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每經記者 杜恒峰

寶能(neng)系距離控股(gu)萬科只(zhi)有7.55個百分(fen)點的(de)(de)距離——總(zong)股(gu)本的(de)(de)7.55%，在此之前寶能(neng)已經花了約(yue)400億；而(er)萬科的(de)(de)管理層(ceng)持股(gu)比例卻只(zhi)有4%多(duo)一(yi)點，王石去年的(de)(de)工資是1045.6萬元。  

想要攔住門口的(de)野蠻(man)人，單單靠王石(shi)和萬科(ke)管理層顯(xian)然不夠，尋找外部援助(zhu)正(zheng)是王石(shi)的(de)當務(wu)之(zhi)急。  

鼎有多重？  

楚(chu)王至(zhi)洛，問周室鼎之大(da)小輕重焉。  

激烈空前的(de)“寶萬之(zhi)爭”，因寶能咄咄逼人的(de)舉牌(pai)而起。僅僅掌(zhang)握4.14%股(gu)權的(de)萬科管(guan)理層，情勢危(wei)殆。  

強敵圍城(cheng)，唯(wei)刀兵相見，無(wu)它耳！  

“道德(de)教化”無用(yong)，城下(xia)之盟(meng)可鄙，對(dui)付敵人金銀(yin)炮彈的(de)最好方式，就是同樣用(yong)金銀(yin)炮彈加以回擊。于(yu)是，在(zai)王石向寶能(neng)系宣戰不(bu)到24小時，再度漲停的(de)萬(wan)科選擇了(le)停牌，原(yuan)因是正在(zai)籌劃股份發行，用(yong)于(yu)重(zhong)大資(zi)產重(zhong)組及收(shou)購資(zi)產。  

以王石為首的萬科管理層，需要發行多(duo)少股份？募集多(duo)少錢？向誰(shui)增發？  

增發多少?

 ▲萬科三季報股東持股情況(kuang)  

基本(ben)可以確定的(de)是，萬科此(ci)次增發(fa)，將選(xuan)擇非公開發(fa)行的(de)方式，這樣發(fa)行對象(xiang)的(de)選(xuan)擇將牢牢掌(zhang)控在董事會手中(zhong)。  

發行價(jia)格的確定，自然是(shi)越低越好，這(zhe)樣可以(yi)以(yi)最少(shao)的資金，達到稀釋(shi)寶能(neng)股(gu)權的目的，停(ting)牌前20交易(yi)日均價(jia)的90%是(shi)很好的選擇。這(zhe)一價(jia)格為16.42元(yuan)，而萬科停(ting)牌時的價(jia)格是(shi)24.43元(yuan)，增發對象有大約(yue)48.8%的浮盈空間(jian)。  

在(zai)確(que)定(ding)發行對象(xiang)和數(shu)量之(zhi)前(qian)，需要弄清萬科目(mu)前(qian)主要股(gu)東的(de)(de)實(shi)力(li)對比(bi)(bi)：華潤目(mu)前(qian)持(chi)股(gu)比(bi)(bi)例為15.25%，萬科合伙人持(chi)股(gu)平臺盈(ying)安(an)合伙持(chi)有(you)(you)4.14%的(de)(de)股(gu)份，劉元生(sheng)持(chi)股(gu)比(bi)(bi)例1.21%——合計持(chi)股(gu)比(bi)(bi)例20.6%，三者是長(chang)期以來事實(shi)上(shang)的(de)(de)“盟友”。寶能(neng)系目(mu)前(qian)持(chi)有(you)(you)萬科22.45%的(de)(de)股(gu)份，暫居上(shang)風。  

從最節(jie)省資金(jin)的角度考慮，萬科(ke)只需(xu)(xu)要在上(shang)(shang)述三家股東(dong)結盟的基礎(chu)上(shang)(shang)，加上(shang)(shang)增(zeng)發(fa)股份能占到增(zeng)發(fa)后總(zong)股本30%即可，需(xu)(xu)要新(xin)增(zeng)發(fa)的股數(shu)為(wei)14.87億(yi)股。以(yi)此計算，需(xu)(xu)要的資金(jin)為(wei)244.26億(yi)元——據估算，寶能系增(zeng)持萬科(ke)股份的總(zong)開銷已經高達約400億(yi)。  

由于萬科也在港(gang)(gang)股上市，如果在港(gang)(gang)股增發，港(gang)(gang)股較A股折(zhe)價約21%，則其增發所需資金有望進(jin)一步(bu)減少。  

這樣做(zuo)有(you)其可(ke)行(xing)(xing)性：盡管(guan)盈安合伙、華潤、劉元生并未(wei)簽署(shu)一致行(xing)(xing)動人(ren)協議(yi)，但實則關系密(mi)切，在面臨寶能系控股威脅的(de)時候，三者結(jie)成一致行(xing)(xing)動人(ren)是時局(ju)所迫，武漢國(guo)資(zi)和銀泰系爭奪鄂(e)武商(shang)的(de)案例就是最佳參(can)照；采用(yong)定向增發(fa)，萬科董事會可(ke)以(yi)掌控增發(fa)對(dui)象，拿(na)到增發(fa)對(dui)象“同意在特定時候結(jie)為一致行(xing)(xing)動人(ren)”的(de)承諾(nuo)也不(bu)無可(ke)能。  

向誰增發?

