二、經濟憂慮持續攀升

四季度市場有望走出低谷

>>>經濟預期持續走弱

在多數投(tou)顧看來，當前(qian)的經濟(ji)(ji)形勢(shi)愈發(fa)嚴峻。調查結(jie)果(guo)顯(xian)示，有(you)64%的投(tou)顧認為(wei)當前(qian)經濟(ji)(ji)形勢(shi)“偏冷(leng)”，這一(yi)比(bi)(bi)例較前(qian)一(yi)季度(du)大幅上(shang)升(sheng)了14個(ge)百分(fen)點。與此同時，選擇(ze)“偏熱”及(ji)“正常(chang)”的投(tou)顧比(bi)(bi)例分(fen)別較前(qian)一(yi)季度(du)下降了5個(ge)百分(fen)點和12個(ge)百分(fen)點，顯(xian)示投(tou)顧群體(ti)對于經濟(ji)(ji)形勢(shi)的擔憂情緒進一(yi)步加(jia)深(shen)。

調(diao)查(cha)結(jie)果還顯示，有66%的(de)投顧(gu)認為(wei)未(wei)來“經濟下滑有可能超出預期，仍將是市場主要(yao)風險因素之一”，這(zhe)一比例(li)較前一季度繼(ji)續攀(pan)升(sheng)3個百(bai)分(fen)點。

不過(guo)鑒于近(jin)期央行持續釋放寬松信號，以及臨近(jin)年底改革政策(ce)(ce)有(you)(you)望集中出臺，政策(ce)(ce)面顯(xian)然要比(bi)經濟形勢和(he)緩許多(duo)。調查結(jie)果(guo)也顯(xian)示，有(you)(you)38%的投顧認(ren)為(wei)目前宏(hong)觀政策(ce)(ce)狀況“偏松”，這一比(bi)例較(jiao)前一季度(du)小幅提升5個百分點；另有(you)(you)42%的投顧認(ren)為(wei)“適(shi)度(du)”，比(bi)例較(jiao)前一季度(du)有(you)(you)所下降(jiang)。

對(dui)于未來一(yi)個(ge)季度(du)的(de)貨(huo)幣政策(ce)(ce)基調(diao)，有(you)44%的(de)投顧(gu)(gu)判斷“處于降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)周期，降(jiang)(jiang)準與降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)交替進(jin)行”，但(dan)相對(dui)更多(duo)的(de)投顧(gu)(gu)則認為(wei)“難(nan)有(you)進(jin)一(yi)步寬松政策(ce)(ce)，維持(chi)現有(you)基調(diao)”，這一(yi)結(jie)果與前一(yi)季度(du)幾乎(hu)一(yi)致，表(biao)明(ming)投顧(gu)(gu)群體(ti)(ti)對(dui)于超預期的(de)政策(ce)(ce)總體(ti)(ti)仍持(chi)謹慎觀點。但(dan)調(diao)查結(jie)果同時也顯示，有(you)近七(qi)成的(de)投顧(gu)(gu)認為(wei)，雖(sui)然經歷年(nian)初(chu)以來的(de)幾輪降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)降(jiang)(jiang)準，未來仍有(you)降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)降(jiang)(jiang)準空間(jian)。

>>>改革的關注點出現多點化趨勢

調(diao)查結果(guo)顯示，對于2015年的改革(ge)進程(cheng)，有38%的投(tou)顧(gu)認(ren)為“改革(ge)將從部署進入(ru)到具體落(luo)(luo)實(shi)階段，利(li)多(duo)預(yu)期持續發酵”，但這一(yi)比(bi)(bi)例(li)較前一(yi)季(ji)度下(xia)降了6個百分點，且(qie)為連續第二個季(ji)度出現下(xia)滑。與此同時，認(ren)為“改革(ge)落(luo)(luo)實(shi)程(cheng)度不(bu)夠，效果(guo)不(bu)及預(yu)期”的投(tou)顧(gu)比(bi)(bi)例(li)則上(shang)升到了52%，首(shou)次超過五成，顯示出投(tou)顧(gu)群體對于改革(ge)的信心進一(yi)步回落(luo)(luo)。

