每經編輯｜朱恒

南(nan)北車(che)合并成(cheng)的中(zhong)國中(zhong)車(che)（被坊(fang)間戲稱為“中(zhong)國神車(che)”），幾乎與去年開始的牛市(shi)平(ping)行，在一(yi)定程度上帶動了一(yi)個(ge)大(da)(da)牛市(shi)。可對于由中(zhong)遠(yuan)、中(zhong)海重組而成(cheng)的“中(zhong)國神運(yun)”的投資者來說，卻沒(mei)有這樣的好運(yun)——12月14日(ri)復牌(pai)當天，相關港(gang)股股價(jia)大(da)(da)跌，悲催的是，在港(gang)股復牌(pai)之前，他們也沒(mei)能享受(shou)“神車(che)”那樣的大(da)(da)漲。

12月11日，中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)旗下中(zhong)(zhong)國遠(yuan)(yuan)(yuan)洋(yang)、中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)航(hang)運(yun)(yun)、中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)太平洋(yang)、中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)國際、中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)投資(zi)、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)集(ji)運(yun)(yun)、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)發(fa)展、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)科(ke)技(ji)發(fa)布重(zhong)組信息相(xiang)關公(gong)告，直接(jie)涉(she)及重(zhong)組的中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)集(ji)運(yun)(yun)、中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)發(fa)展、中(zhong)(zhong)國遠(yuan)(yuan)(yuan)洋(yang)和中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)太平洋(yang)披露了相(xiang)應(ying)細節。其后一個(ge)交(jiao)易日即14日，A股市場(chang)基本仍處于停牌期，而在港(gang)股市場(chang)，中(zhong)(zhong)國遠(yuan)(yuan)(yuan)洋(yang)下跌27.94%，中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)集(ji)運(yun)(yun)下跌26.37%，中(zhong)(zhong)海(hai)(hai)發(fa)展上(shang)漲8.2%，中(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)太平洋(yang)下跌17.32%。

再看(kan)南北兩車，中國北車從(cong)2014年9月(yue)(yue)底部(bu)的5元(yuan)(yuan)(yuan)左(zuo)右(you)(you)(you)上(shang)升，到(dao)1月(yue)(yue)13日每股(gu)10.50元(yuan)(yuan)(yuan)，這還遠遠沒(mei)有結束，以后一直(zhi)沖高到(dao)今年4月(yue)(yue)20日的每股(gu)42.31元(yuan)(yuan)(yuan)。而中國南車從(cong)去年7月(yue)(yue)份的每股(gu)5元(yuan)(yuan)(yuan)左(zuo)右(you)(you)(you)，上(shang)升到(dao)今年4月(yue)(yue)20日的39.47元(yuan)(yuan)(yuan)。此后大幅(fu)下(xia)跌，但(dan)比(bi)5元(yuan)(yuan)(yuan)左(zuo)右(you)(you)(you)的價格仍(reng)上(shang)升了一個水(shui)位(wei)。

都(dou)被戲(xi)稱為“神”字頭系列(lie)，為什(shen)么兩(liang)者相差這么遠？

首先，行業(ye)周期不同，南北車(che)從合(he)并消息宣布(bu)到(dao)正式合(he)并時，高鐵宣傳如火如荼，到(dao)處都是在外國(guo)推銷以(yi)及獲得國(guo)際訂單的(de)消息。合(he)并成中國(guo)中車(che)后(hou)，兩大(da)企業(ye)競(jing)爭結束，投(tou)資者預計訂單、營(ying)收(shou)與利潤都會上漲。

中(zhong)(zhong)國遠(yuan)洋股價4月達到最高(gao)點7.16港元，而(er)后(hou)一路下行(xing)。不(bu)必看(kan)波羅的海航運(yun)(yun)指數等數據，目前(qian)各大航運(yun)(yun)公司都在出(chu)(chu)售(shou)資產(chan)、裁員、并購重組(zu)，以(yi)求度(du)過寒冬。因此，“中(zhong)(zhong)國神運(yun)(yun)”的出(chu)(chu)現尚不(bu)足以(yi)對沖十分嚴(yan)酷的行(xing)業基本面(mian)，至少目前(qian)還(huan)看(kan)不(bu)出(chu)(chu)航運(yun)(yun)走出(chu)(chu)周期低谷的跡象。