 ▲萬科團隊(dui)靈魂(hun)人(ren)物(wu)——王石，將在下周有何動作？（圖(tu)片來源：視覺中國(guo)）

首要選(xuan)擇當然是華潤(run)。華潤(run)有財力，且與(yu)萬科(ke)管理(li)層關系融洽。華潤(run)入(ru)股萬科(ke)已經十幾年(nian)，在經歷多年(nian)的連續分(fen)紅后，華潤(run)的持股成本(ben)極低，從此時參與(yu)增發的收益和總的風險來比，沒(mei)有其(qi)他(ta)人能比華潤(run)更占優勢了。  

但華潤參與增發的(de)(de)缺點在(zai)(zai)于，國(guo)(guo)企決策的(de)(de)鏈條較(jiao)長，反應(ying)相對較(jiao)慢，這從華潤在(zai)(zai)“寶萬之(zhi)爭”一(yi)直以來的(de)(de)低(di)調就可(ke)見一(yi)斑；此(ci)外，據郁亮昨(zuo)日在(zai)(zai)成都的(de)(de)最新表(biao)態，不管國(guo)(guo)資(zi)還是民資(zi)，“任何一(yi)股獨(du)大(da)都是錯的(de)(de)”，華潤持股比例過大(da)，會(hui)不會(hui)也在(zai)(zai)這一(yi)“錯的(de)(de)”范圍之(zhi)內？  

增發對象(xiang)可不可能是(shi)安邦？12月份，“寶萬之爭”已趨白(bai)熱化，但安邦此時(shi)突然殺出舉牌(pai)萬科，持股比例達到(dao)5%。最近兩個(ge)交(jiao)易日，萬科AH股均現異動，其中深交(jiao)所周(zhou)四晚披露顯示，有一家(jia)機構席位斥資(zi)22.97億(yi)元買入萬科股份，坊間多有猜測(ce)，此番買入大概率是(shi)安邦系所為。  

從目前來看，安邦是“寶萬之爭”當事方之外最為重要的勢力，他的選擇足以影響戰局。對萬科管理層來說，通過增(zeng)發拉攏安邦也(ye)有(you)一(yi)定(ding)可行性(xing)：安邦想要繼(ji)續增(zeng)持萬科，二級(ji)市場的股價(jia)已經很高(gao)(gao)，風險正在(zai)加大(da)，定(ding)向增(zeng)發有(you)一(yi)個再度低價(jia)入股的機(ji)會(hui)——在(zai)安邦舉牌的幾筆(bi)交易中，最(zui)大(da)一(yi)筆(bi)的買(mai)入最(zui)高(gao)(gao)價(jia)已達到19.75元，超過預估增(zeng)發價(jia)。  

此外，萬科管理層能否提供(gong)更優惠的條件(jian)：比如業務上的合(he)作，甚(shen)至董事會席位？  

需要(yao)(yao)注意的(de)是(shi)，萬科管理層推(tui)動的(de)增(zeng)發(fa)計劃，僅(jin)僅(jin)是(shi)董事會(hui)層面的(de)動作，最終定向增(zeng)發(fa)能否成功，還要(yao)(yao)看股東大會(hui)的(de)投票：“敵方”寶能系大概(gai)率會(hui)反對；中小(xiao)股東現在的(de)倒向并(bing)不明確，這(zhe)從(cong)網絡社交平臺(tai)的(de)言論就可窺見(jian)一二；若向華(hua)潤(run)或者安邦增(zeng)發(fa)，還面臨關聯(lian)方投票回避的(de)問(wen)題(ti)，會(hui)進一步(bu)加(jia)大增(zeng)發(fa)通過的(de)難度。  

那現有股東(dong)之外的股東(dong)呢？坊(fang)間傳言，萬(wan)科擬定向三家央企增(zeng)發，曾(ceng)在2006年就傳出參與萬(wan)科增(zeng)發的中糧集團也現在被納入“觀察者名單”。

編輯：李凈(jing)翰 審(shen)核(he)：宋思艱 終審(shen)：肖(xiao)勇