每(mei)經編輯(ji)｜貨幣政策    

◎每經評論員 葉檀

“十一(yi)”長假之后，A股連續兩天放(fang)量大漲，這(zhe)是美元加息預期下(xia)挫(cuo)的(de)結果。因(yin)為全球(qiu)經濟不(bu)振，德國、日(ri)本的(de)機(ji)械(xie)出(chu)口數(shu)據下(xia)降，因(yin)此(ci)目前對(dui)于市場的(de)判斷主(zhu)要(yao)應取決于企(qi)業債(zhai)務成本是否(fou)上升，也就是主(zhu)要(yao)國家(jia)央行的(de)貨幣政策。

長假對全球市場(chang)(chang)有(you)兩大利好，首(shou)先是疲軟不堪的A股市場(chang)(chang)休市，其次(ci)是美國加(jia)息預期急(ji)劇降溫。

截至10月6日，歐美(mei)指(zhi)數(shu)強勢上(shang)(shang)升(sheng)，德國由(you)于大(da)眾(zhong)尾氣門事(shi)件稍顯(xian)疲軟，但仍然(ran)上(shang)(shang)漲。美(mei)國道瓊斯(si)工(gong)業(ye)平均指(zhi)數(shu)累(lei)計(ji)(ji)上(shang)(shang)漲3.12%，英國富時100指(zhi)數(shu)累(lei)計(ji)(ji)上(shang)(shang)漲4.36%，德國DAX30指(zhi)數(shu)累(lei)計(ji)(ji)上(shang)(shang)漲2.51%。亞洲市場大(da)幅上(shang)(shang)揚，截至7日，恒(heng)生指(zhi)數(shu)累(lei)計(ji)(ji)大(da)漲8.01%，日經225指(zhi)數(shu)累(lei)計(ji)(ji)漲幅也達到5.38%。

全球指數普漲(zhang)，新興(xing)市場(chang)貨幣(bi)以及黃金、原油(you)等也不甘落后。

10月(yue)以來，中美德等國(guo)公布的經(jing)濟數(shu)據(ju)不佳(jia)。中國(guo)官方公布的制造業采(cai)購經(jing)理人指(zhi)數(shu)雖(sui)然(ran)持穩，但(dan)仍然(ran)在(zai)榮枯線以下。

10月(yue)2日公(gong)布的(de)美國(guo)9月(yue)份(fen)非農報(bao)告數(shu)據讓人(ren)大失所望。新增非農業就業人(ren)口僅為14.2萬人(ren)，而8月(yue)份(fen)的(de)數(shu)據也由17.3萬人(ren)下修至(zhi)13.6萬人(ren)。

10月8日，德國統計局公布的數據顯示(shi)，8月經季(ji)節調整(zheng)后，德國出(chu)口環(huan)比下降(jiang)5.2%，至977億歐元，創下自(zi)2009年(nian)(nian)1月以來(lai)的最大降(jiang)幅，也大幅低于經濟學家預(yu)期的0.9%。進口則下降(jiang)3.1%，至782億歐元，創下自(zi)2012年(nian)(nian)11月以來(lai)最大單月降(jiang)幅。

全球制造業、就(jiu)業等重要數據(ju)不景氣。按照(zhao)“股(gu)市(shi)(shi)是(shi)實體(ti)經濟(ji)的(de)鏡子”的(de)說法，股(gu)市(shi)(shi)應(ying)該下挫。但短期(qi)內股(gu)市(shi)(shi)是(shi)面哈(ha)哈(ha)鏡，在(zai)量化寬松年代，市(shi)(shi)場漲跌反應(ying)的(de)是(shi)貨(huo)幣與債務情況。

美聯(lian)儲(chu)加息(xi)預期下行(xing)。10月(yue)8日(ri)(ri)，聯(lian)邦(bang)公開市場委(wei)員(yuan)會（FOMC）公布(bu)的(de)9月(yue)16~17日(ri)(ri)會議(yi)紀要反(fan)映，美聯(lian)儲(chu)態度十分謹(jin)慎。美聯(lian)儲(chu)前主席(xi)伯南克在8日(ri)(ri)的(de)講(jiang)話中力(li)挺耶倫(lun)以及(ji)其他聯(lian)儲(chu)官員(yuan)的(de)決定，認為(wei)美國經濟之所以復蘇較快，就(jiu)是因(yin)為(wei)堅決及(ji)時地實(shi)行(xing)了量化寬松政策。

