每經編輯(ji)｜ 每經記者 萬(wan)敏    

每經記者 萬敏

建立“利率走廊”提上日程

NBD：央(yang)行已(yi)(yi)明確(que)表示(shi)要探索建立“利(li)率走廊(lang)(lang)”機(ji)制，并(bing)探索常備借貸(dai)便(bian)利(li)利(li)率發(fa)揮“利(li)率走廊(lang)(lang)”上限的作用。這是否意味著我國“利(li)率走廊(lang)(lang)”機(ji)制已(yi)(yi)初現雛形？

付立春：首先，我們要(yao)清楚“利(li)(li)率走廊(lang)”的定義和(he)背(bei)景。實(shi)際上，央行(xing)計(ji)劃(hua)采用一(yi)個更市(shi)場化的新基準(zhun)利(li)(li)率取代當(dang)前起引導作用的利(li)(li)率，即一(yi)年(nian)期存款(kuan)利(li)(li)率。為防止新基準(zhun)利(li)(li)率出現過大波(bo)動，央行(xing)計(ji)劃(hua)為這一(yi)新基準(zhun)利(li)(li)率設定上限和(he)下限。

長期以來，中國一(yi)(yi)直是通過設(she)定利(li)(li)率上限(xian)和下限(xian)的(de)(de)方式來穩定金(jin)融系(xi)統，如今(jin)可(ke)能轉而采用“利(li)(li)率走(zou)(zou)廊”的(de)(de)操(cao)作(zuo)模式。這一(yi)(yi)新舉措是政(zheng)府提高金(jin)融系(xi)統市場(chang)化(hua)的(de)(de)最新努力之一(yi)(yi)。隨(sui)著(zhu)利(li)(li)率市場(chang)化(hua)的(de)(de)推進，“利(li)(li)率走(zou)(zou)廊”機制的(de)(de)建立也被提上日程。雖(sui)然SLF作(zuo)為利(li)(li)率走(zou)(zou)廊上限(xian)在2013年已開始引(yin)入，但就目前的(de)(de)發(fa)展程度而言，說“利(li)(li)率走(zou)(zou)廊”機制已形成(cheng)雛形還(huan)為時尚早。

NBD：SLF作為“利(li)率走廊”上限的運(yun)作機制(zhi)如(ru)何？央(yang)行如(ru)何控制(zhi)數(shu)量？

付立春：實際上，SLF是(shi)全球(qiu)大(da)多(duo)數中(zhong)央(yang)銀(yin)行都(dou)設(she)立的貨幣(bi)政策工(gong)具，美聯儲將其叫做(zuo)貼(tie)現窗(chuang)口(kou)。銀(yin)行根據自身流動性(xing)需求申請(qing)SLF，與(yu)中(zhong)央(yang)銀(yin)行“一對一”交易，期(qi)限(xian)一般(ban)為(wei)1~3個月(yue)，以抵(di)押方(fang)式發放。簡單理(li)解，SLF是(shi)央(yang)行對商(shang)業銀(yin)行的短期(qi)抵(di)押貸款(kuan)，而SLF的利率水平(ping)也(ye)就構成了商(shang)業銀(yin)行初始貸款(kuan)利率。

在(zai)“利(li)(li)率(lv)走廊(lang)”機制下，銀(yin)行(xing)(xing)可直接以(yi)(yi)上限利(li)(li)率(lv)從央(yang)行(xing)(xing)貸款。將SLF利(li)(li)率(lv)設(she)(she)定(ding)為利(li)(li)率(lv)走廊(lang)上限后，資金相(xiang)對(dui)稀缺時商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)向央(yang)行(xing)(xing)申請SFL，央(yang)行(xing)(xing)通過(guo)合(he)理(li)的(de)貸款利(li)(li)率(lv)設(she)(she)定(ding)，提供更充足流(liu)(liu)動(dong)性；相(xiang)反，流(liu)(liu)動(dong)性過(guo)高時，央(yang)行(xing)(xing)則以(yi)(yi)合(he)理(li)的(de)利(li)(li)率(lv)提供SFL進一步(bu)影響(xiang)市(shi)場的(de)總體貨(huo)幣量。

NBD：在利率市場化初期(qi)，探(tan)索(suo)建立“利率走廊”機(ji)制(zhi)對(dui)金融市場有何(he)意義？結合(he)當前國內(nei)外經濟、金融形勢來看，為什么(me)在此時積極探(tan)索(suo)“利率走廊”機(ji)制(zhi)？

