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人民幣更趨市場化 企業匯率風險加大激發衍生品創新

◎每經記者 施娜

對于近日發布的(de)CFETS人(ren)民幣匯率指(zhi)數(shu)，包括高盛在內的(de)多家機構表示，“這是（中國央(yang)行）在為人(ren)民幣對美元貶(bian)值開綠(lv)燈(deng)。”

不過，中國貨幣網特(te)約評(ping)論員(yuan)12月14日刊文(wen)指出(chu)(chu)，這反映出(chu)(chu)過去主要關注人民幣對(dui)美元雙邊(bian)匯率的習慣以及據此(ci)形成(cheng)的評(ping)判標準和(he)行為方式根深(shen)蒂固，需(xu)要繼(ji)續深(shen)入(ru)討論。

此外，招商(shang)銀行同業(ye)金融總部高級分析師劉東(dong)亮(liang)在接(jie)受(shou)《每日經濟新聞》記者采訪時表示，CFETS人(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)(lv)指數的(de)(de)發(fa)布代表了央行對匯(hui)(hui)率(lv)(lv)調控(kong)思路(lu)的(de)(de)變化(hua)，帶來的(de)(de)結果是人(ren)民(min)幣對美元的(de)(de)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)波動會越來越大，企業(ye)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)風(feng)險(xian)將(jiang)加(jia)速(su)暴露；同時，匯(hui)(hui)率(lv)(lv)的(de)(de)市場化(hua)將(jiang)會倒逼企業(ye)關注匯(hui)(hui)率(lv)(lv)避險(xian)，并激發(fa)衍生交易市場的(de)(de)創新和(he)活力。

專家稱央行“放手”是趨勢

“現在，央(yang)(yang)行對離(li)岸(an)市場(chang)的(de)調控(kong)力度越來(lai)越弱(ruo)了，不像之前(qian)那樣。”劉東亮表(biao)示，以前(qian)，我們要(yao)求對美元保持穩(wen)(wen)定(ding)，所以央(yang)(yang)行需要(yao)頻(pin)繁地(di)干(gan)預(yu)市場(chang)；現在，只要(yao)保持人民幣指數穩(wen)(wen)定(ding)就可以了，在相當多的(de)情況下，無需央(yang)(yang)行出面干(gan)預(yu)。

截至昨日（12月15日），人民幣(bi)匯率中間(jian)價(jia)連續七天下(xia)跌(die)，報6.4559，較12月4日（6.3851）下(xia)跌(die)了1.1%；銀行(xing)間(jian)市場人民幣(bi)對(dui)美元即期(qi)匯率（詢價(jia)）收(shou)盤報6.4625。

招商證券首席宏觀分析(xi)師(shi)謝亞軒(xuan)表示，長期以來，市場觀察(cha)人(ren)民幣(bi)匯(hui)率的(de)視角主(zhu)要(yao)是看人(ren)民幣(bi)對美(mei)元的(de)雙邊(bian)匯(hui)率。外匯(hui)交易中(zhong)心發(fa)布專門(men)的(de)人(ren)民幣(bi)匯(hui)率指數，主(zhu)旨還是引導(dao)市場觀察(cha)人(ren)民幣(bi)匯(hui)率時不(bu)僅(jin)以美(mei)元為參考(kao)，也(ye)要(yao)參考(kao)一籃子貨(huo)幣(bi)。與(yu)參考(kao)單一貨(huo)幣(bi)相比，參考(kao)一籃子貨(huo)幣(bi)更能反映(ying)一國商品(pin)和服務的(de)綜合競爭力，也(ye)更能發(fa)揮(hui)匯(hui)率調(diao)節進出口(kou)、投資(zi)及國際收支的(de)作用。例如，近期人(ren)民幣(bi)相對美(mei)元有(you)所走貶，但如果參考(kao)一籃子貨(huo)幣(bi)，會(hui)得出人(ren)民幣(bi)反而(er)在升值的(de)結論。

那么，央行“放手”會不會是一(yi)種趨勢呢？根據上述評論員(yuan)文(wen)章，參考一(yi)籃子貨(huo)幣(bi)不等于盯住一(yi)籃子貨(huo)幣(bi)，不是機(ji)械地(di)按(an)籃子貨(huo)幣(bi)匯(hui)率指(zhi)數的(de)變化來調整人(ren)民幣(bi)匯(hui)率，還需要(yao)將市場供求關(guan)系作為另一(yi)重要(yao)依據，再加上必要(yao)的(de)管(guan)理，最終(zhong)形成靈活浮動的(de)匯(hui)率。