市場從對美聯(lian)儲加(jia)息(xi)(xi)的(de)擔(dan)心，轉向了(le)美聯(lian)儲年內不會加(jia)息(xi)(xi)的(de)高(gao)興。這導致(zhi)一(yi)系(xi)列(lie)的(de)逆轉，如新(xin)興貨幣上升、原油黃金價格上升、美元指(zhi)數(shu)下(xia)行(xing)。

10月9日(ri)，美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)指數(shu)跌至三周低(di)(di)位，亞太(tai)新興(xing)貨幣(bi)兌美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)連續大(da)漲，推動其他G10貨幣(bi)兌美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)也紛紛走強。歐市盤(pan)中，美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)指數(shu)擴大(da)跌幅，刷新近三周來的(de)低(di)(di)位。亞太(tai)新興(xing)貨幣(bi)兌美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)則有望創下自(zi)2009年以來的(de)最大(da)9日(ri)漲幅。

投資(zi)人士(shi)預測，美(mei)聯儲年內不會加息，美(mei)國(guo)、日本和歐元區(qu)還將沉(chen)浸(jin)在(zai)(zai)量化寬松(song)的貨(huo)幣大河里(li)，這就意味(wei)著從美(mei)國(guo)流出的數萬(wan)億美(mei)元的套利資(zi)金(jin)不必急(ji)于流回美(mei)國(guo)，美(mei)國(guo)、日本等(deng)國(guo)資(zi)金(jin)可以在(zai)(zai)國(guo)際(ji)上(shang)通過各種(zhong)程序化手段收割(ge)短期(qi)羊毛。所以，市場稍(shao)微松(song)了一(yi)口(kou)氣。

缺(que)乏基本面(mian)，貨幣之夢不會長久。加上程序(xu)化交易導致短期波動上升(sheng)，市場隨時(shi)做好(hao)撤離的準備(bei)。

據芝加哥期權(quan)(quan)交易所推出的(de)衡量標(biao)普500指(zhi)數(shu)遠(yuan)期價(jia)外期權(quan)(quan)價(jia)格的(de)偏斜指(zhi)數(shu)顯示，當前(qian)市(shi)場對“黑天(tian)(tian)鵝(e)事件”的(de)恐懼感升至空前(qian)高(gao)位(wei)。該(gai)指(zhi)標(biao)反映了期權(quan)(quan)投資者(zhe)預(yu)期在未來30天(tian)(tian)中會發生黑天(tian)(tian)鵝(e)事件的(de)概(gai)率，從而用于衡量市(shi)場未來出現大幅下(xia)跌風險的(de)大小。

這一(yi)(yi)指標自9月底(di)以來已上漲30%，僅10月12日就上漲了10%，收于(yu)148.92點，高于(yu)2006年(nian)房地產泡沫(mo)破裂(lie)之前觸及的水(shui)平，以及1998年(nian)長期資(zi)本管理公司崩(beng)潰時(shi)的水(shui)平，也(ye)高于(yu)去(qu)年(nian)年(nian)底(di)恐(kong)懼埃博拉病毒蔓延(yan)時(shi)觸及的水(shui)平。只有一(yi)(yi)種解(jie)釋——市場越來越極端(duan)，恐(kong)慌(huang)越來越不可(ke)預測。

市場目前不會(hui)迎來長期(qi)牛市，美聯(lian)儲盡管不會(hui)加息(xi)，但也(ye)不會(hui)繼續量化(hua)寬松釋放出更多的(de)貨(huo)幣(bi)。此外(wai)，盡管低息(xi)使(shi)企業(ye)債務負擔下降，但產能過剩情況不會(hui)更好，這使(shi)得多數企業(ye)的(de)贏(ying)利(li)不會(hui)上升，投資價值有限(xian)。

如果美國(guo)繼(ji)續維持(chi)低息政策(ce)，短期市場(chang)反彈(dan)后(hou)，我們會看到市場(chang)繼(ji)續震蕩，以及經濟數據對市場(chang)的持(chi)續打壓。