每經編(bian)輯｜每經記者 萬敏     

◎每經記者 萬敏

當人們(men)對PSL、MLF、SLO等貨(huo)幣(bi)調節手(shou)段(duan)日益(yi)熟悉后，央行(xing)又(you)從(cong)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策工具箱中拿出了新的(de)一(yi)款(kuan)。上周五(wu)國債期貨(huo)市場的(de)波動(dong)并未讓(rang)降準預期成真，不過央行(xing)擴大信貸資產抵押再貸款(kuan)范圍，在一(yi)定程度上也有(you)類似的(de)寬松(song)效果。

10月(yue)10日，央行宣布(bu)，在前期(qi)山東(dong)、廣東(dong)開展信貸(dai)資產質押再貸(dai)款試點形成(cheng)可復制經驗的基(ji)礎上(shang)，決定在上(shang)海、天(tian)津、遼寧、江蘇、湖北(bei)、四(si)川、陜西、北(bei)京、重慶等9省市推(tui)廣試點。

所謂再貸款(kuan)，是指央行向商業銀行發放的(de)(de)(de)貸款(kuan)，此前央行為銀行提供的(de)(de)(de)再貸款(kuan)基(ji)本是信用貸款(kuan)，即沒有抵押物和(he)質(zhi)押物，此次擴(kuo)大信貸資產作為質(zhi)押物的(de)(de)(de)試點地區(qu)，引發市場(chang)強(qiang)烈(lie)關注。

“信貸資產質押再貸款(kuan)的推(tui)廣是央行(xing)又(you)一流動性(xing)寬(kuan)松工具，試點地區(qu)商業(ye)銀行(xing)可根(gen)據需要進(jin)行(xing)再貸款(kuan)，更(geng)具靈活性(xing)。”一位股(gu)份(fen)制銀行(xing)人士對《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者表示。

試點范圍擴大至9省(sheng)市

上周(zhou)五，5年期國(guo)債期貨價格逼近歷史高點，漲幅罕見，市場對(dui)央行周(zhou)末或(huo)將降準的預期再次加(jia)重。雖然結果(guo)并未(wei)如愿，但央行在10月10日宣布了“信貸(dai)(dai)資(zi)產質押再貸(dai)(dai)款(kuan)擴(kuo)圍”的消息，被市場解讀(du)為新的流動(dong)性寬(kuan)松措(cuo)施。

10月10日，央(yang)行(xing)表(biao)示，信貸(dai)(dai)資(zi)產(chan)質押再(zai)貸(dai)(dai)款試點(dian)地區央(yang)行(xing)分支機構(gou)對轄(xia)內地方法人金融機構(gou)的(de)部分貸(dai)(dai)款企業進行(xing)央(yang)行(xing)內部評(ping)級，將評(ping)級結(jie)果符合標(biao)準的(de)信貸(dai)(dai)資(zi)產(chan)納入央(yang)行(xing)發放再(zai)貸(dai)(dai)款可接(jie)受的(de)合格(ge)抵押品范圍。

央(yang)行還稱，“信(xin)貸(dai)資產質押(ya)(ya)再(zai)貸(dai)款試點是(shi)完善央(yang)行抵押(ya)(ya)品管理框架的重要(yao)舉措，有(you)利于提高貨幣政(zheng)策(ce)操作(zuo)的有(you)效性和靈(ling)活性，有(you)助于解決地方(fang)法人(ren)金融機構合格抵押(ya)(ya)品相對不足的問題(ti)，引導其擴大(da)‘三農(nong)’、小微(wei)企業信(xin)貸(dai)投(tou)放，降低社會融資成本，支持(chi)實體經濟。”

此前，這一流(liu)動性調節工具曾在(zai)央行的(de)“2014年度四季度貨(huo)幣(bi)政策執行報(bao)告(gao)”中露面。央行在(zai)報(bao)告(gao)中透(tou)露，其已在(zai)2014年開展信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)產質押和央行內部評(ping)級試(shi)點(dian)工作。對(dui)于(yu)山東(dong)(dong)(dong)、廣(guang)東(dong)(dong)(dong)兩地(di)試(shi)點(dian)結(jie)果的(de)結(jie)論是，已形成可復制可推廣(guang)的(de)經(jing)驗，今年將(jiang)繼續推廣(guang)。當時(shi)信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)產質押再(zai)貸(dai)(dai)款(kuan)試(shi)點(dian)推出背景，也(ye)是為引導金融(rong)機構擴(kuo)大對(dui)“三農”和小微企(qi)業(ye)的(de)信(xin)貸(dai)(dai)投(tou)放。試(shi)點(dian)地(di)區山東(dong)(dong)(dong)和廣(guang)東(dong)(dong)(dong)對(dui)于(yu)質押信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)產范圍存在(zai)限制，對(dui)產能過剩(sheng)和高風險產業(ye)審慎投(tou)放。在(zai)廣(guang)東(dong)(dong)(dong)省的(de)試(shi)點(dian)中，流(liu)程上(shang)包括對(dui)銀(yin)行評(ping)級、對(dui)貸(dai)(dai)款(kuan)企(qi)業(ye)評(ping)級、資(zi)產核查(cha)備(bei)案和貸(dai)(dai)款(kuan)申請發(fa)放。

