每經編(bian)輯(ji)｜每經記者 王硯(yan)丹(dan)    

◎每經記者 王硯丹

9月(yue)30日(ri)(ri)，是(shi)證(zheng)監會(hui)給(gei)配資(zi)規(gui)模(mo)在(zai)100億(yi)到(dao)150億(yi)元(yuan)間(jian)券商清(qing)理(li)配資(zi)的(de)截止(zhi)日(ri)(ri)。由于多數券商的(de)配資(zi)規(gui)模(mo)在(zai)此范圍內，且證(zheng)監會(hui)之前表態(tai)9月(yue)底前要清(qing)理(li)完大(da)部分配資(zi)賬(zhang)戶，因(yin)此月(yue)底被許多業(ye)內人士認為是(shi)配資(zi)清(qing)理(li)的(de)“大(da)限”（兩家配資(zi)規(gui)模(mo)超(chao)300億(yi)的(de)券商，清(qing)理(li)截止(zhi)日(ri)(ri)在(zai)10月(yue)底）。雖然(ran)9月(yue)17日(ri)(ri)證(zheng)監會(hui)公開表態(tai)不搞“一刀切”，但截至23日(ri)(ri)，場(chang)內還有(you)超(chao)三成的(de)配資(zi)賬(zhang)戶未清(qing)理(li)，市場(chang)的(de)注意力幾乎(hu)全部聚焦(jiao)于此。

整個9月，市場(chang)走(zou)勢幾乎都與配資消(xiao)息有關，引發了券(quan)商(shang)、信托、投資者(zhe)各(ge)利(li)益方的(de)(de)不同訴求。隨著配資清理(li)進(jin)入尾聲(sheng)，市場(chang)是否已(yi)經(jing)(jing)接近(jin)底部(bu)了呢？《每日經(jing)(jing)濟新聞》記者(zhe)注意到，當(dang)前市場(chang)的(de)(de)融(rong)資余(yu)額(e)規(gui)模(mo)已(yi)經(jing)(jing)接近(jin)一年來的(de)(de)新低(di)，場(chang)中賬戶的(de)(de)透明度(du)和可管理(li)度(du)已(yi)經(jing)(jing)大(da)幅提(ti)高。多數券(quan)商(shang)都表示，將9月的(de)(de)最大(da)利(li)空消(xiao)化(hua)完后，市場(chang)有望(wang)在四季度(du)迎(ying)來復蘇。

近七成場外配資已清理

根據證監會最新披露的(de)進展，截至9月23日，完成(cheng)清理的(de)場外配資賬戶(hu)比(bi)例從前周(zhou)的(de)64%增至69%。恒生、銘創(chuang)、同(tong)花順(shun)等三家公司的(de)技術系統(tong)已經(jing)關閉或限制功能。總(zong)體(ti)看，清理工作比(bi)較平(ping)穩，效(xiao)果也很顯(xian)著。

證(zheng)監會(hui)新(xin)聞(wen)發(fa)(fa)言人(ren)張曉軍表示，現階段清理(li)整(zheng)頓的(de)重點是尚未完成清理(li)的(de)部(bu)分，證(zheng)監會(hui)也(ye)已向各地證(zheng)監局發(fa)(fa)文，要(yao)求不要(yao)單方面(mian)解除合(he)同，不要(yao)簡單“一刀(dao)切”、“一斷了之”，對符合(he)合(he)規(gui)(gui)要(yao)求的(de)賬(zhang)戶要(yao)持(chi)續做(zuo)好服務。證(zheng)券(quan)公司應當積(ji)極與客(ke)戶進行協商，繼續采(cai)取多種(zhong)依法(fa)合(he)規(gui)(gui)的(de)承接方式，將(jiang)違規(gui)(gui)賬(zhang)戶的(de)資產通過非交易(yi)過戶、“紅(hong)沖藍補(bu)”等方法(fa)劃轉至同一投資者(zhe)的(de)賬(zhang)戶，或者(zhe)取消信(xin)息系統(tong)外部(bu)接入并改用合(he)法(fa)方式等方法(fa)處(chu)理(li)。

雖(sui)然張曉軍表示(shi)，目前(qian)場(chang)外配資賬戶持有人都積極配合清理(li)工作，強(qiang)行平倉比例較低。但不(bu)可否認的是(shi)，清理(li)場(chang)外配資對(dui)9月的市場(chang)仍然產生了重大影響。

