每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者(zhe) 師(shi)燁東    

◎每經記者 師燁東

聯儲加息的(de)(de)靴子落地，除了匯(hui)率市場、大宗(zong)商(shang)品(pin)市場等(deng)宏觀經(jing)濟層面(mian)將(jiang)造成沖擊以外，對(dui)公(gong)司經(jing)營決(jue)策(ce)等(deng)微(wei)觀經(jing)濟層面(mian)也會(hui)產生方(fang)方(fang)面(mian)面(mian)的(de)(de)影響，比如以美(mei)元舉債是否合算(suan)、匯(hui)率波動(dong)對(dui)出(chu)口企業是正面(mian)還(huan)是負面(mian)效果等(deng)等(deng)，這或許需(xu)要(yao)不(bu)同行業的(de)(de)企業家(jia)審時(shi)度勢，作出(chu)趨(qu)利避(bi)害的(de)(de)決(jue)策(ce)。

近兩年來，越來越多的中國(guo)(guo)企業選(xuan)擇在海外發債(zhai)(zhai)(zhai)。2014年，中國(guo)(guo)成為(wei)最大的新興市場(chang)借(jie)債(zhai)(zhai)(zhai)人(ren)，來自中國(guo)(guo)的借(jie)債(zhai)(zhai)(zhai)人(ren)總共發行了價值1010億美元的債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)，交易總數量為(wei)137樁，創出歷史新高。

這一(yi)(yi)趨勢隨著今年美元(yuan)的走強而(er)逐(zhu)步(bu)放緩(huan)。九州(zhou)證券全球首席經濟(ji)學家鄧海清博(bo)士在接受《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者采(cai)訪時表示(shi)，如果美聯儲加息致使美元(yuan)進(jin)一(yi)(yi)步(bu)走強，那么中國企業海外發債的增速將進(jin)一(yi)(yi)步(bu)放緩(huan)。

近(jin)兩年(nian)中企海(hai)外發債大增

根(gen)據數據提供(gong)商Dealogic的(de)數據，截至2014年(nian)(nian)末，在2008年(nian)(nian)以來(lai)所發行的(de)1.3萬億(yi)(yi)美元(yuan)債務中(zhong)，中(zhong)國和巴(ba)西的(de)企(qi)業(ye)占了(le)大頭，其中(zhong)中(zhong)國企(qi)業(ye)以2137億(yi)(yi)美元(yuan)位居(ju)首位，巴(ba)西企(qi)業(ye)以1880億(yi)(yi)美元(yuan)位居(ju)其次，排名(ming)第三的(de)是俄羅(luo)斯企(qi)業(ye)，為1239億(yi)(yi)美元(yuan)。

中國(guo)企業舉債的(de)(de)增速在2014年(nian)達到了頂點。數據(ju)顯示(shi)，當年(nian)來(lai)自(zi)中國(guo)的(de)(de)借債人總共發行了價值1010億(yi)美元的(de)(de)債券(quan)，據(ju)路(lu)透(tou)社Reuters Deals Insight的(de)(de)數據(ju)顯示(shi)較上年(nian)激(ji)增123%。

鄧海清告訴《每(mei)日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者，近兩(liang)年(nian)(nian)國內企(qi)(qi)業(ye)海外(wai)(wai)發債快速增長，其一是(shi)因(yin)為(wei)房地產等行業(ye)的企(qi)(qi)業(ye)在國內融資(zi)管控較(jiao)為(wei)嚴格；其二是(shi)前兩(liang)年(nian)(nian)美元相對較(jiao)為(wei)弱勢，海外(wai)(wai)資(zi)本市場(chang)利息較(jiao)低(di)，國內企(qi)(qi)業(ye)在海外(wai)(wai)發債成本也就較(jiao)低(di)。

近兩(liang)年來，資質(zhi)較好的(de)內地房(fang)地產企業出海融資規模(mo)呈(cheng)逐年上升(sheng)態勢。繼2013年3月萬科成功在香(xiang)港(gang)發行(xing)了(le)8億元5年期定息美元債券之(zhi)后，保利(li)、綠地、華潤等房(fang)企也紛紛加(jia)入發行(xing)美元債券的(de)行(xing)列(lie)。

中(zhong)石油、中(zhong)石化等企業擁有不少(shao)海(hai)(hai)外(wai)項目，因此(ci)海(hai)(hai)外(wai)發債(zhai)數額(e)也不小。2014年至今，中(zhong)國銀(yin)(yin)行(xing)、交通銀(yin)(yin)行(xing)、國家開發銀(yin)(yin)行(xing)、華夏銀(yin)(yin)行(xing)等金融機構也先后加入(ru)海(hai)(hai)外(wai)發債(zhai)行(xing)列。