不過從投(tou)顧最看(kan)好的(de)改革(ge)領域看(kan)，由于9月底《生態(tai)文明(ming)體制(zhi)改革(ge)總(zong)體方案》的(de)出(chu)爐，“生態(tai)文明(ming)建設制(zhi)度(du)改革(ge)”這一項得到(dao)了(le)更多投(tou)顧的(de)關注，選擇(ze)比(bi)例(li)達到(dao)10%。但總(zong)體而言，“國(guo)企改革(ge)”仍(reng)是投(tou)顧群(qun)體最為看(kan)好的(de)改革(ge)領域，選擇(ze)比(bi)例(li)為68%，但較前(qian)一季度(du)下(xia)滑了(le)12個百分點(dian)，顯(xian)示出(chu)投(tou)顧對改革(ge)的(de)關注點(dian)出(chu)現多點(dian)化趨勢。

>>>資金價格下行預期漸強

調查(cha)結(jie)果(guo)顯示(shi)，對于四(si)季度(du)(du)(du)資(zi)金價(jia)格趨勢，有45%的(de)投顧判(pan)斷(duan)“將(jiang)呈下降(jiang)趨勢”，這(zhe)一(yi)比例較前一(yi)季度(du)(du)(du)大幅上升了17個百(bai)分(fen)點，成為(wei)當前投顧群(qun)(qun)體中最(zui)為(wei)主流(liu)的(de)觀點。值得一(yi)提的(de)是，自2012年第三季度(du)(du)(du)有此(ci)調查(cha)以(yi)來，投顧群(qun)(qun)體對于資(zi)金價(jia)格下行的(de)判(pan)斷(duan)始終較為(wei)謹(jin)慎(shen)，直到最(zui)近兩個季度(du)(du)(du)投顧群(qun)(qun)體的(de)謹(jin)慎(shen)預(yu)期才開始松動(dong)，此(ci)次調查(cha)結(jie)果(guo)更(geng)是有點反轉意味。

“年初(chu)以來央行陸(lu)續發布(bu)了(le)包括利率市場化(hua)改革(ge)在內的一(yi)系列(lie)政策，有意引(yin)導無風險利率下(xia)行，目前來看正在逐漸產(chan)生效(xiao)果。隨著未(wei)來利率市場化(hua)的完成以及(ji)人民幣(bi)國際化(hua)進程(cheng)的加快，利率下(xia)行速度可(ke)能進一(yi)步提速。”申(shen)萬宏(hong)源證券某投(tou)顧人員表達(da)了(le)這樣的觀點。

對(dui)于(yu)房(fang)地產行業是(shi)否將觸底(di)回升(sheng)的話(hua)題，僅13%的投顧(gu)持肯定(ding)觀點，這一比例(li)(li)較前(qian)一季(ji)度大幅(fu)下降了17個(ge)百分點。同時有76%的投顧(gu)對(dui)此持否定(ding)觀點，比例(li)(li)較之前(qian)一季(ji)度顯(xian)著上升(sheng)，顯(xian)示出投顧(gu)群(qun)體對(dui)于(yu)房(fang)地產市場的看(kan)法(fa)再(zai)度趨于(yu)謹慎(shen)。

不過調查(cha)結果(guo)也顯(xian)示(shi)，有(you)六成投顧認(ren)為房地產行(xing)業(ye)對于宏觀經濟的影響(xiang)在(zai)弱化，比(bi)例較之前一季度繼(ji)續有(you)所(suo)上(shang)升。

