◎每經評論員 葉檀

直接融資是中(zhong)(zhong)國未來的(de)發(fa)展方向。中(zhong)(zhong)國經濟(ji)要轉(zhuan)型，地(di)方政府(fu)、企業要降杠桿，必(bi)然(ran)伴隨(sui)著直接融資的(de)增(zeng)加，而(er)直接融資最重要的(de)環節就是股票(piao)市(shi)場。

股票(piao)市(shi)場(chang)的(de)重要性正在提升，并且(qie)越(yue)來越(yue)高。在中國，沒有(you)比股票(piao)市(shi)場(chang)融(rong)資成本更低的(de)市(shi)場(chang)。2015年(nian)年(nian)中的(de)股市(shi)動蕩使人們(men)談瘋牛色變，但我們(men)無法回(hui)避股票(piao)市(shi)場(chang)。

1998年到2003年前后的經濟(ji)轉型期，通(tong)過剝離不(bu)良資產(chan)(chan)、上市(shi)，解決了中(zhong)國當時(shi)的國企、銀行債(zhai)務(wu)風(feng)(feng)險，同時(shi)搭上加(jia)入WTO、房地產(chan)(chan)改革(ge)使中(zhong)國順利成為(wei)全球第一(yi)貨(huo)物貿易大國。現在是中(zhong)國傳統制造業(ye)(ye)產(chan)(chan)能(neng)過剩(sheng)、高科技與高信用產(chan)(chan)能(neng)不(bu)足的時(shi)期，與金融(rong)風(feng)(feng)險相(xiang)疊加(jia)，解決前者的重(zhong)要手段之一(yi)是股市(shi)，通(tong)過并購重(zhong)組降(jiang)低產(chan)(chan)能(neng)過剩(sheng)企業(ye)(ye)的成本，通(tong)過高科技板塊掛牌、上市(shi)打通(tong)融(rong)資通(tong)道。

從(cong)政策上(shang)看，直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)被提到前(qian)所(suo)未有(you)的(de)高(gao)度。近日國務院常務會議審(shen)議通過(guo)的(de)相關實施(shi)意見主要(yao)解(jie)決三個問題(ti)：一(yi)是(shi)降低(di)實體經(jing)濟的(de)融(rong)(rong)資(zi)成本(ben)；二(er)是(shi)降低(di)企業(ye)的(de)杠桿(gan)率；三是(shi)分散金(jin)融(rong)(rong)體系(xi)(xi)的(de)風險(xian)。此外意見還(huan)明確，到2020年基本(ben)建成市(shi)場(chang)化、廣覆蓋、多渠道、低(di)成本(ben)、高(gao)效率、嚴監管的(de)直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)體系(xi)(xi)，直(zhi)(zhi)接(jie)融(rong)(rong)資(zi)比重顯著(zhu)提高(gao)。

盡管一個會議或者一份文件未(wei)必能讓股票(piao)市(shi)場立刻重振雄風，但只要其他配套(tao)舉措(cuo)跟(gen)上(shang)，就(jiu)會使股票(piao)市(shi)場發生(sheng)深刻變(bian)化。

當前(qian)，貨幣(bi)購(gou)買力(li)下(xia)(xia)降(jiang)與利率(lv)下(xia)(xia)降(jiang)正驅使資(zi)(zi)金進入(ru)貨幣(bi)證券市場。12月25日，我國10年(nian)(nian)(nian)期國債收(shou)益(yi)(yi)率(lv)創下(xia)(xia)2009年(nian)(nian)(nian)以來的(de)新(xin)低(di)，降(jiang)至2.8%附近。以目(mu)前(qian)形勢看，下(xia)(xia)降(jiang)或許還未到(dao)底，明(ming)年(nian)(nian)(nian)可(ke)能降(jiang)至2.5%左(zuo)右(you)。這意味著(zhu)投資(zi)(zi)者(zhe)的(de)無(wu)風險(xian)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)急劇下(xia)(xia)降(jiang)，余額寶的(de)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)、銀行理(li)財基金收(shou)益(yi)(yi)率(lv)今年(nian)(nian)(nian)都發生了(le)巨大(da)變化，投資(zi)(zi)者(zhe)預期的(de)年(nian)(nian)(nian)化收(shou)益(yi)(yi)率(lv)正從6%左(zuo)右(you)下(xia)(xia)降(jiang)到(dao)4%左(zuo)右(you)。