與信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)證(zheng)券化(hua)不(bu)同，信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)質押再(zai)貸(dai)款創造了新的(de)基礎貨(huo)幣投放渠道。此前，央行通過中期借貸(dai)便(bian)利(li)（MLF）和(he)常備(bei)借貸(dai)便(bian)利(li)（SLF）工具(ju)也能達到(dao)這(zhe)一目的(de)，但質押品并(bing)不(bu)包括信(xin)貸(dai)資(zi)產(chan)，多為(wei)國債(zhai)、央行票據、政策性金(jin)融債(zhai)、高等級信(xin)用(yong)債(zhai)等；至于PSL（抵押補充貸(dai)款），目前為(wei)止僅公開為(wei)國開行的(de)棚改項目提(ti)供資(zi)金(jin)。

民生證券研報(bao)指出(chu)，過(guo)去是(shi)以外匯(hui)為(wei)抵(di)押(ya)向商業(ye)銀行提(ti)供基礎貨(huo)幣(bi)(bi)，在(zai)(zai)外匯(hui)占款趨勢性下(xia)降(jiang)的背景之下(xia)，需新(xin)的基礎貨(huo)幣(bi)(bi)投放渠道，再(zai)(zai)貸(dai)款的缺陷在(zai)(zai)于不需要信(xin)貸(dai)抵(di)押(ya)品(pin)，存在(zai)(zai)信(xin)用(yong)風險問(wen)題；而信(xin)貸(dai)資產質押(ya)再(zai)(zai)貸(dai)款可(ke)為(wei)再(zai)(zai)貸(dai)款提(ti)供合格抵(di)押(ya)品(pin)補充基礎貨(huo)幣(bi)(bi)，可(ke)以在(zai)(zai)某種程度上緩釋信(xin)用(yong)風險。

上述股份行人(ren)士(shi)認為，未來一些低(di)流動性、低(di)風險的信貸資產或可(ke)以考慮納入再貸款(kuan)質押物范圍，比如住房按揭(jie)貸款(kuan)。

“微刺激(ji)”再現

民生證券(quan)認為，信(xin)(xin)(xin)貸資產(chan)(chan)質押再(zai)貸款(kuan)(kuan)擴圍是(shi)中(zhong)國式(shi)“微刺激”再(zai)現(xian)。此(ci)時(shi)推廣信(xin)(xin)(xin)貸資產(chan)(chan)質押再(zai)貸款(kuan)(kuan)試點，總量上(shang)是(shi)為對(dui)沖地(di)產(chan)(chan)和傳統經(jing)濟下行壓力，結構(gou)上(shang)是(shi)為經(jing)濟轉型(xing)。通過設(she)定(ding)不同信(xin)(xin)(xin)貸資產(chan)(chan)折扣率，比如將(jiang)符合經(jing)濟轉型(xing)要求(qiu)的(de)小(xiao)微和三農信(xin)(xin)(xin)貸資產(chan)(chan)設(she)置(zhi)更高(gao)的(de)折價(jia)率，折價(jia)率越高(gao)的(de)信(xin)(xin)(xin)貸資產(chan)(chan)可獲得更多的(de)基礎貨幣，為金融機構(gou)向小(xiao)微三農貸款(kuan)(kuan)提供正向激勵。

實際上，近期我(wo)國公布的(de)(de)9月部(bu)分(fen)經濟(ji)數據并不樂觀(guan)，對于宏(hong)觀(guan)經濟(ji)四季度表現(xian)能否穩定，貨幣政(zheng)策仍承受較大(da)壓力。但(dan)目前基準(zhun)利率已經接(jie)近歷史(shi)低(di)位，此外，在(zai)美聯(lian)儲未來是否降息(xi)遲(chi)遲(chi)得不到確定的(de)(de)情況下，我(wo)國央行或許也(ye)還在(zai)等待政(zheng)策調(diao)整的(de)(de)時機(ji)。

上述股份制(zhi)銀(yin)行(xing)(xing)人士則認為，當(dang)前處于實體(ti)經濟(ji)下行(xing)(xing)調(diao)整期，商業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)難以找到合適標的(de)(de)，風(feng)險(xian)偏好降低，這并(bing)非(fei)單純(chun)的(de)(de)流動性(xing)問(wen)題(ti)，央行(xing)(xing)和有(you)關部門需有(you)更多扶助實體(ti)經濟(ji)的(de)(de)政策(ce)。

民生證券也認為，政(zheng)策難度在于“三農(nong)”、小微類資(zi)產風險(xian)(xian)溢價較高(gao)，是否能夠有效(xiao)激勵(li)商業銀行信用派生行為還需觀察(cha)。如果(guo)過度激勵(li)銀行投放(fang)到風險(xian)(xian)溢價較高(gao)的(de)資(zi)產，可能會(hui)產生壞(huai)賬風險(xian)(xian)。