2014年9月，完成IPO的(de)阿里巴巴集團也宣布，計劃在海外發行高(gao)級無抵押(ya)債(zhai)券，最多融資(zi)80億(yi)美元，該公司(si)債(zhai)已于去年11月發出(chu)。阿里稱債(zhai)券發行所(suo)得的(de)資(zi)金主要用于部分或全額償還現有的(de)海外銀團貸款(kuan)。

招(zhao)商證券的報告顯示，在美元(yuan)債券中，企業(ye)債占比在2/3左右，其(qi)中能源行業(ye)占比最高，其(qi)次(ci)是(shi)房地產和公用(yong)事業(ye)行業(ye)。

美(mei)元(yuan)走強致發債(zhai)增速(su)下降

盡管較(jiao)低的(de)融(rong)資(zi)成本使得過(guo)去3年來中國企業(ye)對海外發(fa)債(zhai)青睞有加，但隨著(zhu)2015年來美元走勢(shi)轉強，債(zhai)券低成本的(de)優勢(shi)逐(zhu)漸失去，今年以來國內企業(ye)的(de)海外發(fa)債(zhai)增速也(ye)開始放(fang)緩。

“國內利率水平(ping)在(zai)降，美元一(yi)直在(zai)走(zou)強，相比較而(er)言，發行美元債成(cheng)本(ben)優勢已(yi)經(jing)(jing)不是特別明顯了(le)。截(jie)至今年7月，內地(di)企業在(zai)香(xiang)港一(yi)共發行了(le)625億(yi)美元的美元債，增長趨勢已(yi)經(jing)(jing)不像去年那么快了(le)。”招(zhao)商(shang)證(zheng)券(quan)固(gu)定(ding)收益分析師(shi)高志剛告訴《每日經(jing)(jing)濟新(xin)聞》記者。

國際(ji)(ji)清算(suan)銀行（BIS）在(zai)一份(fen)報告中(zhong)(zhong)指出，全球低利率(lv)環境刺激了投(tou)資者(zhe)對高收(shou)益率(lv)資產的(de)(de)(de)偏好，也(ye)(ye)使(shi)得(de)包括中(zhong)(zhong)國在(zai)內(nei)的(de)(de)(de)發展中(zhong)(zhong)國家(jia)企(qi)(qi)業(ye)得(de)以擴大(da)財務杠桿。業(ye)內(nei)分析認為(wei)，一旦國內(nei)經濟放緩或美元走強，國內(nei)發債(zhai)企(qi)(qi)業(ye)將面臨巨大(da)風險(xian)。美元利率(lv)上升，不(bu)僅會(hui)直(zhi)接影響國內(nei)企(qi)(qi)業(ye)到海外舉債(zhai)的(de)(de)(de)融資成本(ben)，也(ye)(ye)會(hui)影響國際(ji)(ji)市場資金(jin)的(de)(de)(de)流向，可能推升債(zhai)券收(shou)益率(lv)，從而進一步拖累本(ben)國經濟增長，損害發行人和包括國際(ji)(ji)投(tou)資者(zhe)及當地銀行在(zai)內(nei)的(de)(de)(de)債(zhai)權人利益。

鄧海清認(ren)為(wei)，如果美(mei)(mei)聯儲加息帶動美(mei)(mei)元(yuan)進一步走強，那么(me)發行美(mei)(mei)元(yuan)債的成本(ben)將越來(lai)越高(gao)，而海外(wai)融(rong)資規模會不斷減少，融(rong)資增速(su)也會放緩；反(fan)之(zhi)，若(ruo)人民幣走強，那么(me)中國企(qi)業發行美(mei)(mei)元(yuan)債或(huo)許不會受(shou)太大影響(xiang)。

在高(gao)志剛看來，美(mei)聯儲加(jia)(jia)息(xi)理論上(shang)說發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)成(cheng)本會(hui)抬(tai)高(gao)，但由于(yu)今(jin)年早期就(jiu)對美(mei)聯儲加(jia)(jia)息(xi)就(jiu)有(you)一定(ding)預期與緩沖準(zhun)備，因此短期來看，加(jia)(jia)息(xi)很難對發(fa)(fa)行美(mei)元債(zhai)(zhai)產生立竿見(jian)影的沖擊，但長期來看，美(mei)元債(zhai)(zhai)務(wu)發(fa)(fa)行成(cheng)本終(zhong)究會(hui)抬(tai)高(gao)，中國企業海外發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)券的趨勢(shi)將有(you)所放緩。