每(mei)經(jing)編(bian)輯｜每(mei)經(jing)記者 李婷    

◎每經記者 李婷

在兩年(nian)前(qian)IPO受阻，因“活取熊膽(dan)”而處于道德輿(yu)論風口浪(lang)尖的(de)歸(gui)真堂(tang)，這一次悄悄地選擇轉道新三板，擬再叩資本市(shi)場大門。此舉正應了當年(nian)歸(gui)真堂(tang)中止上市(shi)的(de)不(bu)甘：“未來(lai)時機(ji)成熟(shu)時，公司(si)將(jiang)不(bu)排除擇機(ji)再啟IPO。”

而相比兩年(nian)前，歸(gui)真堂此番“歸(gui)來”選(xuan)擇(ze)了(le)低(di)門檻的新三板，同時，歸(gui)真堂的黑熊養(yang)殖(zhi)規模也由當年(nian)的400頭增加到了(le)899頭。

歸真堂欲“歸來”

12月(yue)14日(ri)，福建歸真(zhen)堂藥業股份有(you)限公(gong)司(si)在全國中小企業股份轉讓系(xi)統發布了公(gong)開(kai)轉讓說明書。

依據說明書，歸(gui)真(zhen)堂(tang)進入(ru)股(gu)(gu)(gu)轉的總(zong)股(gu)(gu)(gu)票數117366000股(gu)(gu)(gu)，每(mei)股(gu)(gu)(gu)1元。其(qi)中，首批(pi)進入(ru)股(gu)(gu)(gu)轉系統的股(gu)(gu)(gu)份(fen)共計65170999股(gu)(gu)(gu)，主(zhu)要股(gu)(gu)(gu)東包括恒宗寶源(yuan)持股(gu)(gu)(gu)28.65%、德生源(yuan)持股(gu)(gu)(gu)18.71%、盛(sheng)宗德寶持股(gu)(gu)(gu)13.62%等，此(ci)外鑫澳創(chuang)投持2.56%、蔡(cai)資團持1.44%。

從股(gu)東(dong)結構上看，歸真堂仍由邱(qiu)(qiu)氏家族執掌，恒(heng)宗寶源持(chi)有(you)公司(si)28.65%的股(gu)份，實際由邱(qiu)(qiu)榮(rong)輝家族（邱(qiu)(qiu)榮(rong)輝及其(qi)長女邱(qiu)(qiu)麗(li)萍(ping)）共同持(chi)有(you)；盛宗德寶持(chi)有(you)公司(si)13.63%的股(gu)份，陳志鴻(hong)及邱(qiu)(qiu)麗(li)萍(ping)夫(fu)妻合計持(chi)有(you)其(qi)50.88%的財產份額。邱(qiu)(qiu)榮(rong)輝家族（邱(qiu)(qiu)榮(rong)輝與邱(qiu)(qiu)麗(li)萍(ping)）實際控制公司(si)42.28%的股(gu)份表決(jue)權(quan)，遠(yuan)遠(yuan)超(chao)過第二(er)大股(gu)東(dong)德生源的18.71%的股(gu)份表決(jue)權(quan)。

不(bu)過，《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者(zhe)發現，歸真堂原(yuan)部分股東高管(guan)已經(jing)“換血”：由(you)(you)于澄輝創投已退出，由(you)(you)其委派(pai)的(de)李(li)瀚文請辭(ci)去(qu)(qu)其董(dong)(dong)事(shi)(shi)職(zhi)務；原(yuan)董(dong)(dong)事(shi)(shi)蔡(cai)資(zi)團由(you)(you)于減少其個人股份，辭(ci)去(qu)(qu)公司(si)董(dong)(dong)事(shi)(shi)職(zhi)務，此外原(yuan)公司(si)副總經(jing)理(li)兼(jian)董(dong)(dong)事(shi)(shi)會秘書吳(wu)亞、財務總監涂經(jing)讀由(you)(you)于個人原(yuan)因辭(ci)去(qu)(qu)公司(si)職(zhi)務。

在(zai)邱氏家族執掌下，歸真堂(tang)近三年的盈(ying)利(li)表現從數據上(shang)看，持(chi)續保(bao)持(chi)在(zai)毛利(li)80%以上(shang)。說明書(shu)顯示，2013年、2014年和(he)2015年前(qian)8個月(yue)，歸真堂(tang)實現營業收入(ru)1.72億元、1.73億元和(he)1.04億元，凈利(li)潤6129.40萬元，6232.90萬元、3296.49萬元，毛利(li)率高(gao)達85.37%、87. 43%和(he)88.02%。

