每經編輯｜余豐(feng)慧(hui)    

◎余豐慧

2015年9月(yue)份，全國(guo)居民(min)消費(fei)價格(ge)(ge)總水平同比上(shang)漲(zhang)1.6%。1~9月(yue)全國(guo)居民(min)消費(fei)價格(ge)(ge)總水平比去年同期上(shang)漲(zhang)1.4%。9月(yue)份，全國(guo)居民(min)消費(fei)價格(ge)(ge)總水平環比上(shang)漲(zhang)0.1%。

9月份CPI同比(bi)(bi)漲幅(fu)比(bi)(bi)上(shang)(shang)月回落(luo)0.4個(ge)百(bai)分點(dian)，CPI同比(bi)(bi)上(shang)(shang)漲1.6%與今年(nian)物價(jia)控(kong)制目標(biao)的(de)3.5%相比(bi)(bi)低1.9個(ge)百(bai)分點(dian)。1~9月CPI比(bi)(bi)去年(nian)同期(qi)上(shang)(shang)漲1.4%，與今年(nian)物價(jia)控(kong)制目標(biao)相比(bi)(bi)低2.1個(ge)百(bai)分點(dian)。9月份CPI同比(bi)(bi)漲幅(fu)與一(yi)年(nian)期(qi)存款利率1.75%相比(bi)(bi)低0.15個(ge)百(bai)分點(dian)，即(ji)正利率為(wei)0.15%。

最受(shou)關(guan)注的是9月份CPI同(tong)比(bi)漲幅較8月份明顯回落。8月份CPI同(tong)比(bi)漲幅2%，市場(chang)分析經濟顯露(lu)出復蘇(su)跡(ji)象(xiang)，擺(bai)脫了通(tong)縮(suo)兆頭(tou)。9月CPI同(tong)比(bi)漲幅回落后，一些分析認為，經濟低迷有加(jia)重(zhong)跡(ji)象(xiang)，通(tong)縮(suo)有加(jia)劇苗(miao)頭(tou)，甚至開始(shi)擔(dan)心中國經濟出現大衰退。呼(hu)吁繼續寬松貨(huo)幣，放(fang)水(shui)貨(huo)幣的聲音越(yue)來越(yue)高亢(kang)，但這(zhe)需(xu)要對CPI、PPI走勢做一些分析才能得出結論。

CPI漲幅明顯(xian)回落的主要原因是(shi)什么？我們看到鮮果(guo)價(jia)格(ge)下(xia)(xia)降(jiang)10.7%，影響(xiang)CPI下(xia)(xia)降(jiang)約0.25個百分(fen)點；蛋價(jia)下(xia)(xia)降(jiang)10.2%，影響(xiang)CPI下(xia)(xia)降(jiang)約0.10個百分(fen)點。交通(tong)和通(tong)信價(jia)格(ge)下(xia)(xia)降(jiang)2.1%。

9月(yue)份CPI同比(bi)漲(zhang)幅(fu)比(bi)上(shang)月(yue)回落0.4個(ge)百分點，主要原(yuan)因是對比(bi)基(ji)數(shu)較高(gao)。去年9月(yue)CPI環比(bi)上(shang)漲(zhang)0.5%，漲(zhang)幅(fu)相對較高(gao)，抬高(gao)了今年9月(yue)的(de)對比(bi)基(ji)數(shu)，致使同比(bi)漲(zhang)幅(fu)有(you)所回落。

除去上(shang)述因素外，必須注意到(dao)部分(fen)商品和(he)(he)服務(wu)(wu)價(jia)格(ge)同比漲(zhang)幅(fu)(fu)依然較高(gao)(gao)，食(shi)品中豬肉(rou)和(he)(he)鮮菜價(jia)格(ge)同比漲(zhang)幅(fu)(fu)分(fen)別為17.4%和(he)(he)10.4%，非食(shi)品中掛號診療(liao)費(fei)、家(jia)庭(ting)服務(wu)(wu)和(he)(he)公共汽車票價(jia)格(ge)同比漲(zhang)幅(fu)(fu)分(fen)別為13.6%、7.4%和(he)(he)6.1%。也就是(shi)說，9月份CPI漲(zhang)幅(fu)(fu)明顯(xian)回(hui)落非正常因素居多(duo)，物(wu)價(jia)繼(ji)續走高(gao)(gao)的動力仍在。特別是(shi)進入第四(si)季度后是(shi)消費(fei)旺(wang)季，也是(shi)物(wu)價(jia)沖高(gao)(gao)時間段。因此，貨(huo)幣政策絕不(bu)能被(bei)9月份CPI漲(zhang)幅(fu)(fu)回(hui)落所蒙蔽，而(er)做(zuo)出錯誤決(jue)策和(he)(he)判斷。