“逐(zhu)步放手，肯定(ding)是大勢所趨。對于(yu)(yu)干(gan)預(yu)，大家都有(you)(you)認識，代價是很高的(de)(de)。”劉(liu)東亮表示，由于(yu)(yu)“籃(lan)子”存在(zai)自動(dong)調節匯率(lv)的(de)(de)功能，預(yu)期央(yang)行干(gan)預(yu)匯率(lv)的(de)(de)力(li)度會(hui)(hui)(hui)逐(zhu)漸減弱，這有(you)(you)助于(yu)(yu)中國保持貨幣政(zheng)策的(de)(de)獨(du)立性(xing)，有(you)(you)助于(yu)(yu)央(yang)行將更多精力(li)轉向對貨幣政(zheng)策的(de)(de)調節。但(dan)央(yang)行不會(hui)(hui)(hui)放棄干(gan)預(yu)，當人民幣匯率(lv)兌美元出(chu)現極端波動(dong)時，央(yang)行一定(ding)會(hui)(hui)(hui)出(chu)手穩定(ding)市場(chang)。

企業匯率風險將加速暴露

“2016年，美(mei)元(yuan)存在進一(yi)步走強的(de)空間，人(ren)(ren)民幣(bi)對一(yi)籃子(zi)貨幣(bi)維持(chi)穩(wen)定，要求(qiu)對美(mei)元(yuan)貶值。同(tong)時，人(ren)(ren)民幣(bi)兌美(mei)元(yuan)匯率的(de)波動性將會大幅(fu)(fu)上升(sheng)，企業(ye)匯率風(feng)險將加速暴露(lu)。以往年均3%~5%的(de)波幅(fu)(fu)，將會上升(sheng)至年均8%~10%甚至更高，企業(ye)匯率風(feng)險將加速暴露(lu)。”劉東(dong)亮稱。

那么，相關企業及機構該如(ru)何去(qu)應對(dui)呢？

據劉東亮分析(xi)，目(mu)前國(guo)(guo)內(nei)大型央(yang)企、國(guo)(guo)企在對(dui)待匯(hui)(hui)(hui)率(lv)問題上風(feng)(feng)險(xian)(xian)偏好過低，已(yi)難以(yi)適(shi)應未來的匯(hui)(hui)(hui)率(lv)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，匯(hui)(hui)(hui)率(lv)市(shi)(shi)場化(hua)將(jiang)對(dui)其起(qi)到倒逼作用，迫使大企業對(dui)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)衍生品的風(feng)(feng)險(xian)(xian)偏好上升(sheng)(sheng)；而市(shi)(shi)場波(bo)動率(lv)的加(jia)大與風(feng)(feng)險(xian)(xian)的上升(sheng)(sheng)，有(you)利于匯(hui)(hui)(hui)率(lv)衍生品市(shi)(shi)場的創新，預(yu)計外(wai)匯(hui)(hui)(hui)期貨等新品種有(you)可能加(jia)速(su)推出。此外(wai)，與其他金融(rong)機構相比，銀行(xing)(xing)在外(wai)匯(hui)(hui)(hui)市(shi)(shi)場具(ju)有(you)近乎壓倒性(xing)的優(you)勢地(di)位，人民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)市(shi)(shi)場化(hua)所帶來的一(yi)系列變化(hua)，將(jiang)使銀行(xing)(xing)面對(dui)更加(jia)廣闊(kuo)的市(shi)(shi)場機會，但(dan)也會對(dui)銀行(xing)(xing)的外(wai)幣(bi)資產配(pei)置能力、衍生產品定價能力、以(yi)及自營和(he)代客風(feng)(feng)控能力提(ti)出更高的要求。

“對套利者(zhe)而言(yan)，雖更多的還是看人民幣對美元匯率，但在在岸市場和離岸市場合并(bing)之(zhi)前，匯差將長期(qi)存在。”劉東亮稱。

德國(guo)商業銀行(xing)(xing)經濟(ji)學家周浩(hao)和Kai Wei Ang則(ze)在(zai)(zai)一份報告(gao)中表示，當(dang)前沒有完美(mei)(mei)的機制(zhi)可以(yi)進行(xing)(xing)離(li)岸在(zai)(zai)岸匯(hui)差套利(li)。中國(guo)將允(yun)許美(mei)(mei)元對離(li)岸人(ren)民幣走(zou)高(gao)，同時限制(zhi)美(mei)(mei)元對在(zai)(zai)岸人(ren)民幣在(zai)(zai)某個點位以(yi)縮小匯(hui)差。