)管(guan)(guan)理公司管(guan)(guan)理兩(liang)只基(ji)金(jin)的(de)“一(yi)(yi)拖(tuo)二”辦法開始實行。

1999年(nian)底，10家基金(jin)管理公司管理并上市的新基金(jin)總數達22家。2000年(nian)5月，31家證券投資基金(jin)發行規模(mo)已達536億(yi)元，凈(jing)值為769.14億(yi)元，占A股流通(tong)市值比重(zhong)達11.34%。

基(ji)金(jin)業(ye)的不(bu)斷成(cheng)長，也出現了(le)新的盈利(li)(li)模式，不(bu)再是(shi)簡單(dan)粗暴地拉價格，而是(shi)選擇更加隱蔽、不(bu)易(yi)被發現的“對倒”手段以及利(li)(li)用“倒倉”操縱股價來博(bo)取高(gao)額(e)投機收(shou)益。2001年，證監會發布公(gong)告(gao)指出8家基(ji)金(jin)公(gong)司存(cun)在的問題，基(ji)金(jin)黑幕(mu)事件暫告(gao)一段落。

2002~2006年動蕩期：

產業資本“坐莊”

進入21世紀，隨著資本市(shi)場在摸索中前進，市(shi)場操(cao)縱出(chu)現新的(de)手法，“產業資本坐莊”成為(wei)高(gao)效斂財模式(shi)。這種(zhong)模式(shi)的(de)出(chu)現，正是(shi)抓住了證(zheng)券(quan)市(shi)場實際流通規模很(hen)小這一漏洞。

在A股(gu)初級階段(duan)，交易監(jian)管機制尚不健(jian)全，決定了“控制性股(gu)東(dong)”有可能通過股(gu)價上(shang)漲(zhang)獲取暴利(li)(li)。無論(lun)是上(shang)市公司對外投資，還是上(shang)市公司控制性股(gu)權的轉讓，往(wang)往(wang)會被市場當作(zuo)“利(li)(li)好消息(xi)”，進(jin)而推(tui)動(dong)股(gu)價上(shang)漲(zhang)。

另(ling)一方面，由于(yu)未流通的(de)國家股(gu)和法人(ren)股(gu)占(zhan)總(zong)股(gu)本比例(li)比較大，同時價格遠(yuan)低(di)于(yu)“流通股(gu)”，這使得(de)“控(kong)(kong)制性(xing)股(gu)東(dong)”尤其是那些(xie)處于(yu)相對(dui)(dui)控(kong)(kong)股(gu)地(di)位的(de)“控(kong)(kong)制性(xing)股(gu)東(dong)”，可以(yi)通過很低(di)的(de)價格受讓國家股(gu)或法人(ren)股(gu)，實現對(dui)(dui)一家上市公司的(de)絕(jue)對(dui)(dui)控(kong)(kong)制。

如，名噪一時的(de)德(de)隆系(xi)控制了(le)三(san)(san)家上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司——新(xin)疆屯河(he)、合金股(gu)份、湘火炬。但當三(san)(san)家上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司股(gu)價(jia)“一地雞毛”時，德(de)隆系(xi)開始崩塌。包括(kuo)周正毅的(de)“農凱系(xi)”、鄢彩虹的(de)“鴻儀(yi)系(xi)”、劉虹的(de)“成功系(xi)”等皆灰(hui)飛煙滅。以產(chan)業資(zi)本“坐(zuo)莊(zhuang)”為主要盈利模式(shi)的(de)時代(dai)終結。

2008年至今：

“敢死隊”江湖時代

伴隨著股改，經過10余年(nian)發展的A股進入群雄爭霸年(nian)代，QFII、險資、社(she)保基金、陽光私募、“漲停板(ban)敢死隊”紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)崛起。

2007年開始，大(da)批公(gong)募基(ji)(ji)金經(jing)理出走，肖華(hua)、蔡明(ming)、呂俊、張(zhang)英飚及王貴(gui)文等相繼開辦自己的私募基(ji)(ji)金。2009年，中國第一批基(ji)(ji)金經(jing)理李旭(xu)利(li)加盟上海重陽(yang)投資，將基(ji)(ji)金經(jing)理創業推向高潮。

在(zai)機構角力的(de)同時，散戶中(zhong)的(de)大(da)戶也(ye)開(kai)始(shi)蛻變，寧(ning)波(bo)解放南路(lu)的(de)“漲停(ting)板敢死隊(dui)(dui)”即是其中(zhong)的(de)典型(xing)。在(zai)滬(hu)深交易所龍(long)虎榜上，銀河證(zheng)券寧(ning)波(bo)解放南路(lu)、銀河證(zheng)券紹興營業部、國泰君(jun)安上海打浦路(lu)、西藏同信上海東(dong)方路(lu)等“漲停(ting)板敢死隊(dui)(dui)”名噪一時。

不過，今(jin)年(nian)以(yi)來，監管層對各路(lu)資金加大管理，特別是私(si)募。“私(si)募一哥(ge)”徐(xu)翔(xiang)從事(shi)內幕(mu)交易(yi)，操縱股票價格(ge)，其行為涉(she)嫌違法犯罪(zui)，本人也被公安機關依(yi)法采取刑事(shi)強制措施。

目前，曾風光無限的“漲停板敢死隊”也有被賬戶監管(guan)的情(qing)況出(chu)現，而(er)這樣(yang)的嚴厲管(guan)制，或將引出(chu)新的盈利模式以及投資理念。