>>>市場制度有待不斷完善

在剛(gang)剛(gang)過去的(de)三季度A股(gu)市場經(jing)歷了一輪罕見的(de)大幅調整(zheng)，讓市場參與(yu)各方至今仍心有(you)余悸。事后來(lai)看，對于本(ben)輪大跌(die)的(de)主因，有(you)34%的(de)投顧(gu)將(jiang)票投給(gei)了“監管與(yu)金(jin)融創新(xin)不匹配導(dao)致(zhi)(zhi)制度性問題集中爆發(fa)”這一選項，在所有(you)選項中占(zhan)比(bi)最高。另外，有(you)31%的(de)投顧(gu)選擇了“杠(gang)桿(gan)被過度使(shi)用”，有(you)23%的(de)投顧(gu)選擇“市場整(zheng)體估值太高”，三項比(bi)例合(he)計(ji)接近九成(cheng)，成(cheng)為投顧(gu)心目中導(dao)致(zhi)(zhi)股(gu)市下跌(die)的(de)“三劍客”。

兩融規模(mo)在(zai)今(jin)年三季度出現斷崖式下(xia)跌，目前已經降至(zhi)9000億左右的(de)(de)水平。對(dui)于兩融規模(mo)的(de)(de)持(chi)(chi)續下(xia)滑有近七成(cheng)的(de)(de)投(tou)顧認為這一趨勢不(bu)可持(chi)(chi)續，僅兩成(cheng)多的(de)(de)投(tou)顧認為去杠桿過程在(zai)四季度還將(jiang)繼續。

實際上，對于短(duan)期一個相(xiang)對合理的(de)兩融余(yu)額水(shui)平，有39%的(de)投(tou)顧(gu)認為(wei)應在(zai)(zai)“8000-10000億之間”，38%的(de)投(tou)顧(gu)認為(wei)應在(zai)(zai)“6000-8000億之間”，16%的(de)投(tou)顧(gu)認為(wei)應在(zai)(zai)“6000億以下”。由此不難(nan)看出(chu)，大多數投(tou)顧(gu)在(zai)(zai)相(xiang)對悲觀(guan)的(de)市場氛圍中仍(reng)較為(wei)理性，認為(wei)兩融余(yu)額再(zai)現(xian)斷崖式(shi)下跌(die)的(de)可能性不大。

對于近(jin)期管理層完善(shan)有關市(shi)場基(ji)本交(jiao)易(yi)制(zhi)(zhi)度(du)的舉措，包括限制(zhi)(zhi)期指過(guo)度(du)投機(ji)(ji)以(yi)及(ji)設立熔(rong)斷機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)等的影(ying)(ying)響，有27%的投顧(gu)認(ren)(ren)為(wei)“有助于抑制(zhi)(zhi)過(guo)度(du)投機(ji)(ji)，對股(gu)市(shi)長期健康發(fa)展有利(li)”。但更多的投顧(gu)對此持(chi)保留(liu)看法，認(ren)(ren)為(wei)“短期有助于抑制(zhi)(zhi)投機(ji)(ji)，但行政干預色彩太濃(nong)也不利(li)于市(shi)場化進程(cheng)”。另(ling)有近(jin)兩(liang)成投顧(gu)認(ren)(ren)為(wei)，這些舉措“影(ying)(ying)響偏中性，股(gu)市(shi)長期發(fa)展有其(qi)自身規律(lv)”。

對(dui)于(yu)持(chi)股超過1年免征紅利(li)稅(shui)的新政策，有(you)超過半(ban)數投顧認為“讓利(li)幅度有(you)限，不(bu)構成(cheng)(cheng)實質利(li)好”，約四成(cheng)(cheng)投顧認為“鼓勵長(chang)期持(chi)股，對(dui)抑制市場波動和股市長(chang)期發展有(you)正面意義”。

>>>經濟形勢成股市頭號制約因素

調查結果(guo)顯示，對于四季度(du)股(gu)市(shi)面臨的(de)最(zui)大風險因(yin)素(su)，“經濟增速回落幅(fu)度(du)超預期”、“改(gai)革政策推進(jin)不(bu)及預期”位列(lie)投(tou)(tou)顧選擇(ze)的(de)前(qian)(qian)兩位，比例分別為59%和25%。值得注(zhu)意(yi)的(de)是，這兩項比例均較(jiao)前(qian)(qian)一(yi)季度(du)大幅(fu)上升，且合(he)計超過八(ba)成，顯示出投(tou)(tou)顧群(qun)體對于股(gu)市(shi)風險的(de)判(pan)斷(duan)有(you)集中化趨勢。

