每經編輯｜馬(ma)光遠    

◎馬光遠

北京時(shi)間17日凌晨，美聯(lian)儲議(yi)息(xi)會議(yi)決(jue)定加(jia)息(xi)，這幾乎意味著2008年金(jin)融危機以來(lai)全球廉價(jia)資(zi)金(jin)泛濫的(de)歷史(shi)要劃上句號(hao)。

耶倫(lun)在隨(sui)后舉(ju)行的(de)(de)(de)新聞發(fa)布會(hui)上(shang)表(biao)示(shi)(shi)，推遲加息太久可能(neng)會(hui)帶來突然緊(jin)縮的(de)(de)(de)風險(xian)，但(dan)政策(ce)立(li)場(chang)依然維持寬(kuan)松(song)。耶倫(lun)還表(biao)示(shi)(shi)美聯(lian)儲行動表(biao)明經濟取得(de)可觀(guan)的(de)(de)(de)進展，利率正常化之(zhi)路(lu)將(jiang)會(hui)是循序(xu)漸(jian)進的(de)(de)(de)。

這(zhe)個信息(xi)清(qing)晰無(wu)誤地(di)表(biao)明(ming)，美(mei)聯儲選擇這(zhe)個時機加息(xi)的最(zui)大理由(you)就是(shi)“沒有理由(you)不(bu)加息(xi)”。同(tong)時也意(yi)味著這(zhe)是(shi)一個比較溫和(he)的加息(xi)決定。

市場現在最關心的(de)不是加(jia)息(xi)(xi)本身，而(er)是2016年的(de)加(jia)息(xi)(xi)趨勢。包括瑞(rui)銀(yin)在內的(de)一些機構認為，明年美聯儲(chu)很有(you)可(ke)能加(jia)息(xi)(xi)3~4次(ci)，總共加(jia)息(xi)(xi)100基點左(zuo)右(you)。

加息的(de)扳(ban)機叩響，美聯(lian)儲才(cai)算真(zhen)正進(jin)入“耶倫時間”。對包括中國在內的(de)新(xin)興市場而言(yan)，美聯(lian)儲貨幣政(zheng)策正常化以來(lai)，對新(xin)興市場造成(cheng)了巨大的(de)沖(chong)擊。

此次(ci)美(mei)(mei)聯儲加(jia)息意(yi)味(wei)(wei)著，在(zai)新興市場很(hen)有可能陷入衰退(tui)的同時，美(mei)(mei)國經濟已經正式(shi)宣(xuan)告(gao)完全康復。不僅如此，美(mei)(mei)聯儲自2006年以來首次(ci)加(jia)息，更意(yi)味(wei)(wei)著美(mei)(mei)國貨(huo)幣政(zheng)策的一(yi)次(ci)歷史性的逆轉(zhuan)(zhuan)。美(mei)(mei)聯儲退(tui)出QE將(jiang)引發(fa)兩個結果：一(yi)是美(mei)(mei)元走強，開始升值，非美(mei)(mei)元將(jiang)出現貶值趨勢；二是美(mei)(mei)元回(hui)家，國際資(zi)本的流向發(fa)生逆轉(zhuan)(zhuan)，新興市場從資(zi)本流入地變(bian)成流出地。

對于(yu)新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)而(er)言(yan)，美聯(lian)儲政策的(de)(de)(de)轉變導致的(de)(de)(de)尷尬(ga)是不(bu)(bu)(bu)言(yan)而(er)喻的(de)(de)(de)：在美國發(fa)動(dong)印鈔(chao)機(ji)應(ying)(ying)對危機(ji)的(de)(de)(de)時候，新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)成為發(fa)達(da)國家(jia)流(liu)(liu)(liu)動(dong)性泛濫的(de)(de)(de)蓄(xu)水池，廉價的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本從(cong)發(fa)達(da)經(jing)濟(ji)體肆無忌憚的(de)(de)(de)流(liu)(liu)(liu)向新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)，在帶(dai)來了不(bu)(bu)(bu)可持續(xu)的(de)(de)(de)增(zeng)長的(de)(de)(de)同時，也(ye)吹(chui)高(gao)了資(zi)(zi)產價格泡沫。新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)因(yin)為國際資(zi)(zi)本的(de)(de)(de)大(da)量流(liu)(liu)(liu)入而(er)不(bu)(bu)(bu)斷(duan)增(zeng)加杠桿，受制于(yu)發(fa)達(da)經(jing)濟(ji)體衰退(tui)的(de)(de)(de)外部(bu)性的(de)(de)(de)影響，新(xin)(xin)興(xing)市(shi)場(chang)(chang)也(ye)不(bu)(bu)(bu)斷(duan)的(de)(de)(de)通過流(liu)(liu)(liu)動(dong)性和大(da)量舉(ju)債應(ying)(ying)對外部(bu)沖擊。杠桿不(bu)(bu)(bu)斷(duan)升高(gao)，在泡沫膨脹的(de)(de)(de)同時，因(yin)為資(zi)(zi)本流(liu)(liu)(liu)入的(de)(de)(de)投資(zi)(zi)饑(ji)渴癥而(er)引發(fa)的(de)(de)(de)地方債務和金融系(xi)統(tong)風險也(ye)在加大(da)。