付立春(chun)：“利(li)(li)率(lv)(lv)走(zou)(zou)廊”本身也是(shi)利(li)(li)率(lv)(lv)市(shi)場化(hua)的(de)重要標志(zhi)和(he)環節。“利(li)(li)率(lv)(lv)走(zou)(zou)廊”操(cao)作(zuo)(zuo)(zuo)系統在控制(zhi)短期(qi)利(li)(li)率(lv)(lv)波(bo)(bo)動上具有(you)優越(yue)性，可以起(qi)到“自動穩定器”的(de)作(zuo)(zuo)(zuo)用，降低中央銀行(xing)的(de)公開市(shi)場操(cao)作(zuo)(zuo)(zuo)頻率(lv)(lv)和(he)幅度(du)(du)，有(you)助于提高貨幣政策的(de)透明(ming)度(du)(du)。此外，“利(li)(li)率(lv)(lv)走(zou)(zou)廊”還(huan)明(ming)顯降低了短期(qi)利(li)(li)率(lv)(lv)的(de)波(bo)(bo)動性，使商業(ye)銀行(xing)更有(you)意愿以短期(qi)利(li)(li)率(lv)(lv)作(zuo)(zuo)(zuo)為(wei)定價的(de)基(ji)礎。“利(li)(li)率(lv)(lv)走(zou)(zou)廊”機制(zhi)的(de)完善，將會(hui)加速(su)利(li)(li)率(lv)(lv)市(shi)場化(hua)的(de)進程。

近年來(lai)，我國銀行體系短期流動性(xing)供(gong)求的(de)(de)波動性(xing)有所(suo)加(jia)(jia)大(da)，尤(you)其是當多(duo)個因(yin)素相互疊(die)加(jia)(jia)或市場預期發生變化時(shi)，有可(ke)能出現(xian)市場短期資金(jin)(jin)供(gong)求缺口難以通(tong)過貨幣市場融資及(ji)時(shi)解決的(de)(de)情形，不僅加(jia)(jia)大(da)了金(jin)(jin)融機構流動性(xing)管理(li)難度，也不利(li)于中央銀行調(diao)節流動性(xing)總(zong)量。在國內外經濟金(jin)(jin)融風(feng)險(xian)加(jia)(jia)大(da)的(de)(de)同時(shi)，中國的(de)(de)金(jin)(jin)融改革(ge)正在推進，這個時(shi)點積極探(tan)索“利(li)率(lv)走廊”機制很有必要(yao)。

流動性恐慌概率將降低

NBD：打造“利率(lv)走廊”，對于(yu)改(gai)善貨幣政策對實體經濟傳(chuan)導不暢有哪些幫助？

付立春(chun)：原有利(li)率(lv)(lv)機(ji)制(zhi)(zhi)下(xia)，政府(fu)設定(ding)(ding)的利(li)率(lv)(lv)和(he)貸(dai)(dai)款額(e)度(du)將資金(jin)推入金(jin)融系統(tong)，金(jin)融系統(tong)按照規定(ding)(ding)利(li)率(lv)(lv)將資金(jin)向實(shi)(shi)體經濟發(fa)放和(he)回收。非(fei)市(shi)場(chang)化(hua)的利(li)率(lv)(lv)機(ji)制(zhi)(zhi)，導致存貸(dai)(dai)款資金(jin)定(ding)(ding)價(jia)機(ji)制(zhi)(zhi)扭曲，資金(jin)配置(zhi)嚴重失衡。“利(li)率(lv)(lv)走廊”機(ji)制(zhi)(zhi)則(ze)為(wei)資本(ben)(ben)成本(ben)(ben)設定(ding)(ding)了一個(ge)區(qu)間。這將讓市(shi)場(chang)在決定(ding)(ding)利(li)率(lv)(lv)處(chu)于區(qu)間中的哪個(ge)位置(zhi)中發(fa)揮(hui)更大(da)作用，降(jiang)低不確定(ding)(ding)性，鼓(gu)勵銀行以(yi)更多的自主(zhu)權根(gen)據市(shi)場(chang)實(shi)(shi)際情況(kuang)配置(zhi)資金(jin)。

NBD：我國“利率走廊(lang)”機制(zhi)的建設(she)(she)，還有哪些基礎(chu)設(she)(she)施(shi)建設(she)(she)工作需要完善？

付立春：一(yi)是(shi)完(wan)善市場(chang)政(zheng)策(ce)利率形成機制(zhi)。中央銀行(xing)要確定(ding)合(he)理(li)的政(zheng)策(ce)利率。我國央行(xing)應(ying)結合(he)我國市場(chang)發(fa)育(yu)程度和利率走廊(lang)的上下限合(he)理(li)選擇用作政(zheng)策(ce)利率的指標。

二是完(wan)善“利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)走廊(lang)”的(de)上(shang)下(xia)區(qu)間(jian)形成機制。進一步(bu)完(wan)善SFL作為(wei)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)走廊(lang)上(shang)限的(de)機制，并在更大程度(du)上(shang)進行推廣(guang)。同時，應逐步(bu)構建利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)走廊(lang)的(de)下(xia)限。目(mu)前，我(wo)國央(yang)行對(dui)超額存(cun)款準備金(jin)支付的(de)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)0.72%，有學者提(ti)出以(yi)該利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)未來中國利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)走廊(lang)的(de)下(xia)限。但我(wo)國銀(yin)行間(jian)同業(ye)市場(chang)(chang)隔夜拆借利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)近兩年波動較為(wei)頻(pin)繁，通常保持(chi)在2%之上(shang)，這樣實際市場(chang)(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)與走廊(lang)下(xia)限之間(jian)的(de)寬度(du)過大，不利(li)(li)于約(yue)束(shu)市場(chang)(chang)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)波動。我(wo)國央(yang)行可借鑒國際經驗設立存(cun)款便(bian)利(li)(li)，打(da)造利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)走廊(lang)的(de)下(xia)限。

