每經(jing)編輯｜李揚    

現(xian)在(zai)(zai)國內外(wai)的(de)(de)研究機(ji)構普遍(bian)認為，中(zhong)國在(zai)(zai)“十三五”時期經(jing)濟增長(chang)的(de)(de)潛在(zai)(zai)增長(chang)速度是6%~7%，在(zai)(zai)這樣一個背(bei)景下(xia)，對金融改革(ge)提出的(de)(de)總要求就是，加快提高金融服(fu)務實體經(jing)濟的(de)(de)效(xiao)率。具(ju)體說來(lai)可以(yi)分(fen)解成下(xia)面一些(xie)任務：

首先，為(wei)市場(chang)有效運(yun)營提供基準(zhun)(zhun)。社會主義市場(chang)經(jing)濟是(shi)(shi)市場(chang)在資(zi)源配(pei)置中發揮決定作用，資(zi)源配(pei)置就(jiu)是(shi)(shi)要(yao)轉(zhuan)移，而轉(zhuan)移過程中很重(zhong)要(yao)的(de)根據就(jiu)是(shi)(shi)價格(ge)(ge)：除(chu)了商(shang)品和(he)服務的(de)價格(ge)(ge)之外，更重(zhong)要(yao)的(de)價格(ge)(ge)是(shi)(shi)金融(rong)的(de)價格(ge)(ge)，我(wo)(wo)們說叫基準(zhun)(zhun)。這(zhe)(zhe)個(ge)價格(ge)(ge)有三：第(di)一，利率；第(di)二，匯率；第(di)三，無風險的(de)收(shou)益(yi)率曲(qu)線。這(zhe)(zhe)三個(ge)是(shi)(shi)我(wo)(wo)們金融(rong)運(yun)行(xing)的(de)基準(zhun)(zhun)，同時(shi)也是(shi)(shi)我(wo)(wo)們宏觀經(jing)濟運(yun)行(xing)的(de)基準(zhun)(zhun)，所以(yi)我(wo)(wo)們必須在“十三五”把(ba)這(zhe)(zhe)個(ge)基準(zhun)(zhun)搞準(zhun)(zhun)確、搞科學(xue)，使得我(wo)(wo)們資(zi)源配(pei)置能夠有效率。

我(wo)們看利率市場化(hua)，大家(jia)知道，不久(jiu)前(qian)人民銀(yin)行已(yi)經宣布存款(kuan)利率的上(shang)(shang)限(xian)放(fang)開了。存款(kuan)利率上(shang)(shang)限(xian)放(fang)開之后我(wo)們才發現，利率市場化(hua)的改革并沒有完成，接下來的任(ren)務(wu)似乎更加(jia)嚴峻，因為還有三類任(ren)務(wu)要解(jie)決(jue)。

第一，利率在市(shi)(shi)場上由供求決定。如(ru)果要做到這一點(dian)，對供求就(jiu)不能(neng)管(guan)制(zhi)，你不能(neng)束縛經營者(zhe)的(de)手腳讓他們(men)去做出一個(ge)決定，所以(yi)利率市(shi)(shi)場化改革就(jiu)是說，看起來是對一個(ge)率的(de)改革，實際(ji)上是對于(yu)一個(ge)量的(de)解放。

第二(er)，市(shi)場(chang)利率有很多，客觀上有效發揮(hui)的(de)(de)利率應當是(shi)(shi)(shi)個(ge)體系，而(er)且互(hu)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)聯。要(yao)想讓市(shi)場(chang)互(hu)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)聯，就(jiu)(jiu)必須讓所(suo)有的(de)(de)資(zi)金能(neng)夠在(zai)市(shi)場(chang)之(zhi)間自由(you)的(de)(de)轉(zhuan)移，于(yu)是(shi)(shi)(shi)打破封鎖就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)(shi)一個(ge)任務。現在(zai)企業(ye)債、銀行間市(shi)場(chang)、交(jiao)易所(suo)市(shi)場(chang)，互(hu)相(xiang)(xiang)(xiang)都不關(guan)聯，很重要(yao)的(de)(de)原(yuan)因之(zhi)一是(shi)(shi)(shi)現行制度(du)讓它們(men)不關(guan)聯，但(dan)它們(men)事實上是(shi)(shi)(shi)相(xiang)(xiang)(xiang)互(hu)影響(xiang)的(de)(de)，于(yu)是(shi)(shi)(shi)就(jiu)(jiu)有套(tao)利，很多投機行為就(jiu)(jiu)此(ci)發生，因此(ci)我們(men)必須把(ba)這個(ge)封鎖打破，讓它們(men)關(guan)聯起(qi)來(lai)。