其中，核(he)心產(chan)品(pin)熊膽粉系(xi)(xi)列產(chan)品(pin)毛利(li)更(geng)是高(gao)達89%，2015年前8個月達到89.36%。核(he)心產(chan)品(pin)熊膽粉系(xi)(xi)列中藥收入9610萬元(yuan)，凈利(li)潤達到3024萬元(yuan)。

對于(yu)此番歸真(zhen)堂的“歸來”，中投顧問(wen)研究(jiu)總監郭凡(fan)禮對《每日經濟新(xin)聞》表示，新(xin)三(san)板掛(gua)牌的三(san)點要求是(shi)企業經營合法，主營業務突出(chu)，以(yi)及股權清晰(xi)，歸真(zhen)堂皆滿足條件。

郭(guo)凡(fan)禮進一步表示，一般(ban)企業上(shang)市出于兩個(ge)目(mu)的，一個(ge)是融資(zi)，另一個(ge)是擴大(da)企業知名度(du)，而歸真堂在(zai)2011年申請IPO時(shi)，其(qi)“養熊(xiong)取膽”的爭議已(yi)成(cheng)為當年的熱點話題之一，所以歸真堂申請在(zai)新(xin)三板上(shang)市的主要目(mu)的是融資(zi)，若成(cheng)功，未來將(jiang)進一步擴大(da)產能，從而降低成(cheng)本，并且會更大(da)規模(mo)地(di)開拓市場。

輿論仍是最大阻力

公開(kai)轉讓說(shuo)明書顯示(shi)，上(shang)(shang)世(shi)紀90年(nian)代初(chu)，我國黑熊養(yang)殖企(qi)業多(duo)達(da)480多(duo)家(jia)。隨著政(zheng)府監管加強和市場(chang)淘汰，目前全國僅剩下68家(jia)黑熊養(yang)殖企(qi)業，養(yang)殖規(gui)模(mo)在(zai)200頭(tou)以(yi)上(shang)(shang)的企(qi)業只有10家(jia)。由于政(zheng)府不再批準新建養(yang)熊場(chang)，黑熊養(yang)殖企(qi)業數量可(ke)能在(zai)相當長時間內都停留(liu)在(zai)68家(jia)（50頭(tou)以(yi)上(shang)(shang)規(gui)模(mo)）。

歸(gui)真堂的規模無疑是(shi)行業龍頭，截至(zhi)2015年(nian)8月(yue)31日，歸(gui)真堂養殖(zhi)黑(hei)熊899頭，年(nian)可繁殖(zhi)小熊100頭以上(shang)。

此外，說明書披露目前作(zuo)為(wei)中藥供消費者直接使用(yong)的(de)熊(xiong)膽(dan)(dan)粉(fen)(fen)市(shi)場銷(xiao)售(shou)規(gui)模(mo)(mo)在(zai)7600公斤(jin)左(zuo)右；國(guo)內能夠提供金膽(dan)(dan)級(ji)(ji)別(bie)熊(xiong)膽(dan)(dan)粉(fen)(fen)的(de)廠家為(wei)數(shu)很少(shao)，金膽(dan)(dan)級(ji)(ji)別(bie)的(de)熊(xiong)膽(dan)(dan)粉(fen)(fen)市(shi)場銷(xiao)售(shou)規(gui)模(mo)(mo)在(zai)2600公斤(jin)左(zuo)右；鐵(tie)膽(dan)(dan)級(ji)(ji)別(bie)的(de)熊(xiong)膽(dan)(dan)粉(fen)(fen)市(shi)場銷(xiao)售(shou)規(gui)模(mo)(mo)在(zai)5000公斤(jin)左(zuo)右；作(zuo)為(wei)原(yuan)料的(de)菜花膽(dan)(dan)級(ji)(ji)別(bie)的(de)熊(xiong)膽(dan)(dan)粉(fen)(fen)市(shi)場銷(xiao)售(shou)規(gui)模(mo)(mo)在(zai)20000公斤(jin)左(zuo)右。

而以熊(xiong)膽（粉）配(pei)合其他多種(zhong)(zhong)原(yuan)料(liao)入藥(yao)(yao)的中成藥(yao)(yao)已有11種(zhong)(zhong)劑型、8種(zhong)(zhong)成藥(yao)(yao)、100余個驗(yan)方，需供用熊(xiong)膽粉的中藥(yao)(yao)達(da)123種(zhong)(zhong)，需供用熊(xiong)膽粉為原(yuan)料(liao)的制藥(yao)(yao)企(qi)業達(da)183家(jia)。

