每經編(bian)輯｜每經記者 劉(liu)明濤    

◎每經記者 劉明濤

3287.66點，今(jin)日（10月(yue)12日）滬指繼(ji)續向(xiang)年(nian)線挺進。節后，A股(gu)(gu)連續反彈(dan)上漲與節前(qian)持續縮(suo)量(liang)調整形成鮮明對比，如果說(shuo)海(hai)外市(shi)場在國慶長假期間大(da)漲如一股(gu)(gu)暖風，那(nei)么，A股(gu)(gu)自身流動性(xing)趨(qu)松(song)則給(gei)投資者提供了信心(xin)。三(san)季(ji)度(du)末的(de)窄幅震蕩，似乎(hu)給(gei)了市(shi)場再度(du)崛起的(de)機遇(yu)，在充分博弈后，階段性(xing)反彈(dan)儼然(ran)已是箭在弦上。

宏(hong)觀面：轉型(xing)陣痛已減(jian)弱

新興產業轉(zhuan)型(xing)令投資(zi)(zi)者無限憧憬(jing)2015年(nian)的(de)A股，但(dan)對于(yu)轉(zhuan)型(xing)帶來的(de)傳統經濟持續(xu)下滑，則顯得準備不足。而運用杠桿(gan)由亢奮(fen)至瘋狂(kuang)后，當(dang)現(xian)(xian)實照進理(li)想，投資(zi)(zi)者猛然發現(xian)(xian)，經濟尚未見底，轉(zhuan)型(xing)也(ye)未出現(xian)(xian)大的(de)突破。由此(ci)，上半年(nian)瘋狂(kuang)上漲的(de)資(zi)(zi)本市場如吹脹的(de)氣球般，一根細針就(jiu)可將其捅破。

股(gu)指持續(xu)(xu)回調伴隨的(de)(de)是宏(hong)觀數據的(de)(de)持續(xu)(xu)不樂觀。在市場人氣信心到(dao)達(da)底部(bu)階段時(shi)再來審視，目前的(de)(de)經濟(ji)雖未(wei)有(you)(you)起色(se)，但已經沒有(you)(you)3季度時(shi)那般悲觀。

9月(yue)份，制(zhi)造業(ye)PMI為49.8%，比上月(yue)回升0.1個百分點，仍(reng)位于榮枯(ku)線以(yi)下(xia)，但(dan)在連(lian)續兩個月(yue)回落后出現(xian)微幅回升。這表明(ming)內外需求依然偏(pian)弱，制(zhi)造業(ye)仍(reng)有下(xia)行壓力，穩增長政策仍(reng)需進(jin)一步加碼。

瑞(rui)銀(yin)證(zheng)券估計，房地產去(qu)庫(ku)存持(chi)續、工(gong)業(ye)活(huo)動疲弱、股票市(shi)場(chang)交易萎縮(suo)和出(chu)口(kou)走弱可能(neng)拖(tuo)累三季(ji)度(du)GDP同比(bi)增(zeng)速(su)下滑至6.6%。盡管9月投資和出(chu)口(kou)同比(bi)增(zeng)速(su)可能(neng)較8月略有改善，但預(yu)計工(gong)業(ye)生產同比(bi)增(zeng)速(su)將(jiang)繼(ji)續回落，對應PPI仍將(jiang)大幅通縮(suo)。信貸同比(bi)增(zeng)速(su)可能(neng)會繼(ji)續回升，但其支撐作(zuo)用尚(shang)未傳導到實體經(jing)濟。

誠然，在(zai)當前(qian)(qian)市場信(xin)心仍然疲弱的(de)背景下(xia)，房(fang)地產成交大(da)幅下(xia)降(jiang)將加劇市場對(dui)(dui)經(jing)(jing)濟下(xia)行的(de)擔憂，但經(jing)(jing)濟結構調整的(de)邏輯目前(qian)(qian)已經(jing)(jing)成立，傳(chuan)統(tong)行業(ye)衰退不(bu)(bu)可避免，新興(xing)產業(ye)伴隨著國家(jia)產業(ye)政策和(he)經(jing)(jing)濟轉型出現發展機(ji)遇。基于這一點，市場在(zai)面對(dui)(dui)不(bu)(bu)佳的(de)經(jing)(jing)濟數據時(shi)，表現已不(bu)(bu)再(zai)像前(qian)(qian)兩個月(yue)那般(ban)手足無措和(he)恐慌。

政策面：微(wei)刺激仍在(zai)繼續

今年(nian)以來，無(wu)論是(shi)上半年(nian)股市瘋狂飆(biao)漲，還(huan)是(shi)“6·15”后股指(zhi)暴跌，政策面的刺激其實從未停止。為了穩住資本(ben)市場(chang)，諸如暫停IPO等非常規手段再次出現，而降(jiang)息降(jiang)準也(ye)在(zai)不斷舒緩去杠(gang)桿帶來的流(liu)動性危機。

