每經編輯(ji)｜余豐慧     

◎余豐慧

北京(jing)時間12月17日凌晨3點(dian)(dian)，美(mei)聯儲(chu)宣布(bu)將聯邦基(ji)金利(li)率上調25個基(ji)點(dian)(dian)到0.25%至(zhi)0.5%的(de)水平(ping)，這(zhe)是美(mei)聯儲(chu)自(zi)2006年6月以來(lai)首次加息。

美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)在(zai)結束(shu)本(ben)年度(du)最(zui)后一(yi)次貨幣政(zheng)策例會后發(fa)表聲明(ming)說，今年以來(lai)美(mei)(mei)國就業市(shi)場明(ming)顯改(gai)善，有理由相(xiang)信通脹將向2%的中期目標邁進。考(kao)慮到經濟前景以及經濟狀況(kuang)需(xu)要時間消化現有政(zheng)策等(deng)因(yin)素，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)決定現在(zai)啟動(dong)加息。

美(mei)聯(lian)儲官員對未來(lai)利(li)率(lv)路徑的預期“點陣(zhen)圖”顯(xian)示，2016年底，利(li)率(lv)可能達到(dao)1.375%。這意味著如果(guo)以(yi)每次加息25個基(ji)點計(ji)算，美(mei)聯(lian)儲明年可能加息四次。

歷(li)史上美國每一(yi)次啟(qi)動(dong)加息，都會給全球(qiu)帶(dai)來(lai)較大影響，特別是給金融市場帶(dai)來(lai)震(zhen)動(dong)。

但是美(mei)聯(lian)(lian)儲加息靴(xue)子落(luo)地(di)之后，美(mei)股(gu)不跌反漲。標普(pu)500指(zhi)(zhi)數(shu)收(shou)漲1.5%，道瓊斯指(zhi)(zhi)數(shu)收(shou)漲1.4%，納斯達克指(zhi)(zhi)數(shu)收(shou)漲1.5%。美(mei)聯(lian)(lian)儲政策決議(yi)公布前，富時泛歐績優300指(zhi)(zhi)數(shu)收(shou)漲0.3%。美(mei)元上(shang)漲后回落(luo)，再度跌破98關口。大(da)宗商品市場(chang)除(chu)了油價(jia)繼(ji)續下跌外，有色金屬包括黃金都有小幅上(shang)漲。

如何解釋市(shi)場對美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)加息的反應？美(mei)(mei)股(gu)(gu)上(shang)揚，主要原因是(shi)美(mei)(mei)股(gu)(gu)、歐股(gu)(gu)都已(yi)經提前(qian)消化了美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)加息的利(li)空(kong)，加息靴子落(luo)地反過來變成了利(li)好。最關鍵的是(shi)，美(mei)(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)加息預示(shi)著美(mei)(mei)國(guo)經濟向(xiang)好，一(yi)個“全(quan)民就業”的場景(jing)正在(zai)美(mei)(mei)國(guo)呈現，而物價又控制在(zai)聯(lian)(lian)儲(chu)(chu)目標以內。

經濟(ji)復蘇增長較(jiao)(jiao)快、失業率降到歷史較(jiao)(jiao)低(di)水平、通脹率適中，這樣的宏觀經濟(ji)面，美股沒有下跌的理由。美元指數回落主要是前期(qi)上漲過快，相信短暫回落后仍將走高(gao)。

從目前看，受(shou)美聯儲加(jia)息影響最(zui)大的是新興市(shi)(shi)場(chang)。道理(li)很(hen)簡單，美聯儲量化(hua)寬松放水貨幣、實行超低利率(lv)時，受(shou)美元貶值影響，資(zi)本都(dou)流往新興市(shi)(shi)場(chang)。現(xian)(xian)在啟動(dong)(dong)加(jia)息后，資(zi)本必(bi)然出現(xian)(xian)反向(xiang)流動(dong)(dong)。這很(hen)有可能刺破新興市(shi)(shi)場(chang)經濟金(jin)融投資(zi)泡(pao)沫，引(yin)發金(jin)融風險。