歸真堂認為(wei)，隨著(zhu)市場需(xu)求日趨擴大，預計(ji)中藥熊(xiong)(xiong)膽粉未來三年將保持超過30%的需(xu)求增(zeng)(zeng)(zeng)長率(lv)，而金膽級別的熊(xiong)(xiong)膽粉市場增(zeng)(zeng)(zeng)長尤為(wei)迅速，年復合需(xu)求增(zeng)(zeng)(zeng)長率(lv)將達(da)到40%。

盡管此(ci)前IPO受阻，歸真堂的(de)養殖規模(mo)仍(reng)然保持了(le)快(kuai)速增長(chang)，從2012年(nian)的(de)400頭左右的(de)規模(mo)上(shang)升(sheng)到目前899頭。

而對于“活(huo)取熊膽”的(de)技(ji)術(shu)，歸真堂(tang)表示，其目前采用“人工造瘺(lou)及活(huo)體(ti)無管引流(liu)技(ji)術(shu)，而黑熊每(mei)天(tian)新陳代謝分(fen)泌(mi)的(de)膽汁(zhi)約有(you)1500~2000ml，如果沒有(you)對它進行引流(liu)，每(mei)天(tian)新陳代謝所(suo)分(fen)泌(mi)的(de)膽汁(zhi)也將會(hui)通過(guo)自身(shen)分(fen)泌(mi)排(pai)泄，在現有(you)無管引流(liu)的(de)條件下(xia)，引流(liu)的(de)膽汁(zhi)不到總分(fen)泌(mi)量的(de)10%，目前嚴格(ge)定時引流(liu)膽汁(zhi)、每(mei)天(tian)引流(liu)次數不超過(guo)兩次，平均(jun)每(mei)天(tian)引流(liu)量約130ml左右。

對于(yu)上市風險，除了(le)首當其沖的道(dao)德(de)輿論壓力，歸真堂也表(biao)示，不排除未來隨(sui)著科(ke)學技術(shu)的發展，研發出(chu)與熊膽粉所有特(te)征成分基本一(yi)致(zhi)且具有同等(deng)療(liao)效的人工合成物(wu)，或(huo)者可(ke)以(yi)完(wan)全替代的其他藥品。

而眼下，對于歸(gui)真堂轉道新三板是否能夠成(cheng)功，專家也秉持(chi)不同的觀點。

知名經濟學家宋清輝認為，轉道新(xin)(xin)(xin)三板(ban)，是被終止審(shen)查的(de)擬IPO公(gong)司(si)的(de)出路之一，歸真(zhen)堂上不了創業板(ban)，只有(you)走新(xin)(xin)(xin)三板(ban)這條路了，歸真(zhen)堂背后的(de)PE股東們需(xu)要(yao)通(tong)過新(xin)(xin)(xin)三板(ban)這一渠道退出。其(qi)認為歸真(zhen)堂可以上新(xin)(xin)(xin)三板(ban)，但要(yao)研發新(xin)(xin)(xin)的(de)方(fang)式取膽(dan)，目前(qian)的(de)黑熊(xiong)引流膽(dan)汁方(fang)式還是太殘忍。

而郭凡禮(li)則認為，可(ke)能(neng)性不(bu)(bu)大，一方面，隨著社會(hui)的(de)(de)發展(zhan)，人們(men)對動物的(de)(de)保護意(yi)識越來(lai)越強，當年“活取熊膽”引發爭議無(wu)奈中(zhong)斷歸真堂(tang)IPO之路，如今難保歷史不(bu)(bu)會(hui)重演(yan)；另一方面，當年歸真堂(tang)在(zai)A股(gu)上市(shi)被阻(zu)，并(bing)不(bu)(bu)是(shi)資質不(bu)(bu)達(da)標，達(da)不(bu)(bu)到(dao)上市(shi)的(de)(de)門(men)檻，而是(shi)道德(de)問(wen)題(ti)引發輿(yu)論關注，所以新三板門(men)檻低對歸真堂(tang)的(de)(de)意(yi)義不(bu)(bu)大，此番(fan)轉戰新三板不(bu)(bu)排除(chu)依(yi)舊(jiu)受道德(de)問(wen)題(ti)阻(zu)攔而不(bu)(bu)成功的(de)(de)可(ke)能(neng)。