高位“涉傘”個股復牌暴跌

按照規定，通(tong)過(guo)軟(ruan)件接入的(de)傘形信托配資賬戶被要求在9月底前關閉。盡管傘形信托對今年上半(ban)年A股市場(chang)走牛起到(dao)了(le)重要作(zuo)用，但它到(dao)底有(you)多大規模(mo)(mo)一直沒有(you)準確數字(zi)。有(you)市場(chang)人(ren)士估計(ji)(ji)在高峰(feng)的(de)時候有(you)7000億元。而根(gen)據華泰證券(quan)在9月18日(ri)研究(jiu)報告中的(de)估計(ji)(ji)，傘形信托的(de)規模(mo)(mo)已經不足2000億元。

盡管方正證券研究所非銀金融高級分析師林喜鵬(peng)指出，根據他的調研，目前配(pei)資(zi)賬(zhang)戶(hu)倉位(wei)普遍不高，好多都是(shi)空(kong)倉或者非常少的倉位(wei)，平均而(er)言應該是(shi)10%以(yi)下，而(er)且(qie)停(ting)牌股票(piao)占(zhan)比高；但(dan)“清傘”的殺傷力依舊(jiu)巨大。不少個(ge)(ge)股、特別是(shi)高位(wei)停(ting)牌后復牌的個(ge)(ge)股出現大幅(fu)下跌。

如(ru)9月(yue)16日復(fu)牌的海欣(xin)食(shi)品（002702，SZ），其中(zhong)報顯示，西藏(zang)信(xin)(xin)托(tuo)-中(zhong)信(xin)(xin)中(zhong)金1號傘形信(xin)(xin)托(tuo)持有公司股(gu)票532.02萬股(gu)，為公司第三大流(liu)通股(gu)股(gu)東。此外，中(zhong)融(rong)信(xin)(xin)托(tuo)-融(rong)享4號結(jie)構化信(xin)(xin)托(tuo)、中(zhong)融(rong)信(xin)(xin)托(tuo)-融(rong)臨6號結(jie)構化信(xin)(xin)托(tuo)等均出(chu)現在了公司前十大流(liu)通股(gu)股(gu)東之列。從6月(yue)30日開始停牌至9月(yue)16日復(fu)牌，海欣(xin)食(shi)品隨后遭遇了4個一字跌停。

另一只信托重倉的個股*ST廈(sha)華則從今年1月1日就開始(shi)停牌(pai)，復牌(pai)后(hou)*ST廈(sha)華連(lian)續5個跌(die)停。令投資者稍感(gan)欣(xin)慰的是(shi)，它(ta)漲跌(die)停板均只有(you)5%，因此殺(sha)傷力相對小(xiao)一點。

《每日經濟(ji)新聞》記者統(tong)計發現，目前仍有10余家傘形信(xin)托持有的(de)上(shang)市公司(si)股(gu)票處于停牌之中，包括(kuo)恒立實業（000622，SZ）、通葡股(gu)份（600365，SH）等。從目前的(de)市場(chang)情(qing)況來看(kan)，如果(guo)指(zhi)數無法大幅(fu)走高，這些高位停牌的(de)“涉傘”個(ge)股(gu)的(de)命運(yun)值得關(guan)注。

滬市融資余額創年內新低

場(chang)外(wai)配(pei)資(zi)(zi)的清理也不可避免地影響了(le)投資(zi)(zi)者信心(xin)。據(ju)同花順(shun)iFinD統(tong)計數據(ju)，截至9月(yue)25日(ri)(ri)（上周五），滬(hu)市(shi)融(rong)資(zi)(zi)余額下(xia)降至5791.64億元(yuan)，創出年(nian)內新(xin)低。深市(shi)融(rong)資(zi)(zi)數據(ju)尚未公布，但(dan)其周四(si)時融(rong)資(zi)(zi)余額也跌至3491.53億元(yuan)，回到(dao)了(le)今年(nian)1月(yue)的水平。從9月(yue)2日(ri)(ri)至9月(yue)24日(ri)(ri)，兩市(shi)融(rong)資(zi)(zi)余額已(yi)經(jing)連(lian)續15個交易(yi)日(ri)(ri)低于(yu)1萬億元(yuan)。

事(shi)實上，許多券(quan)商早已陸續對場內(nei)兩融(rong)業務(wu)風控指標(biao)進行放寬，以(yi)方便投(tou)資者(zhe)操作。如國金(jin)(jin)證券(quan)9月18日(ri)大修(xiu)(xiu)兩融(rong)合同，對追保和強(qiang)平(ping)執行標(biao)準和執行程序(xu)作出(chu)修(xiu)(xiu)改。新修(xiu)(xiu)訂合同后，國金(jin)(jin)證券(quan)的融(rong)資客戶維(wei)持擔(dan)保比(bi)例的要求下降(jiang)了10個(ge)百(bai)分點，此外投(tou)資者(zhe)也可(ke)以(yi)申請展期。另(ling)外，一些券(quan)商也把(ba)原本被調出(chu)兩融(rong)標(biao)的的個(ge)股(gu)重新納入融(rong)資標(biao)的，如廣發證券(quan)將中(zhong)國中(zhong)車重新納入等(deng)。