在前一(yi)個季度的(de)調查中(zhong)，“改(gai)革(ge)政策(ce)推進不及預期(qi)”以(yi)及“新股(gu)大量集中(zhong)發行”是當時投(tou)顧選出的(de)兩個股(gu)市最大風險(xian)因素。此次經濟因素一(yi)躍成為投(tou)顧心目中(zhong)的(de)頭號(hao)風險(xian)因素，且看法如此統一(yi)，凸(tu)顯市場(chang)對于經濟前景的(de)擔憂已經顯性化和(he)集中(zhong)化。

相對應的(de)(de)，在(zai)回答四季(ji)度能夠推(tui)動A股市(shi)場走強(qiang)的(de)(de)主要因素這一問題時，有(you)42%的(de)(de)投(tou)(tou)顧選擇了“經濟(ji)增(zeng)速(su)反彈”，36%的(de)(de)投(tou)(tou)顧選擇了“各(ge)項經濟(ji)改革措施落地奏效”，合計比例接(jie)近八成，表明投(tou)(tou)顧群體寄望于經濟(ji)與改革出現起色的(de)(de)意愿更(geng)強(qiang)。

>>>A股市場四季度有望走出低谷

調(diao)查結(jie)果顯示，對(dui)四(si)季(ji)度的(de)(de)A股(gu)市場走(zou)勢投(tou)(tou)顧群體(ti)(ti)積極看(kan)多：有30%的(de)(de)投(tou)(tou)顧判(pan)斷A股(gu)“漲(zhang)(zhang)幅(fu)超(chao)過(guo)5%”，41%的(de)(de)投(tou)(tou)顧判(pan)斷“漲(zhang)(zhang)幅(fu)介于(yu)0-5%之(zhi)(zhi)間”，看(kan)漲(zhang)(zhang)比例(li)合(he)計超(chao)過(guo)七成，較前一(yi)季(ji)度明顯上(shang)升；10%的(de)(de)投(tou)(tou)顧認為四(si)季(ji)度A股(gu)“跌幅(fu)介于(yu)0-5%之(zhi)(zhi)間”，15%的(de)(de)投(tou)(tou)顧認為“跌幅(fu)超(chao)過(guo)5%”，整體(ti)(ti)看(kan)跌比例(li)約占四(si)分之(zhi)(zhi)一(yi)。

對(dui)于四(si)季度上(shang)證綜指(zhi)會(hui)否跌破2850點的階段低點問(wen)題(ti)(ti)，有(you)37%的投顧(gu)(gu)判斷“不會(hui)”，但同時也有(you)31%的投顧(gu)(gu)判斷“會(hui)”，另有(you)32%的投顧(gu)(gu)認為“有(you)可能”，可見投顧(gu)(gu)群體在此問(wen)題(ti)(ti)上(shang)的觀點分(fen)歧較大。

調(diao)查結果(guo)還顯示，有(you)57%的(de)投顧(gu)認(ren)為四季度上(shang)(shang)證(zheng)綜指波動(dong)區(qu)間上(shang)(shang)限將在(zai)(zai)“3500點(dian)附(fu)近(jin)”，另有(you)26%的(de)投顧(gu)認(ren)為在(zai)(zai)“3200點(dian)附(fu)近(jin)”，僅有(you)不到兩(liang)成的(de)投顧(gu)認(ren)為指數(shu)可能到達“4000點(dian)甚至以上(shang)(shang)區(qu)域”。

對于指數(shu)波動區間下限的(de)判(pan)斷，“2800點附(fu)近(jin)”與“2500點附(fu)近(jin)”的(de)選擇比例最高(gao)，分別為(wei)45%和32%，認為(wei)指數(shu)將下探至“2500點以(yi)下”的(de)投股(gu)比例不到5%。