NBD：利率(lv)市場(chang)化和“利率(lv)走廊”機制建設帶(dai)來的(de)貨幣政(zheng)策操作上的(de)變化，對(dui)市場(chang)流(liu)動(dong)性會帶(dai)來怎樣(yang)的(de)影響(xiang)？對(dui)商業銀行(xing)的(de)業務和經營方式會帶(dai)來哪些(xie)改變？

付立(li)春：相比目前(qian)單純依賴一般公(gong)開市場操作的(de)(de)機(ji)制，“利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)走廊(lang)”在穩定貨幣(bi)市場預(yu)期(qi)和(he)(he)降(jiang)低短期(qi)波動性(xing)(xing)(xing)方面更有(you)效。“利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)走廊(lang)”構建的(de)(de)頂(ding)(ding)和(he)(he)底是基于(yu)(yu)銀行和(he)(he)央行之間的(de)(de)拆(chai)借。理(li)論上，觸及利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)頂(ding)(ding)部時，央行可以提(ti)供無限流動性(xing)(xing)(xing)來降(jiang)低短端利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)突破頂(ding)(ding)部的(de)(de)可能性(xing)(xing)(xing)。在我國當(dang)前(qian)經濟下(xia)(xia)臺(tai)階的(de)(de)背景下(xia)(xia)，貨幣(bi)政策維持寬松是大概率(lv)(lv)(lv)事件。一定程度上，“利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)走廊(lang)”的(de)(de)出(chu)現(xian)使得(de)在存貸(dai)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)自由浮動的(de)(de)背景下(xia)(xia)，銀行對于(yu)(yu)負(fu)債端的(de)(de)不(bu)穩定預(yu)期(qi)出(chu)現(xian)下(xia)(xia)降(jiang)；銀行對于(yu)(yu)融資成(cheng)本的(de)(de)頂(ding)(ding)部有(you)預(yu)期(qi)，對于(yu)(yu)資金可得(de)性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)預(yu)期(qi)就會穩定。利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)市場化和(he)(he)“利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)走廊(lang)”機(ji)制下(xia)(xia)，流動性(xing)(xing)(xing)出(chu)現(xian)“擠兌”甚至恐慌的(de)(de)概率(lv)(lv)(lv)有(you)所降(jiang)低。

“利(li)率走廊”機制下，銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)負債預期(qi)穩定，配(pei)置(zhi)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)為就趨于穩定，風(feng)險偏好(hao)也(ye)會(hui)有所(suo)下降，會(hui)在一(yi)定程度上緩(huan)解資(zi)金(jin)期(qi)限短期(qi)化對銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)為的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)，有利(li)于銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)對低收益資(zi)產的(de)(de)(de)(de)配(pei)置(zhi)，提(ti)高銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)對于長期(qi)限投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)偏好(hao)。利(li)率市(shi)(shi)場(chang)化將(jiang)對商(shang)(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)務模(mo)式產生(sheng)重大(da)(da)(da)影響(xiang)。傳統(tong)規(gui)定存(cun)貸(dai)款利(li)差(cha)(cha)將(jiang)不復存(cun)在，存(cun)貸(dai)款利(li)率將(jiang)根據(ju)不同(tong)的(de)(de)(de)(de)對象(xiang)出現巨大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)差(cha)(cha)異。這首(shou)先對銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)利(li)率定價能(neng)力是(shi)個較(jiao)大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)挑戰，還提(ti)出了(le)風(feng)險管理(li)的(de)(de)(de)(de)大(da)(da)(da)課題。如何(he)真正地從實(shi)體經濟、從客戶的(de)(de)(de)(de)實(shi)際出發(fa)(fa)，提(ti)供高品質(zhi)的(de)(de)(de)(de)服務，成(cheng)為商(shang)(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)核心任務。不同(tong)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)在機制上的(de)(de)(de)(de)差(cha)(cha)異，會(hui)導致不同(tong)的(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展路徑，存(cun)貸(dai)款等傳統(tong)業(ye)(ye)務的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)格(ge)局將(jiang)會(hui)發(fa)(fa)生(sheng)巨大(da)(da)(da)改變。此外，商(shang)(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)也(ye)會(hui)積極拓展中間(jian)業(ye)(ye)務，發(fa)(fa)展混業(ye)(ye)經營，利(li)用原有優勢力爭成(cheng)為綜(zong)合型的(de)(de)(de)(de)金(jin)融集團。