不僅如此，從大大集團到某些城市房地產爛尾樓(lou)，都顯示今年的投(tou)資(zi)風(feng)(feng)險在上升。相(xiang)比之下，投(tou)資(zi)者對于股(gu)票市場的投(tou)資(zi)風(feng)(feng)險已經具備(bei)較(jiao)高的承受力。

這兩年(nian)貨(huo)幣(bi)發行(xing)(xing)量不算高，但廣義貨(huo)幣(bi)（M2）余(yu)額不少(shao)。央行(xing)(xing)網站(zhan)12月(yue)(yue)(yue)11日(ri)消(xiao)息(xi)，截至11月(yue)(yue)(yue)末，廣義貨(huo)幣(bi)余(yu)額為(wei)137.40萬億(yi)元，同比(bi)增長13.7%，增速分別(bie)比(bi)上月(yue)(yue)(yue)末和去(qu)(qu)年(nian)同期高0.2個(ge)和1.4個(ge)百分點，創2014年(nian)6月(yue)(yue)(yue)以來新高。看上去(qu)(qu)貨(huo)幣(bi)發行(xing)(xing)量不大，但一(yi)則基數大，二則今年(nian)10月(yue)(yue)(yue)開始發行(xing)(xing)量上升，為(wei)了穩(wen)經濟，貨(huo)幣(bi)政策略有寬(kuan)松是可(ke)以預(yu)見的。

2016年(nian)股市很大的(de)概率是維(wei)持穩定略有上升，但(dan)波動(dong)率整(zheng)體不高，個(ge)股之間的(de)分化將非常嚴重(zhong)。

2015年的(de)千股跌(die)停、千股漲停世所罕見，導致波(bo)動率大(da)幅上升。6月中旬(xun)開始A股出現兩輪非理(li)性大(da)幅下(xia)跌(die)，滬指(zhi)從(cong)5178點跌(die)至2850點，累(lei)計(ji)最大(da)跌(die)幅超過(guo)了45%。

在吸取了慘痛教(jiao)訓之后，慢牛成為上佳(jia)選擇。從2015年的IVIX波動(dong)(dong)(dong)率(lv)(lv)指數來(lai)看，3月(yue)份(fen)到9月(yue)份(fen)波動(dong)(dong)(dong)率(lv)(lv)高，目前(qian)已經回(hui)到今(jin)年2月(yue)的低(di)(di)波動(dong)(dong)(dong)率(lv)(lv)水平，明年要(yao)(yao)推行注冊制，戰略新興板要(yao)(yao)順(shun)利改(gai)革，維持低(di)(di)波動(dong)(dong)(dong)率(lv)(lv)、整固底部(bu)是最好(hao)選擇。

而對于(yu)個股來(lai)說，中國經(jing)濟結構在轉型，上(shang)市公司結構在調整，一些藍籌的(de)(de)重(zhong)要性下降(jiang)，一些鳳(feng)凰(huang)(huang)變成烏雞，而另一些烏雞則會變成鳳(feng)凰(huang)(huang)。未來(lai)股市的(de)(de)希望在新經(jing)濟中，在改革后(hou)效益提(ti)升(sheng)的(de)(de)股票中。

從(cong)國際市場(chang)看，美國已走過快(kuai)牛(niu)周(zhou)期，全球的債券市場(chang)收益率依然在底部徘徊，對中國的沖擊主要來自貿易與匯率的調(diao)整。

無論市場如(ru)何變(bian)，不(bu)變(bian)的(de)是中國股市在每次經濟轉型(xing)期的(de)重要價值。