美(mei)聯儲一旦退出(chu)(chu)量(liang)化(hua)寬松，美(mei)元(yuan)走強，新(xin)興市場(chang)將立即從資(zi)本流入(ru)地(di)區變為流出(chu)(chu)地(di)區。自2013年以(yi)來的(de)兩年，新(xin)興市場(chang)的(de)動蕩、大量(liang)國(guo)際(ji)資(zi)本的(de)流出(chu)(chu)，在某(mou)種程度上(shang)就是美(mei)聯儲貨(huo)幣政策調整的(de)巨大影響(xiang)。

但美聯儲加(jia)息并(bing)不意味著風險從此(ci)消失。在美聯儲扣(kou)動加(jia)息的(de)(de)扳(ban)機之后，處于下行趨(qu)勢的(de)(de)中國經(jing)濟將(jiang)面(mian)臨更為嚴峻(jun)的(de)(de)局面(mian)：穩定人民幣(bi)匯率的(de)(de)壓力(li)將(jiang)加(jia)大，需要更嚴密地防范資本流出。

由(you)于過去的(de)(de)高杠桿(gan)，以及信貸的(de)(de)擴張(zhang)，中(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)正(zheng)處在一個“風險(xian)釋放期”，而美聯(lian)儲(chu)的(de)(de)加息對于當下中(zhong)(zhong)國經(jing)濟(ji)面(mian)臨的(de)(de)困境無異于雪上加霜。

中國未來(lai)要高(gao)度重視美國貨幣政策回歸常態后(hou)的持續沖(chong)擊，并主動出牌。

第(di)(di)一(yi)，明年的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策應該(gai)堅持寬松，降(jiang)準措(cuo)施要堅決；第(di)(di)二，對于人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)(lv)存在(zai)的(de)風(feng)險(xian)無需(xu)諱疾忌醫(yi)。未來人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)(lv)走勢關鍵還在(zai)于中國(guo)(guo)經濟自身，但在(zai)美(mei)元(yuan)強勢、人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)(lv)明顯被高估的(de)情況(kuang)下(xia)，切不可為(wei)(wei)了維持匯率(lv)(lv)而揮(hui)霍寶貴(gui)的(de)子彈。人(ren)民(min)幣(bi)強并不意(yi)味著要刻意(yi)維持較高的(de)匯率(lv)(lv)；第(di)(di)三，要高度重(zhong)視企業債的(de)風(feng)險(xian)，下(xia)決心清理僵(jiang)尸企業，為(wei)(wei)中國(guo)(guo)經濟排(pai)雷；第(di)(di)四，要真正穩定房地產(chan)市場(chang)，目前房地產(chan)市場(chang)出現(xian)的(de)問題是(shi)多方因(yin)素造成的(de)，應該(gai)重(zhong)新構建中國(guo)(guo)住房制度體系(xi)；第(di)(di)五，要將(jiang)中國(guo)(guo)金融軟實力(li)提高至戰略高度，防范國(guo)(guo)際金融風(feng)險(xian)輕(qing)易傳導至中國(guo)(guo)。

當(dang)然，美聯儲加息(xi)對中國經濟會有一(yi)定影響，但這(zhe)充其量只是一(yi)個外部因素，而外因還(huan)得要通過內因才能起(qi)作用。基于此，堅(jian)持我們的(de)(de)改革方向(xiang)，堅(jian)定結構調整的(de)(de)信念，并(bing)強(qiang)化“雙創”的(de)(de)驅動力(li)，這(zhe)才是中國經濟穩定增長的(de)(de)根本(ben)。

（作者為經濟學家）