截(jie)至目前，有效的(de)微刺(ci)激手段仍舊在不斷推出，這或(huo)許也將為股(gu)市觸底(di)反彈(dan)帶來重要支撐(cheng)。

10月(yue)10日，央行(xing)宣布推廣(guang)信(xin)貸(dai)(dai)資產再抵押貸(dai)(dai)款試(shi)點至9省市，這(zhe)(zhe)不僅僅是為了(le)穩增長(chang)而推出的(de)舉措。中信(xin)證券(quan)指出，合格抵押品制度允許商業銀行(xing)等(deng)金(jin)融(rong)機(ji)構在(zai)自身遇到流(liu)動性危機(ji)時主(zhu)動向(xiang)央行(xing)申請再貸(dai)(dai)款，這(zhe)(zhe)具有主(zhu)動性及定(ding)向(xiang)性作(zuo)用。在(zai)2008年金(jin)融(rong)危機(ji)期間，這(zhe)(zhe)一(yi)制度在(zai)防止單個機(ji)構風(feng)(feng)險進(jin)(jin)一(yi)步(bu)(bu)蔓延方面起到重要作(zuo)用。目前，我國經濟周期仍在(zai)下(xia)行(xing)階段，企業盈利(li)大幅下(xia)降(jiang)，金(jin)融(rong)機(ji)構整體風(feng)(feng)險水平進(jin)(jin)一(yi)步(bu)(bu)抬升。央行(xing)推廣(guang)信(xin)貸(dai)(dai)資產抵押再貸(dai)(dai)款試(shi)點，將(jiang)降(jiang)低系統性金(jin)融(rong)風(feng)(feng)險發生的(de)概率，推動無風(feng)(feng)險利(li)率進(jin)(jin)一(yi)步(bu)(bu)下(xia)降(jiang)，奠定(ding)中長(chang)期內市場上漲基礎。

中(zhong)金(jin)公司認(ren)為(wei)，隨著外匯(hui)占款放緩(huan)、甚至(zhi)下降，央(yang)行(xing)(xing)需(xu)要重(zhong)整基礎(chu)貨幣發行(xing)(xing)工具，而再貸(dai)款有望在貨幣政策操作中(zhong)發揮更大(da)作用。從短期看，央(yang)行(xing)(xing)還能夠而且也(ye)應該繼續大(da)幅降低存(cun)款準備金(jin)率，擴(kuo)大(da)貨幣乘數效(xiao)應，預計今(jin)年(nian)央(yang)行(xing)(xing)還將降息(xi)和降準。

資金面(mian)：寬(kuan)松預期蔓延

9月(yue)A股震(zhen)蕩難有突(tu)破(po)，主(zhu)要是因為(wei)擔憂美聯儲可能加(jia)(jia)息，而在國(guo)慶(qing)大假期間，美國(guo)9月(yue)非農就(jiu)業遠低預(yu)期，令今年加(jia)(jia)息的概率(lv)降低。

另一方(fang)面，美(mei)聯(lian)(lian)儲副主席Stanley Fischer在(zai)10月9日講話(hua)表(biao)示，現在(zai)全(quan)球經(jing)濟形勢對美(mei)國(guo)貨幣(bi)政策(ce)的(de)影響比(bi)以往更大，聯(lian)(lian)儲不會在(zai)對美(mei)國(guo)不適合的(de)情況下(xia)加息，這一鴿(ge)派(pai)表(biao)態也降(jiang)低了美(mei)聯(lian)(lian)儲短期(qi)內急(ji)于加息的(de)預期(qi)，推(tui)升(sheng)黃金等資產價(jia)格大漲，同時(shi)推(tui)動(dong)海(hai)外市場反(fan)彈。

銀河證券認(ren)為，受美聯儲加息預(yu)期(qi)(qi)(qi)減弱的影響(xiang)，近期(qi)(qi)(qi)新興市場貨(huo)幣匯率普遍有(you)(you)所(suo)回升，人(ren)民幣貶值和資金外流(liu)壓(ya)力有(you)(you)所(suo)減輕，且考慮到四季(ji)度國(guo)內(nei)“穩增長”壓(ya)力依然(ran)較重(zhong)，央行(xing)進一步實(shi)行(xing)寬松(song)貨(huo)幣政策(ce)的預(yu)期(qi)(qi)(qi)增強(qiang)。10月10日央行(xing)發(fa)布公告，決定在9省市推廣信貸(dai)資產(chan)質押(ya)再貸(dai)款試點。一方面這是(shi)為了補(bu)充“支(zhi)農(nong)支(zhi)小(xiao)”貸(dai)款資金來源，是(shi)信貸(dai)資金結構(gou)上(shang)(shang)(shang)的優化調整；同時(shi)也反映(ying)貨(huo)幣總量(liang)上(shang)(shang)(shang)依然(ran)有(you)(you)加大投放力度的客觀需求，需要(yao)更多精細化的貨(huo)幣政策(ce)工具。綜上(shang)(shang)(shang)，流(liu)動(dong)性寬松(song)預(yu)期(qi)(qi)(qi)有(you)(you)所(suo)增強(qiang)。

而(er)國泰君安也指出再寬松(song)仍有可(ke)能在兩(liang)方(fang)(fang)面超預期。一(yi)方(fang)(fang)面是(shi)持續(xu)性的(de)降準與降息；另一(yi)方(fang)(fang)面是(shi)人民(min)幣(bi)幣(bi)值(zhi)可(ke)能向升值(zhi)方(fang)(fang)向波動(dong)。近期經濟增速持續(xu)下降，且工(gong)業品通縮持續(xu)存在，都給(gei)予了再寬松(song)以(yi)足(zu)夠(gou)空(kong)間。

不可否認，從市場調整的(de)(de)時(shi)間點以及(ji)當前資(zi)金偏寬松的(de)(de)環境，占盡天時(shi)地(di)利的(de)(de)A股(gu)，有望(wang)開啟新的(de)(de)反(fan)彈攻(gong)勢(shi)。