每經編輯｜姚(yao)祥云

一(yi)個瘋(feng)狂(kuang)的市場(chang)終結，往往會造就(jiu)另一(yi)個市場(chang)瘋(feng)狂(kuang)。這句(ju)話，用在前期(qi)的A股(gu)市場(chang)和當前的公司債市場(chang)，估計反對的人不多。

對(dui)于公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)近(jin)期瘋(feng)狂的原因(yin)，有觀點(dian)認為，主要(yao)原因(yin)是(shi)資(zi)(zi)產(chan)配置荒開始(shi)蔓延，尤其是(shi)股市(shi)的持續下(xia)跌(die)，致使大量資(zi)(zi)金轉移到(dao)了公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)市(shi)場。那么，對(dui)于普通人來說，稍顯陌生的公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)，到(dao)底(di)是(shi)什么？此輪瘋(feng)狂的背(bei)后(hou)，隱藏著哪些風(feng)險(xian)？

現狀：公司債井噴

"去(qu)年做企業債(zhai)的，今年都(dou)去(qu)做公司債(zhai)了(le)，你就可以想象是怎(zen)樣(yang)一種(zhong)火爆(bao)。"一位券商固定(ding)收益部人士告(gao)訴記者，最近3個月以來(lai)，幾乎每個星期，信(xin)用(yong)債(zhai)的發(fa)行量都(dou)在1500億~1800億元左右。股市告(gao)急，一大撥(bo)資金再次涌向債(zhai)市，而公司債(zhai)是帶(dai)來(lai)這一輪債(zhai)市"井噴"的核心品(pin)種(zhong)。

根(gen)據Wind資訊數(shu)據，2015年(nian)至(zhi)今，債(zhai)券發行(xing)(xing)(xing)(xing)額超(chao)過15.4萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)人民(min)幣，而2014年(nian)全年(nian)的發行(xing)(xing)(xing)(xing)額近12.2萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。值得(de)注意的是，交易(yi)所發行(xing)(xing)(xing)(xing)的公司債(zhai)，其發行(xing)(xing)(xing)(xing)量自6月(yue)(yue)起開始快速增長：6月(yue)(yue)份(fen)發行(xing)(xing)(xing)(xing)263.34億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，7月(yue)(yue)發行(xing)(xing)(xing)(xing)948.21億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，8月(yue)(yue)1193.20億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，9月(yue)(yue)截至(zhi)28日已達到(dao)957.10億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。在此之前，交易(yi)所發行(xing)(xing)(xing)(xing)公司債(zhai)的月(yue)(yue)均(jun)發行(xing)(xing)(xing)(xing)量在100億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)左右。

上述券商固(gu)收人士(shi)告(gao)訴記(ji)者，交易所是公司債(zhai)發(fa)行的主要陣地，因其發(fa)債(zhai)的審批流(liu)程(cheng)較銀行間債(zhai)券市(shi)場(chang)更為流(liu)暢，也助(zhu)推了企業發(fa)公司債(zhai)融資的積極性。

失衡的(de)市場供需(xu)，也加劇了債(zhai)券市場利(li)(li)率(lv)的(de)下行(xing)(xing)。不論是(shi)利(li)(li)率(lv)債(zhai)還是(shi)信用債(zhai)，利(li)(li)率(lv)普遍下行(xing)(xing)，而公司債(zhai)的(de)下行(xing)(xing)趨勢(shi)最為(wei)明顯。

9月25日，萬科股份有限(xian)公司(si)發行的今年(nian)第(di)一期(qi)50億元5年(nian)期(qi)公司(si)債的票面利(li)率為3.50%，再(zai)創歷史新低。

根據Wind資(zi)訊(xun)數(shu)據，自2015年(nian)6月(yue)以來，公司債(zhai)利率逐月(yue)下(xia)行，9月(yue)公司債(zhai)的(de)票面利率平均為4.5412%，而去年(nian)同期為6.2569%。

玩法：通過加杠桿獲利

"當下公司債的泡沫，幾乎相(xiang)當于股(gu)市(shi)創業板3000~4000點。"上述(shu)券商固收人士對記者如(ru)此表示。他認為(wei)，當下的債市(shi)尤其是公司債，已經存(cun)在泡沫，價(jia)格被嚴(yan)重(zhong)高估。

