當(dang)人們(men)對PSL、MLF、SLO等(deng)貨幣調節手段日益熟(shu)悉后，央(yang)行又從貨幣政(zheng)策工具(ju)箱(xiang)中拿出了新的一款。上周五(wu)國債期(qi)貨市場的波動并未讓降(jiang)準(zhun)預期(qi)成真(zhen)，不(bu)過央(yang)行擴(kuo)大信貸(dai)資(zi)產抵押再貸(dai)款范(fan)圍，在(zai)一定程(cheng)度上也有類似的寬松效果。

10月10日，央行宣布，在前期山東(dong)、廣(guang)(guang)東(dong)開展信(xin)貸(dai)資產質押(ya)再貸(dai)款試點形成可復制經(jing)驗的基礎上(shang)，決定在上(shang)海、天津、遼(liao)寧、江蘇、湖北(bei)、四川(chuan)、陜西、北(bei)京、重慶等(deng)9省(sheng)市推廣(guang)(guang)試點。

所謂再(zai)貸(dai)款(kuan)(kuan)，是指央行(xing)(xing)向商(shang)業銀行(xing)(xing)發放的貸(dai)款(kuan)(kuan)，此(ci)(ci)前央行(xing)(xing)為銀行(xing)(xing)提供的再(zai)貸(dai)款(kuan)(kuan)基本是信用(yong)貸(dai)款(kuan)(kuan)，即沒有抵押物(wu)和質(zhi)押物(wu)，此(ci)(ci)次擴大信貸(dai)資產作為質(zhi)押物(wu)的試(shi)點地區，引發市(shi)場強烈關注(zhu)。

“信貸(dai)(dai)資(zi)產質押再(zai)貸(dai)(dai)款(kuan)的(de)推廣(guang)是央行(xing)(xing)(xing)又一(yi)流動性寬松工(gong)具(ju)(ju)，試點地區商業銀行(xing)(xing)(xing)可根(gen)據需要進行(xing)(xing)(xing)再(zai)貸(dai)(dai)款(kuan)，更(geng)具(ju)(ju)靈活性。”一(yi)位股(gu)份制(zhi)銀行(xing)(xing)(xing)人(ren)士對《每日經濟新聞》記者表示。

試點(dian)范圍(wei)擴大(da)至9省市

上周(zhou)五，5年(nian)期(qi)(qi)國債期(qi)(qi)貨價格逼(bi)近歷史高點，漲幅(fu)罕見，市(shi)場(chang)對央行周(zhou)末或將降準的預(yu)期(qi)(qi)再次(ci)加重。雖然結果并未如愿，但央行在10月(yue)10日宣(xuan)布(bu)了“信貸資產(chan)質押(ya)再貸款(kuan)擴(kuo)圍(wei)”的消(xiao)息，被市(shi)場(chang)解(jie)讀(du)為(wei)新的流動(dong)性(xing)寬松措施。

10月10日，央(yang)(yang)行(xing)表(biao)示，信貸(dai)資產質押(ya)(ya)再貸(dai)款試點(dian)地(di)區央(yang)(yang)行(xing)分(fen)支機構對轄內(nei)地(di)方法人(ren)金融機構的部分(fen)貸(dai)款企(qi)業進行(xing)央(yang)(yang)行(xing)內(nei)部評級，將評級結果符合(he)(he)標(biao)準的信貸(dai)資產納(na)入央(yang)(yang)行(xing)發(fa)放再貸(dai)款可接受的合(he)(he)格抵押(ya)(ya)品范圍。

央行還稱，“信貸資產質(zhi)押再貸款試點是完善央行抵押品管理框架的重要舉措(cuo)，有(you)利于提(ti)高(gao)貨(huo)幣政策操作(zuo)的有(you)效性和靈活(huo)性，有(you)助(zhu)于解決地方法人金融機構合(he)格抵押品相對不(bu)足(zu)的問(wen)題，引導其擴(kuo)大‘三農(nong)’、小(xiao)微企業信貸投放(fang)，降(jiang)低(di)社(she)會融資成(cheng)本，支持實體(ti)經濟。”

此(ci)前，這一流動性調(diao)節工(gong)具曾在(zai)央(yang)行(xing)(xing)的(de)(de)“2014年(nian)(nian)度四季度貨幣政策執行(xing)(xing)報告(gao)”中(zhong)露(lu)面。央(yang)行(xing)(xing)在(zai)報告(gao)中(zhong)透露(lu)，其(qi)已在(zai)2014年(nian)(nian)開(kai)展信(xin)貸(dai)資產(chan)質押(ya)和(he)央(yang)行(xing)(xing)內部評級(ji)試(shi)(shi)點工(gong)作。對(dui)于山東(dong)、廣(guang)(guang)(guang)東(dong)兩地試(shi)(shi)點結果的(de)(de)結論是(shi)，已形成可(ke)復(fu)制(zhi)可(ke)推(tui)廣(guang)(guang)(guang)的(de)(de)經驗，今年(nian)(nian)將繼(ji)續推(tui)廣(guang)(guang)(guang)。當時信(xin)貸(dai)資產(chan)質押(ya)再貸(dai)款(kuan)試(shi)(shi)點推(tui)出(chu)背景，也是(shi)為引導金融機構擴(kuo)大對(dui)“三農(nong)”和(he)小微企業的(de)(de)信(xin)貸(dai)投放。試(shi)(shi)點地區(qu)山東(dong)和(he)廣(guang)(guang)(guang)東(dong)對(dui)于質押(ya)信(xin)貸(dai)資產(chan)范(fan)圍(wei)存在(zai)限制(zhi)，對(dui)產(chan)能過(guo)剩(sheng)和(he)高風(feng)險產(chan)業審慎投放。在(zai)廣(guang)(guang)(guang)東(dong)省(sheng)的(de)(de)試(shi)(shi)點中(zhong)，流程上包括對(dui)銀行(xing)(xing)評級(ji)、對(dui)貸(dai)款(kuan)企業評級(ji)、資產(chan)核查備(bei)案和(he)貸(dai)款(kuan)申請發放。