美(mei)(mei)聯儲加息(xi)靴子落(luo)地給(gei)中(zhong)國(guo)(guo)至(zhi)少(shao)帶來兩大(da)影響(xiang)：一是人民幣(bi)(bi)貶值速(su)(su)度。美(mei)(mei)國(guo)(guo)加息(xi)后，離岸(an)人民幣(bi)(bi)對美(mei)(mei)元先急速(su)(su)回(hui)落(luo)至(zhi)6.5186，隨后迅速(su)(su)反(fan)彈至(zhi)6.5370。離岸(an)市場人民幣(bi)(bi)價格走低反(fan)映了美(mei)(mei)聯儲加息(xi)的影響(xiang)因(yin)素。二是資本外(wai)流。11月外(wai)匯(hui)儲備和外(wai)匯(hui)占款雙雙大(da)幅度下(xia)降，就是最好的預示(shi)。我國(guo)(guo)11月外(wai)匯(hui)儲備余額降至(zhi)34383億(yi)美(mei)(mei)元，比10月份下(xia)降872億(yi)美(mei)(mei)元，為(wei)2013年(nian)1月末以來最低。

盡管如此(ci)，但也不必(bi)過于擔心和焦慮(lv)。中國有(you)應對美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)加息的(de)底氣和資(zi)(zi)本。最大(da)的(de)資(zi)(zi)本是中國有(you)3.4萬億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)的(de)外匯(hui)儲(chu)備(bei)，能夠應對美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)進入加息通道(dao)導致的(de)任何規模的(de)資(zi)(zi)本流(liu)出波(bo)動。

同時(shi)，中(zhong)國仍(reng)然是貿易(yi)順差，外儲增加的基礎很牢固。再者，中(zhong)國對(dui)外匯管控的能(neng)力非(fei)常強。中(zhong)國經濟(ji)增長率仍(reng)在較高水平(ping)，足以應對(dui)外來沖擊。

不過，一定要防止出(chu)現(xian)惡性循環。外儲(chu)大(da)降(jiang)(jiang)預示資本外逃加速，進而促(cu)使貨(huo)幣(bi)貶值，而貨(huo)幣(bi)貶值又會導(dao)致外儲(chu)加劇下(xia)降(jiang)(jiang)。同時央行賣出(chu)美元干預匯率同樣也(ye)會導(dao)致外儲(chu)下(xia)降(jiang)(jiang)，這是個(ge)惡性循環。

試想，資本流出、央(yang)行賣出美元干預(yu)市場(chang)、企業(ye)和個人購(gou)匯持匯、非美元資產縮水，這四大因(yin)素疊加起來，再多的外儲也承受(shou)不了無底(di)洞般(ban)的消(xiao)耗(hao)。中(zhong)國金融經(jing)濟或許出現(xian)了真正的考驗(yan)。

留住(zhu)資本的根本舉措(cuo)是盡快穩(wen)定住(zhu)中(zhong)國經濟(ji)，創造一個開放(fang)(fang)包容、寬松環(huan)境、誠信(xin)法制的市場。央行在操作上盡量不要干預扭曲(qu)價格，而應(ying)該讓貶值壓(ya)力充分釋放(fang)(fang)出來。這樣才有市場軌跡可(ke)循，人(ren)民(min)幣或能真正雙(shuang)向波動，達(da)到均衡。

對(dui)于外(wai)儲下降引發的外(wai)匯(hui)占款降低，從而導致(zhi)市(shi)場(chang)資金(jin)相對(dui)緊縮的問(wen)題，央行該降準(zhun)就(jiu)降準(zhun)，絕不能采取降息措施，降息只(zhi)能引發外(wai)儲加速下降。

此外(wai)，還要謹防(fang)美聯儲加息以(yi)“美聯儲加息—新(xin)興市場貨幣貶值—資本出(chu)逃—流動(dong)性緊(jin)缺—股市流動(dong)性出(chu)現(xian)危(wei)機”的邏輯(ji)對股市產生影響。