但(dan)實(shi)際上(shang)，這(zhe)并(bing)沒有降低投資者積極買(mai)入的熱(re)情。北京一位(wei)債(zhai)券陽(yang)光私募總經理告訴記者，盡管公司債(zhai)價格高估，但(dan)仍(reng)可以(yi)通過(guo)加杠桿的操作手段獲利。

"比如(ru)(ru)，我(wo)在(zai)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所用1個(ge)億(yi)(yi)(yi)的(de)(de)資(zi)金(jin)，去買1個(ge)億(yi)(yi)(yi)的(de)(de)債(zhai)券(quan)(quan)，然后再去交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所做(zuo)正回(hui)(hui)購(gou)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，把它質押出去，假(jia)設(she)債(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)質押系數(shu)是7折，就意味著我(wo)能夠再融7000萬元的(de)(de)資(zi)金(jin)回(hui)(hui)來，繼續去購(gou)買債(zhai)券(quan)(quan)，依次循環操作，最后1個(ge)億(yi)(yi)(yi)資(zi)金(jin)，或(huo)許(xu)能夠買到3個(ge)億(yi)(yi)(yi)甚(shen)至4個(ge)億(yi)(yi)(yi)的(de)(de)債(zhai)券(quan)(quan)，而(er)現在(zai)回(hui)(hui)購(gou)融資(zi)的(de)(de)成本(ben)只(zhi)有(you)百分之(zhi)一(yi)點幾(ji)，購(gou)買債(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)收(shou)益率有(you)百分之(zhi)三點幾(ji)，每做(zuo)一(yi)次杠(gang)(gang)桿就賺(zhuan)2%的(de)(de)利(li)差，如(ru)(ru)果(guo)做(zuo)3倍的(de)(de)杠(gang)(gang)桿就凈賺(zhuan)6%，加上(shang)本(ben)來1個(ge)億(yi)(yi)(yi)債(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)票面就有(you)百分之(zhi)三點幾(ji)的(de)(de)利(li)息，那么總共(gong)9%左右的(de)(de)收(shou)益，從這個(ge)角度考慮，哪(na)怕(pa)只(zhi)有(you)3.5%的(de)(de)票息也很(hen)好。"上(shang)述陽(yang)光私募總經理(li)告訴記者。

可是，有不(bu)少業內人(ren)士擔心(xin)，債市加(jia)杠桿是否會(hui)重蹈股(gu)市的覆轍(che)。上(shang)述債券陽光私募總經理認為，公司債存在泡沫(mo)，但(dan)眼(yan)下(xia)的債券市場(chang)還不(bu)能用"瘋狂"來(lai)形容。在他看來(lai)，股(gu)市加(jia)杠桿和債市截然不(bu)同，債市加(jia)杠桿爆倉的風險比(bi)較小。

他說，理論上(shang)講，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)加杠桿和股市(shi)一(yi)樣，也(ye)存在(zai)強制平倉，但(dan)兩者(zhe)存在(zai)本質不(bu)同，不(bu)能(neng)直(zhi)接相類比。"第(di)一(yi)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)是有(you)期(qi)限的(de)(de)(de)，幾年之內就(jiu)套現了(le)，就(jiu)變成(cheng)流動性了(le)；第(di)二，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)有(you)一(yi)個票息，能(neng)夠覆(fu)蓋(gai)融資(zi)成(cheng)本，不(bu)像股票，股票只(zhi)能(neng)靠(kao)價格的(de)(de)(de)上(shang)漲來覆(fu)蓋(gai)融資(zi)成(cheng)本；第(di)三(san)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市(shi)場(chang)價格對應的(de)(de)(de)利率，本身是一(yi)個宏觀變量，不(bu)像股票市(shi)場(chang)是可以獨(du)自'崩盤(pan)'的(de)(de)(de)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)要想崩盤(pan)一(yi)定(ding)意味(wei)著宏觀經濟大舉上(shang)行，而目(mu)前的(de)(de)(de)宏觀經濟支持不(bu)了(le)這個結論。這是債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)和股票杠桿完全不(bu)同的(de)(de)(de)地方。債(zhai)(zhai)市(shi)加杠桿爆倉的(de)(de)(de)風險(xian)非(fei)常小。"

原因：股市大跌資金轉投公司債

對于近期公司債瘋狂的原因，分析人士一致認為，瘋狂行(xing)情主要源于目前資產配置荒。6月(yue)以來(lai)，大量股市(shi)資金開始轉向高收益和剛性兌付(fu)下"偽安(an)全類"資產--公司債。