與(yu)信(xin)貸資產(chan)證券化不同，信(xin)貸資產(chan)質(zhi)押(ya)再貸款創造了新的基礎貨幣投放渠道。此前，央(yang)(yang)行(xing)通過中期借貸便利(MLF)和常備借貸便利(SLF)工(gong)具也能達(da)到這一目的，但質(zhi)押(ya)品并不包括信(xin)貸資產(chan)，多(duo)為國債(zhai)、央(yang)(yang)行(xing)票(piao)據、政策(ce)性金(jin)融債(zhai)、高(gao)等(deng)級信(xin)用債(zhai)等(deng)；至(zhi)于PSL(抵押(ya)補充(chong)貸款)，目前為止(zhi)僅(jin)公開為國開行(xing)的棚改項目提供資金(jin)。

民生證券研報指出(chu)，過(guo)去是以(yi)外(wai)匯為抵押向商業銀行(xing)提(ti)供基(ji)礎(chu)貨(huo)幣，在外(wai)匯占款趨勢(shi)性下(xia)降的背景之下(xia)，需新(xin)的基(ji)礎(chu)貨(huo)幣投放(fang)渠道(dao)，再(zai)貸(dai)(dai)款的缺陷在于不需要信貸(dai)(dai)抵押品(pin)，存在信用(yong)風險(xian)問題；而(er)信貸(dai)(dai)資產質押再(zai)貸(dai)(dai)款可(ke)為再(zai)貸(dai)(dai)款提(ti)供合格抵押品(pin)補充基(ji)礎(chu)貨(huo)幣，可(ke)以(yi)在某種程(cheng)度上緩釋信用(yong)風險(xian)。

上述股份行人士認為，未來一些(xie)低流動性、低風險的信貸資產或可以考慮納入再貸款質押物范圍，比如住房按揭(jie)貸款。

“微刺激(ji)”再現

民生證券(quan)認為(wei)(wei)，信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)質押再貸(dai)款(kuan)擴圍是中國(guo)式“微(wei)刺激”再現。此時(shi)推(tui)廣信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)質押再貸(dai)款(kuan)試點，總(zong)量上是為(wei)(wei)對沖(chong)地產(chan)和(he)傳統經(jing)(jing)濟(ji)(ji)下行(xing)壓力(li)，結構(gou)上是為(wei)(wei)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)轉型。通過設定不同信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)折扣率，比如將符合經(jing)(jing)濟(ji)(ji)轉型要求(qiu)的(de)小(xiao)微(wei)和(he)三(san)(san)農(nong)信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)設置更高(gao)的(de)折價率，折價率越(yue)高(gao)的(de)信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)可獲得更多的(de)基礎貨(huo)幣(bi)，為(wei)(wei)金融機構(gou)向小(xiao)微(wei)三(san)(san)農(nong)貸(dai)款(kuan)提供正向激勵。

實際上，近期我國(guo)公布的(de)9月部分經(jing)濟(ji)數據(ju)并不樂觀，對于(yu)宏觀經(jing)濟(ji)四季度表現能否(fou)穩定，貨幣政(zheng)策仍承受較大壓(ya)力。但目前基(ji)準利率(lv)已(yi)經(jing)接近歷史低(di)位，此(ci)外，在(zai)美聯儲未來是否(fou)降息遲遲得(de)不到確定的(de)情(qing)況下，我國(guo)央行或許也還(huan)在(zai)等待政(zheng)策調整的(de)時(shi)機。

上述股份制銀行人士則認為，當(dang)前處于(yu)實(shi)(shi)體(ti)經濟下行調整期，商(shang)業銀行難以找到合(he)適標的(de)(de)，風險偏好降低，這并非單純的(de)(de)流動性(xing)問題，央行和有關部(bu)門需有更多(duo)扶助實(shi)(shi)體(ti)經濟的(de)(de)政策。

民生(sheng)證券也(ye)認為(wei)，政(zheng)策(ce)難度在(zai)于“三農”、小微類資產(chan)風險溢(yi)價較高，是否(fou)能(neng)(neng)夠有效激(ji)勵商業銀(yin)(yin)行信用派(pai)生(sheng)行為(wei)還需觀察。如果過度激(ji)勵銀(yin)(yin)行投放到風險溢(yi)價較高的資產(chan)，可能(neng)(neng)會產(chan)生(sheng)壞賬風險。

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