第三(san)，貨幣當(dang)局(ju)要(yao)有市(shi)(shi)場(chang)化(hua)的(de)調(diao)控利率(lv)(lv)水(shui)平的(de)能(neng)力和機(ji)制。換言之，不是(shi)說調(diao)控利率(lv)(lv)就是(shi)市(shi)(shi)場(chang)化(hua)了(le)，因(yin)為利率(lv)(lv)很可能(neng)被高度的(de)行政化(hua)所(suo)使用，所(suo)以(yi)我們必須改變中央銀行這套操(cao)作的(de)機(ji)制。

其次(ci)，分(fen)解的(de)第二個任務是通過金融改(gai)革去支(zhi)持(chi)創(chuang)業(ye)、創(chuang)新，要助力發揮投(tou)資的(de)關鍵(jian)作用(yong)。

不管是(shi)過(guo)去、現(xian)在還是(shi)未來，投(tou)(tou)資(zi)(zi)仍然是(shi)中國經濟(ji)增(zeng)(zeng)長主(zhu)要(yao)(yao)的(de)(de)引擎之一(yi)。但是(shi)現(xian)在投(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)(zeng)長率(lv)下降得比較快，我們過(guo)去年均26%，每年固定資(zi)(zi)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)(zeng)長26%，現(xian)在已經滑落(luo)到10%左右，而這也是(shi)拖累(lei)經濟(ji)增(zeng)(zeng)速(su)下滑的(de)(de)重要(yao)(yao)原因之一(yi)。因此，金融改革還必(bi)須要(yao)(yao)讓(rang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)保持(chi)一(yi)定的(de)(de)增(zeng)(zeng)長速(su)度。

那么(me)問題(ti)來了：金融如何支持(chi)投資增速向(xiang)上(shang)走？答案就是要(yao)發展直接融資。

從(cong)專業角度看，間(jian)接(jie)融資(zi)有(you)它(ta)的(de)(de)好處，比如能(neng)支(zhi)持大規模(mo)的(de)(de)生產、能(neng)夠(gou)為工業化(hua)服務，但是它(ta)不能(neng)夠(gou)支(zhi)持新的(de)(de)思想，不能(neng)支(zhi)持創新，難以適應經(jing)濟結(jie)構的(de)(de)劇(ju)烈(lie)變(bian)動，換言(yan)之，經(jing)濟一劇(ju)烈(lie)變(bian)動，首先受到負面沖(chong)擊的(de)(de)是銀行(xing)體系(xi)，是間(jian)接(jie)融資(zi)這塊。

正因(yin)為如此(ci)，針對我(wo)們(men)當前(qian)實體經(jing)濟的任務(wu)，我(wo)們(men)比以往(wang)任何時(shi)候(hou)都感(gan)覺到發展(zhan)直接融資的重(zhong)要性，所(suo)以大家看，監管層(ceng)堅定不移地提出要恢(hui)復IPO，要加(jia)速推進注冊制，如果不采取這樣(yang)的措施(shi)，所(suo)謂創新、創業，所(suo)謂增加(jia)投資就可能會落在虛(xu)處。所(suo)以發展(zhan)資本市場比以往(wang)任何時(shi)候(hou)都重(zhong)要，中央看得很清(qing)楚。

（本(ben)文根據中(zhong)國(guo)社科院原副院長李揚在2016網易經濟學家年會上的(de)演(yan)講整理，有刪節）