不過，據《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者了(le)解(jie)，A股經歷了(le)長達(da)3個月的調(diao)整(zheng)后，場內(nei)的杠(gang)桿水平(ping)短期內(nei)已經很難有明顯(xian)提升。

某私募人士對記者指(zhi)出，目前(qian)市(shi)場(chang)不(bu)好，而融(rong)資利率(lv)太(tai)高是(shi)讓許(xu)多(duo)投資者謹(jin)慎的(de)(de)重(zhong)要(yao)原因：“即使經過多(duo)次降息，券(quan)商融(rong)資利率(lv)基本都(dou)是(shi)8.35%。而貨(huo)幣基金普(pu)遍都(dou)有(you)3%以上的(de)(de)年(nian)化收(shou)益。如(ru)果融(rong)資買入一只股(gu)票，半年(nian)內(nei)上漲幅度達(da)不(bu)到6%以上，那么(me)還(huan)不(bu)如(ru)去買貨(huo)幣基金，還(huan)不(bu)用承擔波動的(de)(de)風(feng)險。當然，市(shi)場(chang)是(shi)牛市(shi)就另當別論了，那時候不(bu)會有(you)人覺得8%以上的(de)(de)融(rong)資年(nian)利率(lv)貴了。”

中金公司也指出，目(mu)前A股(gu)(gu)(gu)(gu)融(rong)資余(yu)額(e)占(zhan)總市(shi)值比例(li)已(yi)經接近其他市(shi)場(chang)的比例(li)，但由(you)于A股(gu)(gu)(gu)(gu)自由(you)流通(tong)市(shi)值僅占(zhan)約40%，融(rong)資盤(pan)占(zhan)自由(you)流通(tong)股(gu)(gu)(gu)(gu)的比重仍明(ming)顯高于3%的國際平均水平。綜合(he)來看，A股(gu)(gu)(gu)(gu)場(chang)內(nei)融(rong)資最(zui)劇烈的去(qu)杠桿(gan)(gan)階段可能已(yi)經過去(qu)。但如果(guo)市(shi)場(chang)繼續低(di)迷，投資者因為(wei)獲利(li)難而融(rong)資成本偏高(目(mu)前在8.5%左(zuo)右)可能會選擇主動降(jiang)低(di)杠桿(gan)(gan)，從而導致融(rong)資余(yu)額(e)進一步下降(jiang)。

四季度A股轉向復蘇？

正因為經過了連續去杠桿的(de)過程，業(ye)內人士對四季度的(de)市場開始(shi)轉向(xiang)樂觀。

華(hua)泰證(zheng)券指出，本輪配(pei)資賬戶的清理(li)重點是(shi)實(shi)現(xian)賬戶的可(ke)(ke)管理(li)、可(ke)(ke)穿透，避免大(da)量隱性賬戶帶來(lai)的不(bu)(bu)確定性。前期(qi)最大(da)頭(tou)資金已清理(li)，最壞(huai)情(qing)況已過去(qu)，未來(lai)較(jiao)小資金清理(li)有(you)利于規范(fan)市場(chang)，對市場(chang)沖擊相對有(you)限。前期(qi)因場(chang)外配(pei)資引(yin)發(fa)的市場(chang)急(ji)漲急(ji)跌不(bu)(bu)利于引(yin)導投資者理(li)性投資。

申(shen)萬宏源也指出，經(jing)過又(you)一(yi)輪慘(can)烈(lie)殺跌之(zhi)后，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)逐步接近(jin)(jin)價(jia)值(zhi)(zhi)底(di)，特別是(shi)一(yi)些權重(zhong)藍籌品種(zhong)，無論是(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)盈率(lv)、市(shi)(shi)(shi)(shi)凈率(lv)還是(shi)股(gu)息率(lv)，都接近(jin)(jin)甚至低(di)于歷史上幾(ji)個重(zhong)大(da)底(di)部。但是(shi)，深圳市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)目前總體估值(zhi)(zhi)仍然較高，部分行(xing)業和個股(gu)的估值(zhi)(zhi)泡沫有待化(hua)解。“從種(zhong)種(zhong)跡象看，近(jin)(jin)期(qi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)早(zao)周期(qi)行(xing)業以(yi)及低(di)估值(zhi)(zhi)行(xing)業有所企(qi)穩反彈，說明資產配置已經(jing)開始朝(chao)著投(tou)資時鐘方向輪動了”。