9月(yue)份(fen)，工業生(sheng)產(chan)者(zhe)出廠價格同比(bi)下降5.9%，降幅(fu)與上月(yue)相同，必(bi)須客觀看待。我們(men)已(yi)經不能(neng)從持續(xu)低迷的(de)PPI中得出工業企業生(sheng)產(chan)不景氣的(de)結論了。

因為PPI低迷、進口持續下(xia)滑，主要是(shi)(shi)國際(ji)大(da)宗(zong)商品價(jia)格持續低迷導致的(de)(de)。中國是(shi)(shi)這些大(da)宗(zong)基礎性商品的(de)(de)進口大(da)國，價(jia)格不(bu)斷(duan)走低對(dui)中國企業是(shi)(shi)好事(shi)情，標志著生產成本能較大(da)幅度下(xia)降。

9月份石油和天(tian)然(ran)氣開采、石油加工(gong)、黑色金屬(shu)冶煉(lian)和壓延加工(gong)、煤炭開采和洗(xi)選出(chu)廠(chang)價(jia)格(ge)同比分(fen)別(bie)下(xia)降40.6%、24.5%、18.7%和15.4%，合計(ji)影響本(ben)月工(gong)業(ye)生產者出(chu)廠(chang)價(jia)格(ge)總(zong)水平(ping)同比下(xia)降約3.4個百分(fen)點，占總(zong)降幅的58%左右。這主要是受國際(ji)市場影響所致，對(dui)整個實(shi)體經濟來說是好現(xian)象。

在(zai)這種情況(kuang)下，從(cong)9月份(fen)CPI、PPI走低的現(xian)象中得出貨幣政(zheng)策繼續寬松(song)(song)，甚至(zhi)繼續降準降息(xi)的結論(lun)是不科學的。從(cong)貨幣政(zheng)策來看，目前寬松(song)(song)程度已(yi)經(jing)遠(yuan)遠(yuan)甚于應對2008年金(jin)融危機時(shi)期。降低利率不是最(zui)佳選擇(ze)。

當(dang)然，根據市場貨幣供應(ying)量余缺(que)情況，以及外匯(hui)占款(kuan)變動態勢，如(ru)果需要繼(ji)續釋放流動性(xing)的話(hua)，重點應(ying)該放在(zai)收放自如(ru)的數量工具上，比如(ru)存款(kuan)準(zhun)備(bei)金率、公開市場操作以及再貸款(kuan)上。

降低(di)利(li)率(lv)不是最佳選擇。一(yi)(yi)方(fang)(fang)面利(li)率(lv)已經處在(zai)歷史較低(di)水平，到(dao)了降無可降的(de)地(di)步；另一(yi)(yi)方(fang)(fang)面中(zhong)國(guo)式(shi)利(li)率(lv)手段(duan)的(de)效(xiao)果越來越小了，因為貸(dai)款利(li)率(lv)已經市場化(hua)，存款利(li)率(lv)也(ye)已經半(ban)市場化(hua)了，管制手段(duan)降低(di)利(li)率(lv)的(de)效(xiao)果非常(chang)有限；除此之外，降低(di)利(li)率(lv)對人民幣(bi)匯率(lv)影響較大(da)，一(yi)(yi)旦導(dao)致人民幣(bi)匯率(lv)大(da)幅度(du)貶值，可能再次波及到(dao)全球金融市場動蕩，也(ye)給(gei)人民幣(bi)納(na)入SDR設置了障礙。

總之，客觀(guan)看待9月份CPI、PPI走勢，一定要(yao)慎重(zhong)加碼(ma)貨幣寬松。