此外，對于四(si)(si)季(ji)度A股(gu)市(shi)場走勢的(de)判斷，有42%的(de)投(tou)顧(gu)認(ren)為(wei)“指數反復震(zhen)蕩，部分板塊大漲”，41%的(de)投(tou)顧(gu)認(ren)為(wei)“前(qian)低后(hou)高”，13%的(de)投(tou)顧(gu)認(ren)為(wei)“前(qian)高后(hou)低”，僅不到5%的(de)投(tou)顧(gu)認(ren)為(wei)四(si)(si)季(ji)度會(hui)出(chu)現單邊行情(qing)。

>>>創業板指有望跑贏大盤

行(xing)情結構方面(mian)，有65%的(de)投(tou)顧(gu)認為(wei)(wei)(wei)市(shi)場將回(hui)到“結構性行(xing)情，題材股(gu)活躍”，僅16%的(de)投(tou)顧(gu)認為(wei)(wei)(wei)“低估值藍籌板塊反彈，創業板繼續擠泡沫”。這(zhe)一(yi)結果與前一(yi)季度(du)出現明顯反差，看(kan)多題材股(gu)的(de)觀點重(zhong)新成為(wei)(wei)(wei)主(zhu)流。

“題材股經(jing)過三(san)季度的擠泡沫過程后估(gu)值基(ji)本回歸合理，四季度隨著‘十三(san)五規劃(hua)’的出(chu)臺以(yi)及(ji)各項改(gai)革政策(ce)集中(zhong)落地，主(zhu)題性(xing)投(tou)資機會將是行情(qing)主(zhu)線。與此同時，在經(jing)濟預期難言(yan)改(gai)善情(qing)況下藍籌板塊難有趨(qu)勢性(xing)機會。”某資深投(tou)顧表示。

調(diao)查(cha)結果還顯示，有54%的(de)投(tou)顧認為四季(ji)度創業板(ban)(ban)指將(jiang)“跑贏大(da)盤”，21%的(de)投(tou)顧認為將(jiang)“繼(ji)續(xu)跑輸大(da)盤”，進一(yi)步表(biao)(biao)明投(tou)顧群體四季(ji)度更看好創業板(ban)(ban)的(de)表(biao)(biao)現(xian)。

對于創業(ye)板公(gong)(gong)司下半年的(de)業(ye)績(ji)(ji)表現，有(you)78%的(de)投(tou)顧認為“會延續分化格(ge)局”，僅14%的(de)投(tou)顧認為“會繼續整體(ti)(ti)低(di)于預期”，顯(xian)示相比(bi)前(qian)幾個季度投(tou)顧群體(ti)(ti)對于創業(ye)板公(gong)(gong)司的(de)業(ye)績(ji)(ji)憂慮情(qing)緒有(you)所緩和。

隨著(zhu)投(tou)資時鐘切(qie)換(huan)到(dao)四季度，未來(lai)將出(chu)臺(tai)的(de)(de)(de)(de)“十三五”規劃開(kai)始引(yin)發(fa)市(shi)(shi)場越來(lai)越多的(de)(de)(de)(de)關注和憧憬(jing)。不過投(tou)顧(gu)群體似乎對(dui)此不太(tai)感冒(mao)，調查結果顯示，有55%的(de)(de)(de)(de)投(tou)顧(gu)認(ren)(ren)為(wei)“市(shi)(shi)場對(dui)此預期較為(wei)充分，影響(xiang)有限”，6%的(de)(de)(de)(de)投(tou)顧(gu)甚至認(ren)(ren)為(wei)“有利好出(chu)盡，短期增加市(shi)(shi)場不確定性的(de)(de)(de)(de)可能”，而持(chi)積極觀點認(ren)(ren)為(wei)“將重新激發(fa)市(shi)(shi)場對(dui)于主題(ti)投(tou)資熱(re)情”的(de)(de)(de)(de)投(tou)顧(gu)比例(li)不足(zu)四成。