其次，A股(gu)(gu)(gu)(gu)與H股(gu)(gu)(gu)(gu)折價不(bu)同，H股(gu)(gu)(gu)(gu)目前處于折價的(de)低谷期，12月14日(ri)中(zhong)國(guo)中(zhong)車每股(gu)(gu)(gu)(gu)9.43港元(yuan)，而(er)A股(gu)(gu)(gu)(gu)為(wei)13.18元(yuan)，港股(gu)(gu)(gu)(gu)折價67.71%。“中(zhong)國(guo)神運”諸(zhu)多上市公司(si)的(de)A股(gu)(gu)(gu)(gu)價格也應高于H股(gu)(gu)(gu)(gu)。

最后，股(gu)票市(shi)場(chang)周(zhou)期(qi)不(bu)同。

南北車合并(bing)從發布公告，到(dao)5月(yue)20日中(zhong)國(guo)北車股(gu)(gu)票正式退市，再(zai)到(dao)6月(yue)8日合并(bing)后的“中(zhong)國(guo)中(zhong)車”同步登(deng)陸A、H股(gu)(gu)，基(ji)本上(shang)與上(shang)證(zheng)指(zhi)數的周期同步。中(zhong)國(guo)中(zhong)車登(deng)陸的時(shi)間并(bing)不(bu)美妙，6月(yue)12日，上(shang)證(zheng)指(zhi)數達到(dao)5178點的高位后，股(gu)(gu)市發生動蕩，中(zhong)車與上(shang)證(zheng)綜指(zhi)隨后攜手下行。

瘋狂上(shang)漲(zhang)的(de)中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)車一度被(bei)視作中(zhong)(zhong)國制造轉型的(de)象征(zheng)，有關方面對南北車的(de)上(shang)行似乎非(fei)常樂觀。

事實(shi)(shi)上，當(dang)時就有人對中(zhong)(zhong)(zhong)車(che)(che)的(de)高價提出質疑(yi)。2014年，中(zhong)(zhong)(zhong)國北(bei)(bei)車(che)(che)實(shi)(shi)現(xian)凈利潤54.92億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)33.03%，每(mei)股(gu)收(shou)(shou)益(yi)為(wei)0.48元。中(zhong)(zhong)(zhong)國南(nan)車(che)(che)凈利潤為(wei)53.15億(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)27.61%，每(mei)股(gu)收(shou)(shou)益(yi)0.39元。以4月21日(ri)收(shou)(shou)盤價計(ji)算，中(zhong)(zhong)(zhong)國南(nan)車(che)(che)和(he)中(zhong)(zhong)(zhong)國北(bei)(bei)車(che)(che)的(de)市盈(ying)率(lv)分別為(wei)81.6倍和(he)70.8倍。

“神車”、神運”股(gu)價不同，短(duan)期(qi)內與股(gu)市(shi)估(gu)值周期(qi)和政策周期(qi)密(mi)切(qie)關聯(lian)，“神車”是一個標(biao)桿(gan)，當時成為(wei)拉動牛(niu)市(shi)的(de)引擎。同樣的(de)重(zhong)組，不同的(de)周期(qi)，就會有不一樣的(de)價格。

即使與政策周期(qi)相關(guan)，估(gu)(gu)值(zhi)與業(ye)務、收益前景也還有密切(qie)關(guan)系。中海(hai)發展逆勢上升，因摩根士丹利發表報告受(shou)惠于(yu)重組，從干散貨估(gu)(gu)值(zhi)水平轉(zhuan)至估(gu)(gu)值(zhi)較高(gao)(gao)的(de)(de)油氣運(yun)(yun)輸股(gu)的(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)水平。中國遠洋等(deng)公司在行(xing)業(ye)周期(qi)景氣的(de)(de)2007年(nian)創出(chu)高(gao)(gao)價，“神運(yun)(yun)”高(gao)(gao)價格有待于(yu)行(xing)業(ye)周期(qi)的(de)(de)復(fu)蘇，最高(gao)(gao)估(gu)(gu)值(zhi)應該在行(xing)業(ye)周期(qi)后半程(cheng)，普通(tong)投資者開始大規模(mo)追捧(peng)之后。